關於卡夫亨氏的投資失利。卡夫亨氏不僅業績低於預期，還出現商譽價值。巴菲特認為一個重要的變化是，渠道零售商的定價權過去十年變得強大，包括沃爾瑪，Coscto這種。而品牌食品商的定價權下來了。巴菲特舉例Coscto旗下的私有品牌Kirkland，其銷售金額已經超過了擁有100年以上歷史，投入大量廣告費用的卡夫亨氏。

任何投資都有失敗的可能，而更多在於失敗帶來損失是否影響根本，我相信巴菲特的投資策略，一定永遠不會因為一次投資失敗而牽動全身，這也是投資的安全邊際

答:巴菲特是全球最有名的股神，也是最優秀的證券投資專家。卡夫亨氏公司是北美第三大、世界第五大食品公司。今年2月22日，因披露了逾150億美元的資產減記和美國證監會的傳票事件，食品巨頭卡夫亨氏在盤後暴跌20%。為此，巴菲巴承認兩個錯誤。一是出價過高，二是持股比例太大。卡夫亨氏四季財報有多個核心品牌共154億美元的商譽減值。不過，對卡夫亨氏公司的投資失利，對巴菲特來說，僅是區域性性的失利，並不影響巴菲特的總體戰略投資目標。何況在這風險市場，少數失利也是非常正常的。好在，卡夫亨氏的經營仍然穩定，短暫的調整並不影響公司的長期盈利能力。預計今年底即可為公司修復估值，明年有望使估值很快提高。

常在河邊走哪有不溼鞋，股神也不例外，巴菲特投資失敗案例為數不少，並不是只有卡夫亨氏一家。

巴菲特受累消費大白馬

卡夫亨氏是巴菲特重倉股之一，持有3.25億股，持股比例3.25%,卡夫亨氏一直是美股的消費大白馬股，是由巴菲特在2015年推動卡夫食品與亨氏的合併的結果。

早在今年二月份，卡夫亨氏就公佈了一份非常失望的財報，令巴菲特損失慘重，卡夫亨氏不僅全年財報低於預期，關鍵是四季度計入了逾150億美元的商譽減值，令淨利潤直接轉為負值。另外公司還公佈了美國SEC發出傳票調查包括公司的會計政策、程式，以及與採購相關的內部控制流程。

令市場措手不及的利空，股價暴跌27%股價大約是35美元，巴菲特損失40億美元，股價創下15年以來的新低，

但是卡夫亨氏利空還在繼續釋放股價下跌沒有結束，卡夫亨氏釋出了2019年上半財年財報。財報顯示，卡夫亨氏上半年淨營收為123.65億美元，同比下滑4.8%；歸屬普通股股東的淨利潤為8.45億美元，同比下滑51.4%。

令人焦慮的財報股價連續兩個交易日下挫，合計下跌大約是15%，股價下跌4.4美元，巴菲特損失大約是14美元，如果從年初35美元計算，目前股價大約是25美元，從2月份大跌以後35美元算起，巴菲特持有的卡夫亨氏股票每一股已經損失了大約10美元，巴菲特持有3.2億股，預計損失32億美元。

巴菲特是價值投資的典範，但是其在投資生涯中，價值投資也是屢屢被打臉，投資富國銀行和沃爾瑪也是不盡如人意的，割肉離場的IBM損失20億美元。

因此所謂的白馬股也未必就是安全的，也是會出現黑天鵝的，也是會給投資者帶來巨大損失的。

巴菲特之所以重倉白馬股 就在於認為科技企業的壽命往往相對較短，壽命長的公司又難以識別，很難以合理的價格買入這些公司的股票。

巴菲特選股邏輯是三率：銷售淨利率、銷售毛利率、主營業務增長率。如果一個公司三率齊降，就需要高度警惕，隨時準備清倉走人。科技公司銷售毛利率和銷售淨利率在初期可能都是很差的，尤其是網際網路是以燒錢的方式獲客，虧損巨大，自然難以入選巴菲特重倉股，因此巴菲特只能選擇傳統成熟的白馬股，

在過去很多年，市場產品單一，消費者缺少可選擇性，很多產品缺少競爭者，才會有可口可樂等的巨大成功，但現在不同了，市場產品尤其是消費品已經出現了多元化格局，進入到一個充分競爭的時代，大消費品已經無法形成良好護城河高成長時代已經很難再度來臨，就是可口可樂也出現了較大 業績波動，也導致巴菲特盈利波動。卡夫亨氏食品同類食品市場已經頗多，競爭自然加大，銷售難免下滑，業績難免下滑。

這是巴菲特投資大消費白馬股留給我們的教訓，消費白馬股並不是沒有風險，也是有很大風險的。

A股消費股也是不斷暴雷

最近兩年A股機構也掀起了一股價值投資的風氣，主要是抱團持股大消白馬股，其直接結果就是股價沒有最高只有更高，不少公司估值也是沒有最高只有更高，但是白馬股各種地雷也是不斷的引爆。

首先是業績地雷，像東阿阿膠，從某種程度上講，是具有一定的護城河的，但這是基於一定的價格範圍之內，一旦東阿阿膠不斷提價，吸引力就會下降，另外阿膠不是消費必需品，價格高了，消費者就會選擇放棄，畢竟從技術和原料看，阿膠產品不具有絕對深的護城河，就會引來其他的競爭者不斷加盟，就會蠶食東阿阿膠的市場份額，東阿阿膠不斷提價的結果就是出現業績下滑，

東阿阿膠釋出2019年上半年業績預告：盈利18110萬元—21560萬元，比上年同期下降75%—79%，這意味著二季報東阿阿膠出現了大約2億元的虧損，

東阿阿膠問題在於戰略定價出現問題，2009年-2018年東阿阿膠提價19次，導致銷售下滑和庫存增加，東阿阿膠銷量從2006年的2100噸，降至2017年的1300噸。11年間，銷量下降38.10%。2013年庫存商品僅3.75億元，2014年，東阿阿膠庫存商品價值達到10.46億元，劇增1.79倍。去庫存就意味著損失。

與東阿阿膠不斷提價獲得盈利相類似的是涪陵榨菜，公司今年第二季度淨利潤為1.6億元，較2018年同期1.9億元的淨利潤下降15.79%，遠低於市場預期。股價也是沒有少跌，經常逛超市者可以看到，目前市場小包裝榨菜品牌已經很多了，說明競爭對手增加了。

股權激勵引發股價下跌，伊利股份的下跌又是另一個情景，那就是過低價格和過低解鎖機制的股權激勵，遭遇投資者以腳投票，股價一度跌停，這是一種難以言說的地雷。

至於大族鐳射暴雷既有業績因素，也有市場不斷的質疑，情況更為複雜。

大消費白馬股投資反思

價值投資沒有錯，但是以價值投資名義，透過抱團持股的方式，造成白馬股估值超越歷史平均水平，這是需要反思的地方，有沒有利用價值投資名義，透過抱團持股進行的價值投機，一旦成為價值投機，白馬股也是會出現很大損失的。，

另外國內白馬股暴雷有的是純粹的惡作劇，那就是一財務造假的手段，獲得一個白馬股的美名，其實就是一堆垃圾，是偽白馬股。

即使是白馬股也要考慮業績成長與估值的匹配，而不是不斷的推高估值水平把自己至於風險高位。