券商是一個不錯的行業。利潤高。但是基本要名校碩士。

CDR 試點有望加速上市公司迴歸，為國內資本市場引入活水。預計首批試點的目標企業規模預計達 9 萬億元，預計 CDR 貢獻收入約佔 17 年營收的 2%-10%。擁有全球業務佈局的綜合性龍頭券商更具有優勢，推薦中金公司、華泰證券。

CDR 試點有望加速上市公司迴歸。

3 月 30 日，國務院辦公廳轉發了證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見》，證監會將不斷完善相關配套制度和監管規則，穩妥推動 CDR 試點工作，我們認為 CDR 可能會盡快落地。過去 A 股上市的兩大硬性指標阻礙了國內一批優質網際網路企業在國內上市，CDR 的推出有望為優質企業打通直接融資的渠道；此外，過去境外的企業想回歸 A 股，往往需要經過拆除 VIE 結構、私有化、迴歸等流程，過程繁瑣用時冗長，CDR 推出以後，有望推動境外上市公司加速回歸。

CDR 將為國內資本市場引入活水。

在 A 股嚴苛的發行制度下，新經濟體的獨角獸企業或是由於盈利能力或是公司架構的因素，無法滿足 A 股上市條件，導致大量優質上市資源流失海外。支援這類企業在境內上市，有助於提升 A 股上市公司質量，推動實體經濟的變革，增強境內市場的全球影響力；同時新經濟企業的迴歸會有效改善 A 股結構，給予國內投資者分享新經濟發展紅利的機會；CDR 的出現也有望幫助獨角獸企業突破對公司架構等的限制，打通國內直接融

資的渠道。

首批試點的目標企業規模預計達 9 萬億元；預計首批發行規模為 2017 年 IPO

募資規模的 2-6 倍。

我們預測的試點企業主要為兩部分，一部分是已經在境外上市的新經濟公司，5 家上市公司（騰訊、阿里巴巴、百度、京東和網易）的總

市值約為 7 萬億元；

另一部分則是當前處於快速增長，在行業內處於相對領先地位的尚未上市的中國公司，我們篩選出的 34 家符合標準的獨角獸企業目前估值預期約為 2 萬億元。在 CDR 發行比例分別為 5%、10%和 15%的假設下，我們預計潛在的 CDR 發行規模分別為 4500、9000 和 13500 億元，約佔 A 股市值的 0.8%、1.6%和 2.5%，為 2017 年 IPO 募資規模的 2、4、6 倍。

CDR 將從三方面直接增厚券商營業收入，預計 CDR 貢獻收入約佔 17 年營收的

2%-10%。

由於國內分業監管的特性，國內券商憑藉豐富的資本市場運營經驗以及一二級市場業務優勢，有望直接分享 CDR 紅利。我們認為 CDR 將直接增厚券商的承銷、託管及交易佣金收入，龍頭券商有望直接分享政策紅利。預計 CDR帶來的三項潛在收入合計 50 -310 億元，佔 17 年行業營收的 2%-10%（其中承銷收入 45 -270 億元、託管費用收入 1.40- 10.37 億元、佣金收入 3.28-29.48億元）。

擁有全球業務佈局的綜合性龍頭券商更具有優勢。

CDR 的發行涉及境內外兩個市場，需要券商擁有廣泛的海外分支機構，較強的境內外證券市場發行運作能力，優秀的清算能力，與律所、會計、審計和證券登記結算機構的協調能力。因此我們看好業務鏈條齊全、境內外業務具有豐富經驗的大型券商，中金

公司、華泰證券。

作為在券商工作近十年的從業人員，感覺有必要和大家談談券商行業，讓有意從事這個行業的朋友瞭解券商行業的真實情況。

首先，概況說一下，券商行業的未來怎麼樣？我認為發展空間巨大，但是這個發展的時間是漫長的，很難說。之所以說發展空間巨大，原理很簡單，就拿我的崗位來說，我是做投顧的。目前全國股民一億多，但是投顧僅三萬多名。這個服務空間太大了。股市投資以及其它財富管理，需要大量的人才，而目前這個服務市場基本上處於零散狀態，根本沒有形成規模。所以，券商未來的發展空間真的很大很大。但是，券商屬於金融行業，金融監管很嚴，基本上券商無法自己主動提升經營模式。所以，券商的發展受政策的影響太大。要何時才能進入大發展的階段，還是要看管理層何時放寬政策，所以這個發展的時間就很難確定了。

