一年前前，騰訊音樂娛樂集團（下稱：“騰訊音樂”）上市，首日上漲7.69%。相比近期其他上市即破發的中概股，騰訊音樂有了一個不錯的開局。

騰訊音樂每股發行價13美元，總募資約11.5億美元，總估值為229億美元，合計1500多億人民幣。

229億美元、1500億人民幣是一個什麼樣的概念？

音樂菌告訴你，在美國上市的中概股科技公司中，騰訊音樂市值僅次於阿里巴巴、百度、網易、京東、拼多多，排名第六。高於攜程、微博、愛奇藝。

一個線上音樂播放平臺竟然這麼值錢？憑什麼這麼值錢？資本又不傻，騰訊音樂如此高估值後面又有什麼投資邏輯呢？

資本市場追捧騰訊音樂，是因為它在國內線上音樂市場是當中無愧的王者，到全球市場也不恍讓，比肩北歐巨頭Spotify。

用數字體現，2018年7月，騰訊音樂旗下酷狗、QQ及酷我音樂MAU分別達到3.52億、2.93億、1.32億。作為其最大的競爭對手，網易雲音樂MAU為1.16億次。蝦米音樂、豆瓣音樂等市場份額更少。

騰訊音樂的巨無霸之路，始於2016年。當時，三家打得不可開交的QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂合併，統一成為騰訊音樂娛樂集團。

兩年來，騰訊音樂已經不再是一家單純提供線上音樂播放服務的公司，而是透過不同的產品與業務線，構建了一個以音樂為核心的社交娛樂生態。

招股書介紹，騰訊音樂的定位是一個“一站式”的音樂娛樂平臺，使用者可以在多場景間無縫切換並享受多元化的音樂服務，包括髮現、聽、唱、看、演出、社交，不斷延伸消費場景，重新定義音樂的價值。

我們也可以看到，這個社交娛樂生態王國，有多個領先的音樂應用，譬如QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌，以及酷狗直播、酷我聚星、騰訊音樂人等眾多產品。

這些應用圍繞音樂，形成了三條業務線，數字音樂、線上K歌、音樂直播。他們完整地形成了一個閉環：使用者用QQ音樂、酷我音樂聽歌看音樂影片，完成對音樂的興趣發現和初步音樂付費；在酷狗直播、酷我聚星上看主播表演，進一步鞏固使用者留存並完成再一次音樂價值開發；最後，使用者還會使用全民 K 歌完成自己演唱和音樂社交。

騰訊音樂娛樂集團CEO 彭迦信說，聽音樂在國外是一個比較個性化的行為，而在中國呈現一種社交化的趨勢。我們不僅要聽，還可以看，甚至參與演出，和親朋好友一起互動，騰訊音樂的音樂產品產業鏈滿足了多數人的音樂需求。

2017年，騰訊音樂營收規模達到109.81億元，同比增幅151.8%，經調整後的淨利潤13.19億元，同比增幅接近15倍（1451.76%）。此外，今年前三季度，騰訊音樂的盈餘現金保障倍數（亦稱盈利現金比率）超過100%達到136.70%。

使用者方面，截至2018年第三季度，騰訊音樂線上音樂的活躍使用者達到6.55億人，覆蓋一大部分線上音樂使用者。日活躍使用者每天在騰訊音樂平臺上花費的時間平均時長70分鐘。

版權方面，華語版權方面，騰訊音樂將傑威爾、福茂、樂華、英皇攬入懷中；歐美版權方面，囊括全球三大唱片公司華納、索尼、環球在中國內地的獨家版權。日本版權方面，CUBE、YG、JVR、LOEN等巨頭版權悉數被購買。目前騰訊音樂擁有來自200多個國內和國際音樂品牌旗下超過2000萬首曲目。

比較現實的問題就是，酷狗酷我的前身海洋音樂集團在2015年拿下了索尼音樂版權，QQ音樂在2015年拿下華納音樂以及傑威爾音樂等中文唱片公司版權，按照一般的版權合作期限，從2019和2010年開始，騰訊音樂陸續有版權將到期，屆時版權成本是否會成倍上升將成為一個變數。

音樂領域還有一個世界性的難題就是由於版權購置昂貴，加之國內盜版盛行，經常出現不賺錢、入不敷出的情況。國外音樂廠商的運營模式，基本上是付費佔據六成，廣告佔據四成。相較於國內，騰訊音樂付費使用者還不足5%，差距甚遠。根據iResearch的資料，這個數字遠遠低於中國網路遊戲和網路影片服務公司和全球其它網路音樂服務公司的比例。

有可能遭受影片網站的跨界打擊

有句話說的好，我消滅你，和你沒有任何關係。

的確，騰訊音樂未來面臨的競爭者會來自抖音等強大力量的影片網站。而這是整個騰訊集團都想抵禦的外來競爭者，但情況並不樂觀。

音樂菌也注意到，騰訊音樂雖然盈利，但付費音樂的比例太低，僅有3.8%，而Spotify的付費率高達43%，反而主要收入是靠直播、版權收入、會員付費等。其中直播收入是大頭，佔比超過70%，太過依賴社交娛樂服務。這裡騰訊音樂平臺的角色就發生了改變，僅成了騰訊音樂吸引社交使用者的工具。

