小米微博稱，公司經過反覆慎重研究，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機透過發行CDR的方式在境內上市。為此，公司將向中國證券監督管理委員會發起申請，推遲召開發審委會議稽核公司的CDR發行申請。

同時，證監會表示，尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發審委2018年第88次發審委會議對該公司發行申報檔案的稽核。

緣何臨門一腳沒有成功。

首先在於估值分歧，小米希望按照網際網路公司來給小米IPO定價，確定總市值和發行價格，而市場可能給與硬體公司與網際網路公司中間值給與估值。因為網際網路收入佔比不大，手機收入佔比很大，2015年、2016年、2017年和2018年，小米的營業收入分別為668.11億元、684.34億元、1146.25億元，小米手機業務前三年佔主務收入的比例分別達到80.40%、71.26%和70.28%，雷軍所看重的網際網路服務部分2015年收入32.3億元；2016年收入為65.3億元，2017年98.9億元，佔總營銷比例分別是4.83%，9.55%，8.6%。

證監會也頗為關注小米估值問題，在84個問詢問題中，特別詢問了網際網路問題，小米公司是一家以手機、智慧硬體和IOT平臺為核心的網際網路公司，請說明現階段定位為網際網路公司而非硬體公司是否準確？即使是網際網路公司，小米也需要向證監會進一步說明，未來網際網路變現的趨勢、業務增長空間，以及是否具備未來持續增長的能力。

證監會緣何關注定價，高莉明確指出：“發行價格如果定在不合理高位，將可能導致上市後破發等一系列問題，影響創新試點企業的形象，損害投資者和市場各方的利益。”這種觀點切中市場的要害。

如果股市繼續下跌，會觸發更多的股權質押風險到時候就會波及到資本市場的流動性，甚至出現風險的擴散蔓延，危及到銀行、券商、信託的資產安全。

由於很多資訊沒有公佈，小米暫緩CDR的真實原因尚不明朗，但 在一個弱勢市場，不管基於何種原因，小米暫緩發行CDR都是一個正確的做法。

最近的市場確實不好，但是誰是“壓死”市場最後一根稻草這個我們不得而知，因為“羅馬不是一天建成的”，不管是中美經貿戰也好，還是金融去槓桿也罷，抑或是市場“大抽血”等等，市場不好這個鍋不能輕易讓人背！

推遲小米CDR,我認為一來可能是相關部門有些準備工作沒有做好，還需要繼續準備實驗，二來可能是考慮近期市場不好，CDR的放行勢必會讓市場雪上加霜，因為顯然CDR的推進會給這個嚴重缺血的市場再次當頭一棒，這不僅僅是投資者不願意看見的，管理層也是不願意看見的，畢竟市場大跌對廣大投資者和相關領導都沒有任何好處！所以從另外一個角度講，雖說管理層沒有直接出來為市場站臺，沒有直接給市場打氣，但是他們還是在悄悄的釋放利好，也是護盤的一種措施。也是在考慮大家的感受的。不過話說回來，當前市場簡簡單單的去暫緩CDR不足以讓這個市場迅速恢復元氣，所以短期並不能夠大力抄底。

對於小米推遲發行CDR的申請，這是一個非常重要的事情，我的研究和觀點是：

一，小米推遲CDR發行的原因。

小米主動推遲的原因是，因為港股市場的小米發行定價過高，估值水平也比較高，如果也按照港股的小米估值，在A股市場發行，有可能會發行不順利，導致小米CDR上市融資規模受到影響。小米計劃先在香港上市之後，等到小米股價上漲之後，再回到A股市場發行和上市，這樣對A股市場會更合適。

二，小米推遲CDR發行對股市的影響。

當我看到這個訊息時候，第一反應是屬於利好訊息，暫停CDR發行，對A股市場的新股發行壓力會降低。特別是如果第一次的小米CDR發行上市，如果發行不成功，則對後期的CDR發行也會形成不利的影響。暫緩小米CDR發行，這也是保護A股市場的一個措施。如果為了發行而發行，當小米CDR上市跌破發行價的時候，則會拖累股市的下跌，就如工業富聯下跌給股市的負面影響。

三，CDR暫緩發行對其它公司的影響。

現在，不僅僅是小米計劃發行CDR迴歸A股市場，還包括百度、騰訊、阿里巴巴等公司也在準備發行CDR。那麼，當小米已經暫停之後，其它公司的步伐和節奏，也被暫緩。對前期發行CDR基金，也會產生一些影響，等到基金募集到位，卻沒有CDR公司可以投資。

小米推遲CDR發行申請大概有兩點原因：

緩解市場“抽血”預期

中國強大離不開獨角獸企業的成長，離不開科技公司的壯大，獨角獸回A股是必然趨勢，但時機選擇可以商榷。

當前市場環境不佳，三六零和工業富聯未能產生較好的示範效應，反而拖累大盤下行。市場對於新股承受能力值得懷疑，因此當前時機未必合適。更何況小米此次發行CDR的規模或將達300億元。而這一首發融資規模將成為2011年以來A股募資規模最大的IPO。

