2018年年初的時候，美聯儲的基準利率為1%—1.25%，10年期的國債收益率為2.46%左右。到了2018年10月尾，美聯儲的基準利率已經上升到2%—2.25%左右，10年期的國債收益率，也相應上漲到3.1%左右。

也就是說，美聯儲在短短的10個月內將基準利息提升了1%。這個升息速度，是過去十多年裡沒有發生過的。

有些朋友可能會說：美聯儲升息，折現率上升，因此美債價格下跌。這個趨勢好像很明顯。目前看來，美聯儲還會繼續升息，那我是不是應該賣掉國債，等到他們升息結束後再買回來？

這個想法聽上去挺有道理的，但是忽略了投資中的一個最重要的邏輯：決定未來美債價格走向的，不是美聯儲是否升息，而是美聯儲的升息步伐是否和市場預期一致。

這段話讀起來可能有點燒腦。沒關係，讓我來為大家好好分析一下。

我們先來看下面這張來自BCA Research的圖表。

這張圖顯示的是過去幾年美聯儲的基準利率（上圖藍線），以及每一年市場對於未來幾年的基準利率的預期。

舉例來說，2009年（上圖橙線）的基準利率為0—0.25%左右，當時市場普遍預期美聯儲很快就會開始升息，基準利率到2011年會上升到1%左右，到2012年會上升到2%左右。

但事實是，大部分人都被打臉了。美聯儲不光沒有在2010年升息，後來在2011、2012、2013、2014和2015年都沒有升息。所以，我們看到，市場對於美國基準利率的預期一錯再錯。

因此，美國的國債在2009—2015年間經歷了一個牛市。以美國長期國債指數ETF-VGLT為例，從2010年1月1日，到2015年12月31日，VGLT的淨值上漲了31%左右，平均每年5%左右。雖然這個收益不如同期的股票回報，但是作為一個無風險資產，能夠獲得每年5%的回報，其實是非常高了。

這裡需要強調的第一個重點就是：美國債券在2010—2015年間的價格上漲，主要原因在於市場大大高估了美聯儲的升息意願。大家預期美聯儲可能在金融危機2年後就開始升息，沒想到這一等，就是7年。

但是這種情況，從2016年年中開始發生變化。

2016年，美聯儲開始逐漸升息，從此美元進入了升息週期。這時，一個非常重要的變化也隨之發生：市場對於美聯儲的升息的估計，從高估變成了低估。

舉例來說，市場在2016年的時候（上圖灰線）預期美聯儲會逐漸升息，到2020/21年左右時，才會上漲到2%。

但事實是，美聯儲在2018年就將基準利率提升到2%，比當時的市場預期早了2—3年。

當然，隨著美聯儲不斷升息，市場的預期也跟著逐漸變化，但顯然還是跟不上美聯儲的步伐。比如，市場在2017年的預期是，美聯儲的升息速度在基準利率上升到接近2%的水平後會降下來。現在回過頭來看，這個預期顯然又錯了。

因此，在這裡向大家強調本文的第二個重點：美國債券在2016年年中開始下跌的主要原因，並不是美聯儲升息，而是美聯儲升息的步伐比市場的預期更快。就是說，大家沒有想到，美聯儲的升息步伐會這麼快。

下面，我們來講講大家感興趣的另一個問題：接下來，美聯儲會繼續升息麼？債券價格會繼續下跌麼？

我們先來看一下市場的預期。

如上圖中的黑色曲線所示，目前市場預期美聯儲會在2020年以前將基準利率上升到3%。然後，基準利率會穩定在3%左右。

這個預期建立在目前所有市場參與者對於美國經濟的展望，以及對美聯儲政策傾向的判斷之上。如果我們想要估計美債的價格走向，起決定性因素的關鍵問題就是：在未來幾年，美聯儲的升息速度是如市場預期，還是高於/低於市場預期？如果美聯儲確如市場預期的那樣，慢慢將基準利率上調到3%，然後保持在這個水平穩定不變，那麼現在的債券價格已經消化了這樣的預期。因此，基於這樣的預期去看空或者看多債券是毫無意義的。

