即便傳聞中的募資額一再上調，嗶哩嗶哩（NASDAQ： BILI，以下簡稱“B站”）回港二次上市，仍引來投資者熱情申購。
3月16日，B站公告了其在香港聯交所主機板的二次上市計劃，稱B站將於2021年3月18日至3月23日進行全球招股，公開發售價將不超過每股988港元，預計將在2021年3月29日掛牌上市，股份代號為9626。截至3月22日傍晚，其公開發售申購倍數已達52.32倍。
起源於2009年創立的ACG內容型社群網站，隨著一次次出圈，B站正在被越來越廣的人群認知。其在招股檔案中稱，B站是中國年輕一代的標誌性品牌及領先的影片社群。
三年前的2018年3月，B站在美國納斯達克上市，程式碼BILI，首次公開募股發行價為11.50美元，累計募集4.83億美元。三年後，截至2021年3月15日美股收盤，B站股價已達到111.65美元/股，成了中概股中少有的“三年十倍牛股”。
從業績來看，這三年裡B站營收增長約三倍，2018年至2020年，公司淨營業額分別為41.29億元、67.78億元及119.99億元；同期毛利率分別為20.7%、17.6%及23.7%。
時隔三年，B站回港二次上市的擬募資額也水漲船高，達30億美金，募資金額約為三年前納斯達克首次公開募股的六倍多。
過去的2020年，據畢馬威統計，有九家在美國上市的中國公司在香港完成二次上市，募資總額1313億港元，約佔香港市場募資總額的34%，已成港股新股市場一股重要力量。
今年中概股回港二次上市風潮持續，3月來已有汽車之家（02518.HK）、百度、B站三家中概股公司完成或正在進行二次上市。尤其是剛結束招股的百度和正在進行的B站，無論從募資額度還是市場認購熱度看，為去年6月網易與京東迴歸之後的階段性新高。
於不久前結束的百度招股中，來自各券商的不完全統計，百度孖展（融資）倍數近34倍。3月22日，百度於港交所釋出公告稱在香港面向散戶發售的股份獲得逾112倍認購，透過本次IPO將融資239.4億港元，約合31億美元，一手中籤率15%。
此次B站二次上市，截至3月22日傍晚，來自各券商的不完全統計，孖展倍數已達52.32倍，已高於此前各券商渠道同招股階段統計的B站認購倍數。此次 B站計劃籌資最多32億美元。
對於中概股赴港二次上市潮，富途投研團隊表示，“當制度上允許的時候，搭建跨市場的上市架構有利於平衡全球的地緣政治風險，透過二次上市還能獲得一筆不小的資金，不管出於分散風險，還是企業經營，二次上市都是理性的決策。此外，近期市場情緒也比較活躍，外部環境也支援，自然選擇迴歸的公司就變多了。”
公開發售獲超52倍認購
3月18日，B站正式宣佈啟動招股，招股期2021年3月18日至3月23日。招股價上限為988港元，以上限價計算，B站集資額最多247億港元，每手股數20股，B站一手入場費為19959.12港元，預期於3月29日上市。
招股書顯示，B站此次赴港上市的聯席保薦人包括摩根士丹利亞洲有限公司、高盛（亞洲）有限責任公司、摩根大通證券（遠東）和瑞銀銀行香港有限公司。有綠鞋（即超額配股權）機制，穩價人為摩根士丹利亞洲有限公司。
B站此次全球發售包括香港公開發售的75萬股及國際發售的2425萬股，分別佔全球發售股份總數的3%及97%（可予調整及根據超額配股權行使與否而定）。據路透旗下IFR引述知情人士表示，B站的國際配售，首日已獲足額認購。
普通投資者參與的公開發售股份，根據各券商訊息，B站此次招股申購最晚截至於3月23日中午，並於前日（3月22日）截止孖展認購。
近一年來，阿里巴巴之後的港股二次上市公司，網易和京東分別獲得了360.53倍和178.9倍的超額認購，隨後百勝集團認購倍數也達52.32倍，此後就在十倍內徘徊。
某資深港股打新人士告訴《財經》記者，這種現象與多種因素相關，首先網易和京東的基本面均很好，加上阿里巴巴二次上市的賺錢效應，引發大額融資認購；其次因二次上市股票與美股ADR可轉換，存在美股價值錨，且二次上市企業有市值要求，市值較大，大漲可能性不大。網易和京東上漲有限，百勝首日破發，投資者對此有較深認知，故對二次上市股的打新熱情稍有降溫。
他說，“融資申購新股成本較高，因此對二次上市股，後來許多投資者選擇了‘現金一手’的低成本策略，降低了公開發售的整體超額認購倍數。”
即便如此，B站仍獲得踴躍認購。招股首日傍晚，各券商資料顯示公開招股部分孖展錄185.6億港元，認購倍數為25.05倍。截止3月22日傍晚，來自券商的公開發售申購倍數已達52.32倍。
