做空做多是資本市場正常現象，只是代表有人不看好專案，不過人家那麼大年紀的加拿大人，也不在乎錢的多少了，反正這輩子都花不完的錢

做空李嘉誠的長和，是非常聰明的策略。

首先，長和的投資遍佈全球，而各國的會計核算方式又不一樣。所以除非是超專業的國際會計專家，普通人根本看不懂長和的財務報表。只要有謠言，而且謠言夠真，投資者就會信了。

其次，同樣的道理，如果投資者不信這謠言，做空就不成。做空機構就可以把責任推給會計核算的標準不一樣，反正同樣是沒人看得懂。這樣就把責任推得一乾二淨。

總之，做成了，封神賺錢。沒成也不會惹得一身騷，而且還出名了

對於這種有實力的財團，而且李嘉誠一向給人財務保守的印象，資本市場不會認可這種做空報告，或者認為只是一個小問題，區區幾百億債務而已。最多也只是短期行為，過段時間就沒人記得了。

研究機構GMT Research釋出沽空報告，稱長和(00001.HK)近日釋出的年報顯示，與收購義大利電訊商Wind Tre相關的會計調整，加上2015年重組的殘餘影響，推動其2018財年利潤增加了約132億港元，漲幅達38%。

其資產重組的殘餘影響了其非現金資產的調整，有可能隱藏其代售資產577億美元的債務，而這種激進的計算方式，是否是影響其市場評級，獲取更廉價的信貸。

長和慘遭唱空

我想大家應該還沒發現做出沽空評估的這家GMT Rasearch公司所做的報告主觀臆想過多，看似中正平和的論點，實際上卻充滿戾氣。

據推測，這種激進的會計正在被用來給長和市場提供更高的市場評級和獲得更低的信貸額度。

紅字更是證實了其臆測過於主觀的因素。很簡單一點，眾所周知，長和實業是李超人李嘉誠掌舵，如今其次子李澤鉅為執行董事。

其核心業務方向為地產業，但是長和系的地產和國內的地產是相對不同的。

早在2013年起李嘉誠就開始大量拋售內地的土地，而在2013年到2018年之間地產的利潤是最高的時候，李超人已經完成了低吸高拋。相信長和實業手中的現金流也會相對充裕，畢竟距離李超人的拋售地產，也不過短短一年。

長和實業在現金流足夠的情況下。對於信貸額度的需求有需要，但是已不迫切。

而這份沽空報告，抓住長和實業相對不太值得沽空的點而進行披露，那我們是不是也可以相對主觀的判斷，其是出於某種目的做出的沽空？

GMT research

據小智在其官網上的查詢

GMT是一家總部位於香港的研究公司，公司創始人為前野村及里昂分析員Gillem Tulloch，主要專注於亞洲上市公司已審計的會計財務報告研究，側重其中的債務及現金流問題。

而其在這一方面，GMT也算是戰果頗豐，例如其曾經狙擊新加坡來寶集團（Noble Group）、馬來西亞亞洲航空（AirAsia）及北控水務，其中亞航股價在報告發出後三日內跌達15%。

那我們把目光轉向GMT具體業務範圍

大家看關於戰略伙伴關係這一條：

我們的客戶經常希望深入瞭解公司的財務狀況或背景。因此，我們與Red Flag Consulting建立了戰略合作伙伴關係，以進行定製的公司特定研究和Shmittzehe＆Partners的公司調查。

那麼這段文字已經非常明顯的告知其公司所有的報告都是有的放矢，這有的放矢是指一定是和某些機構或者公司達成合作，他們才會去研究其業務物件。那麼我們可不可以就認定這次對於長和實業的沽空是帶有強烈目的色彩的業務戰略，也就是這份評估也許並不客觀

已不是第一次對中國企業下手

在2018年世界盃期間，安踏體育(港股02020)、特步國際(港股01368)、361度(港股01361)等國內運動品牌也被GMT沽空。

這使得上述公司在世界盃開賽後股價一度下跌。6月19日，安踏體育下跌1.05%，特步國際下跌2.19%，361度跌幅達到了4.56%。

不過這次GMT下手並不是很順利，其沽空並不被眾多機構看好，在第二天開盤時。6月20日安踏體育跳空高開5.76%，截至當日收盤，公司股價為45.1港元/股，漲幅為5.99%。

