時隔僅一個月，萬達體育(WSG.US)便在美國證券交易會員會(SEC)更新了IPO招股說明書。

據資料顯示，萬達體育此次將發行約3333.33萬股ADS，相當於約5000萬股普通股，每ADS的發行價為12-15美元，籌資4-5億美元,預計7月26日上市。

不過，讓人意外的是，在2019年一季度，萬達體育淨利潤再次錄得虧損，且在此次IPO發行中，售股股東將提供近1333.33萬股的ADS，即股東欲在IPO中套現約1.6-2億美元。

大股東套現如此急迫，意欲何為?

售股股東最高套現2億美元

事實上，從萬達體育成立至今，也不過僅有四年之久。但萬達體育一經成立，便與樂視體育、騰訊體育、阿里體育一併被稱為“體育產業四巨頭”。

當然，這主要得益於萬達集團之前在一年內三次豪爽購買世界級體育資產。2015年1月21日，萬達集團以4500萬歐元收購西甲勁旅馬德里競技俱樂部20%股權(該股權於2018年賣出)。2月10日，萬達集團牽頭三家知名機構以10.5億歐元成功併購總部位於瑞士的盈方體育傳媒集團100%股權，其中萬達集團控股68.2%。同年8月27日，萬達集團斥資6.5億美元將世界最大的鐵人三項賽事運營者和最著名鐵人三項賽事品牌擁有者的美國世界鐵人公司(WTC)收入囊中。

至此，萬達體育核心搭建完成，2015年12月22日，萬達體育正式宣佈成立。截至此次上市前，萬達文化產業集團合計持有萬達體育86.79%的股權，剩餘的13.21%則由投資機構和資本股東共同持有。

而此次IPO之後，萬達文化產業集團持有萬達體育的股權下降至65.02%，投票權為88.15%;投資機構和資本股東的股權則稀釋至9.89%，其中IDG持股比例為4.1%，投票權為1.39%。

智通財經APP發現，萬達體育的此次IPO將由售股股東提供約1333.33萬股ADS，股東套現1.6-2億美元，而這其中的售股股東便包括IDG資本、東方明珠傳媒體育控股、China Point Special Situations Fund I SP、Zhu Xiang International Investment Limited、Shengke Limited。

大眾參與性體育業務更具成長彈性

股東IPO便出售股份，這是對萬達體育前景的不看好?

截至目前，萬達體育已圍繞收購的核心資產展開三大業務，大眾參與性體育業務、觀眾性體育業務、以及DPSS(數字、生產、運動解決方案)業務。

大眾參與性體育業務與觀眾性體育業務的差別在於，萬達體育是否擁有該活動的智慧財產權。在大眾參與性體育中，萬達體育擁有智慧財產權，公司以透過活動的組織運營實現貨幣化變現，主要收入來源包括門票費、商品費及其他，代表的運動包括鐵人三項、跑步、山地腳踏車、障礙賽車等。

而在觀眾性體育中，萬達體育並不擁有智慧財產權，其只能透過與賽事的舉辦方合作，透過媒體分發、贊助和營銷活動的方式實現貨幣化，典型的比賽專案包括世界盃、冬季運動會等。

DPSS業務則是數字媒體解決方案，涉及活動運營、品牌發展、節目製作、營銷服務等環節。

值得注意的是，觀眾性體育業務主要由大型賽事活動組成，而此型別的活動具有一定週期，比如世界盃四年才舉辦一次，因此，觀眾性體育的專案數量提升空間有限。

但大眾性參與體育專案不同，該業務沒有明顯週期，公司舉辦的專案數量越多，可變現的程度也將越高，對於萬達體育而言，大眾性參與體育專案較觀眾性體育業務在業績增長上更具彈性。

從收入資料上看，確實如此。2016-2018年，萬達體育的觀眾性體育業務收入有所波動，但整體保持在一定範圍之內。而大眾參與性體育業務的收入從1.96億歐元增至2.84億歐元，年複合增長率20.42%。

從指標上看，觀眾性體育的專案數量增長並不大，每個專案的平均收入也在500萬歐元上下波動。而在大眾參與性體育方面，萬達體育採取大眾性定價策略，即提升專案數量，降低每位運動員的平均收入，但讓更多的運動員參與到活動中來，以此擴大使用者基礎。

