美聯儲的量化寬鬆政策，從2008年開始，其實，感覺已經持續了10多年了！雖然2015年開始，美聯儲逐漸加息，從0.5%到2018年最高2.5%，但還是很溫和，而2019年下半年開始又降息了2次，均0.25%！目前，美聯儲利率為1.75%（如下圖）！

為什麼又降息呢？主要因為，美聯儲的這種鷹派言論和做法，又導致部分人的不滿，其中，就包括美國總統特朗普！多次施壓美聯儲，要求其加大貨幣寬鬆的力度！可見，在美國大部分人眼中，已經習慣了貨幣寬鬆政策！

但是，出來混遲早都要還的！我們看看美聯儲2019年的賬單：持有總共4萬億美元的付息資產，吸收了美國商業銀行上存的約1.5萬億存款準備金！這是兩筆非常龐大的數值，都是需要付息的！如果美聯儲一直沉浸在量化寬鬆貨幣，那未來，要還的債就會越來越多，一直靠借長債還短債等方式肯定不是辦法，最終到期又要迴圈！尤其，如果再爆發危機，那將無債可借！

這段話可能很多人比較難理解，我通俗化一點：大家為人父母，小孩經常感冒，很多時候要吃抗生素頭孢之類的，頭孢有1代2代3代，基本上，藥店只賣1-2代的，但是第3代頭孢，只有大醫院才賣，因為現在病毒升級，1-2代吃多了，產生抗藥性了！3代效果好！但是，醫生一般只開2代頭孢！為什麼？為了不產生抗藥性，也為了保證3代的緩衝備用有效果！

其實，美聯儲的很多貨幣決策，跟醫生開藥是一樣的！生病了開藥，也是要遵循漸進的！而且長期依賴藥物也是不可取的！

而美聯儲最近10多年，已經量化寬鬆成癮了（好比長期吃3代最高等級藥），表面上看，經濟非常的強大，非常健康，但是，其實是一種虛胖，本質的病原依然存在！若再次發生危機，將很可能無藥可施！

所以，一直覺得耶倫是個有遠見的猶太裔美聯儲前主席，她說過，美聯儲應該儘早從寬鬆貨幣政策脫離出來，適當加息是有利於美國經濟穩定！

美聯儲從金融危機以來實行的量化寬鬆確實正在對經濟產生潛在的威脅，因此在適宜的時候，進行貨幣正常化，縮減量化寬鬆後龐大的資產負債表是美聯儲非常希望做的，然而抽身量化寬鬆並不是那麼容易，可能會帶來潛在的副作用，這讓美聯儲十分兩難。

為了應對金融危機對經濟的衝擊，美聯儲從2008年以後展開了史無前例的三次量化寬鬆，量化寬鬆為經濟注入了大量的貨幣流動性，從而幫助美國經濟出現了復甦，並且帶動了一波長達10年的經濟增長。

然而量化寬鬆卻並不是經濟的良藥，它帶來很多副作用，在經濟增速較好的時候，美聯儲曾經一度開啟縮表的程序，就是為了讓量化寬鬆的影響降低。

第一，量化寬鬆會助長債務積累。

量化寬鬆最基本的含義就是透過大量購入長期國債，從而壓低長期利率，這樣會塑造一個低廉的融資環境和利於投資的低成本背景。在這樣的情況下，美國的企業融資條件在2013年到2014年之間達到了一個前所未有的寬鬆環境，因此美國企業大量發行債券融資，將企業債的GDP佔比迅速增高。時至今日，這些企業債發行在量化寬鬆的後續影響下不斷的膨脹，甚至超過了2008年以前的規模。圖為美國企業債務迅速增加。

第二，量化寬鬆會推升資產泡沫。

量化寬鬆透過購買美國財政部發行的國債，進行了更多的現金超發，這些增發的現金意味著投資者手中錢已經不再值錢了，需要更多的進行投資來維護自己的資產總量。而低廉的利率環境和大量的流動性又有助於這些金融機構進行投資，因此美國股市從2008年金融危機之後走出了一波長達10年的牛市擴張，在最近甚至不斷的創造歷史新高。然而可怕的是，其中企業的盈利貢獻甚至是負值，股市的擴張只來自於估值擴張，也就是所謂的泡沫。圖為量化寬鬆後美股的瘋狂擴張。

