淨利潤不受股票市值影響，但卻可以影響股票市值，淨利潤虧損說明公司效益不好，股票大漲是因為有人在炒它，受第一高價股茅臺酒影響白酒板塊也都大漲。

王府井受疫情影響，業績暴跌。但最近漲幅驚人，造爆炒的主要邏輯是一個月前拿到了免稅牌照，目前全國取得免稅牌照的企業也就寥寥幾家，所以市場認為這將會對公司未來的業績產生非常積極的影響。

炒股就是炒預期。所以，雖然王府井業績暴跌，資金認可取得免稅牌照後未來業績大增的預期。

另外，王府井也站上了免稅概念的風口！最近整個免稅板塊都在瘋漲，就連中國中免（前稱中國國旅）都出現多個漲停。炒作的情緒上來以後，王府井自然遭到資金猛懟了。

在股市裡有一種東西叫做炒作預期。

就是比如有一個好的訊息，大家預期他會漲，然後在這之前他會一直在漲，當這個訊息真正公佈的那一天他就開始大跌或者暴跌，隨後一直跌。這種就叫做利好出盡是利空。

另一種模式是，某一個壞訊息激將在未來的某一天公佈，大家都不看好這個訊息，然後在這之前，股票會一直下跌下跌下跌，真正等到這個訊息公佈的那一天它反而不跌了，倒還會是上漲，這種叫做利空出盡是利好。

總結起來就幾句利好出盡是利空利空出盡是利好，股市要學會超預期。

資過程中很重要的功課就是分析預期，深入理解”預期“可以接近投資的本質，更可以幫助我們看清價格波動中的現象。所以，我們簡單談一下”預期過程“，並在此基礎上了解更為實用的”預期差“。

股價的上漲從來不只是業績帶動的，還有預期在發揮重要作用，而王府井股價的近期表現也印證了利好訊息對於人們預期的影響，公司因獲得含金量極高的免稅牌照被投資者看好，資訊釋出當天，股價就迎來一個漲停板。

而從公司經營業績來說，2019年實現營業收入267.89億元，同比增長0.29%，實現歸母淨利潤9.61億，同比下降19.98%，而往年的業績也是不溫不火。

一、處於業績下行週期，是個例還是普遍情況？

從王府井歷年業績表現來看，2016-2019年公司又進入了一個下滑週期，營業收入同比增速為35.51%、11.12%、2.38%和0.29%，其實早在2010-2015年就表現出業績的週期性特徵，而面對突如其來的新冠疫情，2020年營收同比下滑78.79%，明顯受疫情影響較大。

而同處於地方零售龍頭企業紅旗連鎖、重慶百貨、天虹股份也均表現出週期性特徵，而家家悅和永輝超市卻能逆勢發力擺脫行業特性保持業績的持續上揚，從這一點也體現了兩家巨頭的核心競爭力之強。

那麼，業績處於下滑週期的王府井能否成為逆流而上的佼佼者呢？

二、毛利率低於行業平均水平，但店少業大是期間費用低的關鍵

相比於其他區域零售龍頭，王府井淨利率水平總體位於行業中位，但也優於行業平均水平。2015-2019年淨利率平均水平在3.64%高於行業近1個百分點。那麼處於行業中游的王府井優勢和劣勢在哪？

一方面，王府井毛利率一直低於行業平均水平，且兩者差距逐年拉大。戰線拉回至2015年，這是王府井與行業水平差距最小的一年，兩者僅差0.05%，而隨著公司業務的發展，直到2019年兩者差距已經拉大至3.2%。

談及原因，在於公司毛利率較低的奧特萊斯業務板塊營收佔比逐年提升，由2017年的13.50%上升為2019年的17.9%，而奧特萊斯毛利率水平在2017-2019年分別為10.78%、10.82%和10.46%，而公司核心業務百貨及購物中心業務毛利率在17%以上。而奧特萊斯被稱為"品牌直銷購物中心"，主要銷售名牌過季、下架和斷碼的商品，2018和2019年營收增速為8.54%和24.76%，未來或將繼續保持穩步增長態勢進而拉低整體毛利率水平。

另一方面，與其他區域零售巨頭相比，王府井的期間費用率總體維持低位。從銷售費用明細可知，王府井2019年支付員工薪酬及其他佔比僅為15.24%，而其他三家公司佔比均在40%左右，其他費用比如水電、租賃費佔比差距並不是很大。而從銷售員工佔比來說，王府井、紅旗連鎖、重慶百貨和天虹股份佔比分別為20.84%、95.71%、32.22%和21.84%。

與此同時，王府井的自有和租賃物業門店一共才有54家，建築面積有302.8萬平米，而紅旗連鎖門店高達3070家，建築面積55.26萬平米，由此可見，店少業大是王府井銷售人員少的關鍵，也是銷售費用開支少的關鍵所在。

值得一提的是，王府井期間費用佔比也在逐年走低，由2015年的15.36%下降為2019年的14.30%，這也反映了公司費用管控能力的增強。

三、得益於公司高速的存貨週轉，讓王府井可以雄霸一方

"低成本，高週轉"從來都是零售行業發展壯大的秘訣，儘管王府井賺錢能力一般但高週轉卻是公司的一大亮點。2015-2019年王府井存貨週轉率分別為34.1次、29.29次、25.57次、24.92次和22.06次，2019年其存貨週轉率是行業水平的3倍多，從這一點王府井絕對是行業內獨一份的存在。

而公司運營能力為啥這麼牛呢？

公司年報中未給予我們更多的資訊，但是業務模式較為相近的天虹股份給了我們一定的啟發。兩公司經營模式中自營營收佔比均位居第二，且從天虹股份的存貨管理政策中也可以窺見一二。財報中提及，天虹的存貨主要是自營商品存貨，公司為保證合理庫存量，定期對商品進行實物盤點，按月輪流實盤，且與供應商簽訂的合同中也約定了商品退貨條件和商品壞損補償條款。

不過，2019年天虹股份的業務中有3.3%的營收佔比來自於房地產，可能對於其存貨週轉產生一定影響，還需更加深入分析這家公司。

其實說到這裡，我們大體明白了百貨自營對於存貨週轉的重要性，自營的經營模式能夠保證王府井靈活掌握庫存，能夠實施多品種少數量、快進快消的戰略進而提升資金週轉效率。於此同時，自營模式自主權大，可以根據不同季節和消費群體隨時調整進銷狀態，這是以重慶百貨為代表的聯營模式所不能比的。

四、總結