1.“削藩”回收的6000噸配額遲遲未落地

　　茅臺去年年末啟動“削藩”動作之後，有近6000噸來自違規經銷商的普茅配額被回收。

　　今年5月，茅臺母公司成立直屬營銷公司，根據其規劃，這6000噸配額首當其衝是要納入這一直營體系。

　　不過，因為眾多中小股東對直營公司涉及的關聯交易和定價等問題，存在諸多意見，使這一削藩產生的配額釋放至今不見落地。

　　尤其在今年5月年度股東大會前後，爭議愈演愈烈，諸多小股東認為，母公司與上市公司與其說在爭利，不如說在爭奪極其稀缺的普茅配額和價差。

　　迄今為止，對於上交所就直營公司所涉問題下發的問詢函，茅臺方面仍未作出回覆。

　　爭議之下，裹挾其中的6000噸普茅配額如何進入市場懸而未決，上半年投放不及預期也實屬偶然中的必然。

　　所以說，6000噸配額遲遲未能落地釋放，是導致目前普茅極度缺貨的第一個顯性因素。

2. 高階非標品擠壓普茅配額空間

　　細心的投資人都有這樣一重發現：過去幾年中，茅臺的營收增速遠遠超過普茅銷量的增速；尤其是在出廠價被嚴格控制之後，茅臺產品均價過去幾年中仍然保持了大幅提升。

　　究其背後主要原因，是因為非標生肖酒和年份酒等高客單價產品，在茅臺高階產品體系中的結構性提升。

　　此間茅臺管理層的心思可見一斑：在因出廠價不能頻繁上調的前提下，想要變相改變產品均價、拉昇營收增長，最好的辦法就是改變包裝，新瓶裝舊酒。

　　亦即：用價格不受管制，出廠價更高的的生肖酒和年份酒配額，替換掉不能夠漲價的普茅配額，繞開普茅價格，實現價格變相上漲。

　　但這一舉措的負面影響是，高階非標品茅臺酒總投放量因此擠佔了普茅的配額，使得後者在市場上常常無跡可尋，而更貴的非標高階茅臺酒反而異常充沛。

　　一個例證是，2019年普茅價格頻頻上漲，而往年漲幅巨大的生肖茅臺卻上漲乏力，特別是放量生產的雞年茅臺和狗年茅臺走勢讓人大跌眼鏡。

　　3. 老生常談的核心問題：產能瓶頸

　　從消費者需求層面看，我們也必須要注意到，頭部消費全部集中到茅臺以後，中國消費者對茅臺酒需求的快速增長，顯然不是茅臺這樣的細水長流的產量供應模式所能夠跟上的。

　　中國消費者奢侈品酒市場的接近20%的高速增長是大機率事件。而這一需求增速，無法被只有10%增速的普茅配額供應所滿足。

茅臺產能遲遲上不去，核心原因是在於茅臺酒“落後”的生產工藝：

　　根據茅臺基酒工藝的要求，一瓶普茅從投料至產品出廠,至少需要5年時間。這意味，2019年的投放量，來自於茅臺公司2014-2015年的基酒產能建設。

　　2013年後因宏觀經濟和反三公消費，使得高階白酒在彼時紛紛陷入低迷期，茅臺也概莫能外；另外，加上天氣等原因所導致的投建產能擴充變慢，所有因素在延遲5年之後，開始逐漸在最近兩三年爆發：

　　茅臺2015基酒產能3.2萬噸,2016年也僅為3.9萬噸，而2017年的4.2萬噸需要到2022年產能才能釋放。

在2019年第三季度初，貴州茅臺（SH: 600519）的股價最終收於1000元的門檻。許多“粉末粉末”已經趕緊告訴對方並慶祝冠軍。

與二級市場的興奮相比，茅臺在零售市場上是暗流。

根據經紀公司的研究報告，茅臺在今年上半年售出14,000噸。這意味著茅臺酒在2019年的計劃銷售計劃為31,000噸，並沒有完成年初股東大會上提到的“超過一半的時間，超過一半的任務”的銷售計劃。