音樂產業的道路道阻且長，與影片、遊戲、短影片平臺動輒千億的市場相比，當前的音樂市場依舊顯得微不足道。商業價值的核心還是看後續的多元化挖掘和開發。

騰訊以為在社交方面強大的優勢，圍繞社交的產品矩陣慢慢展開，其中騰訊體育，騰訊音樂都是典型的產物，今天重點談談有關騰訊音樂，騰訊音樂因為涉嫌壟斷已經被國家有關部門給約談了，騰訊在內容版權方面做得比較霸道，基本上籤署的獨家授權協議，這種做法對於行業的健康發展沒有多大的好處，現在強如網易音樂這麼有情懷的產品，因為版本問題也只能瞪眼，對於內容產出來講，內容大家一起來共享才能健康的發展。

看看騰訊音樂的市值已經達到228億美金，在國內能夠上百億美金的網際網路企業也非常有限，網易這麼老牌的網際網路公司總的市值也就300多億，有多少東西支撐起騰訊音樂這麼高市值，根本原因還是在於依賴騰訊這棵大樹，本身音樂就有極強的音樂屬性，有人的地方就不缺少音樂，在推廣方面有著極大的優勢，再加上財大氣粗已經收購了多個音樂產品，QQ音樂，酷我音樂，酷狗，任何一個產品的使用者活躍量都要比第二名的網易要多。

在音樂版權上，已經佔據了整體90%了，而且大部分的頭部音樂版本基本上已經被騰訊音樂拿下，市場上其他的音樂產品加起來都沒有騰訊音樂簽約的版權公司多，像網易這種優秀的產品巧婦難為無米，其實和誰簽約這是音樂類公司的權利但問題的關鍵在於簽署的獨家授權，這種直接引發壟斷性質，在這點上NBA的轉播權就是這種模式，依仗著自己財大氣粗直接簽署一個獨家授權，讓很多球迷只能被迫跟著去看，對於整個產品的發展不利，但在資本市場上還是非常容易受到推崇，所以才造就了騰訊音樂的高市值。

騰訊音樂盈利能力。不像影片類的產品付費使用者才能盈利，這點區別於國外的音樂產品，大部分的收益主要靠付費會員，但在騰訊獨特的社交基因體系下，騰訊音樂在盈利模式上做出了一個大膽的嘗試，使用者不僅僅是在聽音樂還能在上面互動，甚至可以在人氣足夠的情況下還能玩直播，聽眾既是聽眾也是參與者，同時利用平臺強大的社交能力，還努力打造線下場景多方位的發展，在這種獨特的創新模式下即使在國內付費會員只佔很少比例的情況下，依然能取盈利，這算是奇蹟般的存在了，騰訊音樂在全球音樂產品領域並且佔據一席之地。

壟斷問題。騰訊音樂計劃拿下了話語樂壇所有的頭部音樂內容企業，針對這種涉嫌壟斷的做法，騰訊音樂已經給網易公司轉授了99%的內容，但問題就出現這1%上，這裡麵包含著當紅的已經實力派的歌手，甚至決定著巨大的流量走向，所以無論轉授多少，關鍵內容還是掌握在騰訊音樂手上，未來這種問題還會被提及，這點有點類似於intel和AMD之間，intel為了洗清壟斷的名聲，有時候也會刻意幫助下AMD，從整個產業角度上看這種模式不利於行業健康發展，這也是騰訊音樂值得學習的地方，另外從行業的背景看騰訊音樂如果在同等條件下是不是還能有這種統治力，這更是騰訊音樂需要考慮的事情，同等條件是下產品是不是真的具備競爭力。

社交化音樂模式瓶頸。目前騰訊音樂走的完全是新模式，這種模式前期騰訊做了大量的流量鋪墊，如果在獨立發展是不是還繼續之前強勁的勢頭，需要保持持續的創新能力，這是一種挑戰也是一種極好的機會，要保持一種模式持續強大需要具備幾個因素，首先是這種模式的格局足夠大，因為如果只是簡單的產品創新很容易被抄襲或者超越，說到最後還是自身競爭能力問題，雖然背靠騰訊這棵大樹，但穩定市值的關鍵還是絕對的市場競爭力。

外來的競爭者。如果只是看現在的網易或者別的競爭對手威脅真的不大，起碼短時間看不到超越騰訊音樂的跡象，但在位元組跳動的短影片衝擊下很可能引導新的模式出現，相對這種對騰訊音樂的衝擊力更大，往往在行業內競爭的企業打著打著就被外來的和尚給幹掉了。現在位元組跳動在各個領域向傳統的網際網路企業發起衝擊，威脅的不僅僅騰訊音樂這種單一行業，還會在社交以及搜尋引擎發起衝擊。