公司銷售費用、管理費用和財務費用增長較快，侵蝕了大部分利潤。年報顯示，2018年銷售費用為25.1億元，同比上升57.2%。對此，公司解釋為“主要是由於兩票制全面推行，製劑銷售業務收入增加，相應的銷售推廣費用增加”。

同期，公司管理費用為7.3億元，同比上升17.8%；財務費用為4.1億元，同比上升31.2%，研發投入相比2017年同期增長22.5%達到10.3億元，僅上述四項加起來便達到46.8億元。

若進一步追溯，則是公司運營效率的降低。海正藥業2010年以來的總資產週轉率和存貨週轉率緩慢下降，而存貨週轉天數呈上升趨勢，從2010年的69天逐漸升高至2018年的123.33天。

海正藥業是化學藥，而且主要是仿製藥，沒有自己的研發，那麼這樣的企業也有周期性。

海正藥業體量不小，總體上是傳統大企業作風，進取性和靈活性稍差。

海正藥業近幾年效益一直不太好，現在又趕上政策變動，醫藥板塊整體下滑，那麼它就該虧損了。

總體來說，海正藥業不是可以長期持有的股票，但可以做機會交易。下圖是它的周K線走勢，總體下行通道，但震盪幅度還可以，做好了也能賺錢。

2018年財報顯示，其歸母淨利潤與扣非淨利潤分別虧損4.92億元、6.12億元。在業績頹勢之下，海正藥業近期公開掛牌出售旗下閒置房產。

那麼對於海正藥業來說，為什麼會出現營收百億，但是虧損4.9億，並且淪落到賣房自救的地步呢？

其實我們可以發現海正藥業的業績在幾年前開始已經有了一個明顯的變化，每年都會有巨大的虧損出現，只不過海正藥業受到政府補助措施的“救濟”，得意勉為其難的維持“生計”。但是扒開它的業績報表，你會發現，問題非常多！！

隨著出口產品受到歐盟警示禁入、明星產品出現供應問題等一系列變故出現，海正藥業的業績也陷入泥淖中。

我們可以看到海正藥業的2018年銷售費用為25.14億，比2015年增長了114.69%！但是營業收入只有101.87億，對比2015年僅增長了16.2%！

這兩組資料明顯可以看出，在營業收入沒有太大增長的情況下，銷售費用的支出出現了一個翻倍上漲的趨勢，大大減少了利潤，透支了利益，使得海正藥業效應出現明顯下滑！！！

根據2018年的財務報表統計，我們可以看到海正藥業的2018年公司管理費用為7.3億元，同比上漲了17.8%。並且在以往的幾年裡，這個管理費用的增幅一直非常高，並且出現了一種持續的，不間斷的惡性增長！

海正藥業2010年以來的總資產週轉率和存貨週轉率緩慢下降，而存貨週轉天數呈上升趨勢，從2010年的69天逐漸升高至2018年的123.33天。

說明了海正藥業的內部管理，以及存貨，資金的調配存在著嚴重的缺陷，導致了公司的運營出現了極大的問題！

在滬深兩市同屬證監會CSRC醫藥製造業的220家企業中，海正藥業的流動比率排名倒數第二，可見公司面臨著較為嚴峻的償債壓力。

所以說，目前的海正藥業其實只是看似空有營收，但是實際的利潤確實非常低，並且加上這幾年以來，一直有不時虧損的跡象，屬於一隻所謂的“問題股”！

而最大的問題還是來自於公司銷售費用、管理費用和財務費用增長較快，侵蝕了大部分利潤。甚至可能有一些我們不知道的“內幕”吧！

首先營收的多少並不能代表企業不會虧損，規模巨大的重資產行業或者低附加值的企業，營收再大也依然很容易出現虧損，因為利潤率太薄了，很容易被各種因素侵蝕利潤。其次題中所指的是淨利潤，這個數值是包括了資產處置損益、政府補貼等營業外收入的，也就是我們經常聽到有的上市公司為了保殼而賣房、賣車、賣資產的原因。因為ST的衡量指標之一就是淨利潤。

那作為浙江台州的一家老牌醫藥企業，海正又是為什麼會走到今天的地步的呢？下面就讓我們從財務上來進行簡單的剖析。

從海正2016-2018近3年的財務資料我們看到，其毛利率已經從2016年的原來的27.67%上升到了31.52%，到了2018年則進一步躍升到了41.78%。而且像存貨週轉率、每股經營現金流等指標也沒有什麼端倪。通常來說，毛利率提高對一個企業是個好的迅號，說明其產品的競爭力是在增強的，很有可能伴隨著營收的增長或者是淨利潤的提升，但很遺憾的是，這兩點在海正藥業上面都沒出現。

公司連續3年的營收都停滯不前，雖然2017年營收已進入百億大關，當年也實現了1365萬的淨利潤，但100億的淨利潤還不到2千萬。更可悲的是，公司2016年和2018年的淨利潤都是虧損的，分別虧了9442萬和4.92億，營收是上來了，但公司卻賺的是吆喝，賺的時候只有1356萬，虧起來則是動以億計，要知道這還是在公司產品的毛利率保持上升的背景下出現的。