基層研究的反饋也證實了許多茅臺經銷商報告說，今年飛天茅臺（蒲毛）缺貨的情況應該是歷史上最嚴重的。 “基本上，葡萄酒是在交付給經銷商之前預訂的。”

在過去的兩年裡，茅臺的商品短缺是“正常的”，但為什麼在2019年特別嚴重？

01 “削藩”回收的6000噸配額遲遲未落地

在茅臺於去年年底啟動“切割”行動後，非法經銷商的近6000噸Pumai配額被回收。

今年5月，茅臺的母公司成立了直銷公司。根據其計劃，6,000噸的配額是第一個被納入該系統的。

但是，由於許多中小股東對直銷公司的相關交易和定價有很多意見，因此沒有看到這種減少所產生的配額的釋放。

特別是在今年5月的年度股東大會之前和之後，爭議愈演愈烈。許多少數股東認為母公司和上市公司不是在爭奪利潤，而是爭奪極度稀缺的配額和利差。

到目前為止，茅臺還沒有回覆上海證券交易所就直接公司所涉及的問題發出的詢問函。

在爭議下，市場上6,000噸的Puma配額如何得不到解決，今年上半年不可避免地會出現這種情況。

因此，6,000噸的配額尚未公佈，這是導致目前貨物短缺的第一個主要因素。

02高階非標產品擠壓普邁配額空間

細心的投資者發現，在過去的幾年裡，茅臺的收入增長率遠遠超過了蒲茂的銷售增長率;特別是在嚴格控制出廠價後，茅臺產品的平均價格在過去幾年仍然保持不變。保持了大幅增長。

其背後的主要原因是，在茅臺的高階產品系統中，非標準生肖酒和老式酒等高價單價產品在結構上得到了改善。

茅臺酒的管理可以看出：在不能頻繁提高出廠價的前提下，改變產品平均價格變相增加收入增長的最佳方法是改變包裝和新瓶裝舊酒。

也就是說，黃道十二宮和老式葡萄酒的配額，不受價格管制，出廠價格較高，取代不能提價的蒲茂配額，繞過蒲茂的價格。並實現偽裝的價格上漲。

然而，這一措施的負面影響是，高階非標準茅臺酒的總量因此擠壓了普茂的配額，使後者在市場上常常看不見，而更貴的非標高階茅臺酒相當豐富。

一個例子是，2019年，蒲茂的價格頻繁上漲，而前幾年大幅增長的茅臺茅臺價格疲軟，特別是雞年和茅臺酒的生產趨勢。

03舊話的核心問題：容量瓶頸

從消費者需求的角度來看，我們還必須注意到，在頭部消費集中在茅臺後，中國消費者對茅臺酒的需求的快速增長與茅臺的供應模式明顯不同。

中國消費者奢侈品葡萄酒市場近20％的快速增長是一個高機率事件。普洱配額的供應無法滿足這種需求增長率，增長率僅為10％。

茅臺酒產能延遲的主要原因是茅臺酒的生產過程“落後”：

根據茅臺酒基本工藝的要求，從餵養到產品交付需要至少5年的時間。這意味著2019年的產量來自2014 - 2015年茅臺公司基酒能力的建設。

2013年以後，由於宏觀經濟和反三大眾消費，當時高階白酒一直處於低迷狀態，茅臺也不例外。此外，由於天氣等原因，投資能力的擴張已經放緩，所有因素都在5年後推遲。在過去的兩三年裡開始逐漸爆發：

茅臺酒2015年基酒產量為32,000噸，2016年僅為39,000噸。 2017年，到2022年將釋出42,000噸。

考慮到基礎葡萄酒對成品轉化率的折扣，相當於2014 - 2015年的32,000噸產能，今年的實施計劃31,800噸已經接近目前的茅臺產能限制。

上述三個因素的疊加表明，2019年已成為茅臺歷史上最缺貨的一年。這是偶然的，不可避免的。