5月的萬達電影公司有喜有憂。喜的是，經過三年多的坎坷波折，公司終於實現了對萬達影視的收購；憂的是，一季報顯示，萬達電影的營收和利潤雙雙下滑，公司仍未擺脫2018年以來的業績頹勢。

　　有業內人士指出，萬達電影業績的下滑，與影視行業整體的增速放緩有密切的聯絡。儘管公司成功收購萬達影視進而佈局全產業鏈，但是隨之而來的商譽壓力以及影視內容製作的高風險性，仍將是萬達電影無法忽視的問題之一。

　　歷經周折終於收購萬達影視

　　昨日(5月27日)，萬達電影新增的3.17億股份正式發行上市，公司的總股本由原來的17.61億股增加至20.78億股。

　　上述新增股份的發行物件為萬達投資等20名交易對方，是萬達電影用來支付這些交易對方向其轉讓萬達影視95.77%股權的報酬。隨著新增股份的正式發行，萬達電影長達三年對萬達影視的收購，終於塵埃落地。

　　2016年，萬達電影提出以370億元的估值收購萬達影視全部股權。訊息一出，引發了市場的廣泛質疑，質疑的焦點在於萬達電影對萬達影視370億元的收購價是否過高。質疑之下，當年8月這份方案宣告終止。

　　2018年6月，萬達電影修改了併購方案，將萬達影視的估值下調至120億元，並且剝離盈利能力存疑的傳奇影業的資產，增加了較為優良的資產新媒誠品。但時值A股影視行業估值下滑之際，該方案未能得以實施。

　　2018年11月，萬達電影三改併購方案，再度下調萬達影視估值，並修改了支付方案以及股份鎖定期，使其更利於萬達電影投資者，最終才得以用105億元的價格收購萬達影視95.77%的股權。

　　萬達電影收購成功之後，公司的經營範圍將從影視行業下游的院線業務擴充套件至上游的電影、電視劇製作以及遊戲領域。此筆收購中，萬達影視為電影投資製作公司，旗下的新媒誠品以及互愛互動分別負責電視劇的製作以及遊戲產品的開發運營。

業績顯頹勢，一季度營收淨利雙雙下滑

　　不過，費勁周折收購了萬達影視的萬達電影，卻正在面臨著業績下滑的處境。2018年年報顯示，去年萬達電影的營業收入為140.88億元，儘管同比增長了6.49%，但是該資料已經連續三年下滑；此外，萬達電影2018年的淨利潤更是同比下降14.58%，為12.94億元。

　　今年第一季度，萬達電影的業績更顯頹勢，公司一季度實現營業收入39.13億元，同比下滑6.98%，實現淨利潤4.26億元，同比下滑21.12%。

　　有業內人士認為，萬達電影業績的下滑，與影視行業整體增速放緩、市場競爭加劇等因素有關。

　　資料顯示，2019年前四個月，全國累計實現票房約233億元，較2018年同期下降3%。西南證券指出，2019年全國票房市場整體沒有找到新的增長點，少數爆款很難帶動全國票房反彈，未來票房增長水平將維持在一個相對平穩的區間。

　　“整體上看，今年影視行業可能不會出現強勁的增長。從需求端看，隨著渠道下沉紅利逐漸消失，三四線電影市場增長潛力不再；從內容供給來看，今年中國產電影表現平淡，電影市場短期內會出現產品的空窗期，未來的一段時間全行業都會面臨一定的增長壓力。”張衡說道。

　　萬達影視能成為新的業績增長點嗎？

　　壓力之下，收購萬達影視真的能給萬達電影帶來新的增長點嗎？

　　在不少業內人士看來，萬達電影收購萬達影視，儘管擴充套件了公司在全產業鏈上的佈局，但同時也推高了公司的商譽，且上游內容製作風險較大，未來公司仍需面臨不小的業績壓力。

　　財報顯示，因為高溢價併購，收購萬達影視讓萬達電影新增商譽39.31億元，算上萬達電影2018年末自身的95.6億元商譽，萬達電影商譽總額已經達到了136.52億元，佔合併後萬達電影淨資產比重的72.3%。

　　著名經濟學家宋清輝向中新經緯客戶端表示，萬達電影商譽的大幅增加，勢必會給企業帶來較高的風險，一般而言，商譽的大幅增加往往會美化企業的資產負債結構，高估償債能力而低估債務風險，從而埋下發展隱患。

