現在地方債務大量發行也跟當地收入有關係的，隨著炒房漸漸熄火大量資金無處安放，持有大量資金的人他們思想就是需要資金，穩健，盈利，隨著地方債出現他們就會配置一些債務，因為地方債比其他金融產品適合他們。

《散戶打新熱情高十天買光78億地方債，後市需警惕土地財政縮水》——

從3月25日到4月4日，國內6個地區地方債銷售全部迎來開門紅，首次試點透過銀行櫃檯銷售的合計78億地方債，不僅旺銷而且在不少地方出現瘋搶，這無疑給債市打了一劑強心針，但喧囂之後稍事冷靜會發現，地方債面向個人與中小機構發售之路未來還很長，現在談一帆風順還為時尚早。

此次試點的背景與邏輯如下：2018年12月27日至28日召開的全國財政工作會議強調，2019年要大幅增加地方政府專項債券，嚴格控制地方政府隱性債務。所謂地方隱性債務是指，地方政府違規對城投公司等地方政府融資平臺債務進行擔保，或者融資平臺和國有企業的債務以地方政府的信用背書，這些債務很可能造成政府的資金壓力，因此統稱為地方政府隱性債務。長期以來，地方政府隱形債務資訊高度不透明，外部監督薄弱，是導致地方政府債務快速擴張，風險積累的重要原因。為了補齊嚴控地方隱形債務帶來的短期資金壓力，地方債尤其是地方專項債今年將迎來大幅度擴容。

資料顯示，相較往年今年地方政府新增債務限額不僅提前下達了，而且也提高了，提前下達2019年地方政府新增一般債務限額5800億元、新增專項債務限額8100億元，合計13900億元；授權國務院在2019年以後年度，在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增地方政府債務限額（包括一般債務限額和專項債務限額）。

海通證券研究所資料顯示，預計2019年新增一般債規模為1.02萬億元，新增專項債或在2.25萬億元左右，預計2019年新增一般債和專項債總規模或在3.3萬億元左右，較2018年的2.18萬億元大幅增加1.1萬億元左右。

此種背景下，近期出現的散戶搶購地方債現象主要原因包括：

1、從信用基本面來看，各省地方政府債券信用資質仍然基本保持穩定。2018年各省GDP來看，根據目前已披露的資料，各省GDP均保持增長，各省地方公共財政收入來看，除天津市外，其他省份公共財政收入均出現了正增長，山西、陝西這些資源大省財政收入增長較突出。

2、地方債制度也在不斷完善，監管的持續推進，地方債制度運作日益成熟，地方債市場逐漸進入規範化階段。日前，財政部對外公佈了《地方政府債務資訊公開辦法（試行）》(下稱《辦法》)，明確了地方政府債務，預決算資訊公開、地方政府債券資訊公開等要求，強化資訊公開監督。《辦法》自2019年1月1日起實施，地方政府按照“誰製作、誰負責、誰公開”等原則做好地方債資訊公開工作。

提高地方債務透明度，明確地方債務還款來源，標誌著地方債風險防範和化解進一步走向深入。未來，為推動地方債市場進一步發展，落實風險防範措施，地方債管理相關制度仍然將會繼續推進，比如出臺有關信用評級行業自律管理、地方債發行利率定價市場化等方面的政策，從而進一步推動地方債制度的完善。

3、散戶購買地方債早已變相存在。比如，興業銀行曾與錢通資本管理公司及旗下的財貓網就特定政府基礎設施信貸資產受益權轉讓達成了協議。按照協議內容，興業銀行將對地方政府債務的受益權轉讓給財貓網，財貓網將這個資產包透過金融機構以證券化的形式轉化成理財產品，銷售給投資者。

4、與國債相比，利息稍高，信用稍弱，變現更靈活。地方的信用畢竟比國家信用還是差一點，也正因如此，國債被稱為金邊債券，地方債則是銀邊債券，因此地方債利息比國債稍高。

這次試點發行的地方債，票面利率普遍在3%以上，比如：山東債，3年期，票面利率3.01%；寧波債，3年期，票面利率3.04%；四川債，5年期，票面利率3.31%；浙江債，5年期，票面利率3.32%；陝西債，5年期，票面利率3.33%；北京債，5年期，票面利率3.25%。

