美國11月非農資料繼續保持強勁，讓美國失業率維持在3.5%的歷史低點，這樣的資料證明了美國經濟仍然處於強勢增長當中，但是其他方面的資料同樣預示了美國經濟很可能面臨持續的下行趨勢，甚至走向衰退，下行趨勢和經濟目前的強勢這兩點互相併不衝突。

扁鵲和齊桓公的故事大家都知道，扁鵲一次次的說，齊桓公生病了，但都被齊桓公所否認。知道齊桓公自己覺得不舒服，去請扁鵲的時候已經病入膏肓。在這個故事裡，齊桓公所感受到的不舒服是一個相對滯後的表徵，身體患病雖然越來越重，但是在相對病重的時候才會感覺到不舒服。

在經濟資料當中，失業率也是這樣的指標。雖然經濟持續的下行，但是失業率卻未必會有表現，等到經濟已經足夠差了，失業率才會有顯著的表現，但當時可能為時已晚。圖為失業率一般落後於經濟波動。所以11月份失業率雖然強勁，但是這不能說明2020年美國經濟就還會繼續增長，而且同時公佈的其他就業資料依然顯示了美國經濟處於下行當中。

雖然失業率保持低位，不能夠代表美國經濟仍然強勁，但即便是現在持續低位的失業率也不會一直保持。

雖然失業率是經濟增長的滯後指標，但是在失業率當中，各種指標也同樣存在前瞻和滯後的差別，我們一般所說的前瞻性指標來自於初領失業金人數的變化。下圖為初領失業金人數和失業率走勢的關係。

從11月的資料來看，美國失業率仍然維持在低位，但是我們卻可以看見初領失業金人數一直保持了比較多人數的增長，下半年的表現一直超過了全年的中樞，如下圖所示。一般來說初領失業金人數的變化會領先失業率變化，大概三個月左右，因此可以認為未來失業率會有一個比較明顯的回，不會一直保持在目前的低位。

就像文章前面所說，失業率是美國經濟的滯後指標。那麼，什麼是美國經濟的前瞻性指標呢？他們又有什麼樣的表現呢？

在經濟資料當中最為前瞻性的是美國製造業的資料。因為在現代經濟的所有活動當中，製造業都最為核心，也因此製造業的興旺和衰落都會帶來美國經濟未來前景的變化。

而從今年下半年開始，美國製造業的下行速度卻是最為明顯的，因此可以判斷美國經濟的下行仍在持續。圖為美國ism製造業指數的下行情況。

而在製造業資料當中，相對前瞻的是製造業PMI的表現，也就是說製造業PMI資料是美國經濟資料前瞻中的前瞻。PmI指數從2017年來持續下降，目前已經連續4個月低於50的榮枯線，可以認為，美國經濟整體的下行趨勢預兆已經非常明顯了。如下圖所示。

綜上，美國失業率資料在經濟資料當中是相對滯後的指標，因此失業率維持在低位，不能證明美國經濟未來仍然持續。而從初領失業金人數指標來看，未來美國失業率很可能在短期內出現拐點；再加上製造業PMI等前瞻性指標，可以認為美國未來經濟進入衰退的機率仍然很大。

按照美國勞動部公開的11月美國非農資料，非農失業率回到了3.5%的歷史最低點，證明就業市場依然強勁。但是這個數字有一定的偶然性，並且從勞動部公開的其他資料上可以看到就業市場，已經出現了結構性的變化，可以認為美國經濟仍然處於繼續下降當中，沒有看到逆轉的跡象。

一般來說非農就業代表著這一段時期經濟的強勁與否，就業崗位的增加意味著生產端的繁榮，讓企業家更願意僱傭工人，這樣經濟也會保持比較強勁的增長。

但是這次的非農資料卻有一定的水分。

首先，Adp非農資料與本次非農存在較大差異。

Adp非農資料是由美國民間機構統計的，私營企業就業崗位變化。一般來說和非農資料存在一定的相關性，總體不會有太大的偏差。兩天前公佈的adp非農只有6.7萬人大幅度不及預期，也就是說刨除政府僱傭的私營企業的就業非常不理想，這樣對應非農資料可能存在一定的水分。

其次，本次非農資料存在偶然因素。

一方面美國通用公司罷工事件的結束帶來了4.13萬人重回製造業就業崗位，這對於非農就業崗位來說是一個非常大的支撐。另一方面臨近年底，美國的感恩節和聖誕節銷售季帶來了較多臨時僱傭崗位的增加，這對於非農資料來說也是一定的支撐。

雖然就業數字和失業率都保持了強勁，但是從勞動部公開的其他資料當中，我們可以看到美國經濟下行的危險訊號。

首先，製造業的滑坡仍然在繼續。

本次製造業就業崗位的增加是5.6萬人在整體就業崗位增加的比重當中已經處於劣勢，然而這5.6萬人中有4.13萬人是來自美國通用公司罷工事件結束後的工人返工。也就是說，真正增加的製造業就業崗位只有1萬人多一點。製造業的持續萎縮並沒有改善，這將最終反應到經濟資料當中。圖為美國製造業崗位空缺正在上升。

