隨著美聯儲以及多家央行降息，加之貿易摩擦引發避險情緒升溫，全球負收益率債券規模再創新高。

彭博資料顯示，負收益率債券已佔彭博巴克萊全球綜合指數的25.68%，該全球綜合指數涵蓋了全球政府債券、企業債券和證券化債券。目前，國債等低風險債券成為投資者避險的重要選擇。

1

全球寬鬆預期是主要推手

在負收益率債券規模激增的背後，全球央行的寬鬆預期顯然是主要推手。據不完全統計，今年以來降息的國家已接近25個。僅8月7日一天，紐西蘭、印度和泰國央行先後降息。

另一邊，雖然歐洲央行最新的貨幣政策會議維持了歐元區三大關鍵利率不變，但卻調整了前瞻性指引，預期關鍵利率至少到2020年上半年將“保持或低於當前水平”，這是自2017年6月以來歐洲央行首次在貨幣政策宣告中明確釋放可能降息的訊號。

此外，美聯儲也開啟了自2008年金融危機以來首次降息。隨著貿易緊張局勢升級和經濟指標走弱，華爾街現在開始預計美聯儲將採取更激進的降息措施。瑞銀和美銀美林在本週接連發出預警，摩根士丹利甚至預計美聯儲或將重返“零利率時代”。

華爾街除了預期美聯儲未來降息幅度會更大、持續時長更長，美國銀行分析師近期也曾預計美聯儲最早今年四季度啟動新一輪QE量寬，來緩解銀行間流動性短缺。

2

負利率時代是否到來？

8月2日，德國30年期國債收益率首次出現負利率，成為擁有所有主權債券負收益率的最大經濟體。此前，2012年6月1日，德國2年期國債收益率首次觸及負利率；2016年7月14日，德國10年期國債收益率首次出現負利率。

不僅僅在德國，其他歐洲國家利率也非常瘋狂。歐洲地區（除英國外）主權債券已經全面陷入負利率，佔據了全球負利率資產的43%，其中歐洲債券市場的投資級債券近30%是負利率。

此外，日本央行在最新政策會議上繼續維持利率-0.1%不變，並下調了2019財年通脹和GDP預期。該央行表示，經濟和物價風險趨於下行，若有需要，將不會猶豫採取額外的寬鬆措施。

上週，紐西蘭聯儲將OCR削減了50個基點，創下1％的新低水平，市場預計僅下降25個基點。行長Adrian Orr並未關上進一步降息的大門，並表示，如果需要，央行正在考慮一系列非常規作法，包括負利率。

紐西蘭財政部指出官方現金利率(OCR)的下限，其在研究可用於對抗經濟衰退的貨幣政策。根據官方資訊法釋出題為“對經濟低迷的政策反應”的一份檔案草案指出，財政部相信，-0.35％是紐西蘭聯儲下調OCR的最低水平。

3

負利率對資產配置有何影響？

從邏輯上來看，全球負利率債券規模不斷創歷史新高，將會帶來兩個方面的變化：第一、機構投資者在全球範圍內尋求更有吸引力資產的動機在增強。第二，伴隨著全球負利率債券規模不斷創歷史新高，以及全球央行貨幣政策放鬆預期的強化，流動性對於資產配置相對較為有利。

對於投資者來說，一方面，可以積極配置避險資產，與經濟基本面相關性較低甚至負相關的資產更加具備長期投資價值。另一方面加大對自己健康、職業能力提升和子女教育的保險資產配置。

負利率之後，資金躺在銀行睡覺是不行了，國家鼓勵投資，有各種方面可以投資，如股票，信託，理財，基金等等，也可以投資房產

負利率時代，金融去槓桿化，而貨幣更加泡沫化。債權投資入冰河期，隨著超級寬鬆，美元或喪失信用。迴歸物權至上，貨幣功能會退化，金融資本泡沫破滅。美債無人問津，美股泡沫刺破，對美貿易將歸零。

所謂負利率其實有狹義和廣義二個概念區分，狹義的負利率就是指存入銀行的利率為負，而廣義的負利率其中有三個不同的理解：

其一，就是看看能不能跑贏通貨膨脹，跑不贏那就是負利率；其二，看看是否可以跑贏貨幣貶值，跑贏了才算貨幣增值；其三，是看貨幣能不能跑贏社會平均基準收益率，跑不贏也是輸了。

狹義負利率

這種情況很少會發生，即便有，那也是一種短期行為。這樣會造成大量資金不進入銀行，或囤積或投資。囤積會增加紙幣市場的需求量，紙幣的週轉率也會下降。還有，負利率會促進持幣者加快投資，以及貸款利率的低廉促進投資市場的火熱，推高的貸款的利率，最終使存款利率也跟著提升。日本在2016年1月推行過-0.1%的銀行存款利率。

