一、 中國利率調整機制概況
利率政策作為貨幣政策工具的一種，長期以來一直是中國進行宏觀調控所普遍採取的措施，之所以會頻繁使用利率工具進行調整，概括起來主要就是當前中國的經濟結構中，投資佔據了絕大主要部分且是經濟增長的主要推動力，而利率對投資是可以產生直接的作用，且具有作用時間短、作用效果明顯的優勢，因此，其是中國進行宏觀調控普遍採取的政策，也對中國的經濟執行整體態勢影響比較顯著。
從中國利率調整的機制來看，央行主要透過如下二種機制對利率進行調整：
第一，從經濟增長的角度來看，當中國經濟增長出現過熱的時候，央行主要是對基準利率進行調整，透過以提高基準利率的方式來對經濟進行降溫；反之，如果中國經濟增長出現衰退或者動力不足的時候，央行也會對基準利率進行調整，透過以降低基準利率來對投資進行刺激，從而促進經濟的增長。
第二，從通貨膨脹的角度來看，根據菲利普斯曲線的描繪可知，通貨膨脹與經濟增長之間是存在著一定的聯絡的，並能夠透過一定的傳導機制進行相互作用，因此在通貨膨脹預期較為嚴重的時候，央行就可以透過對利率進行調整，也就是提高基準利率對通貨膨脹進行影響，從而起到抑制物價過快增長的效果。
二、利率調整對股票市場的影響
利率與股票市場關係密切。當利率提高時，企業就會削減其開支，這通常會透過更高的債務支出或更少的收入形式表現出來，那麼可以預見它未來的現金流必然會下降，意味著這家公司股票的價格將會下降。因為衡量公司價值的一個關鍵方法是把公司未來的現金流總和折現為現值，現值除以發行的股份總數即為公司股票價格。隨著對公司增長和未來現金流減少的預期，投資者認為股票價格升值空間不大，就會減少持股數量。另外，當美聯儲提高聯邦基金利率時，市場上的“無風險”回報率將會上升，這時投資股票所需的總回報率也會相應提高。因此，如果風險溢價減少，而潛在回報率保持不變或變低，投資者可能會覺得股票風險太大，就會將資金投資於其他品種。如果有足夠多的公司股價都下跌，那麼整個股票市場或主要的股指指數（如道瓊斯工業平均指數或標準普爾500指數）都將下跌。
然而，一些行業卻會受益於加息，其中受益最大的就是金融業。銀行、券商、抵押貸款公司和保險公司的收益經常隨著利率上升而增加，因為他們可以透過貸款業務收取更多的費用，從而增加自身的收入。
我們將2007年9月24日開始的聯邦基金利率下調與調整當天或者調整後一天美國三大股指變動做成直觀的折線圖。
180503c2.JPG
從上面的圖表對比中，可以比較直觀地看出，利率的下調調整當天或者調整後一天的美國三大股指變動呈現一定的負相關性。
需要指出的是，在證券市場上，利率變化對股票並不一定會產生必然的影響。利率的上升或下降對投資者的心理影響巨大，從而在市場產生相對一致的預期，而這對股票價格的影響非常大。通常的規律是：當美聯儲宣佈加息時，人們就會預期企業和消費者將會削減開支，導致企業盈利下降，投資者就會拋售股票，股票價格相應就會下跌；而當美聯儲宣佈降息時，人們預期消費者和企業將會增加支出和投資，從而購買企業股票，導致股票價格上漲。
然而，如果預期與美聯儲的實際操作有出入，這些常規理論可能就不適用了。例如，市場預期美聯儲將在下一次會議上加息50個基點，但最終宣佈只有25個基點。那麼這條訊息可能會導致股市上漲，因為50個基點的假設之前已在股票價格上得到了反應。
此外，經濟週期也會影響市場反應。在經濟蕭條時，低利率所提供的適度提振不足以抵消經濟活動的損失，股市還會繼續下跌；相反在繁榮週期，美聯儲為防止經濟過熱開始提高利率，某些行業的股票往往繼續表現良好，如科技股、成長股和娛樂公司等。
雖然利率和股票市場之間是間接關係，但兩者的關係總的來說是負相關——當美聯儲降息時，會導致股市上漲；當美聯儲提高利率時，會導致整個股市下跌。但對於美聯儲決策的任何利率變化，不能保證市場都必然按照上述規律做出反應。例如2013年，聯邦利率和標準普爾500指數同時大幅上升。
