小米公司是一家優秀的公司，只是上市的時間過於倉促，目前的價格已經反映了，不過小米依然是一家優秀的公司，有優秀的管理團隊，有正確的價值觀，從長遠來看，是價值投資的好的標的，目前的價格去介入是個不錯的選擇，看三五年甚至十年。

2019年7月6日，是小米在香港IPO的一週年。截至6月19日，其股價相較17港元發行價已經跌了42.4%，接近腰斬，市值蒸發近2000億港元。6月19日晚，小米第10次回購股票，雖因全球宏觀經濟環境問題，港股走勢低迷，導致許多港股公司積極回購，但像小米如此高頻率的回購實不多見。

2019年7月6日，是小米在香港IPO的一週年。截至6月19日，其股價相較17港元發行價已經跌了42.4%，接近腰斬，市值蒸發近2000億港元。6月19日晚，小米第10次回購股票，雖因全球宏觀經濟環境問題，港股走勢低迷，導致許多港股公司積極回購，但像小米如此高頻率的回購實不多見。

作為近十年換道超車的新興中國企業樣本，小米上市之時爭議不斷，其中也有商業大佬李嘉誠、馬化騰支援買入，然而把今天的市值拉出來看，Pre-IPO的機構都面臨虧損。

小米在未上市之前估值不斷攀高（曾一度以450美金的估值攀升為全球最貴的獨角獸公司，其估值超過70%的財富500強企業），上市之後市值又不斷落底，橫向與縱向對比，皆有巨大落差。

這讓我們不禁想問，落差到底背後原因何在？今天的小米，究竟面臨何種增長困局？我丟擲五個問題——

第一，小米成長之快背後的底牌究竟是什麼？

第二，小米為什麼上市之後市值不振，諸多原因減法減到極致是什麼？

第三，小米一直不斷尋求的增長路徑，效果如何？

第四，小米增長設計可以如何最佳化？

第五，小米未來究竟有可能是一傢什麼公司？

我們先從第一個問題切入。

一，小米成長之快

背後的底牌究竟是什麼？

談到小米爆發性的崛起，市場上至少有100種說法。但只有主因方可定勝局，這個主因絕不是雷軍所謂的網際網路思維 “專注、極致、口碑、快”，而是勢。

兵法中曰：“善戰者，求之於勢”。勢是一種結構上的優勢。如果按照我在《增長五線》中提出的邏輯——增長利潤區=宏觀經濟的紅利+產業結構的紅利+模式紅利+運營紅利。小米成長之快，首先贏在產業結構紅利。

小米2012年銷售額107億，到2018年1749億，六年時間翻了16倍之多，這種現象級的增長當然有領導者的原因，但是必然逃不出最重要的結構性“風口”——誕生於移動網際網路的爆發興起，成熟於物聯網的成長時刻，這兩個外部“勢”的視窗之間，實際也給小米的增長錨定了區間。工信部的資料表明，從2012年到2018年移動網際網路的接入流量，從87926萬G到2120743萬G，翻了24倍；而從智慧手機出貨量看，2015 年至 2017 年間，全球智慧手機使用者數量從28.71 億增長到 36.66億，年均複合增長率為13.0%，這就是小米快速增長所承接的產業勢能。

除了整體產業的勢能，另一個大機會是蘋果開啟智慧手機的視窗，以及與大眾消費能力落差的市場區間。這些因素使得小米從金字塔下中層崛起（符合克里斯坦森提出的顛覆式創新的崛起邏輯），構建出“小米模式”。價效比的區間從來是最大的消費區間，這也是優衣庫、ZARA成為服裝行業巨頭的結構本質（這兩家公司的創始人皆為該國最大的企業家）。在這個區間展開的過程中，小米透過雷軍領導下的社交媒體營銷、飢餓營銷、參與感營銷等諸多手段，獲得快速爆發。

小米初期相當出彩的一筆，在於讓此低價品牌並沒有產生“低廉”的感覺，依靠品牌勢能吃下了諸多山寨機的市場空間，之後不斷進行模式換擋，以生態鏈、新零售、AIOT擴大消費者的錢包份額。

這是在產業勢能之下，輔之以典型的深度開發客戶資產的增長模式。按照利潤區增長公式，小米是從產業結構的紅利開始，走向模式紅利，再去向運營紅利求得增長，從增長公式從左向右延展，一騎絕塵。

二，小米為什麼上市之後市值不振？

談到小米上市後市值不振，並非出現在今時今日。

2018年7月短暫破發後，小米股價一路上漲至22港元，市值也曾達到4000億港元，但此點過後便持續下跌。雖然諸多新型企業如UBer也在上市期破發，但小米卻折射出典型兩大反差：

反差一，估值不斷攀升與市值不斷下降，從市夢率跌回市盈率。

2010 年小米估值為2.5億美元，到2014年其估值是450億美元，一度成為全球最快也是最貴的獨角獸公司（這個估值增長速度甚至超過了Facebook）。

小米上市前最後一輪融資估值是2010年的180倍，上市前一度甚至出現“雷軍尋求 2000 億美元的估值，並受到了投行的認可”的新聞。估值不斷攀升，除了勢能給力，必須提到雷軍所提出的“市夢率”概念，給資本不斷的想象力。

