貨幣政策工具的使用是會參考很多變數的，重新寬鬆的可能性不大，美元貶值也不是萬全之策，通貨緊縮不是降息可以解決的問題，貿易戰沒有贏家，沃爾瑪的商品貴了，關稅最後還是美華人負擔，除非美國擺脫了中國供應商，短期東南亞替代中國不是很現實的選擇，分工合作才是共贏。

我們重點在後半個問題，但是我們先重複前半個問題的看法。個人認為降息應該在7月底，根據一些媒體對經濟學家的調查：

預計美聯儲會降息的經濟學家佔3/4，46個經濟學家中只有兩個預計美聯儲將在6月18日至19日降息。有將近40％預計將在7月採取行動，而大約30％的經濟學家預計9月將會降息。

期貨市場的交易商暗示美聯儲6月18日至19日會議降息的可能性為22.5％，並且在7月30日至31日的會議中至少有一次降息的可能性為86％ 。

要充分了解美聯儲降息機制是一個商量和引導的過程，美聯儲很少出現出乎意料的情況。當然也許會出現極端情況。只是現階段看，降息是一定的，時間可能不在6月。

接下來，探討一下降息會否開啟全球寬鬆貨幣環境。

昨天陸家嘴論壇周小川已經表達了一個在明晰不過的訊號：G20財長會議有共識要“防止全球貨幣競爭性貶值。”但是這並不是財長們能夠確定的，2019年，全球已經有15國家在實施寬鬆降息，印度首當其衝，後面跟著一大堆小國，比如埃及、吉爾吉斯斯坦、喬治亞、亞塞拜然、牙買加、巴拉圭、奈及利亞、哈薩克、烏克蘭、馬來西亞、菲律賓。也有大國，比如紐西蘭和澳洲。俄羅斯剛剛宣佈降息。另外歐洲已經利率降無可降，新一輪的量化寬鬆箭在弦上。

所以，全球寬鬆並非美聯儲說了算，而是現如今全球經濟情況拽著央行行長們向現實妥協。而在這種情況下，股市樓市大約有可能重回投資人焦點。至於寬鬆之後是否能讓世界經濟繼續踏入繁榮。個人認為總體上有難度，總有人認為緊縮和寬鬆能夠影響經濟。然而事實告訴我們，貨幣政策工具很大程度上是延緩趨勢走向，主導世界經濟週期的，一般是債務週期和通脹週期。寬鬆要看空間，如日本和歐洲都零利率了，再寬鬆很可能進入流動性陷阱。

美國降息預期在增加，最終能否落地，我認為很大程度是要看國際環境的，我想時間上也應該在6月底G20之後，才能確定。談一下理由。

一是降息的壓力一方面來自政府，特朗普一直對於加息不認同，他認為降息更有利於美國經濟的復甦，這是降息的一個推動因素。

二是降息的壓力還來自於美國經濟基本面的變化，最重要的是5月非農不佳，再加上PMI等前期預測資料的低走，這應該是降息的主要原因，而這一變化的很大一部分原因在於中美貿易的摩擦的影響，美國的人均生活成本是增加的，而出口也受影響，貿易戰的影響不容忽視。

三是不排除降息的手段來影響全球貨幣環境，進而影響中國貨幣環境的可能，最為擔心的一點是降息有可能帶來大宗商品的上漲，這會帶來輸入性的通脹壓力，再疊加豬週期的預期，如果美國降息，中國未來通脹可能比較大，這可能會到了我們貨幣政策的調整，有待觀察。

其實美國是否降息，只有心裡影響，沒有實際效果，因為美國的利息已經超低，不要看美聯儲定價，要看銀行實際支付的利率，這才是真正的市場利率。美國三家銀行，摩根大通，富國銀行，美國銀行，支付的平均存款利息，每一家都不超過0.7%，這就是說，美國的存款利率，平均不到1%，非常非常低。因此，美聯儲是否降息並不重要，除非大幅度降息，比如零利率，這種影響大，否則一般的降息，不會造成影響。

既然美國的市場利率那麼低，說明美國實際上已經處於貨幣寬鬆狀態，其實全球都在低息執行，所以，全球都在執行寬鬆的貨幣政策，因為一兩個國家實行貨幣緊縮是行不通的，全球貨幣就像水一樣，流向有利可圖的市場，誰也不希望逆勢緊縮貨幣來提高經濟執行的成本。

所以結論就是，美聯儲降息的重要性小，全球正處在貨幣寬鬆環境。相反，美聯儲加息將會產生巨大影響！

從今年的美國的宏觀資料，尤其是五月的非農新增就業和通脹資料來看，降息預期是加重了的。而剛結束的美聯儲議息會議也顯現了一定的降息訊號。對此次會議，我們做出瞭解讀，具體可以參考我們今日釋出的《5個問題解析美聯儲6月議息會議》以下是針對問題的部分決選：

