招商銀行於1987 年在中國改革開放的最前沿----深圳經濟特區成立，是中國境內第一家完全由企業法人持股的股份制商業銀行，是招商局集團下屬分公司，招商銀行境內外分支機構逾1800家，在中國大陸的130餘個城市設立了服務網點，是一家擁有商業銀行、金融租賃、基金管理、人壽保險、境外投行等金融牌照的銀行集團。

招商局為國家駐港大型企業集團、香港四大中資企業之一，總部設於香港。主要經營活動分佈於香港、內地、東南亞等地區。

招商局是中國民族工商業的先驅是北洋大臣、直隸總督李鴻章上書清政府設立招商局奏章。洋務運動期間，北洋大臣、直隸總督李鴻章主張設立招商局。

為什麼招商銀行和其他銀行的估值差距這麼大？

招商銀行和其他銀行的股指差距這麼大，是因為招商銀行在經營方面的四大優勢；穩定的低成本負債、優秀的風控能力、有前瞻性的戰略佈局、優秀的內身型增長能力。

穩定的低成本負債

銀行是否優秀主要看，資產的收益率和負債的成本率，而資產收益率越高往往意味著風險越大，所以如何獲得低成本成為銀行經營的關鍵。

如果看招商銀行最近4年的存款和同業負債成本，我們可以發現招行的低成本存款是相對穩定的， 以活期存款為主的存款結構決定了招商銀行可以長期保持穩定的低成本負債（如圖）

大家可能奇怪為什麼招商的存款活期佔比會這麼高？因為招商銀行對客戶的粘性很高，零售客戶和對公客戶願意把自己的結算賬戶設定位招商銀行。

優秀的風控能力

比較一下其他幾家股份制銀行17年的年報資料，我們很容易就可以看出誰家的風控指標更好，從17年1季度開始招商銀行連續5個季度不良率下降，招行的潛在不良率要遠遠小於其他幾家股份銀行，招行的資金足夠覆蓋不良貸款，（如圖）

有前瞻性的戰略佈局

未來銀行的業務趨勢主要包括消費信貸業務（如信用卡）。

優秀的內生性增長能力

內生性增長就是銀行收入和利潤增長不依賴於資產規模的擴張。主要體現在提高風險定價水平和增加非息收入佔比。

總結

招商銀行的估值在國內銀行板塊裡面，估值是最高的，那麼，招商銀行還值不值得投資呢？雖然每個投資者對同一支股票有不同的看法，但是筆者認為招商銀行有能力將淨利潤維持在正常範圍內，未來兩三年是有投資潛力的

親，既然你問的是“估值”，那麼肯定是指招行的股價/市值比其他銀行差距大，但~親，“差距大”，你是想說它比其他銀行“貴”還是比其他銀行“便宜”，連問個問題都這麼不清楚，我算是服了你了。

如果從PE來講，招行現在8.5倍左右，四大行、興業銀行等大約6倍不到，這幾個銀行相比較，招行是“貴”了。但，如果把招行跟其他城商行相比，如，青島銀行15倍左右，相比之下，招行又便宜了。

但，我懂你，你的意思是想把招行跟四大行、興業、民生這些銀行來比，你覺得它估值高，對吧？親。

那我就來講講吧，貴有貴的道理。

談銀行股的估值，主要有：

1、資產負債結構；

2、資產質量（主要是風險抵補能力）；

3、息差；

4、淨利率增速。

決定招行比四大行估值更高的因素是招行的淨利率增速遠超四大行。2019年一季度招行的淨利率增長為11%左右，而四大行為4%左右，簡直不可同日而語。如果用PEG來比較，招行8.5/11=0.77，而四大行6/4=1.5，招行遠小於四大行，是招行被“低估”了。

所以說，別看招行PE8.5倍，而四大行PE6倍，就覺得招行估值高，恰恰相反，招行比四大行要便宜不少。

招商銀行估值確實比其他銀行要高，我們簡單來對比一下過去三年招行和四大國有銀行（工農建中）市盈率和市淨率兩項指標：

從上表可以看出，在2016年到2018年間，招商銀行的市盈率和市淨率都是高於其他四大銀行，並且只有招商銀行市盈率長期保持在1倍以上，其他幾大銀行一直都是破淨狀態。

那麼為什麼招商的估值一直比較領先，接著來看看其他幾個指標：

透過下圖對比，可以看到，招商銀行近三年業績全部實現正增長，且2017年和2015年增長率在兩位數以上，2018年增長提速。而其他四家銀行，中國銀行三年內有過負增長，其他三家均為正增長，但增長率全部低於6%。（有個重要的因素是基數過大）

從淨資產收益率來看，招商銀行近三年ROE指標均高於四大銀行，且逐年上升，而四大銀行則有所下降，顯示招商銀行盈利能力是強於幾大銀行的。

PEG用來市盈率與增長率的比值為衡量估值高低，因為未來增長率未知，因而我這裡暫時用過去三年的複合增長率為測算，透過計算結果來看，招商銀行PEG為0.77為最低，而工商銀行1.96為最高。

透過這幾項資料，可以看出，招商的成長性和盈利能力佔優，因而市場願意給予更高的估值，也就是成長性溢價。

招商銀行的成長性主要得益於零售業務的快速增長，招商銀行整體經營比較具有活力，在信用卡及理財業務方面都比較領先，實際上招商銀行網點數與幾大銀行差距還是很明顯的，我們只要平時在外面逛街，應該都能感受到，所以招商更多優勢在於個性化的服務以及營銷能力。

另外，招商銀行實際控制人為招商局集團，第一大股東是招商局輪船股份有限公司，持有13.04%的股份，招商局輪船股份有限公司所屬招商局集團有限公司合併持有招商銀行30.06%的股份。且最新資料，滬股通（香港中央結算公司）持有比例已達到18.05%（因為滬股通非單一股東，因此招商銀行第一大股東仍為招商局輪船股份有很公司）。

而幾大國有銀行，大股東都是中央匯金公司和財政部，以農業銀行為例，第一大股東為中央匯金公司持股40.03%，第二大股東為財政部，持有39.21%，兩者共計持有79.26%，實際流動股份並不多。這使得股票交易極為不活躍，每日換手率不足0.1%，而招商銀行因為股權較為分散，且外資參與度較深，交易較活躍，每日換手率在0.2%--0.5%之間，較高的交易活躍度使得招商更能形成估值溢價。

綜上所述，招商銀行相比其他大型銀行來說，估值較高，但這並不是目前的特例，而是長期以來招商銀行估值都比較高，一方面是因為相較幾大銀行來說，體量較小，基數小導至增速快，另一方面是個性化的發展，盈利能力較強，部份業務發展突出，最後是投資者結構促使股價更具有活力，從而使得招行估值長期高於幾大銀行股。