廣義的負利率

中國近幾年來，通貨膨脹率也一般控制在2%～3%，而存款利率也是會達到3%～4%。也就是基本上可以跑贏通脹。可近幾個月來的豬肉瘋漲，估計也是心裡慌慌的。

可是中國的M2貨幣供應量一直保持著很高的增長率，直到2017年底才降到了8%附近，而且這二年時間裡也是一直中位數增長，今年9月達到8.4%。而銀行的利率即便是大額存款也是隻有5%。根本就是跑不贏貨幣貶值。

從國有企業2018年的基準收益率水平看，基本上平均收益率接近8%。而銀行的貸款在6%，平均的存款利率不到4%。那麼也就是說，銀行從中獲得2%的利潤，社會資本也是從中得到2%。透過銀行存款根本就是跟不上社會資本的收益率，錢也會越來越小，需要尋找更好的投資渠道，才可以打破負利率的魔咒。

第二個問題，是對資產重估的影響？主要是從貨幣資本、金融資產和固定資產幾個方面來分析！貨幣財富那是多少就是多少，不可能會變多或變少，也就沒有影響，在某一個時點上同增值貶值是沒有關係的。

金融資產，也就是主要體現在股票市場上，假如經濟狀態相同的情況下，但出現負利率，也就意味著社會融資利率的下降。在收益不變的情況下，那麼股票的市盈率相對於銀行利率就更有優勢，那麼投資股票促進股票的價格上漲，從而達到了金融資產的增值。

固定資產主要來自於房產增值和房租收益，一般中國的住宅房租收益率在2%～3%，西方國家可以高達8%。而負利率使得投資房產在房價不增值的前提下，也可以獲得比銀行更高的收益。投入房產的人就會增加，而且低利率貸款也可以減少貸款者的負擔，會促進房產銷量的增加，從而推動房價的上漲，使得固定資產評估價格上升。

不過，任何一個經濟政策都不是單因素運作，而是會牽一髮而動全身，隨著經濟升溫，貨幣的需求就會增大，利率也會跟著上升，從而達到了新的平衡局面。

負利率蔓延，主要是歐洲及日本，增經濟增長乏力，採取加大寬鬆的政策來拉動經濟，但是效果甚微，如果沒有實體擴張動力，僅依賴於貨幣政策，無法進入實體流轉，只能推升資產泡沫，從而累積風險。

在我看來，負利率表面上是這些國家央行拉動經濟的手段，但實際上已經演變成一種“龐氏騙局”，全球負利率收收益債券已經超過15萬億？這意味著什麼？意味著這15萬億債券資產的持有人，就算一直持有到期，也是虧錢的。

既然到期都是虧錢，大家還要一直買，那不是龐氏騙局是什麼？後面的人從前面的人接走負收益率債券，只要買賣繼續下去，都可以賺錢，但最終接盤的一定是負收益，這是西方國法的流氓做法。

在負利率之下，資產重估主要有兩方面。第一是黃金資產重估，黃金本身是無息資產，債券是固收資產，但是當固收資產成為負值，並繼續擴大負值區間，意味著無息資產的黃金價值被低估。第二是股市，特別是經濟保持穩定增長的股市，比如中國股市，能創造真實增量價值，成為全球估值窪地。

但是需要注意一點，負利率不會永遠持續下去，未來如果出現利率反轉，泡沫較大的資產價格面臨新一輪重估，可能出現大幅下跌，並引發債務風險。

負利率——存款利息低於通貨膨脹率。意味著錢自動貶值，如果存進銀行。資產所有者，以本能選擇，會想辦法讓自己的資產保值增值。因此，會帶動投資創業、帶動股票投資、帶動古玩藝術品投資、帶動房地產投資；也會有一部分參與期貨投資投機；資金為了保值增值，還可能做創投、天使、買基金。總之，資金會尋找機會，而不願意趴在銀行；如此正好促進經濟的活躍。

但是，資金到底會投什麼，這始終都是不確定的。當房地產突飛猛進時，你可能投資於股票；當你投資於古玩藝術品時，可能黃金大漲。投資從來都不容易，否則股神巴菲特怎麼能把慈善午餐拍到那麼高的價格呢？

郎鹹平說，我是沃頓商學院畢業的，但真的不知道這些金融大鱷是怎麼在資本市場如魚得水的，他猜測他們可能是師傅帶徒弟。

大家已經知道股票市場割韭菜很可怕，其實真實的實體經濟市場也充滿風險。我不認為廣泛的負利率一定帶來廣泛的資產價值高估，負利率本身就意味著經濟被人為的刺激了，那意味著經濟不景氣；惡性通脹另當別論。專注於投資專案或企業的高成長，比想當然地預判資產普漲更有價值。