至於到底美聯儲會更加激進，還是相對緩和地進行升息，或者停止升息，甚至降息，這就是一個見仁見智的問題了。

我在之前的文章中，提到過廣大投資者需要反覆提醒自己的重要道理：如果想要從市場判斷中獲利，你需要滿足兩個條件：第一，和市場的想法不同。第二，正確。只有與眾不同並被證明為正確，才可能獲得超越平均水平的超額回報。如果沒有這個能力，那還不如老老實實做一名被動型的長期投資者，滿足於獲得市場平均回報。

從2015年12月以前美聯儲的基準利率是0%~0.25%，後來歷經九次加息，達到了現在的2.25%~2.5%。2019年3月美聯儲宣佈暫時不加息，維持現行利率不變。對於大家來講，其實感覺這3年多來生活沒有太大的變化。

但實際上我們也經歷了一次翻天覆地的變化——股市。

2015年12月16日美聯儲第1次加息，將基準利率由0%~0.25%上調至0.25%~0.5%。

隨即1月上證指數有3538跌至3737點，跌去800點。

美國經濟開始迅速復甦，失業率穩步下降，非農就業率穩步提升。經濟增長率2016年以來分別是1.6%，2.5%和2.9%。

美聯儲加息實際上最主要的作用也是吸收市場上的流動性，同時美聯儲也開始縮表政策，拋售以前QE政策購買的美國政府國債。這樣雙管齊下，市場上的美元數量將會大大降低。有助於防止所謂的美國經濟過熱，這也是為什麼特朗普一直對美聯儲不滿的原因。特朗普認為，美聯儲應當降息而不是加息。2015年以來，美聯儲2015年加息一次，2016年加息一次，2017年加息三次，2018年加息四次。2019年市場預期美聯儲可能會維持利率不變，至多加息一次。

對於國際市場金融的影響，就是美元的投資吸引力大大增加。世界各國的資金會湧向美國，即使是投資美國國債，也有2.4%~2.8%的收益。

美元的另一個特性是保值。而世界各國的貨幣普遍保值性不如美元，在其他貨幣貶值的預期下，投資美元會有超額收益。

美聯儲加息也會對國外公司發行美元債券造成影響，一般需要支付更高的利息。恆大發行的20億美元優先票據最高利率高達13.75%，佳兆業發行4億美元優先票據利率高達11.5%，明顯融資更加困難。

所以，美元加息也是美國的經濟武器之一。好在美聯儲是一家獨立機構，只對國會負責。更多的情況下是維持美元的穩定，比如2019年美聯儲的通脹目標是2%。

總體來看，美國加息可能會暫時告一段落了，畢竟加息也是一把雙刃劍。希望大家從有利於全球經濟的角度出發，再做決斷。

什麼是美聯儲加息？

加息我們都不陌生，作為國家宏觀調控的輔助手段。加息是一個國家或地區的中央銀行提高利息的行為，通常是指提高存款利息和貸款利息，從而使得商業銀行和其它金融機構對中央銀行的借貸成本提高，進而迫使市場的利息也進行增加。

通俗來說，美聯儲加息就是讓錢更多的流進銀行，以提高商業銀行對中央銀行的借貸成本，降低貨幣的流動率。

美聯儲主席耶倫

臺北時間週四(11月24日)3:00，美聯儲FOMC公佈11月貨幣政策會議紀要，紀要中鷹啼嘹亮，12月加息或已成定局。

加息對中國有哪些影響?