其次，非農就業的結構性依然不理想。

本次非農就業的結構上，可以看到一個危險的訊號增加就業崗位更多集中在低時薪的領域，這也造成雖然失業率降低，但是時薪增加反而停滯的矛盾局面。按道理來說，失業率接近於充分就業，那麼薪資的上漲應該強勁才對，因為招募的競爭會比較激烈。但現在薪資上漲停滯以及就業集中在低新領域的事實證明，就業市場的結構性已經出現了下滑，雖然數量還沒有變化，但是質量已經在出現明顯的變化了。

雖然本次非農資料相對強勁，但是整體而言，從今年8月份開始，就業市場的下滑趨勢還是比較明顯的，因此可以認為非農拐點即將到來。

從勞動部公佈的資料當中，我們可以看到美國就業崗位的增加總數從去年對比，已經出現了下滑。特別是接近年底以來，就業人數出現了比較明顯的放緩。

另一個可以驗證的資料是美國的初領失業金人數，從8月到現在美國當週初領金人數逐漸升高，高於了全年的中樞，這意味著勞動力市場的轉變正在悄然進行著。

這兩個專案都是相對前瞻的指標，可以斷定美國非農失業率的到來會在3~6個月的時間內發生，有分析機構認為這拐點將出現在美國明年的第二季度，我個人認為按照8月以來的放緩趨勢，這個時間可能會提前，在明年的第一季度至第二季度之間就可能發生。

美國經濟在2020年陷入衰退的機率不可低估，不僅是基於國債收益率曲線倒掛的現象，其他一些前瞻性資料都出現了令人警惕的趨勢。

1. 私人投資（Gross private investment）已連續兩個季度負增長。其中企業的基建投資連續兩個季度出現了雙位數的環比下降（-11%、-12%），企業裝置投資在三季度也出現環比下降（-3.8%）。

相對於消費和就業，企業的資本開支具有更強的外生性，因此也更具領先性。資本開支決策涉及到更長遠的商業規劃，它取決於企業家對更長遠經濟前景的信心，而不是單純取決於短期市場需求。

2. 資料顯示，當前企業家信心已受到各種不確定因素影響。 從多個企業家問卷調查來看，未來6個月企業擴大資本開支意願指數無一例外地從2017-18年的高點大幅度下滑，這與GDP裡面企業資本開支負增長的資料遙相呼應，預示著今後兩個季度企業資本開支仍然難有明顯改善。

未來六個月擴大資本開支意願指數

中小企業聯合協會問卷調查：

未來六個月擴大資本開支意願指數

3. 美國工業生產已綻露疲弱態勢。美國供應管理協會（ISM）公佈的製造業採購經理人指數（PMI）過去15個月一直處於下跌趨勢，且已連續三個月低於50，創2009年以來最低；其產出、就業、訂單等分項都連續三個月低於50。聯儲局公佈的工業產出在9-10月連續兩個月出現了年同比負增長。

美國供應鏈管理協會(ISM)製造業採購經理人指數(PMI)

4. 雖然失業率在50年最低，就業市場依然強勁，但新增就業機會已經開始出現負增長，表明就業的二階導數已經為負。如果趨勢延續，勞動力市場很快會降溫，就業和收入增長將面臨挑戰，消費的可持續性就值得懷疑了。

美國新增就業機會

美國經濟已經進入十分詭異的狀態，一方面失業率是很低，但是通脹怎麼也不上去，目前美聯儲降息3次，不斷購債，不斷擴充資產負債表，這才現階段穩定就業的原因，但是通脹不上去，說明經濟的根早就開始腐爛，美聯儲還忽悠全球，希望別國得資金過去救美國，千萬不要上這個當，當前美國政府負債超歷史新高，隨時可能出現違約的連鎖反應導致股市暴跌崩盤，經濟瞬間進入衰退，不要被美國的失業率所迷惑，，目前失業率是創幾十年新低，往下的空間基本沒有，隨時大幅反彈，要是真的經濟沒問題，美聯儲為何大幅購債擴表還降息三次，就是為了救和騙！

美國國內生產總值增長和核心通脹率有望穩定在1.8%的長期水平，這說明美國10年期國債利率將長期處於1.8%左右，美聯儲的政策利率也處於相同區間。美國10月份工業產出出現萎縮，紐約聯儲製造業調查令人擔憂，且摩根士丹利的預估11月ISM製造業的負增長也得到證實。花旗美國經濟意外指數11月下半月跌至零以下，表明美國的經濟資料在不斷下滑。

但分析人士仍然認為美國經濟明年上半年會出現一定的回升，但是從明年下半年開始，美國國內企業的債務問題有可能引發美國經濟衰退。