黃金是避險資產 應該在市場出現避險情緒的時候上漲（這只是大多數情況下，排除極端情況）。當年三輪QE的最直接目的是穩定市場恐慌情緒，提高人們投資意願 因此三輪qe下來 最直接的影響是股票上漲 而股票漲會壓制黃金。

這個問題 我想主要和QE3啟動的時間點 與當時美股行情有關係。

第三輪量化寬鬆（QE3）: 是發生在當地時間2012年9月13日美國聯邦儲備委員會宣佈了第三輪量化寬鬆貨幣政策（QE3），以進一步支援經濟復甦和勞工市場。美聯儲推出第三輪量化寬鬆貨幣政策（QE3），會使全球低息環境和充裕的流動性持續一段更長時間，因而可能會為新興市場經濟體系再次帶來通脹和資產價格的壓力。

而美股在12年的9月已經回到了08年金融危機的頂點，金融市場已經重新復甦。

這個時候風險資產回報率更高，而黃金的避險需求就大大的降低了。

這也是為什麼QE3 的時候黃金反而是跌的。

全球性經濟bai衰退 金融危機 美元再怎麼印錢基本都是漲的美元佔了全球貿易結算的大部分 導致市場上的美元存量最多 流動性最好 危機中各類機構du流動性緊張或枯竭的時候 最容易獲得的就是美元 機構需要美元 全球實體形式流動的資產只有無形資產的一個零頭 這麼龐大的無zhi形資產只有美元這麼龐大池子有這個容量 資產流進美元市場買美元黃金並沒有大跌 這可是有硬通貨避險屬性的 風險情緒上升的時候上漲 風險偏好的時候下跌dao你說這個應該是階段性的小跌 因為黃金是用美元計價的 美元因為上面的理由上漲 而黃金也在上漲 但是美元漲幅更多使你產生回黃金下跌錯覺答打個比方 美元和黃金同向飆車 美元200公里時速 黃金150 從美元角度黃金是跌的 但其他資產角度是漲的

一般我們說黃金的價格走勢與經濟的增長密切相關，同時也與貨幣的總供應量有關，當經濟處於下行風險時，再加上各國央行的寬鬆貨幣政策，黃金往往有比較好的表現。在2011年以後，雖然美聯儲推出了第3輪量化寬鬆貨幣供應量有所增加，但是由於經濟增長已經進入強勢期，而貨幣供給量沒有完全成為市場流動性，這樣就造成了黃金價格沒有被繼續推高。

一、2008年金融危機後的黃金價格走勢。

很多人都把2008年後的黃金價格走勢與本輪危機中的黃金價格走勢相對比，但實際上兩者還是有著明顯的區別的。2008年的金融危機主要衝擊的領域是居民部門和金融部門的高槓杆，因此在危機出現之後，美國債務市場出現了嚴重的問題，導致美元流動性迅速被吸乾，這引發了黃金價格的大跌。圖為經濟危機後黃金的價格走勢。

而在那之後，美聯儲持續的量化寬鬆拉高了黃金價格，但是這隻限於前兩輪量化寬鬆，而第3輪量化寬鬆並沒有拉高金價。圖為美國資產負債表在2008年金融危機之後的迅速擴張。

一個合理的解釋就在於，雖然2008年年中出現的次貸危機使全球的資產價格暴跌，然而資產價格的底部卻先於估值底部出現，美國經濟最糟糕的時候是2009年的第二季度和第三季度在那之後經濟開始緩慢的復甦，而直到2011年經濟才基本完成復甦。

也就是說由於衰退侵襲的主要集中在居民部門和金融部門，因此引發的衰退性質非常嚴重，是2008年以後的復甦成為了一個緩慢復甦。如圖，

因此黃金延續了我們最基本的金價判斷，那就是在經濟危機期間，黃金出現了比較強勢的表現，這包括在經濟尚未完全復甦之前。而在2011年之後，隨著美國經濟全面的復甦，經濟的強勢增長逐漸對黃金價格產生了壓制，這也讓黃金價格雖然仍然在高位震盪，但是卻很難再進一步了。

二、貨幣供給量的增加沒能帶來貨幣流動性的增加。

經濟增速在2011年逐漸增強之後，實體經濟的活力就逐漸吸乾了美聯儲向美國經濟注入的貨幣流動性，但同時即便沒有經濟的復甦，第3輪量化寬鬆在美國經濟中產生的貨幣流動性也沒有前兩輪來的大了。

如上圖所示，2008年之後由於金融部門大規模的去槓桿行為，導致美國的貨幣乘數出現了明顯的下滑，這使得雖然美聯儲資產負債表一直在快速的上升，然而m2值卻處於平穩的上升狀態，這顯然對金價的支撐明顯不足。

原因在於幾方面：

首先，在2008年之後，美國的金融市場得到了快速復甦，更多的貨幣流動性進入到了以股市為代表的金融市場當中，許多市場當中的貨幣流通速度得到了抑制，因而沒能造成更明顯的通脹和對金價的支撐。如圖。

第二，在金融部門和居民部門去槓桿之後，美國居民的儲蓄率出現了明顯的上升，再加上存款準備金率提高之後，美國銀行更樂於將更多的資金留在中央銀行吃利息，這樣就導致貨幣的流通速度反不如2008年之前。如圖。

這兩者造就的最終結果就是，美聯儲雖然不斷的印刷鈔票釋放流動性，但是這些流動性卻存在在市場的某一個角落沒有動，這樣美國貨幣流動性反而下降了，因此對金價沒有明顯的助推。如圖。

三、本輪經濟危機後黃金上漲同樣受限。

在本輪經濟危機發生之後，很多人都預期黃金價格會向2008年之後維持三年的牛市，並衝擊歷史高點，但是這一輪危機的性質與那次明顯不同。由於本輪危機是新冠疫情提前突破了金融泡沫導致的，所以更多的問題集中在企業部門，這也就意味著雖然衰退的程度更加嚴重，但是從衰退性質來說，卻侷限在一次淺衰退。

這意味著在疫情過後，美國經濟會呈現更快的復甦甚至樂觀的預期在7月份就可能恢復85%以上的經濟活動。而我們判斷黃金價格即將在這之前就出現高點。

首先，由於經濟增速很快就會返回美國，所以經濟增速的強勢會重新對黃金上漲產生壓制。

其次，美國的貨幣乘數一直處於下行狀態，這讓美國的貨幣流動性仍然很難被量化寬鬆所推高，所以即便是現在美聯儲釋放的貨幣流動性比三輪量化寬鬆加起來還要多，但是卻無法真正的有利於金價的抬升。如圖。

因此雖然本輪黃金價格走勢與2008年之後的走勢有著相同的地方，但是本輪金價的週期會相對比較短，無論是下跌還是上漲都會用比較短的時間內完成，高點也會相對侷限在比較低的位置。

綜上，2008年之後，第3輪量化寬鬆實施時，由於美國經濟已經進入了相對強勢增長的時期，因此黃金的上漲受限，而同時美國貨幣乘數出現了下滑，使美聯儲釋放的貨幣供給量沒有有效轉變成貨幣，流動性，這樣對於黃金的上漲也缺乏支撐。同樣的情況會發生在本輪危機當中，隨著美國經濟快速復甦的預期不斷加強，黃金可能在近期迎來價格高點。