7月8日上午，安踏體育遭到沽空機構渾水公司做空，安踏體育7月9日釋出澄清公告稱，公司堅決否認渾水公司的指控，並認為其屬不準確及具誤導性。7月9日股票復牌，截至發稿，盤前股價小幅下跌2.44%。渾水指揮安踏體育之所以能實現行業領先的營業利潤率，並不是因為它的經營狀況非常好，而是因為安踏體育利用許多秘密控制的一級分銷商，欺騙性地提高了利潤率。

今年5月30日，沽空機構Blue Orca Capital在在香港舉行的基金會議Sohn Conference上，建議沽空安踏體育，認為公司誇大旗下品牌Fila（斐樂）的零售銷售收入，並預計安踏體育股價會有34%跌幅，每股只值32.93港元。去年6月沽空機構GMT Research Limited也曾沽空安踏體育，質疑安踏體育利潤率“高得難以置信”。

根據啟信寶的資料顯示，安踏在中國已經從一家單純的運動用品製造企業成長成為一家擁有31家關聯機構的企業集團，可以說是中國白馬股的典範代表。

最近一段時間，中國服裝企業似乎被國際資本巨頭盯上了，無論是波司登，還是這次的安踏，基本上都遭到了國際做空機構的做空，可以說已經成為了國際做空機構對於中國服裝企業的一場狙擊戰。那麼，我們到底該怎麼看這樣的事件呢？

首先，服裝企業為啥會成為做空機構的重點目標。其實，做空機構的核心關鍵點是這些股票都是市場上有名的白馬股，之前都是被市場反覆看好的，無論是收購了Fila的安踏，還是做高階羽絨服的波司登，其實都是白馬股中的典範，所以越是這種之前被市場看好的股票，如果一旦被做空成功的話，那麼其產生的利益一定也是最大的，做空機構可以在其中大發其財，而中國的服裝企業特別是知名服裝企業其實一直以穩健著稱，所以才會成為做空機構做空的物件。

其次，服裝企業有沒有透過經銷商提高利潤率的事情。這件事在傳統企業銷售當中是一種常見現象，比如說格力也曾經被曝出過透過經銷商提升銷售額的情況，這是一種市場的常規操作手法，所以採用這樣的方法也是很正常的事情。我們不能說這個手法一定是好的，但是既然他是一種常見現象其實就沒有被做空的理由，這並不是企業欺騙投資人的東西。

第三，我們要謹防被做空機構利用。做空機構就是透過這種語不驚人死不休的做空報告來利用市場恐慌情緒，一旦恐慌情緒形成並且產生羊群效應的話，就可以在短時間內形成的大量的市場下跌，從而讓早就埋伏好的做空機構的空頭倉位大發其財。所以，如果投資者被這種恐慌情緒所左右就會成為空頭機構利用的物件，這一點投資者必須要注意。

如今，隨著中國企業的國際化水平日益提升，進入國際資本市場的機率進一步增加，對於自身風險特別是資本風險的防禦要求越來越高，如果企業上市之後只想著老老實實做市場，那麼很有可能就會被做空資本所利用，這也告誡我們的企業一定要提升自身資本風險的防控水平。

連遭三次做空

過去的13個月中，安踏已經三次成為沽空機構的獵物，在分析人士看來，這與安踏不透明的財務狀況息息相關。香頌資本執行董事沈萌指出，安踏被做空主因還是財務漏洞多、資料不正常。

2018年6月14日，沽空機構GMT釋出針對體育用品企業的做空報告。報告重點提到了安踏，認為安踏的“利潤率難以置信，(安踏)要麼是世界最好的體育用品公司，要麼就是個騙子公司。”而GMT傾向於相信後者。

2019年5月，沽空機構Blue Orca釋出安踏體育的做空報告，認為安踏誇大旗下品牌Fila的零售銷售收入，對比一眾國際知名運動品牌，“好的太不真實”，安踏估值有34%的潛在跌幅。Blue Orca Capital創始人索倫達爾更是質疑安踏的會計及企業治理水平，尤其是旗下品牌FILA(斐樂)的營收不透明，認為其股價有高達34%的下跌空間。