B站認購熱度不及網易京東，富途新消費資深研究員邱久久對《財經》記者表示，發行價也是一個重要原因：“B站打新一手的價格，即‘入場費’就比京東（每手11919港元）、網易（每手12727港元）、百度（每手14899港元）要高，B站一手入場費為19959.12港元，過濾掉了很多手上錢比較少的散戶。”他認為，“B站可能是考慮到了最近市場波動比較大，不希望太多短期資金影響到股價，希望更多吸引長期價值投資者。”
B站打新的最終收益情況會怎樣，仍需關注B站招股價的最終定價情況與近期B站美股ADR股價變動情況。根據B站招股書，公開發售價將不超過每股988港元，換算即127.2425美元，較美股3月19日收盤的108.6元目前仍有一定溢價。
去年全年，B站股價上漲約四倍。從去年下半年開始，就屢有B站二次上市傳聞。10月，路透社旗下媒體IFR報道B站已委託四大外資投行安排在香港二次上市，11月中旬開始，B站美股股價躍漲，從2020年11月18日的47.85美元/股，至今年2月11日創下157.66美元的歷史高點，後有所回落。
虧損下的估值增長邏輯
最新財報顯示，2020年B站全年營收120億元，同比增長77%，正式跨入百億營收企業陣營。其中，2020年第四季度營收同比增長91%，達38.4億元。
從收入構成上看，B站營收主要來自四大業務板塊——遊戲、增值服務、廣告、電商。2020年是B站營收結構轉變大年，遊戲業務佔比明顯下滑，其佔總營收比例已降至40%；包括大會員和直播在內的增值服務業務，以38億元的成績佔據了將近總收入的三分之一，扛起創收新旗幟；廣告收入佔比15.4%；電商及其他收入佔比為12.6%。
由此可見，B站的收入模式趨於多元、均衡——這也是一直想撕掉遊戲標籤的B站所希望看到的。上市之初，遊戲收入曾佔B站整體營收近八成。不過，令市場擔憂的是，遊戲業務比例下降，是否會影響B站的盈利時間表？
儘管B站淨營業額已經從2018年的41.29億元增加至2020年的120億元，但其一直處於虧損狀態，且虧損呈持續擴大趨勢。招股說明書顯示，2018-2020年B站虧損分別為5.65億、13.03億和30.54億人民幣。
“B站‘破圈’的腳步太快了。”在邱久久看來，B站持續虧損很大的原因，是從2018年到2020年做了一系列的擴張，也就是“破圈”，包括內容泛化帶來的使用者泛化，“B站要瘋狂地補內容，它的錢都花在PUGC（專業使用者生產內容）或者說去激勵UP主，這些可以幫助B站實現正迴圈，強化使用者黏性和社群氛圍，但就是在商業化這一塊卡住了。”
大額虧損下，究竟是什麼在支撐B站的高估值？B站對報告期內的持續虧損作出瞭解釋，其表示B站一直處於高增長階段，並透過投資於品牌及優質內容，戰略性投入使用者增長，為長期盈利能力作準備。顯然，在B站看來，使用者的增長在當下，比短期內淨利潤的增長更能支撐其估值。
2020年第四季度，B站月均活躍使用者（MAU）同比增長55%，突破2億大關。與此同時，月付費人數和付費率也在同步增長：日均活躍使用者（DAU）達到5400萬，同比增長了42%；平均每月付費使用者（MPU） 近1800萬，同比增長了103%。B站董事長兼CEO陳睿還為B站制定了未來三年的使用者增長目標：“2023年內MAU達到4億”。
“B站的使用者黏性還是比較大的，YouTube的付費使用者只有1%。”邱久久表示。招股書顯示，B站付費使用者比率從2018年的3.9%增長到2020年的8%。
除了使用者的增長，B站的現金流也較健康，這也是資本市場對其虧損持寬容態度的重要原因之一。
據招股書，B站2018-2020年的經營現金流分別為7.37億元、1.95億元和7.53億元。B站解釋，從負的淨利潤到正的經營現金流，主要由於一系列非現金專案的逐年增加所致，包括版權等無形資產攤銷、會員費等遞延收入、對供應商的應付賬款等。
經營現金流，以及B站近年來融資帶來的籌資現金流，使得B站在2018-2020年每年保持35億-50億元的現金及現金等價物儲備。較充裕的現金儲備保證了B站在內容及技術研發層面的長期投入。
對於此次二次上市所募集的資金，B站在招股書中透露，募資所得款的約50%將用於繼續擴充套件及豐富內容產品，包括收購、投資和製作優質內容；20%用於AI及大資料等方面的研發；20%用於市場銷售，以促進使用者增長及提升品牌知名度。