如果我們看扣非淨利潤（就是不算資產處置收益和政府補貼等營業外收支），那資料就更不堪入目了。公司已經連續4年虧損超過1億，2018年更是虧損了6.12億。2018年淨利潤能虧少一點，全靠營業外收入填一填。

從2014年3.08億的淨利潤到2018年的-4.92億，海正是如何衰落的？問題到底出在哪裡呢？

問題就在費用上。其實海正的2017年以前營業利潤都還是正數（有實展財技的作用），經營現金流也是比較健康的，但海正的費用一直以來就比較高，這使得其淨利率常年保持在2%左右。

公司2018年期間費用率為42.1%，較上年升高14%，其中銷售費用為25.1億，同比上升57.2%；財務費用為4.1億，同比上升31.2%，兩者合計29.21億，佔當年營業收入的28.67%。高企的費用使得公司的營業利潤瞬間變為-1.03億，淨利率也從原來的2%左右直接變為-2.31%。

雖然海正這幾年的業績不振與行業有很大的關係，公司的主力產品受FDA進口警示和歐盟藥品管理局警告影響，部分原料藥品種不能進入美國和歐洲兩大市場銷售，再加上原材料漲價、降本壓力等多重因素影響，也就是公司的毛利下降，研發支出轉費用化以及對外補償是公司的營業利潤出現了明顯下滑的原因，但個人覺得費用的高企同樣不可輕視。

企業的外部經營面臨著這樣的困境，而內部也同樣出現了人事風波。繼財務總監和董事離職後，在公司工作了50年的董事長白驊也在2018年11月離開了公司。這位被業界稱為海正“靈魂人物”的前董事長，正是帶領海正藥業將產品打入美國市場，實現公司由原料藥向製劑跨越的領路人。

如今這位前董事長“因年齡和身體原因”辭去董事長職務，似乎要告訴我們，海正這個國企面對複雜的行業政策也走到了十字路口，經營的困局似乎也有內部管理、發展戰略的原因，讓我們對新上任的董事長拭目以待。

這個事情分開兩個講，第一為什麼虧損4.9億。第二為何賣房。

海正藥業2018年營收101.87億元，歸屬母公司所有者淨利潤-4.9億，扣除非經營性損益淨利潤-6.12億元，扣非後的淨利潤已經是連續四年為負值了。而2018年更是從上年的-1.41億元，擴大到-6.12億元。2018年的虧損為何擴大如此之大？

1、毛利率提升卻並未帶來淨利潤的提升

2018年海正藥業的銷售毛利潤為41.78%，比2017年的31.52%提升了將近10%。

毛利潤的提升並未帶來淨利潤的提升，為何？因為2018年的銷售費用同比增加9.14億，增幅達到57%，銷售費用增長57%，營業收入反而萎縮了，從2017年的105.72億萎縮到2018年的101.87億元，萎縮了3.8%。提升的毛利被增加的銷售費用侵蝕了。

2、管理費用的上升

2018年管理費用7.29億元，比2017年增加1.1億元，同比增長18%。管理成本大幅上升。

3、研發費用提升

2018年的研發費用是6.4億元，比2017年的4.39億元增加了46%，研發投入大幅增加，不過研發費用的大幅增加未必是在研發上有更高的投入，因為根據海正藥業對虧損的解釋，2018年部分研發資本化專案確認中止或暫停開發。這裡面有多少是因為研發資本化專案轉為研發費用而帶來的研發費用的提升我們不得而知。

4、貸款利息增加

2018年財務費用4.07億元，比2017年的3.1億元增加將近1個億，這是由債務上升帶來的利息支出大幅增加，而這點也從其資產負債表中可見一斑，2018年流動性負債為95.57億元，比2017年的80.81億元增加14.76億元，增長幅度18%。

2018年流動負債95.57億元，但是同期的流動資產只有60.88億元，這位短期償債能力帶來較大壓力。

5、資產減值損失

2018年資產減值損失1.64億元，比2017年的1.12億元增加0.52億元。

綜上：為何海正藥業會虧損如此多？一句話：債務增加帶來利息大幅支出但是沒有帶來營收增長！研發費用增加也沒有帶來營收增長！管理費用增加沒有帶來營收增長！銷售費用大幅增長依然沒有帶來營收增長！總之，所有的費用都在增長，就是營收不增長！

再不賣房就要被st了，連續兩年虧損就st了，另外就是緩解公司的債務壓力，2019年一季度的現金及現金等價物餘額為13.2億元，去年同期為18.5億元，公司現金流急劇減少。5月份公司公告稱掛牌出售多處公寓，掛牌總價為1526萬元，在今年3月份的時候海正藥業掛牌出售多處房產，掛牌總價9226萬元。