永續債在我們國家發行已經有5年了，截止18年年底永續債的存量有1.62萬億，只不過之前從來沒有金融企業發行過，相對來說還是有經驗可循的。

永續債是什麼呢？

從字面就可以看出跟期限有關，且忒別長期限的。所謂永續債呢，就是期限非常長的債券或者乾脆連到期時間都不做明確的債券。

永續債的作用呢？

用來補充銀行的其他一級資本，從而增銀行核心資本。簡單的來說，銀行想要放貸、發行理財或發行高風險的債券，這些經營活動的規模都跟核心資本規模掛鉤，沒有足夠的核心資本，經營規模就不能擴大。

永續債的概念不再贅述，其與一般債券最大的區別就在於沒有到期時間，即不存在本金兌付的壓力。這個特點在目前的經濟環境下，對銀行的一級資本的補充，增加經營穩定性，減少銀行不良率攀升造成的撥備不足等方面都有積極作用。對投資者來說，中國的商業銀行基本都有地方政府或國家的信用背書，其債務違約風險很小，商業銀行永續債的發行，增加了投資者長期投資的渠道。

綜合看來，商業銀行永續債的發行有以下幾個原因和作用：

1、國內商業銀行目前存量貸款不良率攀升，壞賬撥備損耗嚴重，當期又無法用較多利潤沖銷。永續債的發行相當於充足了銀行一級資本金，在短期內基本可以作為自有資金使用，解決表內不良貸款過多的問題。

2、國家政策面的去房地產化，去巢狀等方針，對於銀行內部目前的存量資產是完全矛盾的。商業銀行正處於去傳統業務的轉型期。銀行業機構冗雜，掉頭慢，永續債為商業銀行轉型提供了需要的時間和資金。

3、如果不依靠永續債的發行，透過吸收民間資本來實現商業銀行的自我造血，全靠央行發債解決商業銀行的資金短缺問題，無異於增加通脹風險。在國內實體經濟升級轉型和傳統經濟不景氣的現狀下，容易讓國家經濟陷入滯脹。

4、銀行業作為國內金融行業的核心，是國家經濟穩定的中流砥柱，永續債的發行增加了金融系統的穩定性。一個最淺顯的例子，如果永續債利率為10%，對銀行來說，兌付完本金要10年，鑑於中國經濟長期向好，只要規避了短期集中兌付的壓力，這10年足夠讓銀行走出低谷，持續為投資人創造價值。

關於商業銀行發行永續債，我也來說兩點，談談商業銀行發行永續債的原因及個人看法。

一是由國家當前貨幣政策決定的。中國目前仍然執行穩健的貨幣政策，雖然不會以過度的流動性來對經濟搞大水漫灌，但會做到更加鬆緊有度。因為目前情況比較複雜，所以要增強前瞻性，靈活性，有效性。前不久中央經濟工作定調:穩健貨幣政策要鬆緊適度保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，以解決好民企，小微企業融資難和融資貴問題。商業銀行發行永續債就是合理增加流動性，保持信貸規模及社會融資規摸合理增長，更好支援實體經濟，更好服務實體經濟。二是從現實情況來看，商業銀行發行永續債，是經濟社會發展的需要。就目前來說，適度增加中長期流動性供應很有必要。中國經過兩年的去槓桿，現在實質上要轉變到穩槓桿上來了。因為目前中國社會實際融資總量餘額的增速持續下滑，社會融資增速下滑到2018年11月9.9%的歷史低位。經濟下行壓力明顯，信貸需求有所減弱。另外三項表外融資:委託貸款、信託貸款、末貼現承兌匯票同比明顯減少，同時廣義貨幣M2，狹義貨幣M1的增速屢創新低。2018年11月，M2增速為8%，處於歷史低位。M1降至1.5%。企業對未來投資處於謹慎狀態，表明經濟活動活躍度有下降趨勢。當前商業銀行發行永續債，可適應擴大商業銀行的信貸規模，體現商業銀行經營的靈活性，服務性，能及時精準服務民企，服務小微企業，服務社會，可以充實核心資本，增強行業竟爭力。

前幾天，中行獲批首次發行了一筆永續債，規模大概400億。

永續債，就是隻付利息，永遠不用歸還本金的債券。

以前大家總是覺得欠債是要還的，其實不是，只要借債的機構足夠牛逼，憑藉實力借的債，基本都是不考慮還債的事情，債券到期你自然必須續借，不然這錢還不上你也沒有辦法，就像美聯儲，和各國央行。

