港元保衛戰，說到底是港元短期貶值的問題。那為啥港元短期內不斷貶值呢？請看如下深度分析。

香港的定位就是自由貿易，同時也是資金自由來往。所以對外匯交易沒有太多限制，這就無形中增加了港元波動的風險。

港元大幅貶值大部分情況是被惡意做空，或者資金外逃。而這次的貶值和1997年的情況有很大不同。

Hibor是香港銀行同行業拆借利率的簡稱，說白了就是香港的銀行借錢的利率。下圖是其隔夜拆借利率走勢。利率正常情況也不高（0.05%左右），偶爾到月末會有一波上衝，這很正常。

Libor是倫敦銀行同行業拆借利率，下圖是Libor美元的隔夜拆借利率走勢。利率看起來挺高的，目前是1.7%，主要跟隨美聯儲加息步伐。

從上面的曲線可以看出來Hibor和Libor美元的利差（1.7%-0.05%=1.65%）。在香港這個資金自由進出的交易中心，一旦有利差，就會有資金從事套利操作。

因為Hibor利率較低，就可以在香港借入港元，然後在外匯市場買入美金，然後用美金在倫敦或者紐約投資。由於Libor和Hibor的利差為1.65%，這部分利潤再減去必要的手續費，就是套利者的純利潤。而且沒有太多風險。

所以外匯市場上，很多套利者開始賣出港元、買入美金。這樣就港元就不斷貶值，尤其最近更明顯，一度到達7.85的“弱方兌換保證線”。所以香港金管局不斷買入港元來對沖拋壓，使港元在這個保證線以上。不然，一旦低於此線，無數趨勢投資者會跟風拋港元，到時香港金管局的壓力就更大了。

如下圖走勢，港元可是一路下跌。

看完上面的情況，有人肯定會問，為啥沒人套利美金兌人民幣呢？

我們來看一下Shibor的隔夜拆借利率，利率在2.5%以上，遠遠高於Libor美元。所以套利者沒有利潤空間。同時大陸對外匯管制比較嚴，資金無法自由進出，國際資金更加不會來大陸套利。

4月12日晚間，港元匯率跌至7.85，創33年新低，正式觸發“弱方兌換保證”價位，為了維護聯絡匯率制度，香港金管局連續多次買入港元來維護。

香港的聯絡匯率制度從1983年建立，是蒙代爾三角不可能理論的經典演示。香港作為自由港，選擇資本的自由流動而放棄貨幣政策的獨立性，到現在都是與美元進行掛鉤，在7.8水平上，同時增加區間調控機制，就是7.75和7.85的保護區間。

這是由於套利行為的出現，交易員透過藉助低的香港銀行同業拆放利率借款，賣空港幣買入美元，用於投資高收益的美元資產，港幣面臨的拋售壓力越來越重，也在不斷的走弱。

從4月12日起，香港金管局購入了超過300億港元以維護香港的聯絡匯率制度不跌破聯絡匯率制度規定的7.85弱方保證，截止4月18日，香港金管局已累計購入337億港幣來捍衛匯率穩定。連續的出手買入預示著港元保衛戰已悄然打響。

聯絡匯率制度是香港金管局首要貨幣政策目標，它規定貨幣的任何變動都必須與外匯儲備保持一致。說白了，就是要求美元和港元一同升值或一同貶值，兩種貨幣的匯率保持穩定，使美元兌換港幣的匯率維持在7.75-7.85之間。而香港金管局此番出手就是因為防止它跌破7.85的範圍紅線。

聯絡匯率制度的優勢在於：

1、減少匯率浮動。聯絡匯率可以使得匯率浮動的不確定性減少，降低它的負面影響。

2、計算簡易。

3、避免浮動匯率制下的投機活動。

倫敦銀行同業拆息（London Interbank Offered Rate）就是Libor，香港銀行同業拆息（Hong Kong Interbank Offered Rate）就是Hibor。首先解釋一下同業拆息，中國銀行分兩類，一是央行這樣的中央銀行，一是中國銀行這樣的商業銀行。按照央行的規定，商業銀行在放貸時需要在央行預留足額的存款準備金，如果商業銀行在央行的準備金不足，就需要在市場上尋找其他商業銀行借錢存放在央行，借錢需要支付一定的利息，這個行為就是同行拆息。

