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  • 1 # 使用者8817694511088

    什麼是PS估值法?在股票交易過程中,選股需要參考許多技術指標,ps估值法也是其中指標之一。那麼ps估值法如何使用?ps估值法一般設定多少點最好?下面我們一起來學習下股票技術分析的ps估值法吧。

      什麼是PS估值法?

      PS(Price-to-Sales) 即市銷率,PS=總市值÷主營業務收入=股價÷每股銷售額。在PS的計算過程中,銷售額的確定最為關鍵。一般來說,隨著企業營業收入規模擴大,企業價值跟著上升,而PS是趨於降低的。PS越小通常被認為投資價值越高。

      PS是“成長股投資之父”菲利普·費雪在二十世紀五十年代後期提出的指標。他認為這個指標對成長性股票的估值很有用,可以粗略判斷相同行業的哪家公司股票更具有投資價值。

      菲利普·費雪的兒子是肯尼斯·費雪,也是一代股神。小費雪曾榮登《福布斯》雜誌400位最富有美華人排行榜。他在1984年的圖書《超級強勢股》中詳細介紹了市銷率的應用。

      小費雪認為市盈率這個指標的最主要問題在於,即使是一家非常好的公司,它的利潤也可能每年波動。比如公司某一年決定把資金投入技術研究以增加未來的盈利能力,或者把上一個季度的盈利部分轉入下一個季度。在他看來,真正判斷一家公司長期是好是壞的財務指標應該是銷售額而不是利潤。

      兩代費雪都對PS值提出數值區間,但我認為具體數值對我們來說並不那麼重要,因為A股與美股的PS差距很大,各行業的PS差距很大,小盤股和大盤股的PS差距也很大。我認為更有價值的是時間序列資料分析,即透過對個股自身PS歷史資料做比較分析,看其上下波動的範圍。

      PS估值法的特點

      為什麼世界五百強排名時用的核心指標是銷售額而不是淨利潤?最主要的原因在於銷售額的普適性和穩定性更好。PS具有以下特點:

      1. PS具有很好普適性。營業收入不會出現負值,即使淨利潤為負也可以計算出一個有意義的值;

      2. PS具有很好的穩定性。營業收入比較穩定、波動性小,比較不容易被操控;

      3. PS在公司價值評估裡帶有收入乘數;

      4. PS不能反映企業對成本的控制能力,即使成本上漲導致企業利潤下滑進而影響企業現金流量和價值,也無法在PS體現;

      5. 各行業的銷售利潤率空間差異大,行業間的PS值比較就會有一些差異;

      6. 鑑於目前網際網路盛行,營銷手段多樣化,有些企業會以接近成本甚至比成本價格更低的價格出售商品或服務,這會對PS估值產生一些誤導;

      7. 目前上市公司關聯銷售較多,PS估值法也不能剔除關聯銷售的影響,這需要更深的財務分析去拆解銷售收入。

      PS值不能只論高低

      PE=PS/淨利潤率;或者PS=PE*淨利潤率。這裡我們看到了市盈率、市銷率、淨利潤率三者之間的關係。

      小費雪認為市銷率越低,越說明該公司股票目前的投資價值很大,市銷率在0.75倍以下的公司會比較具有投資價值。這句論述並不是很全面。高淨利潤率與低市銷率是不可兼得的,低市銷率經常以低淨利潤率為代價。像0.75這種具體數值在整個股市指數或者行業指數里分析是有參考意義的,但在個股上就要具體問題具體分析了。

      我認為像這種來自單個數據點的標準並不能說明問題,換成7.5或者15倍的PS在很多時候都是沒問題的,因為淨利潤率越高,可以容忍的PS值就越大。我們看兩個典型例子。貴州茅臺長期淨利潤率為50%,滾動市盈率在30倍左右,則PS=PE*淨利潤率=30*50%=15倍。騰訊控股在市盈率為50倍利潤率為30%的情況下,PS=PE*淨利潤率 =50*30%=15倍。如果單純用0.75的PS去選股,A股和港股這兩傢俱有高利潤率的長牛公司,可能因為市銷率被設定在極低的條件下被排除在外了。