分析機構預測美聯儲在12月13-14日的議息會議上加息機率達到100%。市場普遍預期美聯儲會加息0.25%，但有分析人士認為不排除加息0.5%的可能。

原因就在於特朗普明年一月上任後採取的大幅度赤字財政通脹政策，美聯儲必須逆週期調整，這才能把美國通脹風險壓力壓下去，倘若真的加息0.5個百分點，那麼影響將非常大。

1、人民幣匯率

美聯儲加息受衝擊最大的是新興市場國家的匯率，特別是資本外流的巨大壓力。近期，美元持續走高，美元指數已經突破100強弱分界線，進入強勢區間。這必將導致其他國家貨幣貶值加劇，特別是SDR裡的歐元、英鎊、日元、人民幣。

人民幣匯率近期較大幅度貶值就是美元走強的作用力。一旦美聯儲12月份加息，那麼從現在開始到12月12日的美聯儲議息會議期間，美元繼續走強，包括人民幣在內的其他國家貨幣則將繼續貶值。

貨幣貶值帶來的直接衝擊就是資本加劇外流。這對於在美聯儲零利率、超級量化寬鬆期間資本大舉流入的新興市場國家(包括中國在內)或衝擊最大。因為那時流入的資本助推了包括房地產在內的資產泡沫，這時開始大舉流出正好刺破泡沫。而泡沫破裂導致的風險是巨大的。美聯儲每一次進入加息週期都會帶來全球金融市場的動盪與風險。

2、黃金

美聯儲12月加息預期升高對黃金也是利空。黃金ETF基金連續10幾個交易日拋售持倉，金價承壓跌至半年新低。但是，筆者以為金價目前已經在底部，加上中國央行大幅度增持黃金，黃金白銀價格或只有最後一跌，也即：美聯儲12月份加息這最後一個壓力了。就此而言，現在增持黃金或正好抄在底部，也許是個好時機。

3、樓市

對於中國來說，首先，人民幣貶值，國際投資者投資的人民幣資產會相應縮水，流向中國房地產和資本市場的資金會減少，資產投資回報率的下降和人民幣貶值的“雙重損失”，會推動這部分資金透過各種渠道流出;

其次，人民幣貶值後中國的外匯儲備將減少，進而會降低國內資本的流動性，那麼國內用於投資房地產的資本將減少，對房價來說是一大利空。

不過，美聯儲加息後央行通常會出臺應對政策，以減輕對中國經濟的衝擊，房價的起落還要看央行調控後的情況。

4、股市

美聯儲加息對股市利空是毋庸置疑的。特朗普當選後美股曾瘋狂了一陣子，主要是因特朗普力主辦好國內事情，並採取財政刺激政策，令美股異常興奮。但這種短暫興奮或被美聯儲12月加息預期熄滅。

從目前看，加息對股市利空的原理還未被任何理論顛覆。對新興市場國家包括中國A股在內也都大利空，但中國A股已經脫離基本經濟規律與市場規律，在強大有形之手的左右下，是不懼怕任何利空而可能依然強勁的。

從歷史資料看，1994年以來的三輪首次加息中，上證指數在首次加息後的1個月內都是下跌的，首次加息後一季度的表現也不佳，不過分析人士認為，這與當時中國國內的其他因素密切相關，與美聯儲加息並不構成因果關係。

理由是，在1994年、2004年時，在美聯儲加息之前，上證指數也處於下跌之中，所以美聯儲加息未必會直接導致A股下跌。

6月14日，美國聯邦儲備委員會宣佈將加息25個基點，聯邦基金利率從0.75%—1%，調升至1%—1.25%，同時宣佈將在今年開啟實施縮減資產負債表計劃。

6月的全球金融市場都面臨流動性緊張的局面。在中國，6月初至今，30天的上海銀行間同業拆放利率(Shibor)大漲51個基點，是2013年以來同期漲幅最大的一次。同時自2013年6月“錢荒”以來，國債收益率曲線再次“倒掛”， 1年期國債到期收益率6月8日漲6個基點至3.66%，超過10年期國債收益率的3.65%。

