1.老闆電器

從日線形態來看，目前屬於快速下跌中的震盪反抽階段，建議縫反彈減倉。反彈不看太高，38和44兩個阻力位。圍繞38附近震盪的可能性很大，震盪結束依然看空。均線已經跌穿到長期均線，由於均線和股價具有相互吸引的作用，猜測大機率應該以震盪的形式等待均線死叉下行，然後震盪結束，繼續下跌。

2.步步高

步步高，上週3月20號有朋友問過我了，當時股價在15.2,當時建議他反彈到16.6-17塊錢減倉或者離場，後面還有新低，理論上應該反彈到頸線位17的，但有時不是那麼正好。

實際證明，最高反彈到了16.54,也算到了16.6減倉區間，也不知那位仁兄如何操作的。反彈後快速下跌反抽。後市該怎麼看呢。看下圖。以11.03為止損點，可以逢低做多，圖中黃線畫出的是一種推動結構，只要11.03不被破壞，後市很有可能出現新高。

老闆電器還是好老闆嗎？

“老闆電器是一支好股票，只是太貴了”，這是2月8號那一天我對老闆電器的判斷，當時我的建議是“等一等”。

股市風雨變幻，沒想到很快等來了老闆電器股價的大幅下降，二個月前的老闆電器是41倍的市盈率，54元的價格，今天老闆電器的股價是35元，市盈率23倍，股價跌了36%以上，市值蒸發了100億。

到底發生了什麼？引起股價如此瘋狂下跌？

昨天老闆釋出了年報，應小圈子的朋友們要求，我對老闆電器做個解讀。

一 行業發展

1 行業情況

2016年國內抽油煙機的銷售量為2223萬臺，而同是“一戶一臺”的空調，冰箱，洗衣機的銷量分別為6049萬臺，4763萬臺，4128萬臺。

這說明油煙機還有很大的市場空間，廚電行業是一個上千億的市場。

老闆電器的廚電行業與城鎮化和房地產情況密切相關，目前的城鎮化率是58.5%（名義城鎮化，真實要低於這個數字），預計到2020年達到60%。

結合國外城鎮的資料，到2011年美國是82.4%以上，日本是91.3%，南韓是83.2%，阿根廷92.5%，中國未來還有很大的空間，只要城鎮化老百姓就需要進入城市，要裝修，要買廚電裝置，這些是剛需產品。

從歷史資料看，房地產行業與廚電行業的發展密切相關：

房地產銷售與廚電高度相關

房地產發展的快，廚電就賣的好，但是有大概2年的滯後，因為房子交付裝修需要這麼多時間。

因為2017年地產行業的低迷，吸油煙機零售增長了4.84%，燃氣灶增長了3.18%，這是很低的增速。

但是行業價格卻在不斷的上漲：

2015年：均價2670元，增長4.6%

2016年：均價2884元，增長8%

2017年：均價3193元，增長10.7%

這從側面說明行業還是處於良性競爭的狀況下，也說明老闆電器的市場地位和品牌是有影響力的，否則就會和手機行業一樣，陷入價格戰之中。

但是隨著消費的升級，烤箱，蒸箱，洗碗機卻增速不錯，分別為18.2%，27%，96%，這是未來很好的利潤增長點

2 老闆電器的營銷渠道建設

廚電行業是營銷驅動，誰的渠道建設多，品牌宣傳好，誰的增長就更快，在一二線城市已經格局已定的情況下，2017年老闆電器在縣城，小鎮，鄉村新增銷售網點2614個，專賣店885家。