其次，說一下券商目前的情況。說老實話，券商目前的經營很不樂觀。因為券商目前的收入主要來自於經紀業務，而經紀業務又是和股市的行情直接掛鉤的。所以，牛市時券商基本都不錯，但是非牛市時則大多數慘淡經營。如2017年，虧損經營的券商接近一半，只有少數大券商存量客戶較多相對收入好一點。按照股市的術語，券商目前也屬於熊市階段。如果進入券商短時間就要好的發展，不太現實。但是，從中長線的角度看，現在進入券商工作可能比較好，很可能抄了箇中長線大底。所以，是否要進入券商工作，需要看個人的職業規劃。

總的來說，券商目前經紀業務是過度競爭，但是其它業務（如財富管理等）則是處於未開發的處女地，需要大量人才。注意，券商不是人才過剩，而是缺乏人才。目前很多營業部招聘都很難，因為很多人只看目前的狀態，沒有看到未來。按照我的感受，很多券商目前也是在積極升級改進經營模式，很可能不遠的未來就有一定的成效，對此我是很有信心的。

券商這個行業，未來會一直好下去；但是，很可能不會像現在這麼好。

首先，之所以說未來一直會好下去，是因為行業屬性決定的。我們知道，金融市場的基本功能之一就是促進資金的合理配置，把合適的錢投資到應該投資的地方去。只要市場經濟一直存在，金融市場的這一功能就會一直髮揮作用。而券商作為實現這一功能的重要渠道之一，（比如說，投行部門，促進客戶和企業之間的對接；研究所，向資金持有方推薦更值得投資的公司），基本不存在消亡的可能。

那麼，為什麼又說不會像現在這麼好呢？首先，當今金融行業獲得的受益相較於其他行業實在偏高，高收益帶來了強大的競爭，很多高學歷的人才都流向了這個行業。那麼結果，自然就是供大於求帶來行業人員收益水平的下降（相對下降，即收入增速相對別的行業可能不會那麼快）。未來，金融行業平均收入可能還會較別的行業高（畢竟作用關鍵），但是也會逐漸恢復到一個相對合理的水平。

這個行業未來必定會解散，因為這幾百萬券商全靠投資者用家裡錢拿來供養的，當投資人錢被上巿公司券商行業印花稅吸乾後，就會樹倒猢猻散，比如2000年底上證指數收盤2074點，A股經過18年健康發展，上證指數上漲不足1000點，如果扣除上證50指數狂拉失直部分，18年平均上漲不足40點，憑這點漲幅單供印花稅都不夠，發生這樣事雖然股民都難以接受，但這都是命別怨誰，再說錢財乃身外之物，生不帶來 死不帶去，但股民家裡錢榨完了券商們也應理解。

對於做行業調研來講，券商可以說是最好的平臺。行業研究是有價值的，需要下苦功夫。做好幾個方面，就非常出色，要求真實。都是基本功夫。

第一，瞭解行業內各種產品的功能，以及每一種產品的生產，所用到的原材料，每一種產品的工藝。一定要做到真實詳細客觀。

第二，對行業內公司的瞭解，每一家公司產品的差異，哪怕是極其細小的差異，也要了解並重視，每一家公司的市場地位，以及他們的上下游客戶。

第三，瞭解每一家公司的核心人物，對每一個核心人物做出準確的判斷，不可以出大偏差。

第四，瞭解公司管理水平。

第五，跟蹤行業發展動態。

利用券商研發平臺，做好基本功，前途寬廣，至於分析師排名，其實不用太在意，做好基本功才是真正的競爭力。券商研發平臺很好，有興趣做行業研究，是非常好的選擇。