先看下愛奇藝最新的股價吧，說實話，看起來不妙。

跌幅達到 7.6%。如果愛奇藝不能很好的應對，不妙的還在後面。

經過

愛奇藝是繼瑞幸咖啡被曝財務造假後，又一個被做空機構盯上的中概股。

臺北時間4月7日晚，狼群研究（Wolf Pack Research）、渾水（Muddy Water）提供支援的一份長達37頁的關於愛奇藝（NASDAQ：IQ）的做空報告稱，愛奇藝在2018年上市之前就存在欺詐行為，預測愛奇藝將2019年的營收誇大約人民幣80億至130億元，佔愛奇藝財報營收的27%~44%，同時群狼研究還指出愛奇藝還將使用者數量誇大了約42%至60%。

WolfPack Research在北京、上海、和廣州調查了1563名愛奇藝VIP會員，調查顯示有31.9%的使用者是雙會員，即透過其購買小米或京東的會員來獲得愛奇藝的會員。這裡面又可能有將近一半，是以“買一送一”的方式，免費獲得了愛奇藝的會員。對於這些使用者，愛奇藝把雙會員的總購買金額都算作收入，然後把使用者付給合作方的會員費作為成本，這樣既做高了收入、又做高了成本，使財務資料更好看。

愛奇藝的應對

但是這樣的答覆是無法說服對其產生質疑的機構和股東。對於愛奇藝來說，面對做空機構的突然狙擊，事件後續走向最終還將回歸其自身業務表現。

愛奇藝業績

根據愛奇藝最新發布的2019年財報，2019財年愛奇藝總營收達到290億元人民幣，同比增長16%；全年虧損為93億元人民幣，虧損率32%，基本與2018年持平。另外在使用者方面，截至2019年12月31日，愛奇藝訂閱會員數約為1.07億，同比增長22%，其中98.9%是付費訂閱會員。

瑞幸咖啡的做空報告是做空機構“渾水”透過大量實地調查和資料分析，劍指瑞幸的銷售收入造假，雖然在 2 月份當時也沒有引起多大震動，但是4 月份，瑞幸的自爆反而證實了“渾水”的做空報告的有理有據。

最好的回擊做法，就是針對做空報告所指控的內容，拿出相應的審計底稿，包括合同、現金流水進展等財務資料進行迴應，以證自身清白。

（圖，源自愛奇藝青你 2，放個圖，歇歇眼睛，雖然我一個也不認識）

群狼做空報告摘選

我們認為，愛奇藝無法合法地增長他們的業務。我們估計愛奇藝將其2019年的收入誇大了大約80-130億人民幣，即27%-44%。愛奇藝透過誇大約42%-60%的使用者數量來做到這一點。同時，愛奇藝誇大了它的費用，包括為內容、其他資產和收購支付的價格。在2019年10月至11月期間，我們對愛奇藝中國目標人群中的1563人進行了面對面的調查，發現大約31.9%的愛奇藝使用者透過他們與愛奇藝合作伙伴(如京東或小米TV)的會員資格訪問了愛奇藝的內容，愛奇藝以總會員身份來計算雙重會員資格。這意味著它會記錄全部收入，並將合夥人的份額作為費用記錄下來。這使得愛奇藝可以誇大它的收入，同時誇大營銷成本。我們還獲得了2015年以來愛奇藝所有VIEs和WFOE的中國信用報告。與愛奇藝的招股說明書相比，我們發現向SEC報告的遞延收入在2015年、2016年和2017年分別被誇大了261.7%、165.5%和86.2%。遞延收入是資產負債表上的一個專案，當客戶為未來交付的服務提前付款時產生。因為愛奇藝的訂閱使用者是預付款，所以它的大部分收入都是遞延收入。這些上市前的虛假誇大的收入導致愛奇藝上市後的收入繼續被誇大。可以說，愛奇藝公司會計欺詐行為中最令人震驚的一個例子就是對易貨交易收入的誇大。易貨分銷許可收入是由愛奇藝內部對其交易內容價值的估計決定的。換句話說，愛奇藝的管理層可以為這些交易分配任何他們想要的價值，從而提供了一個容易誇大收入的機會。根據一位前愛奇藝員工提供的每集非獨家內容的最高估值，要達到2018年和2019年報告的易貨交易收入，愛奇藝需要提供的劇集數量分別是中國所有制作公司製作的電視劇集總數量的3.9倍和3.2倍。

瑞幸咖啡被做空，自曝財務造假事件，對中概股的影響，似乎比估計來來得更快。4月7日，美國做空機構Wolfpack，透過渾水釋出了針對愛奇藝的做空報告，指出愛奇藝業績造假。

報告發布當晚，愛奇藝股價暴跌13.4%，在愛奇藝迅速做出嚴厲否認之後，股價回升，最終收盤上漲2.43%。

可以看出，這次的做空，對愛奇藝的影響很小。我們先來看看關鍵的做空報告。

Wolfpack的這份做空報告，指出了愛奇藝業績上的四個問題，懷疑其營收誇大了約80-130億。一是虛報日活使用者用，高達42%-60%；二是虛增收入，主要是聯合會員分成重算，遞延收入造假、虛報心愛體育投資收益；三是虛增成本，用以抵消虛增的部分收入，維持賬面正常；四是透過不同的會計記賬方式，將版權購買的經營性現金支出，算作投資性現金支出，從而虛增現金流。