      1. 高淨率,30%以上:PS值在10-20倍,摺合PE為30-60倍,屬於常見水平

      2. 中淨率,10%到30%:PS值在3-5倍,摺合PE為30-50倍,屬於常見水平

      3. 低淨率,10%以下:PS值在1-3倍,摺合PE為30-50倍,屬於常見水平

      PS與G對股價有乘數效應

      PSG與PEG一樣的是,PS也有增長率方面的考量。G作為分母,是指PS銷售額的增長率。PSG雙殺指的是PS與G同步下滑導致市值快速下降。

      A股有一家曾經聲名大噪的網際網路影片公司,在2014年銷售額為68億,2015年年度銷售額達130億,2016年上升到220億,但在2017年突然萎縮成71億。2014年第三季度PS值為6.8,到了2015年的第二季度PS值一度上升到19,期間股價期間翻了7倍,遠大於銷售額的增速。到了2016年年底,PS數值回落到5.4,而股價從高點下來已經跌去了85%,遠大於銷售額的減幅。

      相反,如果PS與G同步上升,則價格增幅會非常明顯。可見,PS與G同時作用在P上,令其發生更為敏感的波動。這兩個因子疊加在一起的時候具有乘數效應。

      PS估值法可用在逆境反轉的企業

      對於困境反轉的股票,特別是週期股的困境反轉,用PS法估值會很合適。對於困境中的企業來說,利潤很少甚至為負數,PE很高甚至為負數。而運用PS法估值,預估企業反轉後所能實現的淨利潤率,進而得到對應於未來的PE。

      如果是週期型困境反轉企業,可以參考企業歷史景氣週期階段的淨利潤率進行計算。但要注意的是,下一個景氣週期並不一定重複上一個景氣週期的故事。可以取上一輪或上幾輪週期中的平均淨利潤率,或者取中等景氣週期時的淨利潤率。

      其實從本質上來說,在逆境反轉成功之後,最重要的還是去預估公司淨利潤的增長及淨利潤率。從這個角度講,逆境中的市銷率估值與順境中的市盈率估值,除了要考慮逆境轉順境的時間節點和成功率以外,二者其實並沒有本質區別。不管任何估值方法,最難的就是“預估”這兩個字,如果能準確“預估”,那各種各樣的估值方法又有什麼差別呢?

      PS估值法可用在虧損中的企業

      過往投資者非常關注盈利能力以及可預測的成長性,但隨著那些持續五年或更長時間不能實現盈利的網際網路公司頻頻出現,投資者的“三觀”已經被重新整理。

      我們知道,市銷率重點關注的是公司的營業收入增長,而對於公司中短期淨利潤不會過多關注。那麼如何對這些虧損企業作評價呢?

      我們以經營最為樂觀的亞馬遜作為例子。亞馬遜是科技企業中最“擅長虧損”的企業,整整虧損了20年,直到2016年才逐漸盈利,但華爾街給它的估值是有望過一萬億美元。亞馬遜幾乎將每一分錢都投入到規模的擴張、使用者體驗的改善上。儘管網路零售業給亞馬遜帶來了龐大的現金流收益,但由於大量的物流基建投入和新業務投入,亞馬遜一直沒能實現盈利。

      那麼我們從PS的角度來看看亞馬遜。2017年營收為1779億美元,2018年5月15日市值為7770億美元,PS估值在4.36左右,而滾動市盈率達到197倍。PE非常的高,但比較同行業PS估值,亞馬遜的這個數還不算太高。我認為華爾街看中的,不僅僅是其背後龐大的自由現金流,更是營收快速增長帶來的淨利潤巨大的改善空間。

      亞馬遜的例子也影響了許多的投資者,讓他們相信儘管目前企業處於虧損,但那都是高速發展過程中企業必須承受的代價。為了成為未來超級大公司,今天的一點虧損不算什麼。巴神不止一次公開承認,沒有買入亞馬遜是一次失誤。

      然而,如果一家A股公司營業收入很大,但是淨利潤持續兩年為負數,那麼即使市銷率很低,投資價值也要打折扣,因為A股裡沒有另外一家“亞馬遜”,持續虧損兩年的公司可能會退市。

      總結

      公司是部車,PS是輪轂,PE是輪胎。PS可以和PE形成良好的估值搭配。PS全路程全天候均可用,但PE卻對虧損公司無可奈何。另外,PS要與毛利率、淨利率、主營業務增長率、歸屬淨利潤增長率等指標結合著看。

      價值與成長是人為劃分的,二者的界限並沒有那麼涇渭分明。價值股成熟度更高但成長性更低,成長股成熟度更低但成長性更高,週期階段不同而已。PE和PS相結合,有助於投資者找到既便宜又優質的價值成長股。

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