今年鄭總很焦慮，“錢荒”成了擺在所有VC/PE面前最大的難題。

　　剛剛過去的幾個月，無論是成立近20年的老牌PE還是最近三五年成立的VC，無一例外都在做同一件事情：募資。

　　然而無論是一級市場還是二級市場，從業人員都感到了“寒冷”。就連東方富海董事長陳瑋也感慨：“中國創業投資、PE投資又到了一個十字路口。”

　　當GP把期望的目光看向政府引導基金時，也不免有些抓頭撓腮——註冊地、專案領域、投資階段、返投要求等限制性規定成了“攔路虎”。

　　萬億政府引導基金進入2.0時代

　　2014年起，政府引導基金開始積極轉型，並井噴式快速發展起來。據私募通資料顯示，截止目前，政府引導基金總量為1924家，去年平均每月新設立政府引導基金數量為23，募集總金額為35324.41 億元。

　　政府引導基金、國有企業等擁有雄厚資金實力的國資LP紛紛入局，截至2016年，國有資本佔本土LP可投中國VC/PE資本總量的42%。隨著越來越多不同型別的LP入場，行業發展呈現多元化趨勢，本土投資者參與股權投資的積極性不斷提高。尤其是今年來呈以下趨勢：

　　1、大型化，百億規模專項基金紛紛成立。從2016年開始，百級規模的政府引導基金陸續成立。今年僅上半年：山東省政府斥巨資設立6000億新基金，用於新舊動能轉換，聚焦做強優勢產業；北京政府出資設立300億元科技創新母基金，支援原始科技創新；安徽省投資集團發起設立總規模300億元的安徽省“三重一創”產業基金和200億元的安徽省中小企業（專精特新）發展基金，全面助力安徽省新興產業的發展等等。

　　2、不斷規範化、細分化。越來越多的專項類產業基金設立，領域上更加細分化、垂直化。如區塊鏈基金、大資料基金、專精特新基金、新材料基金、軍民融合產業基金等等，越來越多的政府引導基金有了明確的領域劃分，細分後也更有利於和GP團隊匹配。

　　3、地域性更加明顯。基金定位與政府產業戰略更匹配，更加聚焦服務戰略性新興產業、更加聚焦服務創新型經濟、更加聚焦服務實體經濟和更加聚焦服務中小企業。

　　4、市場化、專業化。大多引導基金在機構遴選、基金運營監管時開始尊重市場規則和行業慣例，既承接政府要求，也體現行業特點。基金管理和運作專業化，同時配備了專業化的團隊。

　　5、槓桿效應更加明顯。很多引導基金採取省市聯動、市場化募資方式，國有資本撬動數倍於自身的社會化資金進入，實現了國有資本的放大效應。

　　從1.0模式下，政府直接參與管理發展至如今2.0模式的市場化運作，政府引導基金產融結合也越來越深入。

　　資管新規出臺後，許多管理機構面臨市場化募資的難題，在陳翔看來政府性質母基金有兩大優勢：一是，募資難情況下，政府性質資金解決了子基金募資的大頭；二是，獲得政府母基金投資後，具有本土作戰優勢。省級、地市級平臺作為出資方，會更願意為基金管理人嫁接當地資源，這樣基金管理人在投當地專案時的效率會更高。

　　引導基金自我突破

　　東方富海董事長陳瑋日前在2018前海合作論壇上透露，東方富海新一期40億的基金募資用了13個月，是時間最長的一次。他表示：“從基金週期和投資忍耐度來看，和美國相比有很大的差距，只有讓國家的機構投資者，比如保險、養老金、政府資金、銀行這樣的錢進入這樣的行業，佔到40%以上，這個行業才會有一個比較好的LP的結構，要把錢趕到創業的路上去，機構LP的引領作用是非常重要的。”

　　“很多引導金都不是以賺錢為目的，也不知道賺錢是什麼滋味......”一直以來，政府給予財政出資考慮以資本安全為先，而創投機構追求更高的投資回報。LP 與GP利益不一致，易導致“利益共享，但風險不共擔”的局面出現，嚴重影響基金的運作效率等。