如何定價存爭議，與證監會糾纏可能耽誤小米香港IPO程序

6月14日證監會發給小米的《反饋意見》，包括規範性、資訊披露等多個層面的84個問題，涉及同業競爭、公司治理、股權激勵、關聯交易等內容。

此時正是小米在香港IPO關鍵時刻。一面宣稱“基石投資人者入圍競爭激烈”一面急切說服外資機構來“光大門楣”。在這個時候與證監會糾纏可能耽誤大事。

小米上市可謂是一波三折，按照既定時間表，小米在下個月要在香港和內地同步上市。無奈形勢瞬息萬變，計劃趕不上變化，雷軍最終決定推遲CDR。

為何一直傳出利好訊息的小米突然宣佈推遲了CDR？實在是形勢逼人啊。一方面是市場傳言的小米估值在一路走低，從最高的2000億美金，到後來的1000億美金。最新的訊息來自路透社，外媒稱小米的估值下調到了550億到700億美金。

雷軍也不傻，這點錢讓小米怎麼在江湖上立足？好歹小米在2014年就估值450億美金，現在四年過去了，才漲了這麼點，不要說雷軍不答應，投資人也不答應。

證監會對小米上市給出了反饋意見，在小米這類新興企業面前，證監會一口氣提出了84條意見，密密麻麻足足2萬多字，刀刀見血。主要針對小米對標網際網路公司的說法是否能站得住腳。或許，這也讓小米需要更充足的時間去回答證監會的提問。

況且A股市場最近也很低迷。受到中美貿易戰的影響，6月19日滬深兩市千股跌停，A股高市盈率的神話早已被戳破。以當前的形勢來看，小米如果7月16日按計劃進行CDR。一方面對小米壓力很大，很有可能股價會達不到預期；另一方面，小米CDR對A股也壓力很大，小米數百億美金的體量，這將造成資本的流動，從其它股票撤出去買小米，從而造成市場的波動。

正如英大證券首席經濟學家李大霄所言，如果A股跟H股幾乎同時發行,可能會造成一定的、不恰當的價格混亂,也不太容易獲得準確的定價。如果是先H股後CDR，CDR的定價就非常有可能會參照港股的定價，就更容易定價，而且也有利於小米以後發行價格的理順，這是聰明的選擇。

跟富士康上市一樣的，上市之前被爆業績虧損，股民的眼睛是雪亮的，為了上市圈錢的企業終究會失望，現在富士康連續跌停，現在獨角獸和cdr，股市並沒有那麼多存量資金像以前一樣供他們吸血，所以避免和富士康一樣的結果，暫緩上市……

首先對於小米來說，現在最關鍵的是要在一個合理的價位儘快上市。

儘快是什麼意思？再拖幾天，海外投行進了度假季，小米就得等9月份了。就現在的經濟形勢全球走向，再拖仨月，誰知道有幾隻黑天鵝飛在天上，當然是越快越好。

合理的價位是什麼？港股的定價大概是取市盈率70-80倍。之前還有各種細節分析，比如a股cdr的定價是取港股的最低區間云云。

這裡面，最希望定高的，是管理層和比較早期的投資人尤其是最後一輪pe，但這一輪上市的基石投資人怎麼可能願意當羊牯，肯定是越低越好了。。首先海外投資人先舉白旗，從基石投資名單裡悍然撤出，把這次發財（砸盤）的機會留給所謂中資資管。

其實筆者的訊息顯示，這批中資資管根本沒徹底簽約。誰也不傻，憑什麼要按800億定價啊，但拿著這批企業名字還是可以再壓一壓別的沒啥見識的中資投資人的。就算如此據說小米的定價也降了好幾次。

這不關鍵，關鍵是，香港投資人其實都在等著內地的投資認購情況準備提高預期，但內地投行圈真是冤沉海底。憑什麼別家上市就是23倍指導價，憑什麼小米就能70倍。一日之內一宮之間，憑什麼我們就要買這麼貴的股票，就因為你們能在香港上市嗎？

所以到最後，為了儘快擺脫定價爭議，趕緊放棄cdr，，直奔香港專心上市才是辦法。至於什麼第一股啊，什麼光榮啊，什麼都抵不過趕緊上市發財幾個字。

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此前，一直有訊息稱，小米有望成為CDR第一股。不過，在證監會發出2萬字的84問小米CDR後不久，小米則取消了CDR上市的計劃。

近日雷軍在採訪中表示，暫緩上CDR的原因是CDR很重要，要確保萬無一失，等港股運轉合適後，再考慮上CDR。

CDR是“中國存託憑證”的英文縮寫，透過它，可以讓境外上市的企業在大陸地區融積資金，大陸居民也能直接投資境外股票。但從證監會的發問的問題來看，每個都非常犀利，小米取消CDR，未必不是知難而退。