三、利率調整對債券市場的影響
自1981年中國發行10.85億元國債以來，中國國債的發行規模一直呈現不斷增長的趨勢，截止到2010年，中國債券市場的規模已經相當可觀，主要表現為：市場化程序發展較快；二級市場逐漸成熟；交易主體和交易行為逐漸規範。但與國外發達國家的債券市場相比，中國債券市場還存在很多譬如國債利率不能充分反映資本市場資金供需情況等種種問題和不成熟的地方，還有待於進一步完善。
根據馬爾基爾（1962）年提出的關於債券定價的五大原理，通常債券的收益率與債券的價格是一種反比的關係存在，這是與利率水平密切相關的。進一步說，就是當票面利率高於債券的收益率時，票面的價值會低於債券的價格，這也就是所謂的溢價；而相反，如果當票面利率低於債券收益率時，票面的價值會高於債券的價格，也就是所謂的折價。因此從這種債券收益率與債券價格的反比關係來說，因為未來現金流量的現值就是債券的當前價格，因此如果收益率下降時，未來現金流量的現值也即是債券的價格就會上升，反之債券的價格會下降。
四、結論
本文透過分析利率調整對資本市場的影響，得出其的調整對於中國資本市場的調整還是有一定的促進作用的。但從現實情況看，由於目前中國是社會主義市場經濟體系，行政指導經濟依然存在，且金融監管一直保持在較嚴格的水平，因此在這種不完全競爭的市場經濟體系下，往往利率政策不能發揮最大的效用，進而也就不能發揮其對資本市場的最大化影響。因此從當前和未來一段時間來看，中國未來的利率改革政策應是以利率市場化為主要點，只有實現了利率的市場化，才能充分發揮利率工具的調控作用，才能真正實現利率調整對宏觀經濟的影響，才能使央行真正發揮其職能，透過經濟政策對宏觀經濟實現調整，而不是多是以行政作為來實現。
一、 中國利率調整機制概況
利率政策作為貨幣政策工具的一種，長期以來一直是中國進行宏觀調控所普遍採取的措施，之所以會頻繁使用利率工具進行調整，概括起來主要就是當前中國的經濟結構中，投資佔據了絕大主要部分且是經濟增長的主要推動力，而利率對投資是可以產生直接的作用，且具有作用時間短、作用效果明顯的優勢，因此，其是中國進行宏觀調控普遍採取的政策，也對中國的經濟執行整體態勢影響比較顯著。
從中國利率調整的機制來看，央行主要透過如下二種機制對利率進行調整：
第一，從經濟增長的角度來看，當中國經濟增長出現過熱的時候，央行主要是對基準利率進行調整，透過以提高基準利率的方式來對經濟進行降溫；反之，如果中國經濟增長出現衰退或者動力不足的時候，央行也會對基準利率進行調整，透過以降低基準利率來對投資進行刺激，從而促進經濟的增長。
第二，從通貨膨脹的角度來看，根據菲利普斯曲線的描繪可知，通貨膨脹與經濟增長之間是存在著一定的聯絡的，並能夠透過一定的傳導機制進行相互作用，因此在通貨膨脹預期較為嚴重的時候，央行就可以透過對利率進行調整，也就是提高基準利率對通貨膨脹進行影響，從而起到抑制物價過快增長的效果。
二、利率調整對股票市場的影響
利率與股票市場關係密切。當利率提高時，企業就會削減其開支，這通常會透過更高的債務支出或更少的收入形式表現出來，那麼可以預見它未來的現金流必然會下降，意味著這家公司股票的價格將會下降。因為衡量公司價值的一個關鍵方法是把公司未來的現金流總和折現為現值，現值除以發行的股份總數即為公司股票價格。隨著對公司增長和未來現金流減少的預期，投資者認為股票價格升值空間不大，就會減少持股數量。另外，當美聯儲提高聯邦基金利率時，市場上的“無風險”回報率將會上升，這時投資股票所需的總回報率也會相應提高。因此，如果風險溢價減少，而潛在回報率保持不變或變低，投資者可能會覺得股票風險太大，就會將資金投資於其他品種。如果有足夠多的公司股價都下跌，那麼整個股票市場或主要的股指指數（如道瓊斯工業平均指數或標準普爾500指數）都將下跌。