地方債是記賬式債券，既可以持有到期，按照票面利率每年獲得利息收入。也可以在在3天左右發行期結束，債券就能上市交易後隨時根據行情賣掉來賺取差價，操作一般透過銀行的網銀端或者手機端，交易規則和股票有點類似。只不過，這種債券的交易價格波動非常小，上下浮動基本上不超過1塊錢。

反觀記賬式國債，截止2019年2月份，5年期記賬式國債的平均發行利率是2.93%。從利息角度看地方債更高，但這種地方債相比儲蓄國債就沒有了利息優勢，目前3年期儲蓄國債的年利率是4%、5年期是4.27%。總體來看，這次的地方債利息高於記賬式國債和同期限定期存款利率。

5、對於中小機構投資者，地方債利息收入還免徵所得稅和增值稅，享受的稅收政策優於國開債和其他政策性銀行債券。如果考慮債券利息收入免徵個人和企業所得稅、增值稅，實際收益率將超過發行票面利率，而且能夠隨時變現，具有很好的流動性，中小企業還可以將債券向金融機構作質押，屬於優質抵押產品。在當前資管新規出臺、保本理財產品逐步取消的背景下，此類債券能較好地滿足個人和機構投資者對低風險產品的需求。長期以來地方債主要透過全國銀行間債券市場、證券交易所債券市場發行，面向銀行、保險等機構投資者，此次發售渠道剛剛擴容，首次嚐鮮者勢必較多。據預計，隨著4月後試點啟動的增加，個人投資者將會成為地方債投資的一個重要力量，佔比有望達到20%甚至更多。

但熱情過後也不能忽視風險，地方債目前存在的風險如下：

1、2019年經濟增長下行壓力並未消除，通縮風險加大，貨幣政策寬鬆預期強化，債市牛市邏輯依然牢固。但我們也注意到，2018年從年初“負債荒”快速過渡到年末“資產荒”，利率傳導機制不暢，本質上反映出經濟的低利率彈性。隨著穩增長政策陸續落地，在政策支援下上半年經濟存在短期企穩的可能，增長預期的變化可能導致利率存在調整的風險；

2、土地財政降溫。

觀察此次試點的6地區，發售地方債只有兩類：土地專項債和棚改專項債，募集資金主要用途基本均為土地徵收、房屋拆遷、安置保障房建設費用，償債資金來源也都是債券對應專案國有土地使用權出讓收入。近年來全國賣地收入不斷創新高，過去三年分別為3.7萬億、5.2萬億、6.5萬億。但2018年增速已經明顯回落，受房地產調控影響，土地出讓收入增速出現下降。2018年全國政府性基金預算收入達到75,405億元，同比增長22.6%，增速比2017年下降12.2個百分點。其中，土地使用權出讓收入65,096億元，同比增長25%，增速比2017年下降15.7個百分點。

財政部資料顯示，今年1-2月累計，國有土地使用權出讓收入8047億元，同比下降5.3%，這是2016年以來土地出讓收入首次同比下降。受賣地收入減少影響，今年前兩月，地方政府性基金預算本級收入同比下降2.8%，並拖累全國政府性基金預算收入同比下降2.3%。

中國指數研究院的資料顯示，2019年2月，全國土地市場整體成交量環比降超四成，成交均價環比上揚，收金總額環比下滑近四成。全國300城市土地市場成交面積4884萬平方米，環比下降44%，同比下降18%；出讓金2016億元，環比下降39%，同比下降29%；在房地產持續調控背景下，地方普遍認為2019年賣地收入會縮水，部分省份縮水幅度超過30%。

3、雖然地方政府債券安全性較強，風險總體不大，但地方債畢竟不是存款也不是國債，未來出現違約的可能性仍然存在。地方有自己一定信用，但隨著中央政府跟地方政府在機構事權財權方面改革的推進，將來有可能政府信用會慢慢地切割，不能一味指望出現債務風險的時候有國家兜底。

4、地方債原來基本在銀行間債券交易市場和證券交易所債券市場，由專家投資人進行交易，如今面向個人投資人開放，對他們也提出了較高的要求，需要甄別發債地方財政能力和資金用途等情況，還要看專案募資的錢具體花在哪裡，用什麼手段途徑來兌付本息，倘若出現違約如何進行抵押等，目前試點發售的地方債披露資訊並不具體，尚缺少細節，目前搶購者中不排除存在有打新投機意圖，未來則要謹慎。