在回答這個問題之前，我們要先清楚什麼是“美國債利率倒掛”？一般情況下，短債利息低，長債利息高，短期利率在通常情況下是低於長期利率的。要是反過來了，我們就把這種異象叫作“利率倒掛”。

促成美債利率出現倒掛的原因有以下幾點：

一，美國經濟的資料開始出現分化，總的來說就是消費資料強勁但投資資料疲軟，消費資料中非耐用品消費相對強勁但耐用品消費相對疲軟，無論是投資還是耐用品，都代表著未來的預期。

二，貿易爭端下淨出口的拖累和負向預期衝擊，雖然現在的經濟執行保持良好，但未來發生衰退的機率變得越來越高。對全球經濟心存焦慮，悲觀情緒累積。

三，為了防止經濟出現衰退，美聯儲後期可能持續實施降低利率的寬鬆貨幣政策。

相比之下，短長期倒掛比短中期倒掛更危險，因為這將預示著美國的經濟將會長期處於衰退之中。

用土白話來解釋：

假設投資人是個聰明人（理性人假設），如果面前放著1年期國債，5年期國債和10年期國債，他樂意用多少利率來購買這些國債呢？當然是10年期國債利率最高，1年期利率最低。因為錢有時間價值，如果你發行永續債，那就是時間無限長不還的債，利率一定是各種期限裡面最高的，不然誰來免費讓你佔用資金？這個應該好理解。

於是聰明人前面放著三種國債產品，1年、5年、10年舉例利率分別為1%、2%、3%，面值都是1000元一張吧。這是打比方。這個時候一切都是正常的。

然後呢？聰明人發現未來可能要有經濟危機，大家就在那裡猜，有人說3年以後金融危機，有人說5年金融危機。但是大多數人覺得大約危機就在3-5年之間。金融危機就是股市下跌，投資人會從股票市場跑出來，跑出來幹嘛？對於很多機構，股票不好，那麼公司債也不會好，他們最好的辦法，就是躲進國債。

那麼上面三種國債，他們會湧入哪一種國債呢？

如果危機是3-5年內，如果他們買1年期1%的國債。這個國債1一年後就到期了，危機卻還沒有到來。這怎麼辦？你再買國債？也許1年後為了防止即將到來的危機，美聯儲又調低了利率。你新買的國債有可能利率只有0.5%。這不是虧大了。

如果你買五年期國債。收益率的確比較合理，如果3年後經濟危機爆發，大家一下子湧入了國債，這個時候，國債就漲價了，比如從1000可能漲到了1050，聰明人得到了這個五年期國債3年的利息2%每年，那麼是60，再加上漲價差價50，賺了110，三年是不是11%的收益，如果加上槓杆呢？可能更大。

如果你買10年期國債。道理類似。

好了。為什麼國債利率會出現倒掛？也就是說，短期的利率已經沒有借鑑意義，因為所有人都預計未來美聯儲會因為經濟降低利率。也就是說，道理就是以後買不到這麼高利率的國債了。那麼大家搶著提前買。買的人多了，債券的價格上升，收益率下降。如果預期危機是在3-5年內，那麼3年以下期限的國債就沒人喜歡。因為你國債到期的時候，剛好遇到危機沒股票買。所以大家搶購的是5年以上的。

如今美國國債收益率曲線如下：

藍色線條是現在的收益率曲線，而另外兩條是18年和17年的曲線。你發現了嗎？18年和17年收益率曲線是正常的，但是今年以來，買2-10年國債的投資人越來越多，他們讓國債的價格上漲，同時收益率下跌。

但是，這裡必須要提醒投資人。其實這個指標說明的主要是未來的利率預期。也就是說，大家預期利率會走低。歷史上不多見，但是也可能存在寬鬆和繁榮長期並存的時代。當然，大多數情況下，寬鬆一定對應衰退。這是個動機理論，美聯儲的目標是就業和通脹的取捨。他們降息的理由大多數，是因為經濟不景氣會導致就業情況惡化。

目前美國國債的長短期收益率倒掛主要是由市場對於經濟的悲觀預期導致的；短中期倒掛與長中期倒掛本質上不存在哪個風險更大，但是短中期利率倒掛更能說明風險十分接近了。

第一，國債價格與收益率。

我們知道，一般國債購買的時候，有兩項數字是確定的，第一是國債的票面價格，第二則是國債的利率。

我們打個比方，假如我買一年期國債，利率是4，那麼我買100塊的國債，票面價格是100，未來收益是104元。這樣確定了我持有國債一頭一尾的價格，這是固定的。

但是在一些情況下，國債市場交易能夠改變價格。怎麼講呢？國債作為有價證券，是可以在公開市場上買賣的。比如我的國債價值100，未來能夠獲得104塊，那麼我持有1個月後，有人花101元從我手裡把債券買走，那對我來說顯然是合算的。

