隨著美聯儲8月1日宣佈降息25個基點，一輪貨幣寬鬆週期拉開序幕。雖然鮑威爾強調這次降息只是一次中期調整，但市場反應卻不盡然。投資者普遍認為本輪加息結束，拐點出現，降息預期高漲，黃金應聲衝高，8月黃金價格最高觸及1556美元。

9月17日至18日美聯儲將如期舉行政策會議，市場預計美聯儲降息25個基點，鐵板釘釘，更有激進者認為，美聯儲將降息50個基點。雖然這離總統要求的降息100個基點的目標還有不小距離，但對市場刺激已非同小可。

據預測，2019年9月至2020年6月美聯儲將降息四次，每次降息25個基點，至2020年6月聯邦利率將降至1.25%，形成一輪貨幣寬鬆。由此推算，今年四季度黃金均價將維持在1500美元，2020年一季度黃金均價為1560美元，二季度將突破1600美元，黃金上漲空間依舊存在。

美國降息導致貨幣寬鬆，利多黃金。一是貨幣貶值，加重市場避險情緒；二是貨幣增加，推升通脹至2%；三是美股下跌，導致資金外流。這些都是推升黃金上漲的重要因素。

回溯美聯儲7月30日、31日會議兩大重點舉措，一是開啟降息，二是停止縮表。會後僅半月，8月15日至21日美聯儲就連續兩次購入美元國債140億，這是美聯儲自2014年10月停止量化寬鬆以來首次增持美國國債，被市場認為是重啟量化寬鬆的訊號。

美聯儲買賣國債屬於正常市場操作，但在當前美國經濟增長放緩，衰退跡象表露的情況下，增持美國國債難免不引發市場對新一輪QE的聯想。當然，美聯儲增持美國國債並不一定代表新一輪QE一定到來，但隨著美國經濟進一步放緩乃至衰退，美聯儲不斷降息，重啟QE將是大機率事件。

2008年美國次貸爆發導致全球金融危機，美聯儲在迅速將聯邦基金利率降至接近零水平後，隨即啟動QE，開始三輪大規模資產購買，導致黃金瘋漲，創下歷史高位1920美元。時隔十年，美聯儲重啟降息並再降息，極有可能再次引發QE，黃金再次上演衝高1920不是夢。

本輪美聯儲降息是在美國經濟由盛至衰的背景下開啟，目前美國已有10多項經濟資料亮起紅燈，包括債券市場收益率曲線倒掛、企業利潤持續下滑、PMI、PPI跌破50榮枯線、製造業發生自2016年以來首次萎縮等，這些都符合20世紀60年代以來每次經濟衰退前的先兆。

美國8月非農資料顯示新增就業人數13萬，低於預期15.8萬，表明美國經濟衰退已經在路上。失業率3.7%長期低位橫盤，說明失業率拐點已現，失業人數將觸底回升。失業率觸底回升是企業債務觸頂的領先指標，其上升趨勢領先債務負擔頂點三個季度左右，因此，市場推算美國企業債務週期將在2020年觸頂。”這些都將迫使美聯儲在9月會議上繼續降息。

在外部，中、俄兩個大國不斷拋售美債，中、俄央行增持黃金儲備，德、法等國也先後向美國提出取回存放在美國的黃金，表現出對美國經濟失去信心。特朗普四面開花的貿易戰不僅害人也損傷美國經濟，加上白宮和美聯儲內耗，特朗普多次聲稱美國經濟不給力全怪美聯儲。美國經濟下行趨勢早已註定。這種趨勢拐點轉換正是黃金多頭的大好時機。

綜上所述，目前全球經濟衰退，美國經濟也不可能獨善其身，終將步其後塵，為挽救美國經濟，美聯儲啟用降息乃至QE將導致一輪貨幣寬鬆，而一輪寬鬆的貨幣週期，勢必利好黃金，掀起一波黃金大漲潮。

新一輪全球貨幣寬鬆政策已經開始！

今年到目前為止，全球已有30多家央行降息，美聯儲和歐洲央行當然也在其中。黃金投資者應該期待寬鬆貨幣政策的到來嗎？在這種時候黃金錶現如何？

在經濟增長放緩和通脹得到抑制的環境下，美聯儲今年已經兩次降息。歐洲央行也開始降息，並重啟QE。在8月份，紐西蘭央行出人意料的宣佈降息50個基點。泰國、墨西哥、土耳其和俄羅斯的央行最近也紛紛降息，日本央行可能很快也會加入降息行列。

