這是個毋庸置疑的結論。現在美元被人為壓制著，主要還是為美國金融市場的調整贏得時間。美元荒已在各地市場擴散，美元走高最終是無法壓制的。還有一個原因是，等待在貿易制裁中國方面與歐洲達成一致，否則以使美元繼續貶值為要挾打擊歐洲出口能力。但這些都屬謀事在人，天是否隨人意就不是美國能決定的。大家都在等待那個臨界點的到來。

加息就是為了回收貨幣，收緊流動性，減少市場上流通的貨幣量。某個層面上說屬於通貨緊縮的一種方式，變相的提升貨幣的購買力，引起貨幣的間接升值。

美聯儲加息也是一樣，現在的加息是因為08年金融危機以來，透過連續的四次QE，美聯儲釋放了太多的美元，市場經濟走出復甦之後已經達到了預期的通脹水平。如果放任通脹，會造成貨幣的貶值和持續的物價上漲，所以見好就收是必須的。

那麼美聯儲加息僅僅是為了防止高通脹，給經濟降降溫麼？應該不只這些。論玩資本，美國稱第二，沒人敢稱第一。商界精英特朗普總統更是玩資本遊戲的奇才。推動加息更主要還是要割世界的羊毛，促使美元迴流，以實現他1.5萬億美金的基建投資和美國再度強大的競選誓言。

美聯儲加息推高美元指數這點機率還是很大的，現在的弱勢不僅僅是因為世界經濟格局發生變化而引起的，更多的應該是背後的政治因素和資本推動的。具體怎麼樣，還是要看效果。

2月全球股市大調整的時候，好多人打電話問說美元是美國的貨幣，是全球的問題，全球的資產可能都有點高估，會不會再重演一遍類似於1998年的亞洲金融危機，80年代的拉美金融危機。透過開閘放水把泡沫吹起來，透過突然間升值讓資金迴流，這是第二個擔心。我們有必要回答一下。

我們的判斷是這一次不一樣。為什麼不一樣？最主要的判斷是美元可能很難走強。認為美元走強的主要理由是加息，實際加息和美元的關係並不唯一，加息並不一定導致強美元，大家可以看這張圖，反之也成立，降息並不一定會導致弱美元。加息美元要升值，降息美元要貶值，歷史資料都有，告訴大家這不是很完美的結論。它背後最核心的因素是作為全球性貨幣，美元的強弱根本上是取決於美國經濟與全球經濟的相對強弱。

從歷史資料來看，1971年之前是固定匯率，就不談了。從浮動匯率這麼多年的資料來看，我們會發現美元匯率和美國GDP佔全球GDP的比重非常一致。每一次美元走強都伴隨著美國相對國力的走強，但從大趨勢看，世界從一極轉向多極，美元的歷史地位是下降的，從1985年之後每一次美元走強都比上一次走強要弱。當全球衰退的時候，由於美國經濟韌性強會是強美元。當全球經濟進入穩定擴張階段，由於大家都好，但美國復甦的彈性不如其他國家，美元可能並沒有那麼強。今年以來在美歐利差擴大的情況下，美元總體上偏弱就是這個原因。此外還有一個政治原因，特朗普面臨巨大的貿易利差，從歷史看，弱美元有助於改善貿易赤字。大家可以看到美元強弱和貿易有對比。這也能確認我們面臨的環境是弱美元環境。

詳情請檢視我們的報告《經濟擴張進行時——兼論美元利率以及房地產走勢》。

先回答問題的前半段：加息不一定導致本幣走強。

教科書告訴我們，加息會導致貨幣升值。以美元為例，加息到匯率的傳導路徑一般如下：美聯儲加息——抬高美國所有資產收益率——吸引全球資金流入美國——購買美國資產需要美元——更多的人換取美元——導致美元升值。從資本的逐利性來講，當一個國家利率降低的時候，國際投機者（熱錢）傾向於借這個國家的貨幣，換成利率較高的國家的貨幣。因為借貸成本小於利息差，便能透過這樣的貨幣套利交易賺取利差。即，因為美聯儲加息，市場上傾向於換取美元來套利的交易增多，故美元升值。