由於Libor和Hibor之間息差的存在，越來越多的投機者開始“做空”港元，買入美元。而香港金管局出手干預，購入港元，，就是減少部分港元的流動性，減輕港元貶值帶來的負面影響。

最近，港元兌美元匯率創33年來新低引發香港金管局連續出手買入，一場“港元保衛戰”儼然開打。

回顧歷史，4月12日晚間，港元匯率觸發7.85的“紅線”。當晚，香港金管局（HKMA）13年來首次出手干預匯率。4月19日凌晨，因港元匯率再次觸發7.85弱方兌換保證水平，香港金管局在市場再度買入101.7億港元。自4月12日起，在短短8天時間內，香港金管局已經13次入市，累計買入513.31億港元。

香港目前的匯率浮動區間是在2005年5月確立的：港元與美元的官方匯率改成區間調控，區間設定在7.75-7.85。具體來說，設定7.75為強方兌換保證，當港元漲破7.75，香港金管局會賣出港元，買入美元；設定7.85為弱方兌換保證，當港元跌破7.85，香港當局會買入港元，賣出美元。

自2005年之後，雖然經過金融海嘯和歐債危機等考驗，港元匯率此前從未逼近7.85。但從2017年開始，尤其是今年以來，美元對港元匯率不斷上漲，直到突破7.85，讓香港金管局13年來首次買入港元。但一次遠遠不夠，從4月12日開始，港元匯率依然不斷突破“紅線”，香港金管局只能頻頻出手拯救港元。

這就是所說的“港元保衛戰”，目前，市場主流的看法是港元匯率持續走低的“罪魁禍首”是套利交易，即投資者借入低息貨幣（港元）去買高息貨幣（美元），從中套利。而套利交易機會的出現反映在香港當地的借貸成本——香港銀行同業拆放利率(Hibor)和美國借貸成本倫敦銀行同業拆借利率(Libor)之差上。以1個月期的美元Libor和Hibor為例，二者目前的利差仍大於100個基點，港美利差依然沒有收窄的跡象，這或許是港元匯率遲遲未見回升的主要原因。

香港外匯制度採取的是聯絡匯率制度，即港元與美元掛鉤，緊緊跟隨美元的升值與貶值，利率也是隨美元的加息降息而動。香港金管局將美元兌換港幣的匯率區間限制在7.75―7.85之間浮動。並把7.75定為“強方兌換保證”，7.85點定為“弱方兌換保證”，以此來穩定匯率。

近半年以來，港幣持續貶值，目前觸及7.85的“弱方兌換保證”。進入四月份以來，金管局持續買入港元賣出美元來干預匯率，但貶值趨勢仍在持續。

隨著近兩年美國的連續加息，並於今年挑起同中國的貿易戰，經濟全球化遭逆轉。在此背景下，由於近些年的流動性氾濫，香港的貧富差距惡化，債務高企，使得香港房價成為最難負擔的地區之一。一旦香港隨美元持續加息，則房產泡沫必然破裂，形成債務和經濟危機，進而影響到港府的財政收入和干預能力，加重港幣的貶值壓力，形成惡性迴圈。不僅讓人回想起1998年的港元保衛戰，索羅斯持續做空港元。那時由於香港迴歸後，經濟預期持續向好，加上大陸內地的堅定支援，才一舉挫敗了索羅斯的企圖。

如今中美貿易戰打響，各層面的較量逐步展開。作為交鋒的前沿陣地，港元保衛戰再次打響，時過境遷，何去何從，考驗著各方的智慧。拭目以待。