美聯儲維持2.25%到2.5%的目標利率區間。

儘管未來的不確定性上升，但是鮑威爾認為貨幣政策不可對短期情緒變動和單方面資料過度反應，冒然改變會給未來帶來更多的風險，等待和觀望是現在最合適的反應。

回想五月的議息會議，當時鮑威爾不斷強調對當時貨幣政策效果和美國經濟狀況的滿意，並多次強調自己的“耐心”立場。與上月相比，本次鮑威爾雖然仍舊提到耐心觀望，但在新聞釋出會上不止一次強調，美聯儲會持續跟蹤並考慮市場不確定性，並在適當時候行動以支援經濟增長（sustain the expansion）。

點陣圖顯示出降息訊號。

此次委員們投票明顯轉鴿。就本次利率決議而言，絕大多數委員同意保持不變，有一位委員認為本次即應當加息25個基點。

點陣圖顯示降息已近。7位委員認為今年會降息兩次，1位認為降息一次，8位委員認為今年美聯儲應維持利率不變，1位認為應加息。多數委員支援2020年降息。

市場對於降息的預期非常充分，美聯儲如果今年不降，反而可能令市場驚嚇。某種程度上，除非經濟資料意外大幅向好，否則美聯儲今年降息已經箭在弦上，身不由己。

不同聯邦基金利率目標（基點）未來的機率

貿易戰可能影響信心和經濟資料

鮑威爾一如既往強調，貨幣政策決議不會單看一個事件或一個時點，會綜合考量全球經濟增長和貿易發展，觀察未來的經濟資料和相關風險變化。目前消費者信心良好，就業市場強勁，貿易戰是市場情緒的主要驅動因素，但不是降息與否的關鍵因素。

但是貿易顯然已經開始影響美國商業信心。鮑威爾說，商業和農業方面的報告已經顯示出對於貿易的擔憂，這些擔憂可能已經影響到了商業信心，並可能在未來資料中逐步顯現。

議息會議之後，美聯儲鴿派表態令幾乎所有資產上漲，美元微跌。

從變化幅度看，黃金和美債大幅上漲，美股漲幅較小。

自發布議息決議的臺北時間今天（6月20日）凌晨2點至上午10點，現貨黃金上漲2.38%至1377.56美元每盎司，突破前期技術壓力位。

2年期美債收益率下跌15.98個基點至1.71%。10年期美債收益率下跌10.14個基點至1.98%。

3個月10年利差變平5個基點至16bps。標普500期貨上漲0.2%至2928（截至凌晨4點）。

從各個市場對本次會議的反應幅度相對各自的波動率，可以看出，對真實利率敏感的資產變化更大，而對增長敏感的資產則變動較小。換言之，市場可能認為，繼續寬鬆的貨幣政策或可能推高通脹，但對於提振增長或已乏力。

各主要資產的變動幅度與歷史波動率

* 黃金和美股波動率為歷史價格的年化波動率，美債為收益率（yield）的年化波動率

當美聯儲從去年末今年初開始轉向鴿派，到近期為提高通脹目標不斷造勢，本次議息會議可以說是為下半年降息做了充分鋪墊，美聯儲很可能將開啟降息視窗。

美元是全球最主要的儲備貨幣，美國貨幣政策為全球流動性奠定了基調。去年美國強勁的經濟不敵美聯儲緊縮的政策，四季度所有風險資產大跌使得全年只有現金”躺贏”。而今年，在鴿派路上越走越遠的美聯儲或許能為全球流動性和資產價格提供支撐。

偏鴿的貨幣政策對美元略不利，但匯率是相對價格，其他央行跟隨轉鴿或限制美元跌幅。在今天2-10點的觀測視窗，美元對歐元下跌0.2%，對日元下跌0.49%，對英鎊下跌0.22%，對在岸和離岸人民幣（CNY 和CNH）分別下跌0.15%和0.08%。從紐西蘭、澳洲降息，到上週歐央行鴿派表態，到印度降息和近期印尼表示可能從加息到降息，全球發達和新興市場央行整體變得更加寬鬆。

降息往往伴隨衰退，但也並非一定。從近30年曆史看，1994-1995年開始的降息週期並未伴隨美國經濟衰退。這一次，美國能透過lower for longer而再次延長週期嗎？

聯邦基金利率與美國衰退（紅）

與美聯儲一樣，幾乎全球所有央行都致力於熨平經濟波動。但是否應當不斷推遲小衰退？這是否會最終帶來更加糟糕的大衰退來臨？ 值得探討。