2019年12月16日，波音公司宣佈從2020年1月起，暫停生產737 MAX客機。2020年1月3日公佈的12月美國ISM製造業PMI資料僅有47.2，低於前值48.1，創下了2009年6月以來的最低值。根據ISM在其官網上的公告，本次PMI資料大幅下行的最主要原因便在於交通運輸行業，這與波音737 MAX飛機停產有較大關係。因此，本篇報告我們來評估737 MAX飛機停產對美國經濟的影響。

根據波音公司的資產負債表，截至2019年前三季度，其淨利潤為3.74億美元，相比較2018年前三季度的70.31億美元下降了66.57億美元，下降幅度94.68%，2019年前三季度，美國名義GDP同比增長了6000億美元，因此波音的這部分利潤損失僅佔到名義GDP的1.1%左右。另據美國經濟分析局資料，2018年，美國實際GDP增長了2.9%，航空業對實際GDP增長的拉動僅為0.04%。因此，737 MAX客機停產後，如果只考慮對波音一家公司的影響，或者只考慮對航空運輸行業的影響，那整個美國經濟其實並沒有受到太大的損失。

但問題在於，民用飛機是一個非常龐大的產業鏈，全世界僅有美國和歐洲有這樣的產業鏈供應能力，如果考慮到對整條產業鏈的影響，那經濟損失就會大得多。根據BEA公佈的美國投入產出表，我們可以對美國航空業的產業鏈做一個大概刻畫：

1）航空業的上游產業鏈共包括49個行業，其中比重較大的行業包括其他運輸、石油和煤炭、餐飲、租賃服務等。這49個行業投入到航空業中的總投入大致為950億美元，

2）航空業收到上游產業鏈價值950億美元的投入後，生產了2715億美元的商品。因此，航空業自身的增加值為1765億美元，這部分增加值以工資、利潤、所得稅等形式存在；

3）航空業所生產的2715億美元商品，有1860億美元的產品用於居民消費和出口，其中居民消費1390億美元、出口470億美元；4）還有另外855億美元的商品，並沒有被用於最終消費和出口，而是用於了下游產業鏈的生產上，這些下游行業共有69個，比重較大的行業包括批發貿易、房地產、行政和支援服務等。

根據以上的投入產出表資料，可以大致計算出737 MAX停產對整條產業鏈的影響。2019年4月5日，波音宣佈將737 MAX的生產從每月52架降低至每月42架，生產出來的產品並不進行交付，只是庫存起來，而庫存是要計入GDP中的。2019年12月16日，波音公司宣佈從2020年1月起，暫停生產737 MAX客機，暫停生產後便完全不計入GDP。據《紐約時報》報道，一架737 MAX客機的售價大致為1.2億美元，那麼波音將737 MAX的產量從每月42架削減到0架後，將會使整個產業鏈每個季度損失150億美元，其中，大致估計波音公司每個季度損失97.5億美元、產業鏈上游每個季度損失52.5億美元。

對應到GDP上，737 MAX停產將會使2020年美國每個季度的名義GDP下降0.28%。

另外，737 MAX飛機停產還可能壓低美元指數，改善外需並刺激出口，因此最後的經濟影響要比以上的0.28%更小些。從歷史資料看，波音與空客的淨利潤之差與美元指數出現一定的正相關關係，因此737 MAX停產後會對美元指數形成一定的壓制作用，這會刺激美國的出口。

事件後續的一個關鍵時間是2020年2月，屆時美國聯邦航空管理局（FFA）將會決定是否允許737 MAX飛機復飛。從目前金融市場的表現看，似乎市場並沒有太過於擔心此事。波音飛機的股價在2019年3月份墜機事件後明顯下跌，但此後並沒有繼續下跌，而是在350元附近震盪。2019年12月16日宣佈停產737 MAX後，股價也並沒有大幅下跌，反而反彈了一些。另外，有訊息稱巴菲特的伯克希爾哈撒韋正大筆建倉波音，並在2020年1月7日買下50億美元的波音股票。因此，預計波音飛機復飛時間可能不會太晚，737 MAX停產對美國經濟而言，可能2020年一季度影響稍大些，往後就會逐漸減弱。4）還有另外855億美元的商品，並沒有被用於最終消費和出口，而是用於了下游產業鏈的生產上，這些下游行業共有69個，比重較大的行業包括批發貿易、房地產、行政和支援服務等。

根據以上的投入產出表資料，可以大致計算出737 MAX停產對整條產業鏈的影響。2019年4月5日，波音宣佈將737 MAX的生產從每月52架降低至每月42架，生產出來的產品並不進行交付，只是庫存起來，而庫存是要計入GDP中的。2019年12月16日，波音公司宣佈從2020年1月起，暫停生產737 MAX客機，暫停生產後便完全不計入GDP。據《紐約時報》報道，一架737 MAX客機的售價大致為1.2億美元，那麼波音將737 MAX的產量從每月42架削減到0架後，將會使整個產業鏈每個季度損失150億美元，其中，大致估計波音公司每個季度損失97.5億美元、產業鏈上游每個季度損失52.5億美元。