這份做空報告看上去似乎和之前渾水做空瑞幸的報告有異曲同工之處。但事實上，兩者有著本質的區別。針對瑞幸的做空報告，是基於大量基層資料的收集和分析，進行嚴密的推理和進一步的線索搜查，多方面印證從而得出結論。而對愛奇藝的做空，則是基於猜測愛奇藝做假，進而收集一些相關資料進行推理，並且推理過程中也顯示出了對中國網際網路企業，影片企業的經營邏輯認知缺乏，因而報告中也存在漏洞。

詳盡的漏洞分析不作展開，許多機構文章都有寫到，大家可以查閱。總而言之，我認為，這次做空很明顯是一次投機行為，做空機構希望趁著瑞幸的風波，再試水收割中概股，如果這次也成功，造成的連鎖效應恐怕難以想象。

這次愛奇藝之所以沒有受到大的影響，主要得益於官方快速且強硬的回覆，給予了市場信心。與此同時，愛奇藝的高管也紛紛在第一時間釋出了嚴責宣告。創始人兼CEO龔宇發朋友圈表示：“邪不壓正，看最後誰贏！”搜狗CEO也在微博上力挺龔宇，肯定地表示“不可能”。

我覺得，雖然這次對愛奇藝的做空並沒有得逞，但透過這份報告，我們依然能看到不少愛奇藝的問題。作為一家成立十年的公司，快速增長之外，虧損也在加速，這是事實。作為一家上市公司，長期虧損是其本身的致命缺陷。在市場的壓力下，難免不會做出美化資料的事情，只是程度的大小罷了。因此微博熱評中，有人表示，個人的行為與他的人格、態度、價值觀等內在品質有關，但不能忽略了所處環境的影響，愛奇藝≠龔宇。

其實在愛奇藝被做空的同時，好未來也自曝審計有問題，股價盤後一度大跌28%。中概股最近風波連連，這樣的事件頻發無論是短期還是長期，對中概股都有不小的影響。希望做空的節奏能到此結束，不要繼續擴大蔓延。

繼瑞幸咖啡之後，4月7日晚，中概股明星公司愛奇藝也“收到”一份美國做空機構渾水和Wolfpack Research的做空報告，指控愛奇藝財務方面存在造假，且疑似誇大2019年營收百億元，誇大使用者數量近五成。報告發布後，愛奇藝股價跳水一度跌逾10%。那麼到底是否屬實呢？

愛奇藝方面，針對來自於做空機構的報告，並沒有就此“認罪”，而是和當初剛經歷做空的瑞幸是一樣的，愛奇藝否認了做空報告的內容，表示，其披露的所有財務和運營資料均是真實的，符合監管要求，對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。在強勢迴應之後，愛奇藝股價最後報收於17.70美元，較開盤價上漲3.22%。

其實，關於是否財務造假，很少有人能看出真相，大家想想，渾水是如何找到瑞幸造假的證據的，可以說是實地考察，而且請了大批的人，查了上萬份購物小票。可以說是工作做得很到位。

那麼本次的愛奇藝呢，疑似誇大2019年營收百億元，誇大使用者數量近五成，是否真實？某知名券商律師分析稱，此次報告不如瑞幸夯實，多為會計層面的問題，難對愛奇藝造成實質性的傷害。

質疑：使用者資料造假？兩大廣告代理商洩露資料

其次，WolfPack Research還在愛奇藝熱度指數發現合乎其使用者造假的證據。

渾水引用了第三方諮詢公司QuestMobile的資料。活躍使用者資料也遠小於愛奇藝公告的資料。

律師：證據較為單薄

匿名廣告公司信源存疑，無法核實；第二，愛奇藝公開的統計口徑和廣告公司的口徑很可能存在出入；第三，取樣太少，可能波動比較大。

當然了，沒有實地調研，就沒有發言權，不過目前愛奇藝依然是虧損狀態。財報顯示，愛奇藝2019年第四季度運營虧損25億元，全年運營虧損93億元。賺錢能力確實是不行。

拋開是否造假，我們就看愛奇藝的商業模式。也確實在走下坡路。

1.無處不在的廣告影響使用者體驗。

2. 因為此前的VVIP令口碑撲街，原本購買了VIP的使用者突然發現，想要看最新的資源竟然還要多花錢，由此引發了不滿，就連官方都出來點評，這次的影響勢必讓其口碑變差，品牌建設失敗！

3. 還有一個大問題，就是中規中矩，缺乏創新。比如，在2019年的跨年夜裡，B站頗具創新的節目成功令其出圈，而與之形成對比的其它平臺節目則一如既往的無聊，這當中自然包括了愛奇藝。

所以說，愛奇藝如果還不在自己的商業模式上自救，也是很難活下去的！