而在過去的六個月，全球信貸脈衝（信貸增量佔GDP比重）德國、義大利、墨西哥的信貸脈衝都出現了顯著的下降，美國的信貸脈衝也降至負數水平。信貸脈衝與GDP之間的關聯絡數達0.61，信貸脈衝的急劇下降往往是全球經濟陷入衰退的先兆。

如何在這樣的緊急時刻為美國金融行業打造安全的降落傘？這是美聯儲需要思考的問題。而此次會議的決定也指明瞭未來的全球“流動性”爭奪戰的路徑圖：一方面透過加息，吸引資本流入美國市場的同時，儲縮窄流動性外流閘門，從而為過於高估的美國資產價格提供超額流動性支撐；另一方面縮小資產負債表，拋售量化寬鬆期間大量購買的金融資產，防範金融風險。

而美國增強本國市場吸引“流動性”的舉措，必將導致全球其他國家資金面的進一步萎縮，從而被迫參與到這場全球“流動性”的爭奪中。今年一季度以來，華人民銀行準備收緊貨幣政策，歐洲央行與日本央行縮減資產負債表規模的同時，依然保持“負利率”的量化寬鬆政策。

2017年全球經濟或將面臨更加嚴峻的“寒流”，美聯儲加息，只是全球“流動性”爭奪戰日趨白熱化的前奏。除了各自背離的央行貨幣政策之外，各國政府也爭相透過稅收政策爭奪“現金流”，爭取全球“債務洗牌”中的有利位置，為本國經濟打造一個較為寬鬆的環境，謹防“信貸雪崩”逐步對沖金融風險。而這一切變化，無疑會重塑全球經濟版圖的佈局，對未來經濟形勢的展望，應持更加審慎的態度。

美聯儲加息會對金融市場有哪些影響？

1、人民幣：利率是資金的價格，美聯儲加息後利率上升，美元越來越值錢，正常情況下，資本出於逐利的目的其他國家的錢會加速流入美國，導致人民幣、歐元、英鎊、日元等貶值，但是對中國來說由於存在匯率管制不能這麼簡單地看，美聯儲加息對人民幣匯率的影響應該用購買力平價來衡量：

以一個漢堡為例（多個商品組合更科學）：

A、假如一個漢堡在中美兩個市場同價： 在中國漢堡價格：一個漢堡=6¥ 在美國漢堡的價格：一個漢堡=1$ 即：中美匯率=6：1 B、美國利率上升後，美元更值錢！ 導致： 在中國漢堡價格保持不變：一個漢堡=6¥ 在美國漢堡的價格變為：一個漢堡=0.8$ 最終中美匯率=6：0.8 可見中國的利率上升後，中美之間的匯率由6：1變為6：0.8

結果：人民幣貶值了！

但是長期來說，人民幣走勢很大程度取決於今年美聯儲加息次數和頻率，以及特朗普的政策，全年來看人民幣對美元在6.8-7.3範圍波動機率大。

2、股市：美聯儲加息對A股並無直接影響，但是它會從3個方面間接影響A股。

A、美聯儲加息對美股形成打壓，短期可能會下跌，對於美股，A股向來有跟跌不跟漲的傳統，一旦美股下跌A股很容易跟風。

B、美聯儲加息中國為了防止資金外流可能同步加息，即使不加息也會收緊“錢袋子”比如減少逆回購、MLF次數，對A股是一大利空。

C、2015年12月17日美聯儲首次加息，僅僅過幾個交易日中國就出現股災3.0，中國股民一向有一朝被蛇咬十年怕井繩的心理，美聯儲加息後多多少少都會影響中國股民的投資情緒。

3、樓市：美聯儲加息對中國樓市的影響主要是透過人民幣貶值作用於它！影響主要如下：

美聯儲加息→人民幣貶值→人民幣資產價格下跌（國內樓市）最終：→100萬美元的中國房子變成90萬美元，而同時美國的房子價格保持不變→最終錢從樓市出逃→影響房價下跌。