所以，乾脆發個永續債，還不用遮遮掩掩，也不用老是要續期這麼麻煩，這還是個好事情。

不過永續債倒是投放貨幣的一個好途徑，發多少永續債就可以投放多少貨幣。換句話說，需要投放多少貨幣，就對應發多少永續債就好了。

這就是大國要脫離以wai儲為錨，改成以債券為錨，走獨立自主的貨幣發行路子了。

現在客觀條件也不再允許以wai儲為錨，因為wai儲規模已經無法滿足RMB投放的需求。

看圖說話：

1、wai儲資料：

國家wai儲總量在2015年之前是不斷上漲的，中國採取了強制結匯制度，在國外賺了多少錢回來，都必須換成RMB，這就相當於有多少wai儲，就會相應的投放多少RMB，這就是以wai儲為錨的貨幣投放規則了。

這是一種被動的投放機制，你賺回來多少wai儲，才能投放多少RMB，而不是你想投放多少就能夠投放多少，這樣就能夠維持一個幣值的穩定性。

不過，過去賺的wai儲多，國內經濟總量不大，並不需要這麼多的RMB，投放的RMB過多了，就會引起通脹。所以，央行一邊被動的投放RMB，一邊提高存款準備金率，把多餘的RMB都變成了準備金收了回去，以此來達到控制通脹的目的。

存款準備金：

大家看存款準備金的趨勢圖，跟wai儲的趨勢圖是一致的，wai儲不斷增加，存款準備金就需要不斷提高。直到2015年，wai儲總量開始下降，RMB被動的收縮，存款準備金才開始不斷的下調，釋放出更多的RMB來做對沖。與此同時，央行還不斷透過MLF等短期貨幣工具來投放貨幣，達到貨幣供給平衡的目的。

從這方面講，其實從2015年開始，RMB投放規則就已經不是完全錨定wai儲了，開始走上部分獨立自主的投放規則。

現在wai儲總量一直維持在一個穩定狀態，但是RMB的需求每年都按照8-10%的速度在增長，自然必須尋求獨立自主的投放渠道，最好的選擇自然是債券了。現在選擇了永續債，這也算是一種比較科學的貨幣投放規則，並沒有什麼不妥的地方。

大國隨著經濟總量不斷壯大，遲早都要走獨立自主的貨幣投放之路，不可能永遠錨定某國貨幣，所以這應當看成是一種進步，而不是失控。

只不過要走獨立自主的路子，就像孩子脫離了家長的視線，開始獨立生活，這就需要有很大的定力。

例如有些品學兼優的孩子，上了大學後，脫離了家長和學校的管束，就變得沉迷於遊戲，開始不務正業了。只有定力好的孩子，才能夠始終如一的堅持下去。

至於大國能否堅持科學，適度的貨幣投放制度，不製造大通脹，這就不得而知了，走一步看一步吧。

從過去幾年看來，放水是有的，不過暫時看還是控制著節奏，步子並不算邁得很大，沒有製造大通脹。

很多人覺得改變了貨幣投放制度，就會改變歷史，貨幣發行就像那脫韁的Mustang，不受控制，會大通脹。

國內財經自媒體良莠不齊，很多人並無真才實學，倒是很擅長製造恐慌，他們其實並不瞭解大國的規則。

大國的規則，就是沒有規則，合用就用，不合用就扔掉，美其名叫不拘一格。

就像前幾年一直在講的註冊制，其實是否註冊制一點都不重要，就像這幾年也不是註冊制，該上的IPO也一個沒少，其實就算是註冊制，該上多少還是上多少，只不過是換了個名字而已。

如果你們真覺得改變了一個規則，改變了個說法，就能夠改變歷史，那真是圖樣圖森破了。

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用思考理解經濟，用經濟理解世界。

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為提高銀行永續債（含無固定期限資本債券）的流動性，支援銀行發行永續債補充資本，華人民銀行決定創設央行票據互換工具，公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從華人民銀行換入央行票據。同時，將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入華人民銀行中期借貸便利、定向中期借貸便利、常備借貸便利和再貸款的合格擔保品範圍。

評論如下：永續債券一般僅限於政府債券，而且是在不得已的情況下才採用。央行這次提高永續債流動性的措施，應是在防止債務違約風險，主要預防銀行與地方債的風險，這說明經濟下滑期地方債的壓力非常大，另外隨著金融風控的加強與經濟增速的下滑，市場流動性會出現一些問題，央行的這項措施有助於銀行流動性的增加，增加市場的貨幣投放量。（作者：馨月）