肯定

東方電氣：氫燃料電池（國內唯一且是全產業鏈，入行十年前）+核電裝置龍頭（每年800億，2019中核副總調入任總經理）+國企混改概念（中國電氣集團唯一上市公司）+基本面不錯+盤子剛剛好+成渝概念板塊

東方系，資深國企，不但是在氫能源方面而且在核電裝備方面，還在風電裝備施工方面，專利技術儲備雄厚，未來業績釋放空間巨大。

2019年4月13日，見公司公告中核集團原副總經理俞培根調任東方電氣總經理

核電業務+混改，打開了業績與想像空間

東風汽車：華為5G自動駕駛汽車+ 國企混改概念+業績高增長

事實證明

今年的妖股不是跟華為5G汽車有關，就是跟氫能源有關

跟投制度設立的初衷是平衡投資者利益和融資者利益、承銷保薦真利益的一個制度創新。跟券商行業的洗牌沒有絕對性關係。

為什麼要推行跟投制度

中國證券市場設立的初衷是為了國企脫困服務的，抱著成功了就試下去，不成功就關門的思維，因此制度設計上就是為融資者著想，而沒有為投資者著想，因此對於上市公司融資行為中的違規行為給與更多的寬容，雖然此後IPO逐漸擴大到民營企業，但是保護融資者利益的思維沒有太多改變，證券法對於造假上市懲治是很輕的，生怕太重處罰影響上市公司募集資金的積極性，因此這是象徵性的給與最高60萬元罰款，這樣的處罰怎能遏制上市公司造假上市的衝動，股改以後，上市公司的利益已經實現最大化，一夜暴富就成為IPO最好的詞彙。因此造假上市粉飾上市層出不窮。

造假上市層出不窮，關鍵在於部分券商喪失職業道德，為了爭奪IPO專案，不惜與上市公司沆瀣一氣，參與造假行為，有的是對上市公司造假睜一眼閉一眼，有的是利用自己專業知識幫助造假，逃避監管發現，造成上市公司質量低下，上市以後業績一年好兩年平三年虧損,股價跌不停，投資者虧損慘重，但是目前保薦業務好壞與上市公司股價走勢無關，為了減少造假上市，為了減少監管壓力，倒逼券商投行盡職調查是一個重要舉措，跟投制度就是倒逼券商投行關注上市公司質量，只有質量信得過，上市以後業績增長，股價才會上漲，券商才會獲得更多盈利，上市以後業績大跌，股價大跌，券商跟投就會損失慘重。

隨著IPO市場化改革，放開了發行市盈率，放開了融資規模限制，券商和上市公司利益就更加緊密，推高發行價推高市盈率就成為雙方共同的追求，最後演變為令人不齒投資者深惡痛絕的三高發行。造成二級市場投資者信心喪失殆盡，二級市場連續三年熊冠全球，投資者損失慘重，與之對應的是一級市場的巨大暴富效應。利益天平嚴重失衡，此後不得不迴歸行政干預，開始23倍市盈率發行，一直延續至今。

筆者在12年7月18日曾經統計過一組資料，摘錄在後，看看市場化改革新股市盈率有多高，

7月平均發行市盈率降低到48.99倍，8月份上升到57.76倍，11月進一步升到78.66倍，12月更是高達92倍。 從子行業看， 能源行業的新股發行市盈率為53.50倍，較行業平均水平高出2倍，公用事業、工業、醫藥衛生行業的新股發行市盈率較行業平均水平分別高出90％。

科創板實行註冊制，不可能再度限制IPO市盈率，放開定價已經是板上釘釘，但是基於承銷保薦費用與募集資金掛鉤，券商和上市公司都有推高發行價的內在動力，而市場打新者基於超新的心態和某些人情輸送往來，不排除令人但有的 三高發行再度捲土重來，傷害二級市場健康執行，導致科創板出師不利，因此需要上市公司股票走勢與券商利益綁在一起，股價下跌破發就會讓券商遭遇損失，以此來約束券商投行的過高定價，跟投制度就是在這樣的背景產生。