即便傳聞中的募資額一再上調，嗶哩嗶哩（NASDAQ： BILI，以下簡稱“B站”）回港二次上市，仍引來投資者熱情申購。
3月16日，B站公告了其在香港聯交所主機板的二次上市計劃，稱B站將於2021年3月18日至3月23日進行全球招股，公開發售價將不超過每股988港元，預計將在2021年3月29日掛牌上市，股份代號為9626。截至3月22日傍晚，其公開發售申購倍數已達52.32倍。
起源於2009年創立的ACG內容型社群網站，隨著一次次出圈，B站正在被越來越廣的人群認知。其在招股檔案中稱，B站是中國年輕一代的標誌性品牌及領先的影片社群。
三年前的2018年3月，B站在美國納斯達克上市，程式碼BILI，首次公開募股發行價為11.50美元，累計募集4.83億美元。三年後，截至2021年3月15日美股收盤，B站股價已達到111.65美元/股，成了中概股中少有的“三年十倍牛股”。
從業績來看，這三年裡B站營收增長約三倍，2018年至2020年，公司淨營業額分別為41.29億元、67.78億元及119.99億元；同期毛利率分別為20.7%、17.6%及23.7%。
時隔三年，B站回港二次上市的擬募資額也水漲船高，達30億美金，募資金額約為三年前納斯達克首次公開募股的六倍多。
過去的2020年，據畢馬威統計，有九家在美國上市的中國公司在香港完成二次上市，募資總額1313億港元，約佔香港市場募資總額的34%，已成港股新股市場一股重要力量。
今年中概股回港二次上市風潮持續，3月來已有汽車之家（02518.HK）、百度、B站三家中概股公司完成或正在進行二次上市。尤其是剛結束招股的百度和正在進行的B站，無論從募資額度還是市場認購熱度看，為去年6月網易與京東迴歸之後的階段性新高。
於不久前結束的百度招股中，來自各券商的不完全統計，百度孖展（融資）倍數近34倍。3月22日，百度於港交所釋出公告稱在香港面向散戶發售的股份獲得逾112倍認購，透過本次IPO將融資239.4億港元，約合31億美元，一手中籤率15%。
此次B站二次上市，截至3月22日傍晚，來自各券商的不完全統計，孖展倍數已達52.32倍，已高於此前各券商渠道同招股階段統計的B站認購倍數。此次 B站計劃籌資最多32億美元。
對於中概股赴港二次上市潮，富途投研團隊表示，“當制度上允許的時候，搭建跨市場的上市架構有利於平衡全球的地緣政治風險，透過二次上市還能獲得一筆不小的資金，不管出於分散風險，還是企業經營，二次上市都是理性的決策。此外，近期市場情緒也比較活躍，外部環境也支援，自然選擇迴歸的公司就變多了。”
公開發售獲超52倍認購
3月18日，B站正式宣佈啟動招股，招股期2021年3月18日至3月23日。招股價上限為988港元，以上限價計算，B站集資額最多247億港元，每手股數20股，B站一手入場費為19959.12港元，預期於3月29日上市。
招股書顯示，B站此次赴港上市的聯席保薦人包括摩根士丹利亞洲有限公司、高盛（亞洲）有限責任公司、摩根大通證券（遠東）和瑞銀銀行香港有限公司。有綠鞋（即超額配股權）機制，穩價人為摩根士丹利亞洲有限公司。
B站此次全球發售包括香港公開發售的75萬股及國際發售的2425萬股，分別佔全球發售股份總數的3%及97%（可予調整及根據超額配股權行使與否而定）。據路透旗下IFR引述知情人士表示，B站的國際配售，首日已獲足額認購。
普通投資者參與的公開發售股份，根據各券商訊息，B站此次招股申購最晚截至於3月23日中午，並於前日（3月22日）截止孖展認購。
近一年來，阿里巴巴之後的港股二次上市公司，網易和京東分別獲得了360.53倍和178.9倍的超額認購，隨後百勝集團認購倍數也達52.32倍，此後就在十倍內徘徊。
某資深港股打新人士告訴《財經》記者，這種現象與多種因素相關，首先網易和京東的基本面均很好，加上阿里巴巴二次上市的賺錢效應，引發大額融資認購；其次因二次上市股票與美股ADR可轉換，存在美股價值錨，且二次上市企業有市值要求，市值較大，大漲可能性不大。網易和京東上漲有限，百勝首日破發，投資者對此有較深認知，故對二次上市股的打新熱情稍有降溫。
他說，“融資申購新股成本較高，因此對二次上市股，後來許多投資者選擇了‘現金一手’的低成本策略，降低了公開發售的整體超額認購倍數。”
即便如此，B站仍獲得踴躍認購。招股首日傍晚，各券商資料顯示公開招股部分孖展錄185.6億港元，認購倍數為25.05倍。截止3月22日傍晚，來自券商的公開發售申購倍數已達52.32倍。