美聯儲釋出12月份貨幣政策會議宣告，加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間由1.0%-1.25%上調到1.25%-1.50%。這符合市場預期，這也是美聯儲今年以來第三次加息。

美國加息“緊箍咒”下，中國到底跟不跟？各方意見不一：

支援派表示：

中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，2018年美聯儲若加息三次，會給中國央行帶來加息壓力。預計今年央行不會加息，但如果2018年美聯儲加息次數達到3次，則央行上調基準利率的機率會大大提高。

中信證券明明研究團隊認為，此次美聯儲12月加息符合此前市場預期，但美國稅改導致在華投資的美國企業迴流，同時吸引中資企業赴美投資，可能對中國資本流動產生負面影響，人民幣貶值壓力增大，因此中信認為，本次跟隨加息具有一定的必要性。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在11月釋出的《2018中國經濟展望暨藍皮書更新》中預計，中國央行會在2018年三季度和2019年一季度分別加息一次。

反對派表示：

海通證券首席經濟學家姜超認為，短期來看，中國央行跟隨美國加息的必要性並不大。當前人民幣對美元貶值壓力已大幅減小，央行對人民幣匯率波動容忍度在提高，中美利差也處於歷史高位。而從內部看，央行控制基礎貨幣增量的情況下，金融市場利率已大幅走高，央行上調逆回購等短端利率會加劇金融市場的緊張和調整，弊大於利。

中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤表示，近期中國央行跟隨美聯儲加息的可能性較低。

央行調查統計司前司長盛松成表示，目前中國金融市場利率已經相當高了，不主張對基準利率存貸款利率加息。

而機構方面的觀點也頗不一致：

申萬宏源預計，本週美聯儲加息如期落地，美債長端利率、美元指數也將保持平穩，缺乏上行動力，因而美聯儲 12 月加息對人民幣匯率以及中美利差均影響均將有限。

2016年5月至今，本輪中國資金面上行已經隱含加息4次，實體經濟融資成本也已出現明顯上行，在經濟仍有下行壓力、通脹未起的情況下，加之央行貨幣政策意圖仍維持不松也不緊的思路，因而中國央行跟隨美聯儲加息的機率較低。

華泰證券在研報中稱，政策利率調整是量調整的後驗性指標，不是貨幣政策收緊的前瞻性指標，如果市場沒有較大反映的情況下，央行提高政策利率的可能性明顯提高。

對於市場來說，主要有以下幾大影響：

人民幣匯率方面，人民匯率明年整體是比較承受壓力的。從我們這次僅僅是校服上調利率，減半操作也能夠看出，對於利率大幅度上行不利於經濟表現的一種憂慮。那麼從匯率的角度來說，這種國內經濟的掣肘作用，可能會讓中美兩國利差縮窄，從而加大貶值的趨勢。

股市方面，目前的資金偏好對於股市是最重要的。並不是說加息了，對股市就一定是利空。從今年的走勢來看就是這樣，兩次加息，但股市從股指的表現來看，在往上走。

明年隨著MSCI6月正式納入A股，且相對來說國內的收益率比美國等發達國家高，可能我們A股市場能夠獲得不少外部資金的支援。在增量資金和現有存量資金的作用下，以及樓市進一步寒冬的小部分投資資金進入股市，股市應該說相對平穩。不過風格的變化可能會出現。

樓市方面，從貨幣政策的角度來說，2018年可能會比我們現在想想的更緊，但是樓市整體的利率已經處於相對的歷史高位，不認為還有多大的上行空間。不過由於貨幣環境保持住張力，對樓市整體氛圍更是一個考驗，量價齊跌是大機率事件。這種情況下，一些地區可能會小幅度的放鬆一些短期調控政策，以對沖整體貨幣環境。