深耕渠道是消費品行業非常重要的能力，比如手機行業後來居上的ovvo，oppo就是依靠渠道建設做起來的，因為中國太大了，要接觸廣大的消費者就要建設渠道。

二 2017年的成績表

如此慘烈的下跌，一般要不是市場非理性情緒引起的，要不就是公司的基本面發生了崩潰，我們先看看2017年的業績報告，看看是否本質性的變化？

1 業績情況

營業收入：70.17億，同比增長21%

這個數字表明公司還是業務發展還是很正常的，但增速相比2016年的27.56%，下降了6.6%。

在過去5年裡，老闆電器的營收增長平均是31%，現在雖然增速降到21%，其實還是一個不錯的增速。

扣非淨利潤：14.61億，同比增長21%，過去5年的平均增長為40%，這是很大比例的下降，我覺得股價的大幅度下降和淨利潤預期增長有很大關係。

2 看盈利能力：

老闆的業績還是很不錯的

淨資產收益率31.66%

這是很高的，淨資產收益率是衡量一個公司賺錢能力的，長期來看一個投資者的回報就等於公司的淨資產收益率，大家記住這點。

而且並沒有很大的變化，因為2016年是33.38%，2015年是29%。

銷售毛利潤53.68%

2016年57.3%，2015年58%，相對前幾年降了5%，但這是很正常波動。

淨利潤率20%

賺錢能力甚至比前幾年還強了一點，因為相對2016年的19.79%，2015年的18%還提高了一點。

3 經營管理水平

再看看市場份額：

吸油煙機零售市場份額：26.5%

燃氣灶零售市場份額：23.9%

消毒櫃零售市場份額：23.7%

嵌入式蒸汽爐市場份額：31.26%

嵌入式微波爐市場份額：43.3%

以上產品都是市場佔有率第一名，說明公司的產品競爭力很強，符合廚電細分行業龍頭的地位。

公司二個拳頭產品的表現：

吸油煙機：

營收38.2億，增長17.92%

利潤：21.69億，增長12%

燃氣灶：

營收：12.22億，增長11.8%

營業利潤：10億，增長5.9%

二個核心產品無論是營收還是利潤，都有不錯的增長

4 財務狀況：

經營活動現金流淨額：

去年是12.56億，2016年是15.45億，2015年是11.2億，同比下降了18%，因為市場建設等費用較大的支出，但無論如何在營收70億的情況下，還是產生了12.56億的正向現金流，說明公司經營狀況很好。

再看企業自由現金流：

2017年是3.93億，而2016年是1287萬，大幅度的提升了。

歸屬上市公司股東淨資產52.6億，增長了27%

資產總額：79億，增長了23.5%

資產負債率：35.7%，去年是37%

數字是不會騙人的，以上無論是業績增長，盈利能力，財務狀況，市場競爭力都是很好，並沒有什麼惡化，甚至比2016年更好了，但是當時的市場可是給出了40多倍的估值，這隻能說明當時市場給的太高了，是非理性情緒推高了股價。

而現在無論是什麼原因股價跌下來，都是一次價值投資者買入的良好時機，當然我們還需要了解一下行業未來的前景會如何，以及現在買入的話未來盈利會怎麼樣。

三 估值及業績預測

1 那麼如何確定老闆電器未來幾年的增長率呢？我是這樣看的：

1.1 老闆電器在廚電細分市場的老大地位很穩固，品牌深入人心，已經建立起了高階的形象，很有競爭力，這是基礎

1.2 看好行業未來發展，因為第一是消費升級，收入增高後，人們自然追求更好的產品，中產階級在迅速崛起，只要是和消費升級相關的產品和服務，在產品本身有競爭力的前提下，我是看好的。

第二是城市化程序，還有6億人在農村裡，他們中很大一部分需要在城市安家落戶，所以這類廚電產品是剛需，有很大市場空間

1.3 從行業的競爭格局變遷來看，我認為利大於弊，首先是弊端，行業這麼高的利潤，尤其是產品本身並非有多高的核心技術，是屬於營銷驅動的，那麼格力，美的，海爾等大佬很可能會進入這個領域，一旦進入價格戰會在所難免，但有利的一方面在於老闆電器的品牌形象，營銷渠道已經建立起來了，足以應對未來的競爭。

2 再看看機構的預測：

2018年：30%

2019年：23%

結合以上的分析，我覺得20%的淨利潤增長是可以做到的，那麼現在貴嗎？

我記得上次給老闆電器的估值是33元左右，今天的價格35.6元。

按照過去5年平均增長率40%，用peg算出來結果是0.57，所以還是很便宜的。

用格雷厄姆估值，未來5年的價格是74.69元，5年2倍，我覺得這是一個不錯的收益。

5年後以20倍的PE賣出去，價格是多少呢？76.6元，和格雷厄姆估算的結果差不多。

計算方式：按照複合增長15%計算出5年後的每股收益，再乘以20倍PE。

4 我的看法

耐心等待總會迎來光明！

在二個月前，我是反對買入的，因為貴了，那個時候是透支了未來幾年的利潤，你進入就會被套，但現在總體來說，我覺得是價值投資者買入的好時機。

我之所以這樣看，除了上面的分析，我認為行業未來一定是強者愈強的局面，一定會出現行業集中的趨勢，但是目前的集中度還比較低，參考成熟行業的空調，冰箱和洗衣機龍頭都超過了50%以上的市場，廚電行業的龍頭老闆電器未來有很大的空間。

如果你問我做價值投資最核心的品質是什麼，我會告訴你是“等待”，等待好股票的價值回顧，等待市場犯錯，等待低估的股票漲上去.....

實際結果也告訴我們，只要有耐心，機會總會出現

今天剛剛在商城預定一臺老闆油煙機，晚上看電視，正好播出老闆電器的廣告:那個披著日本國旗的女人，在齜牙咧嘴的說什麼。果斷打電話給商家，油煙機不要了，商家說會損失定金的，我回答他，定金也不要了。明天重新看一個沒有漢奸代言的牌子。鬧心。