第三，量化寬鬆讓常規寬鬆政策無效。

無論從哪個角度衡量，量化寬鬆都可以說是央行寬鬆的大招，因此在通常時刻理應不常使用。不過從2009年到現在，全球經濟一直處於量化寬鬆的影響之下，美聯儲既然沒有及時完成縮表和貨幣正常化，那麼量化寬鬆的影響就一直存在。在這樣的影響之下，美聯儲通常的寬鬆手段效果已經非常有限了，這就是所謂的流動性陷阱，降息等常規寬鬆手段在支撐經濟和推升通脹的效果方面實在有限。圖為美聯儲三次降息之後，龐大的貨幣流動性釋放，仍然沒有推升通脹。

量化寬鬆既然是利弊共存，那麼在經濟增速正常時，就應該迅速的退出量化寬鬆，然而這並不是一件容易的事情。

第一，市場已經適應了低利率環境。

2018年12月美聯儲又進行了一次加息，但在這之後美國的股市似乎出現了一些問題，持續的動盪一直維持到美聯儲7月份再度降息。這是因為，由於美聯儲長期的量化寬鬆作祟，市場早已經適應了在低利率環境下生存和投資，因此過高的利潤率反而造成了企業難以融資。低利率環境還讓美國企業找到了借貸回購推升自己股票市值的方法，而在貨幣正常的環境下，市場執行反而更加艱難了起來。圖為美企回購規模遞增。

第二，量化寬鬆造就的大量債券依然在市場上流通。

美國市場從9月份到12月份出現了回購利率，市場的異常波動，實際上就是錢荒。造成這種現象的根本原因依然來自於量化寬鬆，為了配合美聯儲量化寬鬆所需要購買的大量國債，美國財政部增發了美國債券的數量，這些國債數量在現在依然保持在市場當中，塞滿了金融機構和銀行的負債表，讓現金流被壓縮。

也就是說如果美聯儲想要縮減資產負債表的話，那麼需要美國財政部配合削減相應的債券數量，但是這對於美國政府連年的赤字增加來說，無疑是一個不可能完成的任務，這也讓退出量化寬鬆變得沒那麼容易。圖為美國債券數量的迅速增加。

為了應對歐債危機的影響，歐央行從2015年開始開啟了自己的量化寬鬆，2018年歐央行宣佈量化寬鬆中止，但是很快由於經濟下行的壓力逐漸增加，歐央行被迫在2019年宣佈重新啟動量化寬鬆，在貨幣尚未完成正常化的情況下重新增加了量化寬鬆的數量。圖為歐央行量化寬鬆的擴張。

實際上美聯儲也有這樣的傾向，在持續的縮表之後，美聯儲發現美元的流動性已經出現了問題，被迫在2019年1月份停止了縮表的程序，並且在9月份開始重新擴張資產負債表，購入短期國債。雖然美聯儲購買短債的行為並不能被稱為嚴格意義上的量化寬鬆，但是釋放流動性的本質卻是一樣的，而且量化寬鬆很可能在2020年晚些時候重新啟動。

透過剛才的文章，我們可以看到美聯儲的降息等常規寬鬆手段已經對經濟下行的情況無能為力，量化寬鬆成為美聯儲手中除了負利率以外最有效的寬鬆手段。而我們已經看到美國製造業的資料正在持續的出現下滑，勞動市場的情況也不容樂觀，這些現象都在預示美國也許面對新一輪的衰退來襲，在這種情況下，美聯儲唯有不斷的寬鬆來支撐經濟，避免經濟受到過大的衝擊，而量化寬鬆將成為美聯儲最有效的武器。

綜上，量化寬鬆不是支撐經濟的萬能良藥，在實施量化寬鬆的同時，經濟需要承受諸多的副作用，因此在需要的時候美聯儲應當退出量化寬鬆。不過出量化寬鬆成為了美聯儲的一廂情願，在市場已經適應了量化寬鬆帶來的低利率環境之後，退出量化寬鬆也要附加很多成本，而隨著經濟下行的壓力逐漸增大，在前一輪兩瓦寬鬆尚未退出的時候，新一輪的量化寬鬆已經準備好啟動了。

美聯儲主席耶倫6月27日同英國社會科學院主席尼古拉斯·斯特恩就全球經濟事務座談，再次肯定了金融和銀行體系安全度大幅提高，重申了美聯儲的政策目標，並大膽預言“在我們有生之年不會重演2008年的金融危機”。

　　耶倫認為，美聯儲在危機後主動出擊的監管政策使得金融體系更加安全和健康，也對美國經濟復甦起到了至關重要的作用。耶倫特別提到了上週公佈的銀行壓力測試定量結果，認為美聯儲對資本充足率的關注使得大型銀行資本頭寸目前更加強勁，能夠更好地抵禦衝擊。美聯儲致力於尋找容易被忽略的金融危機前兆，並相信大量流動性是美國銀行業保持強勁的基礎。

