因為大宗商品的種類非常多，在此以黃金為例介紹負利率對大宗商品價格的影響。

黃金不同於其他商品，因為它是一種交換媒介。儘管黃金現在在資本市場上並不常用，但它被各國央行儲存起來，作為一種儲備貨幣。由於貨幣具有時間偏好，而黃金作為曾經的貨幣，一樣具有時間偏好。根據歷史經驗，黃金的時間偏好大約在2%，這個偏好一直持續到上世紀80年代。

在20世紀80年代，黃金越來越多地被用作套利交易的抵押品，然而各國央行已經積累了大量黃金作為其貨幣儲備的一部分，金價不斷下跌。隨著價格的進一步回落，黃金的時間偏好下降，各國央行和政府開始將大量黃金租賃給黃金市場的專業銀行。

專業銀行可以從中央銀行租賃黃金，並將其用作投資美國國債的抵押品。當時的租賃率大約為2%，而國債收益率為6%，專業銀行獲得了大量的利潤。根據估計，高達一半的中央銀行金條被用於衍生品的抵押。

黃金租賃的利潤和國債收益率高度相關。2019年8月，12個月期美元倫敦銀行同業拆借利率為1.949%，和黃金12個月遠期利率大致相同，這意味著租賃收益幾乎不存在了。從專業銀行的角度來看：如果租賃到期，利潤降低，銀行就沒有續租的動力，特別是考慮到當前全球經濟環境中可能出現的無法量化的交易對手和系統性風險。

透過借入黃金進行高槓杆利率套利的基礎正在碰壁。如果出現負利率的情況，那一定對黃金租賃是一種非常大的災難，因此黃金的價格會下降。

雖然我給出的結論會下降，但是大家可能會想到現在黃金價格的短期上漲，這是因為美元收益率曲線開始反轉，國債利率上升導致的，所以現在的發展階段不是向負利率發展，而是短時間利率上升的結果。

黃金的特殊大宗商品地位

黃金不同於其他商品，因為它是一種交換媒介。儘管黃金現在在資本市場上並不常用，但它被各國央行儲存起來，作為一種儲備貨幣。由於貨幣具有時間偏好，而黃金作為曾經的貨幣，一樣具有時間偏好。根據歷史經驗，黃金的時間偏好大約在2%，這個偏好一直持續到上世紀80年代。

黃金時間偏好的下降

在20世紀80年代，黃金越來越多地被用作套利交易的抵押品，然而各國央行已經積累了大量黃金作為其貨幣儲備的一部分，金價不斷下跌。隨著價格的進一步回落，黃金的時間偏好下降，各國央行和政府開始將大量黃金租賃給黃金市場的專業銀行。

專業銀行可以從中央銀行租賃黃金，並將其用作投資美國國債的抵押品。當時的租賃率大約為2%，而國債收益率為6%，專業銀行獲得了大量的利潤。根據估計，高達一半的中央銀行金條被用於衍生品的抵押。

黃金租賃的利潤在下降

黃金租賃的利潤和國債收益率高度相關。2019年8月，12個月期美元倫敦銀行同業拆借利率為1.949%，和黃金12個月遠期利率大致相同，這意味著租賃收益幾乎不存在了。從專業銀行的角度來看：如果租賃到期，利潤降低，銀行就沒有續租的動力，特別是考慮到當前全球經濟環境中可能出現的無法量化的交易對手和系統性風險。

透過借入黃金進行高槓杆利率套利的基礎正在碰壁。如果出現負利率的情況，那一定對黃金租賃是一種非常大的災難，因此黃金的價格會下降。

雖然我給出的結論會下降，但是大家可能會想到現在黃金價格的短期上漲，這是因為美元收益率曲線開始反轉，國債利率上升導致的，所以現在的發展階段不是向負利率發展，而是短時間利率上升的結果。

一般來講，當貨幣貶值的時候，大宗商品的價格是逐步上行的，這也是多數經濟學者的觀點主流觀念，但是大宗商品的需求時另一種決定性因素，如果全球經濟萎靡對大宗商品例如同心白銀等它的需求萎靡，那麼從另一方面也制約了它價格的上行。另一種觀點認為黃金是貨幣貶值的時候的防禦品種。但從根本意義上來講，我認為黃金的價值並不是很大。