然而，香港上市後，市夢率的概念似乎碰到質疑，就以小米現在的市盈率看，在科技公司中也相當之低（2019年6月20日小米市盈率為8.56），這個資料低於港股網際網路公司平均30倍左右的市盈率，甚至也低於港股硬體高科技公司的19倍左右的市盈率。

反差二，業務表現上升與股價下降。

如果只是講故事，中國有一堆在資本市場吹泡沫的公司，可是小米的業績在上市後的確增長卓越。

從小米釋出的2019年第一季財報顯示，一季度小米集團總收入人民幣438億元，同比增長27.2%；經調整，利潤為21億元人民幣，同比增長22.4%，營收利潤雙增，均超出市場預期。可是，相對理性的香港資本市場似乎並沒有買賬。

為什麼會有這種“估值攀升VS市值下降”以及“業務上漲VS市值下跌”的結果？這不由得讓人想起小米香港上市前所引發的爭論——到底小米是不是高科技網際網路公司？

我們再次翻開小米在香港市場提交的招股說明書。小米是這樣定義自己的業務的：“小米集團是一家以手機、智慧硬體和AIOT平臺為核心的網際網路公司，公司的產品按照產品功能、形態及模式，大體上可以劃分為智慧手機、AIOT和生活消費產品、網際網路服務產品。”

可是，顯然這個業務定義，沒有得到香港資本市場的認可。

我記得，小米在上市路演中，中外的機構曾給出截然不同的定價區間。外資機構普遍認為小米是一家消費電子公司，而不是網際網路公司。

目前看，其手機業務仍然是最大的營收來源。據財報披露，小米2019年一季度總收入438億元，其中，智慧手機業務收入270.08億元，佔比為61.7%；AIOT與生活消費產品業務收入120.43億元，佔27.5%；網際網路服務收入為42.57億元，佔9.7%。作為新興公司，或者“新物種”的公司，要真正讓資本市場的價值評估由市盈率到“市夢率”，很核心一個要素，就是講清楚“公司定義”（What’s your business）。從目前投資者對於小米市值的爭議來看，他們顯然並不認可其招股說明書上“網際網路公司”的業務定義。

小米有智慧手機的出貨量，有AIOT收入，有網際網路服務，但是這些東西按照小米所釋出的“業務定義”看：似乎是多項業務的一種拼接，而沒有形成一個有機的迴圈系統，而這些業務沒有成為系統的前提下，收入最大的手機面臨產能和銷量進入天花板階段，自然造成小米的市值被打折扣。換句話講，小米的多項業務佈局的組合邏輯是什麼，這些邏輯是否對應風口和“新物種”，才是小米提升市值增長天際線的咽喉。難怪著名金融專家朱武祥教授曾評論——以後公司上市的招股說明書，有投行參與遠遠不夠，更需要商業模式的頂級專家介入！

“公司定義”不僅是商業模式的核心，也是增長設計的核心，直接影響市值測算！

如何渡劫？

首先看看小米上市至今的表現：

發行價格：17元/股

市值：4087.99億

最高價：22.2元/股

最高市值：5338.434

現價：9.06元/股

市值：2178.6582億

可以看出，小米較上市時價格縮水進2000億（1900.3318億）；較最高點縮水超3000億（3159.7758億）。不知道上市時說“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”的雷總看到小米的股價表現是何感想。

為什麼會跌？

1.大勢不好：這在小米上市破發的時候雷總都提到的。全球經濟增長放緩、貿易保護主力抬頭，營商環境惡化，最直接的就是兩年來中美的貿易摩擦。在這樣的 大背景下，企業盈利能力普遍下降、甚至面臨生存的問題。小米也不例外，作為一個科技企業受大環境的影響還是很大的。

2.增長放緩，後勁乏力（主因）：小米的成功得益於主打價效比（為發燒而生）+網際網路基因（前期主要在網上賣）+恰當的飢餓營銷。剛開始的幾年，小米可以說是沒有競爭對手，而現在華為、OPPO，vivo等都是小米的勁敵，在品質和體驗上小米手機現在視乎都不能企及。小米的手機以前主打價效比，現在在小米推出的各個價位上使用者也有很多的選擇。小米的多元化之路到目前為止成效不大，佔比不多，很多停留在貼牌生產階段、這樣品控不太好管理，如果出現什麼意外對小米品牌也是大的傷害。小米以前利用網際網路快速崛起、現在各手機產商都擁抱網際網路，小米的優勢也逐漸減弱。

如何渡劫？

1.首先轉變思維。從價效比轉移到品質、使用者體驗上來，現在人們注重體驗、只要是大家喜歡的產品原因為高價買單（特別要迎合年輕人，商務人士----更新換代快，消費的主力軍）。

2.主打旗下一兩個產品、提升品牌知名度，同時對貼牌產品嚴把質量關。要有品牌溢價、品牌協同效應，至少要有一兩個拳頭產品（顧客不用想都買你家的）。只用這樣，你的周邊產品才能賣得好。

3.增加研發投入，走技術強企之路。人無我有，人有我優這才是最大的競爭力；

4.擁有強大網際網路基因的小米，也該考慮下一個風口了。雷總說過“站在風口上，豬都能飛起來”，雷總是一個善於尋找風口的商界奇才，下一個風口上也一定有你。