上述兩次做空均對安踏體育股價造成短期影響，但安踏體育股價在短期下跌後，又再度回升到做空前水平。

安踏釋出的2018年報顯示，營收同比上漲44.4%至人民幣241億元；經營溢利同比增長42.9%至57.00億元。安踏集團Quattroporte鄭捷表示，這得益於增長強勁的FILA，銷售增速超過80%，全年流水超過100億元，是增速貢獻最大的品牌。

近年來，野心勃勃的安踏朝著2025年的“營收千億目標”全力衝刺，為此開啟了“買買買”模式，相繼收購了斐樂與亞瑪芬體育。不過在安踏體育的財報中卻從未披露斐樂的具體財務資料，這也成為安踏財務不透明的主要質疑點。自2009年收購斐樂以來，安踏體育一直未曾披露斐樂的具體收入及其他資料，僅披露截至2018年12月31日，安踏在中國內地、中國香港、中國澳門和新加坡，包含斐樂在內的門店數目共1652家。

財報顯示，2018年安踏集團實現營收241億元，市值超千億港元，位居全球同行業前三，安踏同時還喊出了趕超耐克、阿迪達斯的口號。不過無論從市值、營收資料還是產品、品牌層面，安踏想要趕超耐克、阿迪達斯仍有很長的一段路要走。而眼下，安踏的當務之急是，經受住做空機構的猛烈炮火，並全身而退。

做空的不是一家，是連續很多家：

1、7月8日、金蝶國際股價大跌。同日做空人DavidWebb批評金蝶創始人違規減持。

2、6月末，做空機構Bonitas對波司登釋出的負面報告。

3、今年3月，做空機構Emerson對周黑鴨連發做空報告。雙方你來我往唇槍舌劍。

4、去年6月，沽空機構GMT Research質疑安踏利潤率，認為過高。5月30日，沽空機構Blue Orca Capital認為其FILA品牌誇大收入。7月8日、知名做空機構Muddy Waters Research做空報告要求投資人不要依賴安踏的財務報告。質疑其關聯方關係調節利潤。

港股做空是常態，一般沽空機構會做一些前期工作，然後一邊做空，一邊發做空報告，如果他們的猜測獲得證實，他們就透過做空盈利，而如果他們的做空報告沒有擊中要害，那麼他們也會虧損。特別是在港股無漲跌幅，部分機構進出及其迅速的情況下，做空是有風險的。

渾水對於安踏的質疑，主要集中FILA的品牌利潤，而第三次沽空，主要焦點在安踏是否有關聯方調節利潤的嫌疑。比如安踏旗下的品牌FILA和FILA KIDS。渾水在北京公開資訊看到店鋪是42家，其中9家是FILA KIDS。但是透過高德地圖卻搜尋到了66家店，16家是FILA KIDS。有幾家店屬於鼎動和吉元兩家公司，而這兩家公司向上查詢，發現了蘇偉卿是實際控制人。渾水的思路，就是認為安踏在店鋪數量上有關聯方牽扯，部分店鋪根據需要調入合併報表，以調節利潤，但卻沒有公示。這樣單店的利潤就被誇大。

介於這個質疑並不強勁，安踏雖然經歷三次做空，但是股價依然波動不大。而且，接近歷史新高。

而對於安踏的持續盈利能力，大摩釋出報告依然是十分看好。所以投資人並不需要十分在意這次渾水做空。這對於大多數人來說，只是個熱鬧罷了。

對於做空，在成熟市場機構主導的情況下，算是一種白細胞機制。監督有利於企業行正道。但是做空機構在很多情況下依然有誇大之詞，也會無端破壞企業信譽。在成熟市場，投資人需要有一定分析能力，不能像國內那樣跟風操作。