跟投制度不會導致券商洗牌

科創板實行註冊制，實行跟投制度，目前券商投行保薦人員專業水平是較為過硬的，不過硬的是職業道德，券商內部為了防範風險，一定會採取有效措施，對保薦專案和保薦投行人員進行更多的內控機制管理，避免道德風險。

只要內控機制健全，投行保薦人員用心盡職調查，是可以發現上市公司財務資料問題的，是可以保證上市公司質量的，至於高溢價發行，就目前來看，券商做的不是特別謹慎，出現了不少的高溢價發行公司出現，一方面是對科創板公司定價沒有一個準確標準，另一個是對未來走勢樂觀過度。開始階段出現這樣問題不足為慮，畢竟券商投行收益很高，為了對沖風險，券商投行的承銷保薦費率很高，大約是6-8%，拾億元募集資金就會有6000-8000萬元承銷保薦費，而跟投也就是5000萬元，即使下跌30%也就是損失1500萬元，券商把未來的風險轉嫁給了上市公司，實現自己的旱澇保收。

但是這種制度就把風險留給了二級市場投資者，因此二級市場投資者投資風險相對加大，需要較好的專業判斷能力和看盤能力，不要過度投機，一旦套牢，可能就是一輩子無法解套。

但是隨著科創板註冊制的推進，券商保薦承銷費率可能面臨下降的尷尬，到時候就會考驗投行保薦人員的專業水平了，一旦保薦承銷費率下降到3-5%,券商跟投風險就會暴露。一些激進的投行可能就會面對較大的壓力。

昨天，上交所釋出了科創板股票發行與承銷細則，其中有一條規定就是：科創板上市，保薦券商必須跟投，跟投比例為2-5%，科創板採取保薦機構跟投的制度，一方面是為了防止在註冊制下，保薦機構的道德風險，防止部分企業“帶病上市”，不過，另一方面，這種跟投制度無疑也將促使券商行業的大洗牌，為什麼這樣說呢：

我們看一組各大券商在2018年承銷業務上的表現（如下圖）：可以看出，承銷業務前10名的券商幾乎囊括了2018年新股發行中80%以上的市場份額，承銷業務越來越向頭部券商集中，現在科創板實行保薦機構跟投制度，保薦券商在承銷過程中將要運用自營資金跟投科創板新股發行中2-5%的股份（有兩年的限售期），這也就意味著，誰保薦的上市公司越多，誰就會獲取更多的新股跟投機會，而新股上市之後，一般存在很大的獲利空間，這無疑對於承銷的券商業績提升，起著很大的作用，券商之間的盈利能力差距也將越來越大。

我們以今年一季度各個券商公佈的業績資料為例：今年一季度35家上市券商實現營業收入659億元，淨利潤301億元。29家上市券商中，營業收入與淨利潤分別較去年同期增加57%與78%！不過，需要注意的是，淨利潤排名靠前的前十大券商中，投行和自營業務對利潤的貢獻更大，而主打經紀業務的券商（例如：華泰證券、銀河證券）排名反而下滑，這說明現在券商的盈利模式已經在改變，投行和自營業務所佔比重越來越大，而科創板實行保薦機構跟投制度，這無形地將會拉開頭部券商與中小券商之間的差距，券商行業的洗牌或許將不可避免......

當然，由於科創板是實行註冊制，而且保薦券商跟投的股份有兩年的限售期，上市公司的業績存在很大的不確定性，所以，對於保薦券商跟投，既是一種機會，也是巨大的挑戰！

很顯然，這種保薦機構跟投比例為2%到5%的。模式，對一些小券商帶來的衝擊會很大。但是風險越大，機會也就越大。總體來講，這樣的規定對於整個券商行業的洗牌來講是有促進作用的。

因為科創版的標的本身的質量就不統一，往往保健什麼標的保健能獲得多大的投資收益，都是不確定的。這樣就可能會帶來虧損或者鉅額的盈利。兩年的鎖定期不短。隨著登陸科創板的數量越來越多。兩年後，必定會有很大一部分的保薦商投資遭到虧損。

應對這個問題的最好方法就是分散投資的方式，也就是說你保健的家數越多，那麼你投資的整體收益率也就越平穩。我們要辯證的看待這個問題。它既是風險又是機會。