因為我的資金獲利回籠了，還有機會投資其他領域。

這樣的話，國債的收益率就發生了變化。因為價格在市場中由於買賣升高了，票面價格成了101元，但是遠期收益還是固定的，為104元。這樣在國債市場，國債的價格上升，就導致了收益率的下降。因為我投資了101元，卻只盈利3塊錢，收益率顯然低於4%。

第二，發生價格和收益率變化的原因。

我們可以用股市中的邏輯來理解國債市場：一方面，當很多人購買國債，願意出高價時，那麼國債的價格上升，收益率自然下降；而當大家都不願意購買國債時，國債的價格下降，收益率上升。

那麼在什麼情況下，大家會去購買國債呢？

第一種情況就是經濟下行，未來經濟預期比較悲觀，市場願意以低收益投資換取低風險。因為經濟下行往往會對投資造成損失，而國債則是由國家信譽保證的，算是避險資產。

第二種情況是美聯儲的金融操作，比如扭曲操作就是賣短買長，人為主動壓低長期利率。

第三種是市場對於美聯儲操作的對賭，即提前買入長期國債，等美聯儲收購時賣出套利。

那麼現在，顯然是第一種情況。當然也不排除第三種情況。

第一，收益率倒掛是什麼。

那麼，收益率倒掛又是什麼呢？

一般來說，短期國債收益率總是小於長期國債收益率的，3月期利率低於1年期，1年期低於2年期，以此類推。

但是當經濟下行時，市場更願意購買更長期的債券避險，結果導致長期國債價格猛漲，利率反而低於短期收益率。這就是我們說的收益率倒掛。

在倒掛中，有多個指標來衡量，比如最顯著的特徵往往是10年期美債的走勢。當然也有1年和2年國債收益率的對比。

第二，為什麼現在出現了收益率倒掛。

剛才說到，收益率的倒掛往往是市場對於經濟未來預期非常悲觀導致的。

今年以來，全球經濟衰退的大背景更加明顯，美國經濟資料雖然強勁，但是預期卻並不樂觀。我們可以看到從2017年開始，美國的PMI數值就持續下滑，這意味著市場對於投資的熱情也正在減弱。

也因此，從今年二季度開始，10年期國債開始了持續的下行。並且在美聯儲鷹派降息之後，由於對美聯儲否認寬鬆週期干預經濟下行的失望，國債收益率倒掛愈演愈烈，目前10年期美債已經持續低於3月期美債了。

第一，就是對未來經濟衰退的預警。

根據歷史經驗，美債長短期利率倒掛，無一例外是對未來經濟衰退的預警。

那麼長短期倒掛和中短期倒掛，到底哪個提示的風險更大呢？其實來說沒有分別。只不過，更短期債券的利率也被壓低，提示的是風險更近了。

也就是說，十年期利率的升高，可能預示的是未來經濟有風險，但還沒有在眼前，只是遠期的擔憂。但是1年期國債利率如果也被壓低，與3月期國債利率倒掛，那可能說明未來風險臨近發生的可能性非常高了。而現在美國市場來說，利率倒掛問題非常嚴重，可以說預示了風險近在眼前。

第二，可能迫使美聯儲降息

國債收益率的倒掛，一方面提示了未來風險，向美聯儲發出應當降息以干預經濟下行的預警。

另一方面，則可能迫使美聯儲降息。

這是因為，利率倒掛會透過金融借貸行為的利率，傳導到銀行間拆解利率和信貸利率的變化，如果這兩者出現波動，很可能導致金融市場風險的爆發，比如“錢/荒”。

在這樣的情況下，美聯儲可能不得不降息來支援市場了。而十年期美債收益率現在已經持續低於3月期收益率，收益率曲線持續下壓，這代表傳導到金融市場，可能只是時間問題。

這意味著，9月美聯儲的降息機率非常之大。

因此，美債長短期收益率的倒掛來自於市場對於經濟衰退臨近的擔憂；而短中期的利率倒掛更能說明經濟衰退的風險正在臨近。美債收益率的嚴重倒掛，可能導致美聯儲儘快開啟降息週期。