上一次各國央行如此一致地放鬆貨幣政策是在金融危機期間。今天的形勢不像2008年那樣嚴峻，但世界各國央行都十分重視貿易緊張局勢和美債收益率曲線倒掛。他們擔心經濟衰退的風險，並試圖防止經濟衰退，或者減輕經濟衰退帶來的衝擊。

那麼，全球貨幣寬鬆對黃金市場又意味著什麼?

分析師ArkadiuszSieroń指出，一般而言，央行官員的態度轉變似乎非常利好黃金。較低的政策利率應會轉化為較低的實際利率，而一些債券收益率甚至可能進一步跌至負值。因此，低利率和高衰退風險的環境從根本上支援了金價。

尤其令人鼓舞的是，美聯儲也在放鬆其貨幣政策。這可能會導致美元走軟，可能消除黃金市場面臨的一些下行壓力。

下圖顯示的是，長期以來，黃金和美國利率的走勢。正如你所看到的，儘管在美聯儲的寬鬆週期中，黃金價格並不總是上漲，但最後兩次都是對黃金有利的。

圖1：從1971年1月到2019年8月，以美元計價的黃（黃線）金和美國利率（綠線）走勢。

關鍵的一點是，美聯儲的寬鬆週期伴隨著美國和歐元區長期利率差收窄。下圖顯示的是，美國和歐元區之間的利率差。可以看出，當美聯儲降低利率時，利差通常會縮小，甚至變為負值。

圖2：從1971年1月到2019年8月，美國10年期債券和歐元區債券之間的利率差。

ArkadiuszSieroń認為，對於黃金多頭來說，這是個好訊息。正如上面的圖表所示，美國和歐洲的利率差正處於歷史高位。這就是最近支撐美元價值，阻止黃金進一步大幅上漲的原因。

現在，隨著美聯儲新一輪的寬鬆週期，利率差可能會有所縮小。這意味著，如果寬鬆貨幣政策真的會導致美元貶值，那麼在中期內，金價還有進一步上漲的空間。

離我們最近的貨幣寬鬆時期就是2009年美聯儲的量化寬鬆政策。量化寬鬆政策幾乎影響所有的金融市場，因此也在黃金市場掀起了波瀾。事實證明，黃金和政府政策已經存在了幾個世紀，而量化寬鬆的效果和其他因素一起影響了黃金價格。

現代貨幣制度實際上是紙幣與黃金的競爭。在金本位制時代，國家需要有足夠的黃金儲備才能夠發行貨幣。然而在上世紀70年代，金本位制被廢除，世界貨幣體系變為法定貨幣體系。在這樣的背景下，紙幣資產和黃金之間存在著直接競爭的關係，它們的價格也會因為這種競爭而波動。量化寬鬆政策實際上擴大了擴大了黃金和法定貨幣的波動幅度。

黃金一直被全世界的投資者視為一種貨幣。如果法定貨幣體系崩潰，黃金自動充當貨幣的角色。因此，每當有人猜測由於惡性通貨膨脹導致的貨幣體系崩潰時，金價就會上漲。2008年次貸泡沫破裂，有人擔心世界經濟會陷入衰退，所以投資者們爭先恐後地購買儘可能多的黃金，造成黃金價格上漲。

系統中的多餘資金使得黃金價格看起來在上漲。事實上，在資金充裕時，所有的商品價格都會上漲。然而，雖然黃金的名義價格正在上漲，但是黃金價格的上漲幅度相對低於股票和債券等資產的價格上漲幅度。因此相對來看，在量化寬鬆時期黃金和其他資產比起來，上漲速度並不是很快。黃金價格表現良好，但在各類資產中並不靠前。

量化寬鬆政策退出意味著美聯儲將停止創造過剩的貨幣。因此，能夠購買黃金的美元數量會減少。然而，貨幣減少意味著黃金的實際價值將比名義價值上升更快。因此，量化寬鬆政策退出，黃金的實際價值和名義價值都會出現升值，在價格上表現出上漲，但是並不會比量化寬鬆時上漲地更快。