但這個只是單一變數情況下成立，現實的經濟形勢遠遠比這個複雜，從歷史來看，美聯儲加息並不一定導致美元指數走強，如下圖所示：

縱觀美國曆史上前五次加息週期，只有一次是美元指數直接漲的，有兩次是後面漲的，還有兩次是影響很小。所以美元就算要走強，市場情緒和技術面上也需要耐心等待。

美聯儲加息引導的是短期基準利率，與1年期國債利率擬合度較高，長期抬升10年期國債利率中樞，如下圖所示，美元指數和10年期國債利率其實也很難說有線性的關係。

那麼美元指數由什麼來決定？直觀點來看，是一攬子貨幣構成（注：雖然這裡只是羅列了六種貨幣，但加上使用歐元的15個國家， 美元指數實際上是由20個國家的貨幣構成）：

其中影響最大的是歐元，前一段時間美元指數走低的最大直接原因就是，歐洲區復甦超預期，歐元太強了。

更宏觀一點看，決定美元指數的其實是貨幣政策和財政政策，從貨幣政策來看，美聯儲不斷加息並且退出QE，整個美元貨幣市場的供應量是縮小的，按理說美元應該漲是吧？但是從財政政策來看，美國有龐大的基建計劃和減稅計劃，需要擴大赤字，需要發行國債印美元來cover掉這些開支，這無形中增加了美元供給的預期，所以美元看起來緊，但是預期很鬆。

我們不能簡單用“加息推高美元指數”“黃金漲美元跌”這樣古典樸素的簡單邏輯去挑戰市場，如果美國希望維持弱美元以便於貿易出口、改變長期貿易逆差呢？美國減稅，其他國家如果跟進呢？如果為了出口，美元還要貶值的話，那麼美元還願不願意迴流？

市場是理性的，價格已經反應了預期，一切皆博弈。

美聯儲加息希望推高美元匯率，保持美元匯率不崩盤。但要保持美元匯率穩定必須減少美元的發行量，減少美元的發行量必須減少財政開支和貿易逆差，這是一點希望都沒有的假設，所以美元貶值是不可改變的趨勢，加息解決不了任何問題。

加息收緊貨幣，美元理應走高。但是由於人民幣國際化不斷提升，中國不再需要更多的美元儲備，因此可以斷定中國在不斷釋出手中的美元。從其他美元儲備大戶也在拋美債的情洗來看，市場上的美元始終比美聯儲預計的要更多，所以美元的表現就一直疲弱。美國可以繼續不斷加息，直到美國經濟難以承受為止。如果美元霸權這次被剝奪，那麼美國將因為鉅額美元迴流而引發嚴重的通貨膨脹，美元將大幅貶值。

在2017年美聯儲加息3次，這是耶倫女士在擔任美聯儲主席任上的最後3次加息動作，2018年1月耶倫交棒給鮑威爾，宣告美聯儲開啟了鮑威爾時代。

一些有些年歲的朋友看到或聽到鮑威爾這個名字，第一時間會聯想到小布什時代的美國國務卿鮑威爾，此鮑非彼鮑，前者是科林·盧瑟·鮑威爾（Colin Luther Powell），後者是傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell），儘管都姓鮑威爾，兩人卻並無親戚關係。

2017年美聯儲加息3次，市場預期2018年來個3次，其實，市場對美聯儲加息已然十分習慣，所以，無論是美股，還是美元都是有了先發的反應，而且久而久之就會有邊際效用。

就好比一個男生追求妹紙，第一次送玫瑰花會覺得驚喜，第二次依然挺驚訝，那麼，第三次第四次呢？還是玫瑰花，妹紙心理肯定會想“這哥麼有毛病吧，敢不敢換一換方式”，所以，持續不改變的一種重複方式對妹紙的影響是會越來越小的，這就是邊際效用，美聯儲加息也是如此，剛加息還是新鮮事時，市場以為天要塌下來了，久了，碰到加息，基本就跟網路聊天回個“哦”一般，沒啥新奇的。