2018年對於區塊鏈行業來說尤為特殊，年初百鏈競發、各行各業爭相上鍊的盛況歷歷在目，而就在幾個月後，專案破發率激增，監管趨嚴，投資驟降，百億蒸發，千幣歸零，市場瞬時進入寒冬。

一夜暴富的幻想破滅後，區塊鏈從虛擬貨幣的狂歡逐漸過渡到技術應用的落地。行業開始反思，區塊連結下來將如何發展？

10月13日，美國電商巨頭Overstock旗下區塊鏈平臺tZERO完成了它的證券型通證發行（STO），這也代表著以太坊公有主網上第一例完成的STO案例。

該STO遵循了美國證券法，對其所有投資者進行了KYC/AML核實，並根據條例D和條例S的第506(c)條規則，可得到登記豁免。這似乎給具有巨大爭議的區塊鏈的融資方式帶來很大希望。

STO，全稱SecurityTokenOffering，即證券型通證發行。STO是一種以Token為載體的證券發行，這種Token可以用來代替股票、債券、貸款等資產標的。

我們拿securitytoken和證券做個類比。我們購買證券，交易是在紙上籤署完成的。證券型通證也是執行相同的功能。但它們的區別是，securitytoken透過區塊鏈交易來確認資產的所有權。

鑑於ICO對市場造成的混亂和監管的缺失，多個國家政府已經命令禁止開展ICO形式的融資活動。

而在全球範圍內，STO正在逐漸成為私人資產證券化以及風險資本融資的有效替代方式。

STO介於IPO與ICO之間。一方面，STO因承認其具有證券性的特徵，接受各國證券監管機構的監管。雖然STO依然基於底層區塊鏈技術，但能透過技術層面上的更新，實現與監管口徑的對接；另一方面，相對於複雜耗時的IPO程序，如同ICO，STO的底層區塊鏈技術同樣可以實現STO更高效更便捷的發行。

在美國，STO是一個合法合規的ICO。STO的核心是符合SEC的監管要求，這裡有幾個核心概念：1、合格投資人；2、反貪汙、洗錢等用途的投資盡職調查(KYC及AML)；3、資訊披露；4、投資人鎖定期限。

雖然很多加密貨幣都試圖和證券撇清關係以規避監管，但是還是有很多開發者和機構在這條“接受監管”的路上做努力。

因為一旦證券型通證被認可，無論是交易所，還是投資人，都可以放心地、便捷地、低成本地購買、持有、交易數字貨幣，以數字貨幣作為本位資產去購買、兌換其他資產。

而且，與IPO相比，STO創造了一個高效率的資本市場。與ICO相比，STO加入了監管的元素，更符合政府的要求。STO似乎是魚和熊掌兼得的好方案。

STO是個超級市場，是一片廣袤的藍海領域。相比ICO，它更加合規，與之前的虛擬貨幣的小眾市場相比，它更能開啟機構投資人市場，為市場帶來更多的資金。

但截至目前，沒有一個國家放寬有關發行證券類代幣的證券法。STO也必須遵循國家的證券法。在證券化代幣僅僅將傳統證券進行代幣化(例如將公司股權進行代幣化)的情況下，從現行法律和監管的角度，進行STO幾乎沒有優勢。

從當前美國STO的行情來看，雖然傳統資產通證化的生態已經在美國出現，美國甚至能找到專業的虛擬貨幣律所以及審計事務所。但是當前證券通證的監管依然極為嚴格，程式及條件也非常苛刻，整個稽核工作較為繁重。

目前，美國主要有RegD、RegS、RegA+幾個融資法規。其中RegD是私募融資法規，RegS是監管美國企業面向海外投資人私募的法規，透過這兩個融資不需要在SEC註冊。一般STO包含Reg D+Reg S兩部分。

而RegA+是面向公眾融資的法規，相當於一個小IPO，需要2年審計。

STO的核心就是滿足監管要求，本質是現有應用在區塊鏈上的複製和最佳化。其本身具有以下優勢，即更好的流動性，協議層面自動化管理，24小時交易，更小的交易單位及整體更好的流動性。其實，STO對數字資產投資有可能帶來的變革是有目共睹的。

首先，淨化市場環境，降低市場投資人風險，避免劣幣驅除良幣的情況頻繁出現。其次，STO將加速風險資本的民主化，可將證券化代幣作為融資工具。更重要的是，為公司開闢了一條有效、廣闊的資本集資捷徑。最後，使傳統的非流動性資產流動起來，證券性代幣允許發行者決定部分的所有權。

雖然STO有諸多好處，但是在現實融資運用當中還存在一些問題和困境。首先，這是一個新興的市場。由於第一批STO在不到兩年前完成，市場上還沒有先例。其次，時機還未成熟，關於STO在長期內將如何表現的見解仍在形成之中。

第三，監管機構可以在任何時候進行權衡，並透過合規裁決影響市場。就目前的情況來看，對安全代幣的嚴格審查會使合規更加繁瑣。第四，儘管SEC試圖解決這一問題，但仍存在不確定性，即何時將代幣視為一種安全措施。

最後，安全代幣也不能免受駭客的威脅。因此，獲得正確的網路安全技能和技術是成功的關鍵。

由此來看，至於未來STO是否能夠真如眾人所願成為新一代的籌資模式，有待驗證。同時各個國家的監管機制不同，在新的模式出現後如何去配合國家的監管運作？在監管機制缺失的國家STO又該怎樣發揮作用，還都是未知數。也許在行業初期進行的這種社會實驗進過逐步成熟，能成為行業一種有效的融資模式。

大趨勢來看，救星談不上。

ICO泡沫夢想破滅之後，受到監管的STO卻備受關注，它正以合法證券的姿態慢慢走入金融領域。

事實上，STO的發展已慢慢步入軌道。日前，由IDG 資本、高盛及位元大陸投資的 Circle 公司，為進入證券化代幣市場，正式宣佈收購股權眾籌產業的領導者SeedInvest，並於10月5日達成協議完成收購。Circle表示，本次交易有待美國金融業自律組織FINRA的批准。該收購如果獲得監管機構批准，將提供一個供企業和個人使用的開放加密通道及基礎設施來籌集資金、並可與投資者互動的證券型代幣市場。

STO的核心是滿足監管要求，本質是現有應用在區塊鏈上的複製和最佳化。具體來說，其本身具有以下優勢，即更好的流動性，協議層面自動化管理，24小時交易，更小的交易單位及整體更好的流動性。

STO的出現甚至被預測為“很有可能帶來下一波牛市，使更多的人和機構認識區塊鏈，進入區塊鏈。”