首先要說的是價值投資的標的不是因為它們是白馬股或者是藍籌股，而是要觀察他們未來的漲幅空間和下跌風險，做一個權衡和比較！簡單的說，一隻好的公司股價卻遭到了錯殺，這就是所謂的價值！

那什麼是價值投資呢？其實就是這樣東西現在不值錢，但是以後會有許多人會覺得它很值錢，這個整個過程的守護和等待，就是一個價值投資的迴圈，不值錢的時候往往就是你應該買入和佈局的時刻，當你耐心等待到這樣東西非常值錢，並且大部分的人都覺得它很好想要擁有它的時候，往往就是你該獲利出局的時刻了，在股市裡我通常把前者看成是熊市後期，把後者看成是牛市！

那麼按照目前的情況來看，藍籌股和白馬股哪個更值得價值投資呢？按照我的選股標準來看，藍籌股裡只有部分具有價值投資的含金量，那就是券商個股，因為這些個股是2015~2018年唯獨幾個沒有跟著大藍籌走出區域性牛市的板塊和個股，並且出現了歷史罕見的破淨現象！而令我最看好的就是超跌的中小創，裡面那些業績優秀，但是股價卻打了1-2折的個股就是指的價值投資的最好“黃金股”！

哪怕是白馬或是藍籌，都要回到股票的差額才賺錢，分紅利潤是賺不到錢的。所以，熊市持有任何股票都會虧錢，只是虧多虧少。聰明人熊市初期、中期都會選擇空倉，只有晚期才會適度建倉。

在2017年的伯克希爾哈撒韋股東大會上，投資傳奇巴菲特公開承認：我太笨了，沒有意識到市場上正在發生的事情。巴菲特指的，是他錯過了亞馬遜（Amazon）公司的股票。

但問題在於，如果不購買這些熱門的科技股，那麼價值投資者的投資回報，要遠低於市場平均回報。

舉例來說，FAANG（Facebook, Apple, Amazon, Netflix，和Google）這五隻股票價格，在過去5年（2013~2017）的年平均漲幅，介於18%~69%之間，五隻股票的平均漲幅為每年38%左右。同期的標普500指數漲幅為每年12.8%左右。

在這種情況下，我們不難想象價值投資者的窘境。一方面，基於價值投資的哲學，他們不能去購買FAANG這樣的股票。而另一方面，市場的回報是價值股票和成長股票之間的一個平均數。如果成長股票表現特別好，那麼顯然的，價值股票就是一個“輸家”，表現肯定不及市場。

根據DFA的統計資料顯示，在2007~2017年這十年間，價值股票和成長股票的年均回報差為2.3%。十年下來，價值投資者的累計回報，比成長股票投資者的回報差了23%左右。

透過對比價值ETF（IWD，羅素1000價值ETF）和市場指數（IVV，標普500指數ETF）的歷史回報，可以讓我們對這個問題有更為清晰的認識。

截至2018年5月底，過去10年的價值指數ETF（IWD）回報為每年7.2%左右，落後於同期標普500指數（9.09%）達每年1.9%左右。過去5年，兩者之間的差距更大，為每年3%左右。

無怪乎，即使像巴菲特這樣的價值投資之王，也在2016年開始購入蘋果股票。這也給全世界很多的價值投資者帶來一個疑問：價值投資，還管用麼？如果是一個價值投資者，還該不該繼續堅持？

價值投資者需要明白的第一個重要道理是：價值投資從來就不是萬靈藥。大量的研究證據表明，如果長期堅持價值投資，那麼投資者能夠獲得超額的投資回報。但是這種超額回報，並不是每一年都一定會存在。

比如在過去90年間（1927~2017年），價值溢價（Value Premium）僅在63%的年份裡是正的。也就是說，在37%的時間裡，價值溢價為負，即價值投資不會帶來更好的投資回報。如果擷取過去90年間的任何5年和10年，價值溢價為負的時間機率分佈，分別為22%和14%。換句話說，即使堅持價值投資長達10年，也有14%的機率，最後的投資回報不及市場。

但我們也可以反過來這麼理解：如果任取一個10年的長度，大約有86%的機率，價值投資能夠為投資者帶來超額回報。這個機率，在任何投資策略中，都屬於非常高的成功率。典型的業餘投資者最容易犯的錯誤，就是把世界簡單的理解為“非黑即白”：要麼可行，要麼不行。殊不知，真實的投資世界，要遠遠複雜的多。

