所以，在關於2020年的投資決策中，一個特別重要的考量就是：中美經貿摩擦會繼續影響資本市場表現嗎？我們要怎麼應對？

在給出答案之前，我先給你講解兩張圖。

上面這張是從2018年3月初到2020年1月初，A股上證綜指和美股標普500的走勢圖。從圖中我們可以看出：

1) 從2018年3月23號特朗普簽署對華貿易備忘錄，宣稱有可能對600億美元的中國商品加徵關稅開始，上證指數就一瀉千里，標普500指數卻迎風飛揚。

2) 截至2018年9月，上證指數累計下挫13.5%，標普500上漲10.2%（2018.03.23—2018.09.28）。2018年9月起，事情有了微妙變化，美股結束上行，加入了A股大滑坡的行列，直到2018年12月“中美雙方一致同意停止相互加徵新的關稅”，難兄難弟分別下挫了11.6%和14.7%，市值蒸發4.4萬億人民幣和5.6萬億美元（2018.09.28—2018.12.31）。

3) 2018年12月到2019年5月初，上證和標普都過了幾個月蜜月期，分別上漲23.4%和16.6%（2018.12.31—2019.05.01）。

4) 2019年5月6號，特朗普發推表示，要提高2000億中國商品的稅率到25%，從這時候開始，兩國的股市漲跌更具有CP感了：一個壞訊息就雙雙下挫，然後再回調，碰到風吹草動又同時跳水，再回調。這個態勢基本持續到2020年初。

整體上，以2018年9月為分界線，A股上證和美股標普的走勢從南轅北轍轉向了唇齒相依。

上面這張圖，是同期全球主要股票市場的走勢圖，除了上證和標普外，還有MSCI新興市場指數、日經指數和英國富時100。

總結一下就是2018年第三季度確實是個分水嶺：之前A股和新興市場大跌，但是歐美市場不受影響反而上漲，2018年第三季度之後，全球股市開始同步，隨著中美經貿摩擦的加劇、緩和而下跌、上升。

全球股市，尤其是中美股票市場的變化趨勢說明了什麼呢？說明資本市場對中美經貿摩擦的看法和反應經歷了“自我調節和修正”的過程：

2018年中美摩擦初期，全球普遍認為美國實力雄厚，中國陷入困境，所以資金紛紛避險迴流歐美，所以美國漲，歐洲也不錯，中國等新興市場則狂跌。但是時間推移，到了2018年第三季度，雖然中國媒體、公知還在惶惶不可終日，但其實從全球政治精英到市場精英都逐漸明白了，在全球經貿一體化、中國製造業產業鏈和美國科技創新深度融合的大環境下，中美G2的格局逐漸形成，中美對峙不是一場實力懸殊的閃電戰，而是“傷敵八百，自損一千”的博弈。

市場情緒發生變化，從對美國樂觀轉變為對全世界悲觀。

再之後，中美之間摩擦的每次加劇和緩和都成為了市場上行和下挫的拐點。2019年5月和8月都是短期恐慌，然後緩慢平復。

中國市場的反應也很有意思，經歷了好幾次“狼來了”之後，到2019年8月，從市場到普通民眾都接受了一個事實——中美新婚蜜月期結束，進入七年之癢階段，但財產關係複雜，一時半會兒也理不清，而且看起來中國經濟韌度也在，還是自己幹好自己的事情重要。所以2019年8月之後，中國市場情緒緩慢修復，對於中美摩擦加劇的反應也轉弱——這裡給你一個有趣的資料：

用“事件分析法（event study）”看了一下從2018年開始每次摩擦加劇之後的5天和30天的資本市場反應，你猜發現了什麼？

2019年8月是另一個分水嶺：之前摩擦加劇，不管是5天還是30天，中國資本市場都大幅下挫，比如說，2019年5月5日，特朗普釋出推特，表示將在5月10日對2000億美元的中國商品加徵關稅，在5個交易日內，上證綜指下跌4.03%，拉長到30個交易日，也有5.6%的跌幅。

但是8月徹底逆轉，摩擦加劇後的5天內，市場負面反應明顯，但是這種短期衝擊很快修復，到30天的時候市場已經轉成了正向反應，比如8月6號，美國財政部將中國列為匯率操縱國，在短期內，上證綜指也下跌了2.5%，結果30個交易日後，反而上漲了4.6%。

不僅僅股市是這樣，各國貨幣和黃金的走勢也很有意思，人民幣開始很蒙，大幅下挫，但逐漸開始恢復常態，中美經貿摩擦情況惡化就貶值，事態平復就開始升值，到2019年之後，也一直保持平穩的態勢。而美元作為世界貨幣，開始時表現強勢，但是隨著市場對中美博弈長期化的擔憂，黃金開始飆升，顯示了美元信仰遭到質疑。

分析到這裡，中美經貿摩擦對全球資本市場的影響已經有了答案：

從2018年3月至今，我們可以將中美經貿摩擦分為四個階段：

爆發（2018年3月到2018年11月），休整（2018年12月到2019年5月），加劇（2019年5月到8月）以及逆轉（2019年8月至今）。資金面經歷了避險、焦慮、懷疑和適應幾個階段。相應的，全球資本市場的價格也反映了從中國悲觀、美國相對樂觀，到全球悲觀，最後全球悲觀減弱的過程。

在2019年的線下課我下過一個結論，叫做“中美經貿摩擦長期化、常態化”——這個結論反映在資本市場上，就是“適應”。

現在可以回答開始的現實問題了：2020年中美經貿摩擦會繼續影響資本市場表現嗎？我們要怎麼應對？就像我剛才說的：

1. 市場有效，2020年初的資產價格已經反映了中美經貿摩擦的長期持續和博弈共存。

在沒有大的超預期事件發生的時候，中國各種資產，包括股票、債券和匯率的價格會更多地跟隨本國基本面和政策面的變化，走出自己的節奏。

2. 但是要注意，中美G2時代，中美關係的任何變化都是大事。

尤其在2020年，美國大選，國際格局複雜（比如美伊之爭、英國脫歐），可能會對中美經貿談判形成影響。一旦有超預期的緩和或者惡化出現，資產價格也會有反應，形成短期的上漲或者下挫。但如果是關注長期資產價格的話，這就不是大事。

中美貿易摩擦當然會影響資本市場的表現，但其有負面影響的同時，也有正面的影響。

正面的影響表現在高科技行業。由於美國極力打壓的是中國的高科技產業，是我們的產業升級，那就為我們國內的相關行業的公司受益。比如晶片，如果美華人不打壓，國內企業在短期內是萬萬不可能超越美國企業的，但是現在的打壓卻為這些企業帶來機遇與可能性。

其它的影響大致都是負面的吧（增長點在國外的企業會承受較大的壓力）。

但貿易摩擦的影響，其實遠不如新冠肺炎對未來全球社會、經濟秩序的影響。全球化的浪潮，很有可能會在新冠疫情過後碎片化。

我們會透過“一帶一路”實現經濟上的突圍。因此，在經歷一段時間的低潮以後，中國經濟依然會迴歸常態——中高速增長。

不但影響，而且很大。改革開放以來，我們與世界各國互利發展。我們是發展中國家基數低落後多，發展快進步大一點。而西方國家本就發達基數高，慢一點。他們就認為我們動了他們的乳酪。現在又是貿易戰又是科技封堵，自己出爾反爾。其實這對雙方經濟百害無一利，如果發展下去，對全球經濟的傷害也難以倖免。更會影響到資本市場的發展。