B站認購熱度不及網易京東，富途新消費資深研究員邱久久對《財經》記者表示，發行價也是一個重要原因：“B站打新一手的價格，即‘入場費’就比京東（每手11919港元）、網易（每手12727港元）、百度（每手14899港元）要高，B站一手入場費為19959.12港元，過濾掉了很多手上錢比較少的散戶。”他認為，“B站可能是考慮到了最近市場波動比較大，不希望太多短期資金影響到股價，希望更多吸引長期價值投資者。”
B站打新的最終收益情況會怎樣，仍需關注B站招股價的最終定價情況與近期B站美股ADR股價變動情況。根據B站招股書，公開發售價將不超過每股988港元，換算即127.2425美元，較美股3月19日收盤的108.6元目前仍有一定溢價。
去年全年，B站股價上漲約四倍。從去年下半年開始，就屢有B站二次上市傳聞。10月，路透社旗下媒體IFR報道B站已委託四大外資投行安排在香港二次上市，11月中旬開始，B站美股股價躍漲，從2020年11月18日的47.85美元/股，至今年2月11日創下157.66美元的歷史高點，後有所回落。
虧損下的估值增長邏輯
最新財報顯示，2020年B站全年營收120億元，同比增長77%，正式跨入百億營收企業陣營。其中，2020年第四季度營收同比增長91%，達38.4億元。
從收入構成上看，B站營收主要來自四大業務板塊——遊戲、增值服務、廣告、電商。2020年是B站營收結構轉變大年，遊戲業務佔比明顯下滑，其佔總營收比例已降至40%；包括大會員和直播在內的增值服務業務，以38億元的成績佔據了將近總收入的三分之一，扛起創收新旗幟；廣告收入佔比15.4%；電商及其他收入佔比為12.6%。
由此可見，B站的收入模式趨於多元、均衡——這也是一直想撕掉遊戲標籤的B站所希望看到的。上市之初，遊戲收入曾佔B站整體營收近八成。不過，令市場擔憂的是，遊戲業務比例下降，是否會影響B站的盈利時間表？
儘管B站淨營業額已經從2018年的41.29億元增加至2020年的120億元，但其一直處於虧損狀態，且虧損呈持續擴大趨勢。招股說明書顯示，2018-2020年B站虧損分別為5.65億、13.03億和30.54億人民幣。
“B站‘破圈’的腳步太快了。”在邱久久看來，B站持續虧損很大的原因，是從2018年到2020年做了一系列的擴張，也就是“破圈”，包括內容泛化帶來的使用者泛化，“B站要瘋狂地補內容，它的錢都花在PUGC（專業使用者生產內容）或者說去激勵UP主，這些可以幫助B站實現正迴圈，強化使用者黏性和社群氛圍，但就是在商業化這一塊卡住了。”
大額虧損下，究竟是什麼在支撐B站的高估值？B站對報告期內的持續虧損作出瞭解釋，其表示B站一直處於高增長階段，並透過投資於品牌及優質內容，戰略性投入使用者增長，為長期盈利能力作準備。顯然，在B站看來，使用者的增長在當下，比短期內淨利潤的增長更能支撐其估值。
2020年第四季度，B站月均活躍使用者（MAU）同比增長55%，突破2億大關。與此同時，月付費人數和付費率也在同步增長：日均活躍使用者（DAU）達到5400萬，同比增長了42%；平均每月付費使用者（MPU） 近1800萬，同比增長了103%。B站董事長兼CEO陳睿還為B站制定了未來三年的使用者增長目標：“2023年內MAU達到4億”。
“B站的使用者黏性還是比較大的，YouTube的付費使用者只有1%。”邱久久表示。招股書顯示，B站付費使用者比率從2018年的3.9%增長到2020年的8%。
除了使用者的增長，B站的現金流也較健康，這也是資本市場對其虧損持寬容態度的重要原因之一。
據招股書，B站2018-2020年的經營現金流分別為7.37億元、1.95億元和7.53億元。B站解釋，從負的淨利潤到正的經營現金流，主要由於一系列非現金專案的逐年增加所致，包括版權等無形資產攤銷、會員費等遞延收入、對供應商的應付賬款等。
經營現金流，以及B站近年來融資帶來的籌資現金流，使得B站在2018-2020年每年保持35億-50億元的現金及現金等價物儲備。較充裕的現金儲備保證了B站在內容及技術研發層面的長期投入。
對於此次二次上市所募集的資金，B站在招股書中透露，募資所得款的約50%將用於繼續擴充套件及豐富內容產品，包括收購、投資和製作優質內容；20%用於AI及大資料等方面的研發；20%用於市場銷售，以促進使用者增長及提升品牌知名度。