　　近幾年來，政府引導基金逐漸市場化、規範化起來。如延長基金存續期；雖然對投資專案、階段有要求，但也會適當放寬區域。

　　北京市科技創新投資管理有限公司總經理楊力在此前科技創新基金啟動大會上表示：“科創基金按照‘風險共擔、利益讓渡’原則，建立市場化激勵約束機制。對投資原始創新階段專案，政府出資部分設計了利益讓渡政策，原則上以‘本金+利息’的方式退出，以鼓勵社會資本參與早期原始創新投資，吸引優秀的基金管理團隊。”

　　基石資本是此次50億規模智慧製造產業基金的管理機構。在基石資本董事長張維看來，此次安徽省級股權投資基金的設計有兩大亮點：一是在募資上比較務實，沒有提出不恰當的目標讓管理機構另外再去募很多錢。二是對本地專案的界定更加靈活，比如從境外收購企業幫助安徽企業完成產業升級，也算是投資安徽的專案。在安徽本地發掘那麼多的專案是困難的，重要的是放眼全國、全球的資源，找到跟安徽可能存在的嫁接點。

　　此外，之前部分引導基金看榜單不看歷史業績奇葩盡調，如今也制定了規範基金管理機構選擇指引、資訊報告、定期排程制度，展開公開透明開展遴選工作等。同時嚴格對募集資金、投資進度、管理團隊本土化等的考核。

　　1.2萬GP如何選擇？

　　政府引導基金強調專業性和規範性

　　清科資料顯示，今年第一季度的募資是2400億元，較去年同期下降了36%；第一季度投資額是2100億元，較去年同期下降了45%。第一季度IPO的退出是162家，跟去年同期相比下降了33%。很顯然，市場不容樂觀。

　　清科集團創始人、董事長倪正東指出：“目前中國的GP有1.2萬家，可以負責任地說，真正值得長期投資的不超過一百家。”

　　“選擇GP時，我們一直是強調GP的專業性和規範性。”浙江金控投資有限公司副總經理範慧川表示，“政府產業的特質也決定了，管理規範性上面不允許出現一點失誤。此外，對於本地產業的熟悉程度和合作的歷史淵源也是要考量的，所有都是為了地方的產業發展。”

　　重慶產業引導基金董事長楊文利坦言：“除了政府的規範性和專業性這方面之外，第一就是對這個行業是不是瞭解，第二是對產業鏈是不是熟悉，第三是投資策略。今年GP這個行業有點熱，熱到一些基金忘記了投資的本質，所以我們合夥協議約定的投資相關紀律要嚴格的執行。”

　　作為一個LP，要名還是利？投資大的PE，雖然名聲很大，但是要賺錢不容易，回報一般維持在12%到15%。反而一些名氣沒有那麼大、但是很專注在某一個領域的早期基金或者VC基金，IRR有時候能達到50%以上。

　　安徽省投資集團董事長陳翔補充：“市場名氣是一方面，我們更趨向於選擇有本地部署，在安徽過往投資戰績不錯。未來也看重安徽機會、願意在安徽深耕細作的團隊。比如此次中標的基石資本的董事長張維是安徽人，基石很早就在安徽有所佈局。毅達資本總部在江蘇，它有地域接近性，也很早在安徽有所投資。”

　　2018年對VC/PE來說，是充滿了矛盾和衝突的年份，一邊是退出，一邊是募資。冰火兩重天也是拐點，亦或是VC最好入市的階段。但無論對LP還是GP來說，“花好”和“管好”仍然是重中之重的問題。

基金業協會未有針對政府引導基金的定義，根據《政府投資基金暫行管理辦法》財預[2015]210號，第二條 本辦法所稱政府投資基金，是指由各級政府透過預算安排，以單獨出資或與社會資本共同出資設立，採用股權投資等市場化方式，引導社會各類資本投資經濟社會發展的重點領域和薄弱環節,支援相關產業和領域發展的資金。您所表述的場景下應選擇“是”。