其也在2017年時對國藥控股下手，GMT在對其報告發文稱：

國藥控股公司錯誤地反映了其現金流量表，並積極地將其資產負債表裝扮成視窗。該公司似乎說服其審計師，普華永道和安永，將一些營運資本專案重新分類為融資活動，從而大幅增加經營和自由現金流。這種會計處理在過去的會計醜聞中使用了一些技巧，如Delphi Auto和Enron / Mahonia。我們已向安永提出申訴，尚未作出迴應。國藥控股還出售越來越多的應收賬款，進一步打壓經營和自由現金流。針對這些問題進行調整，國藥控股不是低槓桿現金生產公司，而是大量現金流出，負債累累，並從債務中支付股息。公司需要在資本增加迫在眉睫的情況下重申其財務狀況。

它有什麼作用？國藥控股超過90％的營業利潤來自藥品分銷。這是一項低利潤率業務，整個行業的營業利潤率通常在4％左右，資本回報率為8-11％，如下圖所示。除了規模之外，沒有任何障礙可以進入。一般而言，隨著分銷商改善信貸條款，利潤率上升，而當信貸條款收緊時，利潤率下降。

其中很重要的有以下兩點：1.國藥控股出售大量的應收賬款。2.藥品分銷的營業利潤率在4%。

這兩點是在非醫藥行業看來可能相當不正常，但是對於醫藥行業的人來說這是正常的。針對第一點來說，對於國藥控股這種中字頭藥企來說，它服務的醫院大部分是大型三甲醫院，而這部分的應收賬款，並不是不良資產，而且在醫藥行業壓貨的現象是很正常的，因為不可能臨時去調貨，醫生等得起，病人卻等不起。所以出售應收賬款和負債並不是很大的問題。我相信作為評估機構，GMT並不是不懂，而是裝作不懂。針對第二點來說，藥品分銷的營業利潤在4%？那麼說吧，如果按照這個報告裡的營業利潤，那麼藥品從業者會餓死在中國的各個角落。

那麼我們可以從上述的條件進行分析，GMT的分析報告基本都側重於資料面，對於大背景的調查和行業環境調查幾近於無？那麼作為一個評估機構，他們是真的這麼鼠目寸光還是出於某些目的避重就輕呢？而屢屢對國內企業的下手是不是又有某些利益關聯呢？這其中的意義值得深思。

國際機構利用一點瑕疵，擴大化，普通人當然無法分析財報各資料之間的關係了，機構使用他們對該公司的研究和普通人對該公司的不瞭解，投機做一把就走。

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1李嘉誠掌舵的長和，每一筆生意的操作都精準，有利潤，穩健謹慎，也沒有機構在李嘉誠時代去看空長和。這次的被看空，被負債，都是李嘉誠推出，李澤鉅上臺必然會發生的事情，早晚而已，方式不同。長期看好的企業，在面臨換代的時候，一些所謂的評估機構總需要些博眼球的資料來唱唱反調。

2一個公司的資產，債務，現金流，一千個財務可以做出一千本賬，而對於那些靠評估上市公司價值牟利的所謂專業機構，其實都藏有私心，這種數字遊戲運用是一些評估機構的賺錢模式。短期造成上市公司股價波動，長期來看，都是過眼雲煙。最近各類獨立財務機構造假事件頻發，這個節點沽空長和，更多的是博眼球的操作。還是個所謂的國際評估機構。反正我現在對國際機構，有事沒事沽空國內企業都習慣了，都是一套流氓做派，遲早打臉自己

3長和的業務在李嘉誠的操持下，利潤頗豐，一邊收購國外優質行業企業，一邊拋售國內高位地產，而且最近李嘉誠在國外的業務佈局和華為，強強聯手，開啟局面，在華為被流氓美國處處為難的時候，助力一把，李超人的格局和商業的佈局，不是這種出來撈名氣的評估機構看的明白的，一個只會玩數字遊戲，而沒有真正商業經營能力的機構，在李超人面前就是個混混，瞎攪和。