負利率能否對大宗商品價格形成影響主要取決於三個主要因素：一、是否帶動經濟尤其是實體經濟增長；二、是否影響通脹；三、是否影響資產定價。

一、是否帶動經濟尤其是實體經濟增長

負利率的主要目的是刺激消費，由於西方發達國家普遍社會福利較高，有基本生活保障，所以西方國家才會推行負利率，限制存款，刺激消費，透過消費來帶動供求端增長，來拉動整體經濟並增加就業，促使經濟良性迴圈。經濟良性迴圈，尤其是實體經濟增長能夠帶動國際大宗商品的需求，這時國際大宗商品價格易於上行。

但問題在於，西方發達國家的負利率與日本的負利率情況有些明顯不同，主要區別就是負利率對實體經濟的影響。譬如歐盟的負利率並沒有有效帶動經濟增長，反而不斷刺激市場進一步金融化，而金融化的加深使市場投機度明顯上升，導致更多的資本脫實向虛，從而進一步弱化了實體經濟，由於實體經濟不振，國際大宗商品價格上行就會受制。

所以負利率對大宗商品是否構成影響主要看負利率能否向實體經濟有效傳導，有效則利多大宗商品，否則為利空。

二、負利率與通脹

歐央行與日央行長期實行負利率，但是歐元區與日本的通脹水平都長期偏低，一直沒有達到央行通脹目標，這主要是受大宗商品整體上供大於求的影響，也是美歐發達國家實體經濟空心化的反應。由於負利率並沒有提振經濟，所以居民收入增長緩慢，消費增長自然無力，通脹也就持續低迷，大宗商品價格就會長期低位震盪。

三、負利率影響資產定價

由於負利率扭曲了市場利率，所以會造成資產定價的失序，譬如會導致股市溢價過高，會造成債券市場出現負利率，會迫使貨幣基金收益率普遍下滑等。

負利率時代使更多的貨幣在金融市場中空轉，所以利於一部分資產泡沫的形成，這對金融體系威脅巨大，嚴重時會形成金融危機。由於金融危機的潛在威脅，流動性遂不敢流向實體經濟，實體經濟就會更脆弱，國際大宗商品價格上行也就比較困難。

四、大宗商品分化

由於負利率導致西方發達國家股市等資產溢價過高，造成金融風險偏大，因風險對沖要求黃金等貴金屬價格反而易於上行，黃金白銀等貴金屬也屬於國際大宗商品，因此會導致能源、糧食、有色金屬、黑色金屬、礦產資源與化工品等大宗商品價格偏弱，與黃金白銀等價格明顯出現明顯的分化局面。

五、美聯儲的降息至關重要

美聯儲是否進入量化寬鬆貨幣週期非常關鍵，因為美元在國際儲備與國際支付中佔有主導地位，所以美元的供應量對全球通脹影響明顯。當美聯儲處於降息或量化寬鬆貨幣週期時，是一個向全球輸出通脹的過程，因此美聯儲如果將基準利率向零利率與負利率方向發展，那麼全球通脹就會加快上行，這種情況下容易引發國際大宗商品價格普遍上漲。

負利率時代帶動實際利率下行，短期利好黃金白銀等大宗商品，但長期的話，大宗商品還是取決於基本面需求的強弱。

大宗商品（Bulk Stock)是指可進入流通領域，但非零售環節，具有商品屬性用於工農業生產與消費使用的大批次買賣的物質商品。

在金融投資市場，大宗商品指同質化、可交易、被廣泛作為工業基礎原材料的商品，如原油、有色金屬、農產品、鐵礦石、煤炭等。

目前歐洲央行依然維持著-0.5%的利率，歐洲及日本已經處於負利率時代。

負利率代表著錢存在銀行已經沒有了保值增值的作用，反而是虧錢的。

這樣資金必然會尋找別的高收益出路，比如股票、實業投資或者消費。對於大宗商品而言，也會大量資金流入，資金進一步推高大宗商品價格上漲，這是短期利好。

比如，經濟下行，歐洲QE量化寬鬆政策再現，資金會購買黃金白銀等避險產品，全球迎來了黃金白銀價格一波上漲。

長期基本面經濟向好，大宗商品需求持續增加，因而價格也會隨之上漲。

長期經濟衰退，大宗商品需求持續下降，價格也隨之下降。

目前國際原油價格在下跌趨勢，主要原因是全球市場上對未來經濟發展趨於悲觀，OPEC等石油機構紛紛降低了原油的市場需求。

我們投資者，尤其是投資大宗商品相關行業，也應當密切關注大宗商品的供求和價格變動。