價值投資之所以管用，背後有很多非常重要的原因。比如，價值投資購買的股票風險更高，因此有一定的風險溢價。價值股票由於看起來很糟糕，容易被大眾忽視，是被大家低估的“醜小鴨”。在本人的歷史文章《價值投資：究竟是什麼？是否管用？為什麼會管用？》，對此有更加詳細的分析。同時，價值投資能夠帶來的超額回報，被很多實證研究支援。這些證據，不僅限於美國，也遍佈世界其他國家。無論從理論邏輯，還是實證資料來看，價值投資並沒有過時。

我們也可以透過價值ETF（IVE）和成長ETF（IVW）的估值對比，來更好的瞭解目前的市場估值情況。

基於2018年6月22日，IVW（成長股ETF）的市盈率為29倍，市淨率為6倍。同期的IVE（價值股ETF）的市盈率為19.7倍，市淨率為2.1倍左右。

也就是說，成長股的市盈率，是價值股的1.47倍。成長股的市淨率，是價值股的2.85倍。價值股和成長股的估值差距，處於2010年以來的高位。從相對估值來說，在過去幾年中，價值股變得比成長股更便宜了。

有不少研究（Yara et al, 2018）顯示，當成長股和價值股的估值差距變大時，價值股在未來的投資回報更好。這種現象，不僅限於股票，在其他資產（比如債券、貨幣、大宗商品等）中也都存在。其背後的邏輯也不難理解：購入的資產價Grand SantaFe低，其在未來的升值空間，就越大。這本身就是價值投資的核心理念。

當然，價值股票什麼時候開始“迴歸”其內在價值，給與投資者比成長股票更好的回報，則是一個更加困難的問題。目前還沒有研究證據顯示，有什麼好的辦法能夠在投資因子上進行擇時預測。

值得指出的是，一些需要市場認可的投資人員（比如基金經理），在短期業績壓力之下，很難堅持真正的價值投資。因此我們看到，很多打著“價值投資”旗號的基金經理，在其投資組合中，包括越來越多像FAANG這樣的成長股，發生了明顯的風格漂移。風格漂移，對於這些“價值基金”的投資者來說，是非常危險的。投資者不應該去承擔這些風險，需要加以警惕。

總結

白馬股和藍籌股都是非常有價值的投資標的，目前很多機構資金都扎堆在白馬藍籌股裡面，要想分析白馬股和藍籌股的投資價值，就必須瞭解白馬股和藍籌股自身的性質。白馬股和藍籌股的性質

白馬股必定出現在市場大的行業，並且該行業必須處於穩定發展時期，這類行業具備成長性和穩定性。白馬股是指這類行業中業績優秀，處於行業前端的股票，這類股票業績彈性大，利潤優秀，業績穩定高速增長，具備一定的分紅水平，也具備一定的擴張空間。

藍籌股出現在市場大的行業，並且行業處於成熟期，這類行業的股票具有較好的穩定性，但是擴張空間不大，有些甚至還有萎縮的趨勢。藍籌股指這類行業中的前端股票，具備較高的行業地位和分紅水平。還有一部分白馬股有希望疊加白馬藍籌。

針對二者的性質，分析投資邏輯

藍籌股是否有投資價值很容易得知，可以參考以下幾個因素

股價水平，由於沒有太大擴張空間，無法支撐高估值，估值越低，投資價值越大。分紅水平，分紅水平可以反應公司的利潤水平，持續高分紅代表公司現金流穩定行業地位，行業地位越高的藍籌股，業績就會月穩定，對抗市場波動的能力越強。白馬股參考的因素行業，好的行業容易出好的股票，行業最好是高成長的消費概念行業地位，與藍籌股類似，行業地位越高的白馬股經營彈性越大利潤水平，我們可以看財務指標，毛利率和淨資產收益率，越高越好業績增速，穩定的業績增速越高，價值越大價格水平

目前市場的白馬股，藍籌股是否具有投資價值

現在大藍籌的低估區間已經過去，但是還沒有到高估區間，具備投資價值

白馬股的價格偏高，但是長期增長勢頭不改，同樣具備投資價值，但是卻不在最佳投資點位。

1 白馬股和想黑馬股是相對的，黑馬股是沒有預期，突然冒出來的好股票，沒人挖掘出來，只能後期跟蹤的，白馬股相反，這類股票被很多人看好，低市盈率，股價高，屬於績優股，大家一直看好，股票買的是預期，白馬股就是資訊透明，大家一直有好的預期的股票。藍籌股市值大，盤子大盤，影響整個市場市值波動程度。

2 白馬股只要大家一直都是出於一個好的預期的情況，沒有被打破，那麼繼續持有等待回報即可，除非出現爆炸性訊息才有可能出現回撥。適不適合買，看股票背後的行業基本面如何，基本面好就沒問題。藍籌股市值大，出現大波動很少，操作的時候避免追漲殺跌，而且藍籌股盤子大，被做空割韭菜的機率比較小