然而，一些行業卻會受益於加息，其中受益最大的就是金融業。銀行、券商、抵押貸款公司和保險公司的收益經常隨著利率上升而增加，因為他們可以透過貸款業務收取更多的費用，從而增加自身的收入。
我們將2007年9月24日開始的聯邦基金利率下調與調整當天或者調整後一天美國三大股指變動做成直觀的折線圖。
180503c2.JPG
從上面的圖表對比中，可以比較直觀地看出，利率的下調調整當天或者調整後一天的美國三大股指變動呈現一定的負相關性。
需要指出的是，在證券市場上，利率變化對股票並不一定會產生必然的影響。利率的上升或下降對投資者的心理影響巨大，從而在市場產生相對一致的預期，而這對股票價格的影響非常大。通常的規律是：當美聯儲宣佈加息時，人們就會預期企業和消費者將會削減開支，導致企業盈利下降，投資者就會拋售股票，股票價格相應就會下跌；而當美聯儲宣佈降息時，人們預期消費者和企業將會增加支出和投資，從而購買企業股票，導致股票價格上漲。
然而，如果預期與美聯儲的實際操作有出入，這些常規理論可能就不適用了。例如，市場預期美聯儲將在下一次會議上加息50個基點，但最終宣佈只有25個基點。那麼這條訊息可能會導致股市上漲，因為50個基點的假設之前已在股票價格上得到了反應。
此外，經濟週期也會影響市場反應。在經濟蕭條時，低利率所提供的適度提振不足以抵消經濟活動的損失，股市還會繼續下跌；相反在繁榮週期，美聯儲為防止經濟過熱開始提高利率，某些行業的股票往往繼續表現良好，如科技股、成長股和娛樂公司等。
雖然利率和股票市場之間是間接關係，但兩者的關係總的來說是負相關——當美聯儲降息時，會導致股市上漲；當美聯儲提高利率時，會導致整個股市下跌。但對於美聯儲決策的任何利率變化，不能保證市場都必然按照上述規律做出反應。例如2013年，聯邦利率和標準普爾500指數同時大幅上升。
三、利率調整對債券市場的影響
自1981年中國發行10.85億元國債以來，中國國債的發行規模一直呈現不斷增長的趨勢，截止到2010年，中國債券市場的規模已經相當可觀，主要表現為：市場化程序發展較快；二級市場逐漸成熟；交易主體和交易行為逐漸規範。但與國外發達國家的債券市場相比，中國債券市場還存在很多譬如國債利率不能充分反映資本市場資金供需情況等種種問題和不成熟的地方，還有待於進一步完善。
根據馬爾基爾（1962）年提出的關於債券定價的五大原理，通常債券的收益率與債券的價格是一種反比的關係存在，這是與利率水平密切相關的。進一步說，就是當票面利率高於債券的收益率時，票面的價值會低於債券的價格，這也就是所謂的溢價；而相反，如果當票面利率低於債券收益率時，票面的價值會高於債券的價格，也就是所謂的折價。因此從這種債券收益率與債券價格的反比關係來說，因為未來現金流量的現值就是債券的當前價格，因此如果收益率下降時，未來現金流量的現值也即是債券的價格就會上升，反之債券的價格會下降。
四、結論
本文透過分析利率調整對資本市場的影響，得出其的調整對於中國資本市場的調整還是有一定的促進作用的。但從現實情況看，由於目前中國是社會主義市場經濟體系，行政指導經濟依然存在，且金融監管一直保持在較嚴格的水平，因此在這種不完全競爭的市場經濟體系下，往往利率政策不能發揮最大的效用，進而也就不能發揮其對資本市場的最大化影響。因此從當前和未來一段時間來看，中國未來的利率改革政策應是以利率市場化為主要點，只有實現了利率的市場化，才能充分發揮利率工具的調控作用，才能真正實現利率調整對宏觀經濟的影響，才能使央行真正發揮其職能，透過經濟政策對宏觀經濟實現調整，而不是多是以行政作為來實現。