一般來說黃金和美國國債的價格有相同的屬性，都在避險情緒下推動上漲，但是黃金和國債並不是一一對應的關係，而且最近黃金的上漲主要是回彈的壓力與避險情緒關係不大，因此美國國債的波動也沒有太大。

先說黃金本輪上漲，由於美元流動性危機，黃金從9月下旬開始遭遇了上漲的停滯和一定的回撥。因此現在的價格水平可以說是低估的價格，回到了第1次降息之後的位置，沒有計算，後兩次降息和歐央行的負利率擴張，所以整體來說價格被低估有一定回彈，壓力在沒有利空的影響下回彈會逐漸發生，目前來看美元流動性危機已經被暫時解決了，而且從製造業資料來看，美國的經濟下行仍然在持續，所以黃金開始緩慢上漲。

既然黃金的上漲並沒有受到比較明顯的避險情緒支援，那麼國債就同樣沒有上漲的必要，因此黃金和國債的上漲出現了脫節。另一方面美聯儲重新開啟了資產負債表的擴張，其中重點是購買美國短期國債，這樣就壓低了短期利率，同時讓長期國債的需求受阻，一些資金開始進入短期國債套利，這樣長期國債的價格也就下跌了，利差拉大。

最後再說一下黃金和國債的關係，在通常情況下，經濟下行週期，黃金和國債的關係確實有同時上漲的情況，但是很多情況下同時上漲並不會發生，比如說美聯儲採取量化寬鬆購買長期國債時，國債的價格就會有明顯的上漲，但是在量化寬鬆尾期黃金沒有跟隨第3次量化寬鬆而繼續上漲，所以說黃金和國債的關係並不是一一對應的，沒必要把國債作為黃金價格變化的衡量標準。

信用中介是什麼？這裡說的信用中介不是小範圍借貸雙方所需要的媒介，而是一個宏觀上的概念。

舉個例子：

從古至今，社會都是一種利益社會，你想要獲得多少，相應的你就要付出多少。

你在獲取別人的商品服務，就必須要付出相應的抵押物，才可以獲取你想要的東西。

因為只有對方相信，你給他的抵押物，可以讓他收回同等價值的回饋，他才會把商品提供給你。

這個抵押物就是信用中介。

理論上來說，所有的貨幣都是信用中介。

黃金是信用中介，美元是信用中介，歐元、日元、英鎊、人民幣都是信用中介，更廣義來說，債券、股票、房產乃至大家所公認的任何資產和財富，也都是信用中介。

只不過，人們選擇了認可度最廣、成本最低、使用最便利的東西，來充當信用中介，然後，這種東西就成了人們日常使用的貨幣。

在500年前的歐洲，黃金作為一種信用中介，成為當時所謂地理大發現的最大動力。

時至今日，以美國為首的各國央行都在實施信用貨幣制度，央行可以把本來一文不值的廢紙透過政府的印鈔機，變成良好的信用中介。如此看來，在現代社會，信用中介根本不會缺。

然而，現實並非如此。

在本國內，自己命名的信用中介必然不會缺少，但如果一個國家濫發貨幣，那麼他的貨幣信用度在國際上必然會大打折扣。

而美元，有世界上最強大的美國國債作抵押，有美國第一大經濟體做擔保，就成為了當今這個世界上大家最認可的、國際通行的信用中介。

不過，黃金作為國際信用中介的角色，並沒有消失，只是被隱藏了而已。

神奇的公式來了：現在的黃金價格，相比2003年價格的漲幅，就相當於，美元貨幣增長率減去黃金產量增長率後累計下來的結果！

因為美聯儲2008年金融危機以來的QE大手筆操作，美元的基礎貨幣變化十分劇烈，所以看美元基礎貨幣的資料與黃金價格對比，看不出來兩者的相關性。

所以得看國債，美元主要是採用國債作抵押來印刷，可以透過觀察美國政府債務與黃金價格的關係來發現這種相關性。

圖中的紅線為美國聯邦政府債務，黃線為黃金美元價格，黑線為美國債務上限設定。

2000年起到現在，黃金價格上漲與美國債務增長趨勢基本一致，在2007年以前，黃金價格跑輸債務增長速度，但隨著美國政府債務的飛速增長，2007年黃金價格開始大漲，其漲幅遠超過了美國政府債務增加的速度，黃金價格跑得太快的結果是：

2013年以來金價大幅度下跌！

在過去5年多時間。

首先，影響黃金價格走勢的因素眾多，特別是美聯儲的貨幣政策、國際匯率變動，供求關係、地緣政治、實物黃金的產量增減變化等都會帶來較大的價格波動。美債是由美國財政部發行的融資債券，所融資金用於美國財政支出，美國是世界第一大經濟體，具有強大的經濟、科技、軍事實力，美債又是以美國國家信用作為擔保，又稱為金變債券，因此美債在全球範圍廣為流通，其購買者出美國本土個人、機構投資者外，其他國家的個人及機構投資者也參與買賣，尤其是各國央行大都持有美國國債，用於對沖美元匯率波動帶來的風險。美債收益主要受美聯儲聯邦基金利率變動的影響，通常情況下，當美聯儲收緊貨幣政策，導致美元增值，都會促使美債收益率提高而呈上漲趨勢。而黃金確與此相反，簡言之，美債與美聯儲聯邦基金利率成正向關係，黃金則成反相關係，因此，黃金上漲意味著美聯儲貨幣政策趨於寬鬆而使美債收益率下降，所以導致黃金上漲美債不漲的結果。

今年8～9月由於貿易等因素影響，美股出現了劇烈的震盪，波動率高度的擴張導致美國金融市場出現了高風險，受此影響，投機資本流出股市等風險資產而高速流入到美國國債等無風險資產。

由於避險情緒導致市場流動性流向美國國債，所以美國國債價格大漲，收益率大跌，國債收益率逼近歷史低點。

之後美聯儲三次降息、降準、回購操作與擴表，短期的大規模貨幣投放使貨幣市場的錢荒問題得以緩解，美股再次走強，美國金融市場風險有所回落，因此美債價格下跌，國債收益率得以反彈。

（美國10年期國債收益率走勢圖）

此輪黃金價格再次上漲，但是美股卻依然堅挺，美國金融市場的風險情緒並不高，這使投機資本主要滯留在股市等風險資產中，由於資本沒有返歸國債市場避險，所以難以在國債高位區間再次推高美債價格。

而美聯儲的擴表又引發國際市場對美元與美債的憂心，由於擔心美聯儲的高速擴表推動美元中長期走軟，因此國際市場增持美債的腳步明顯遲疑，對於多數持有美債的國家來說減持美債的意願會更強。這種情況下美國國債中短期受資金流入額度的制約，所以上漲幅度有限。

當前美國國債沒有繼續上漲，主要是美國金融市場風險敞口暫時還沒有擴張，美聯儲的擴表限制了國際資本向美國國債的流入額度，同時也是美債價格前期大幅上漲後的正常回調，從中長期來看，美債價格有繼續上漲的可能，美債收益率還會再次滑向低位。