一、長端利率下行支撐黃金長期上漲。

第一，長端利率為何會下行？

長端利率是指長期融資的成本，一般來說會在長期國債的收益率影響下進行波動，也就是說長端利率會和長期國債產生同漲同跌的現象。我們知道長期國債的收益率下降，來自於市場對於長期國債的追捧和購買，這意味著對短期經濟形勢的悲觀和避險情緒上升，因此一般來說，長端利率的下跌就意味著更多避險情緒的上升。

另一方面，更多的寬鬆政策也會壓低長端利率，比如美聯儲在2008年經濟危機之後進行的三輪量化寬鬆，就是以壓低長期利率為目的，購買了大量長期國債，使國債收益率接近於0，從而擠壓更多的資金進入市場。所以我們可以看到，無論是市場原因還是央行的寬鬆政策，壓低的長端利率，都是提升資產價格、利多黃金的。

第二，歷史上長端利率與黃金價格負相關。

既然長端利率的下降與避險因素掛鉤，或者和央行的寬鬆政策相關，那麼顯然長端利率就與黃金價格負相關，較低的長端利率帶來黃金價格的上漲。歷史上長端利率的波動確實也與黃金價格總體呈現負相關的情況，一般來說利率降低都帶來黃金價格的上升，並且我們可以看到美國30年國債持續的收益率下降，帶來過去幾十年間黃金的連續增長。

無論是哪種原因造成的長端利率下降，都會從長期融資市場帶來更多的投資和流動性進入短期市場，這樣對於資產價格來說都是有益的，同時對貨幣實際價值造成了短期的利空，這樣就提升了黃金的價格。而如果長端利率上升，意味著經濟的情況好轉，資金不願意進入避險領域，當然利空黃金。

第一，短期波動不代表黃金見頂。

黃金現在處於趨勢性上漲階段，這個趨勢是由全球經濟的週期性下行和各國央行開啟的降息潮做支撐的，只要這兩個邏輯沒有改變，那麼黃金的總體上漲預期也就沒有改變。在這個背景上，短期的波動並不會打斷上漲預期，另外，即使是在趨勢確認的情況下，短期波動也很難被預測和推算，因為短線波動並沒有一定的邏輯性，也不一定和長線趨勢吻合。

而目前看到長端收益率觸底反彈，也不是一個趨勢性的波動。與黃金價格見頂相關聯的長端利率觸底，是長端利率明確的拐點從此反彈向上，屬於趨勢的改變。但是目前的長端利率，更多是因為美聯儲資產購買和談判利好的影響與長期趨勢並不一致，這也就決定了對黃金價格的影響是短期的。

第二，機率分析不能作為價格判斷依據。

本篇分析當中將長端利率處理和黃金的價格走勢進行了歷史的機率性分析，這個分析本身是有問題的。因為從機率學上來說，歷史機率並不能代表當前出現的情況比如你扔了10次硬幣，每次硬幣正面都是向上的，那你扔第11次硬幣的時候，也不能說硬幣反面的機率就更大了，正反面的機率仍然各是50%。

我們知道美聯儲的降息是釋放更多的流動性進入市場支援資產價格的，但是即使如此，美聯儲的首次降息之後，黃金價格仍然有漲有跌，並且更多情況下是以跌為主。那麼我們能說，美聯儲的降息利空黃金嗎？顯然是沒有道理的。在對市場進行判斷的時候，我們應當對任何的變化和政策進行一個定性分析，而不是簡單根據機率拍腦門預測未來的漲跌。

第一，長期利率繼續下行。

隨著今年經濟下行趨勢逐漸明顯，美國長期利率下行的速度比較快，在3月時已經出現了與短期國債利率倒掛的情況，雖然現在這種情況已經緩解，但是在整體流動性氾濫和市場悲觀預期的影響下，長期利率處於低位將繼續持續。

另外最近長期利率有所回升的原因是因為美聯儲進行了對短期國債的購買行動，這樣的購買是短期注入流動性的行為，但在購債計劃結束之後，流動性會逐漸隨著債券的到期而回收，進一步的債券購買勢在必行，這就可能導致量化寬鬆的繼續出臺，對長期利率持續壓低。

第二，超長期國債出臺不影響黃金上漲。

美國財政部承認將在明年上半年考慮發行50年期的超長期國債，如果超長期國債發行肯定會導致5年至10年期的長期國債收益率反彈，因為超長期國債的發行會稀釋長期國債的購買慾望。同時超長期國債能夠緩解美國財政部長付息壓力，等同於擴大了發債的規模，這對現金流有所回收。

不過，超長期國債的發行，雖然從表面上緩解了長期利率的下行，但是本質上是對更長期利率的壓力，對於黃金仍然是利好。另一方面我們預期在發行超長期國債的時候，美聯儲會考慮推出新的長期購債計劃，甚至是量化寬鬆來配合財政部的刺激，這樣對於流動性而言反倒是有所推動的，對於黃金價格也是支撐。

綜上，長期利率進入下行通道是對遠期黃金價格的明顯支撐，雖然從資料上來看可能造成短期黃金的大幅度波動，但是透過定性分析，我們可以認為，黃金長期上漲的預期不會動搖，而隨著長端利率的持續下行預期，黃金價格仍然處於上漲階段。

有分析認為美國的長端利率將進入下降通道，所以會利空黃金，這一說法很不嚴謹，明視訊記憶體在一些問題。

美國的長端利率進入下降通道後，必須完成兩個根本目標才能利空黃金，這兩大目標是經濟穩定增長與金融市場健康。如果達不到這兩個根本目標，黃金就難以中長期走軟。

美股目前處於歷史高峰區間，美聯儲一旦進入到長期降息通道，將會進一步刺激美股泡沫化趨勢，同時美聯儲的降息與擴表會加重美國的金融化，市場投機槓桿會進一步拉高，這種情況下美國的金融市場更容易出現問題，而美國的虛擬經濟規模遠遠大於實體經濟規模，一旦金融市場出大問題，美國經濟必然衰退。

因此當前的美國長端利率進入下行通道與美國金融市場的安全之間存在比較尖銳的矛盾，從美國的經濟本質來說，美聯儲不降息還好，一旦降息打破市場均衡利率，美國金融市場就會出現一連串的不良連鎖反應，反而會嚴重衝擊美國經濟。

由於美元是國際貨幣，美元的降息意味著美元借出成本下降，利於美元流向全球，這會導致美國內部流動性的下降，所以美聯儲在連續兩次降息之後不僅沒有改善美國的市場情況，反而美國的貨幣市場出了大問題，一度導致市場流動性高度緊張，這逼迫美聯儲不得不啟動大規模回購操作並重新擴表。

如果確定美聯儲完全開啟降息通道，那麼美元必然貶值，而美元貶值預期顯然會導致國際資本加速逃離美國市場，美國的金融市場反而會動盪不安，這會進一步利多黃金。

另外，美國當前的經濟問題是結構性問題，這不是貨幣政策可以輕易扭轉的問題，美聯儲的寬鬆貨幣政策既無法有效調整美國當下的產業結構，也無法解決美債的高速膨脹問題，雖然可以在一定週期內緩解美國經濟降速，但是從長期來看美聯儲也無法幫助美國經濟跳過資本主義經濟危機週期律。所以黃金不可能因美聯儲的降息通道開啟而失去牛市結構。

美聯儲長端利率進入到下行通道恰恰說明了國際貨幣體系的不穩定性，恰恰說明了國際貨幣信用的下降，所以從長期來看，黃金對沖國際金融風險的作用依然非常明確，黃金牛市的內因並不會因美聯儲的寬鬆政策而改變。