　　國信證券此前指出，在上市公司的商譽形成之後，公司將面臨永無止境的減值壓力，即使併購物件超預期完成業績，但商譽仍舊存在，只要預期併購物件未來業績不佳，就需要進行減值。也就是說，未來一旦萬達影視完不成業績承諾亦或是出現業績不佳的情況，那麼萬達電影就存在著商譽減值的風險。

　　2018年11月，萬達電影釋出的審計報告顯示，2016年、2017年、2018年前七個月，萬達影視實現淨利潤分別為3.64億元、5.97億元以及5.61億元，預計2018年可實現淨利潤8.12億元。

　　重組方案顯示，萬達影視承諾2018年業績不低於7.63億元，根據此前的審計報告，萬達影視實現2018年業績承諾的壓力不大。但值得注意的是，在2018年6月的第二版重組方案中，該業績承諾原本為8.88億元，後來才調低至7.63億元。也就是說，如果後續方案沒有調低金額，那麼萬達影視很可能無法實現2018年的業績承諾。

　　值得一提的是，去年以來，不少影視製作公司的業績普遍出現下滑，其中如唐德影視、華策影視等上市公司，因其耗資製作的劇集和影片無法上映或沒有成為爆款等原因，回收慘淡。

　　在一些業內人士看來，因為內容製作行業的風險較院線行業更大，因此收購了萬達影視之後，萬達電影或許將承受更大的業績考驗。

　　“內容製作畢竟是不可控的，因此作為上游的影視製作公司，其業績風險肯定會比放映業務高出很多，這種風險是不可迴避的”

簡單來說這個問題是戰略佈局與戰術執行的問題，兩者並不矛盾：

（1）從戰略上看

中國至改革開放以來經濟實力大幅度增長，隨著經濟的增長人們早已擺脫溫飽，正邁向小康『具國家統計局公佈的資料截止到2018年底全國有4億中等收入者』，這部分人有消費能力且消費方向開始轉向醫療健康、文娛體娛育等消費升級類產業。

電影產業從本質上看其是屬於消費升級中的文娛體育板塊，所以從國家大的發展方向上看佈局這類消費升級產業，這也是企業家追逐利潤的本能。

（2）從戰術上看

當前有些影院不贏利，原因有很多——管理經營不善、竟爭過於激烈……。

只要把這些問題解決了，則贏利只是時間問題。

（3）從當前國際經濟形勢上看

當前中美貿易紛爭激戰正酣，這給今年經濟增長帶來不確定性。

出口受阻，國家只能透過啟動消費和投資來帶動經濟增長『在5月29日習總主持召開的第8次深改會議中特別強調支援電影產業的展』。

綜合以上分析，不難看出戰略佈局整個電影產業鏈是優秀企業家必然要做的決策。

萬達電影近期的股票走勢已經表明了預期——萬達電影很難透過收購萬達影視扭轉頹勢。

萬達電影，這家王健林旗下的A股上市公司，原上市簡稱萬達院線，從2016年便已經策動對萬達影視的收購，但是歷經數年波折才成功吞下萬達影視，在業務上將從影院投資建設、影院電影放映及相關衍生業務的銷售，正式新增“電影製作發行”，萬達電影的原始股東萬達投資、莘縣融智、林寧女士並給出了萬達影視 2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年度淨利潤數分別不低於 7.63 億元、8.88 億 元、10.69 億元、12.74 億元的業績承諾，在期間如果能兌現業績承諾，財務並表會引發業績同比大增，但是這只是財務遊戲，並不意味企業發展頹勢就此扭轉。

一家需要如此波折才完成的收購專案，並且過會也只是被證監會”有條件“放行，其中的忌憚是比較明顯的，同時影視企業的”商譽“比例往往較重，稍有不慎就會形成大幅計提商譽減值的帶來業績炸雷，再加上如今明星限薪令，影視行業其實正在面臨一輪大洗牌。

實際上，股票市場上，股價注重和反映的是”未來預期“，也意味上市公司的舉動帶來的後續影響會率先反映在股價上，也因此在上市公司有優質的收購預案和一些專案合作協議的階段，市場展望後續向好，股票就會大漲，並且這個階段往往是主升浪，並不需要等到收購或合作真正落實執行出來效果，後續業績兌現承諾，並穩健增長側幫助公司股票維持強勢、更上一層樓，業績不及預期乃至走差則成炸雷，容易引發股價重挫。萬達電影在披露如此重磅收購萬達影視以來複牌走勢，已經表明了市場對其未來整合的不看好。