　　耶倫還大膽斷言，正是由於美國金融系統在美聯儲的幫助下趨於穩健，“我希望在我們有生之年不會重演類似於2008年的金融危機，我也不相信我們會遇到”。耶倫認為，美聯儲在危機後果斷出手，才確保了金融危機的後果沒有像20世紀30年代大蕭條時期那樣嚴重。

　　耶倫在座談中重申了美聯儲的政策目標是促進就業水平最大化和物價穩定，儘管部分資產價格按傳統衡量標準來看存在偏高跡象，但不是美聯儲貨幣政策的關注物件。耶倫再次表述了一貫的立場，即美聯儲會循序漸進地加息，也會採用漸進並方便預測的方式縮減資產負債表。耶倫認為，市場應該準備好面臨基準利率長期低於歷史均值的環境，從目前表現來看，市場早已消化了美聯儲縮減資產負債表的路徑預期，沒有產生大的波動。

　　耶倫在座談中特別提到了金融危機之後的監管體系，承認針對美國小型及地區銀行的部分規則應適量放鬆或“去複雜化”，但並不認同特朗普政府大力放鬆監管的做法。耶倫表示，美聯儲有義務提醒公眾防範金融系統的可能風險。

量化寬鬆起源於日本，用在美國，在金融貨幣領域美國擅長的做法就是在一定時期內印一定量的鈔票，緩解現金量的不足，就是人們常說的沒有錢了怎麼辦，美國的做法就是大量印鈔。

這種應急的做法嚴重違背貨幣發行規律對美國來講不僅僅是違背規律，實際上是惡意增量發行貨幣，這種做法特別是對於持有美債的國家是一種損失。

量化寬鬆成為各大央行“鍾愛”的貨幣政策工具之一。

2019年美聯儲開啟新一輪擴表操作，雖然美聯儲多次強調本次擴表有別於量化寬鬆，但市場始終認為這是另一種形式的量化寬鬆。

“我們不能簡單地把利率高和低的調節作為解決所有問題的抓手，需要看到更多有關收益、風險和其他潛在問題的風險在內的問題，”1月13日,美聯儲前主席耶倫在2020年亞洲金融論壇談及美聯儲量化寬鬆指出。

她肯定了低利率在創造就業方面的益處。“我們一直希望拒絕‘擴張性的貨幣政策會傷到社會底層人民’這一觀點”，耶倫表示："我們強烈感受到工作機會其實是最好的、最重要的收入分配方法，它能夠幫助讓那些願意工作的人有足夠的工作機會、掙到符合他們勞動能力的薪水，這也是一個健康穩健的財政貨幣政策所需要達到的目標。“

但低利率確實挫傷到一些儲戶積極性，低利率暴露美國以及全球經濟驅動因素的根本性問題。即銀行儲蓄本身就是已經非常薄弱環節，有些人把它稱作分部門或分割槽域的停滯，這種停滯會讓低利率進一步固化本已非常糟糕和令人難以應對的低利率和高失業率所帶來的經濟窘境。

“我們必須要做好準備，如果時機改善或條件變好，及時從量化寬鬆當中撤出來，把經濟放到正軌上發展，而不是長期依靠量化寬鬆來維持經濟的增長。” 她表示。 但她強調要從這個危機當中抽身，但不是迅速抽身。

“我們現在已經開始慢慢從技術當中收回我們原有的應急手段，而不需要長期依靠這支強心針維持整個經濟的發展。我們已經準備好落地或降落，但這個過程要足夠緩慢，以確保所有的資產都能夠得到良好的分類和識別和利率更相適配的經濟發展水平，以確保這個過渡的過程是順暢的。”

對於美聯儲會否考慮其他國家的負利率政策，耶倫明確表示，最近幾次會上討論負利率的時候，美聯儲仍然沒有打算引入負利率。 “我覺得這是一個負面的工具，能產生的作用非常有限。“她明確指出。負利率可能會對銀行系統產生非常負面的影響，甚至會對金融市場產生非常奇怪的影響。日本央行、歐洲央行並不是對所有銀行都實行負利率，而是透過分層制度保護銀行。

怎樣抽身？是抽皮有可能，特朗普亂拳打死美聯儲的老師傅，美保守單邊主義造成的大環境不是擴張而是收縮，美囯內經濟不是增長而是疲軟，美聯儲不可能單列存在，2020年美國經濟衰敗得更加明顯，美聯儲是走不出量化寬鬆這個死圈的

非常簡單。

如果要繼續維持美元的全球霸權地位，量化寬鬆就一定是權宜之計。

否則就是緣木求魚、飲鴆止渴、自掘墳墓。

耶倫是對的、也是聰明的。

能不能做得到、能不能做得好，那就另當別論了！