對應到GDP上，737 MAX停產將會使2020年美國每個季度的名義GDP下降0.28%。

另外，737 MAX飛機停產還可能壓低美元指數，改善外需並刺激出口，因此最後的經濟影響要比以上的0.28%更小些。從歷史資料看，波音與空客的淨利潤之差與美元指數出現一定的正相關關係，因此737 MAX停產後會對美元指數形成一定的壓制作用，這會刺激美國的出口。

美國波音公司從2020年1月起暫停生產737 MAX機型，作為歷史長達一個世紀以上的航空業巨無霸，熱門機型的停產將對公司利潤產生巨大影響，同時，甚至對美國經濟整體都要形成較大拖累，預期2020年美國第一季度GDP將少增長0.2個百分點以上，損失至少100億美元。

第一，預計美第一季度製造業PMI繼續受波音拖累。

1月3日，ISM公佈2019年12月的製造業PMI指數為47.2，前值48.1，為2009年6月以來最低。ISM在其官網作出說明，本次製造業PMI指數下降與波音737MAX停產有較大的關係。

製造業PMI指數是什麼？下降代表了什麼內涵？製造業PMI指數是透過對樣本企業的採購經理作問卷調查，統計各類商業活動指標，據此得出一個PMI指數，反應了當前經濟週期所處於什麼狀態的數值，反應了製造業增長或衰退。PMI指數50是分界線，也叫榮枯線，50以上代表經濟正處於擴張，50以下代表收縮。PMI指數的下降表示經濟較上個月更加收縮了。

第二，美國第一季度GDP受波音拖累預計在0.2%以上，大摩預計達0.8%。

第一，波音自身體量巨大，是美國最大的出口商，佔美國出口的7%。

我們來看幾組資料，看看波音有多大，佔美國經濟的比例多大。

2020年1月10日，波音最新市值為1856.76億美元，波音是道瓊斯指數中權重最大的公司，大約佔到9.5%，可以說波音打個噴嚏，道瓊斯指數都得抖三抖。

如下圖所示，飛機是美國第五大出口商品，民用飛機年出口額2017年為560億美元。波音是美國最大的出口商，佔美國出口的7%。

波音737MAX生產線，2019年一季度生產約150架，150億美元，帶動GDP約100億美元，根據下圖所示資料，美國2019年第一季度GDP為2154.9億美元，波音737 MAX佔比約7.0%。

第二，大飛機制造產業鏈巨大。

對下游產業鏈的影響也在顯現，比如美國的航空公司、旅遊公司。例如，美國西南航空公司受到較大影響，截止2019年9月，因禁飛737MAX就已經損失4.35億美元。

所以，波音這個巨無霸，對美國經濟的影響巨大。

2017年到2018年，兩架波音737 MAX機型先後在半年內墜機，造成了數百人的傷亡，此後，即使有美國政府護著，這個機型也不得不停飛。停飛之後，2019年737 MAX機型並沒有停止生產，只是生產了不交付而已，每月生產由52架下降到了42架。生產出來的飛機雖然不交付，但還是計算到GDP裡面的，而且，工人在工作，供應商在供貨，對就業和上游產業鏈影響不大，只是生產了幾百架飛機停在庫房裡而已，由於飛機壓在手裡太多，現在已經佔用了員工的停車場來停飛機。所以，2019年波音減產對整體經濟影響不大，2020年1月停產就是另外一個概念了，是真的不生產了。

波音已有一個多世紀曆史，是美國唯一的航空巨無霸，它除了民航飛機的收入，還有國防和服務業收入，所以，現在看波音是不會倒下的。而且，它對美國的重要程度不一般，美國政府也不能讓波音倒下。

波音股價自737MAX第二次墜機後下跌了20%，而這段時間道瓊斯指數上漲了13%，所以如果波音花費較小代價解決了這次醜聞事件的影響，可能波音要補漲30%才能追上道瓊斯的上漲，近日有訊息稱，巴菲特已經開始大舉建倉波音，投入超過50億美元，他預判波音還會再次崛起。

美國聯邦航空管理局（FFA）未來將會作出決定，737 MAX是否可以復飛，這要看波音的改程序度，這個時間預計不會太晚，二季度737MAX可能就恢復生產了。

總結一下：波音737MAX的停產對2019年美國經濟增長的影響很大，但是預期影響不會持續很久，如果第二季度就復飛，對2020年美國整體經濟的影響就比較小了。