2016-2018年，大眾參與性體育專案數量從232個提升至326個，增長率18.74%，但每位運動員的平均收入從158歐元下降至110歐元，繳費運動員數量則從640增至1322，增長率高達43.74%。

DPSS業務則面臨一定的競爭壓力。從收入上看，該業務連續三年增長，且2018年收入較2017年增長超100%，但值得注意的是，該業務中製作和解決方案的專案數量整體保持穩定，並沒有增長，而數字媒體合作伙伴數量則隨著單價的提升逐漸流失，這說明提價存在壓力，競爭較大。

而DPSS業務2018年收入的大增主要是因為製作和解決方案的平均專案收入2018年時跳漲至673.7萬歐元，較2017年翻了兩倍，這其中有很大的偶然性，不可持續的可能性較高。

得益於觀眾性體育收入的穩定以及大眾參與性業務、DPSS業務收入的增長，萬達體育整體收入穩步提升，從2016年的8.77億歐元增至2018年的11.29億歐元，年複合增長率13.45%。

與此同時，毛利從2.77億增至3.65億，年複合增長率14.89%，而毛利率有明顯波動，2018年毛利率下滑主要因為大眾參與性體育的平均運動員收費降低。 淨利潤方面，2017年實現扭虧為盈，2018年則同比下滑超30%，這是因為會計準則的更改。若以調整後的EBTIDA指標來看，則從1.33億增至1.95億，年複合增長率超20%。 但值得注意的是，2019年一季度萬達體育轉虧863.6萬歐元，即使調整後的EBTIDA指標也同比下滑超40%。該下滑主要是因為在收入增長不到5%的情況下，由於FIS世界錦標賽在年初舉辦，導致銷售成本大增21.7%。 商譽和無形資產佔總資產比例超60% 從2019年一季度的業績便能看出，觀眾性體育業務在2019年將有所承壓，畢竟EHF歐洲男子錦標賽和FIFA世界盃俄羅斯錦標賽均在2018年舉辦。但萬達體育面對的挑戰不止於此。 雖然萬達體育在大眾參與性體育專案上採用低價策略有所成效，專案數量、參加運動員人數均大幅增長，但低價策略已影響到公司的毛利率，2018年時，毛利率同比下降2.2個百分點，在規模與單價之間尋找平衡點，是大眾參與性專案繼續增長的關鍵。 而DPSS業務的仍具一定的競爭壓力，製作和解決方案的平均專案收入或在今年迴歸正常水平，若專案數量不能提升，便難有明顯增長。 此外，高額負債是萬達體育不得不面對的問題。截至2019年3月31日，公司總資產為20.28億歐元，總負債為17.02億歐元，資產負債率高達83.93%。 負債率雖較2018年底時有所回落，但值得注意的是，這主要是因為應付賬款從8.16億歐元下降至1.35億歐元，但有息負債卻大幅上升，流動負債中的有息負債從2548.7萬增至3.75億元，非流動負債中的有息負債從5.36億升至6.28億元。一季度有息負債較2018年底增178.78%。 而在公司的資產中，商譽與無形資產是佔比較大的兩塊。截至2019年一季度，萬達體育的商譽和無形資產合計為12.31億歐元，較2018年底增11.9%,佔總資產的比例高達60.7%。若商譽爆雷，將對公司業績造成較大影響，早在2016年時，萬達體育便有7400萬歐元的商譽減值。 從估值來看，萬達體育此次將發行約3333.33萬股ADS，相當於約5000萬股普通股，每ADS的發行價為12-15美元，預計籌資4-5億美元。而IPO後已發行股佔總股份的比例為25.08%，則上市市值為15.92-19.9億美元，以2018年淨利潤6187.7萬美元計算，靜態估值為25.72-32倍。 鑑於2019年觀眾性體育業務的承壓以及DPSS業務製作和解決方案的平均專案收入迴歸正常水平，單靠大眾性參與體育業務或難有亮眼表現，且高額負債，鉅額商譽在一定程度上壓制估值，上限價發行明顯高估。

據萬達體育更新招股說明書顯示，萬達體育將共發行3330萬份美國存托股票(ADS)，包括現有股東轉售的1330萬份。發行區間定為12美元至15美元，最高募資金額達5.75億美元，預計於7月26日登陸納斯達克。

萬達體育屬於萬達集團旗下公司，萬達集團透過旗下的北京萬達文化控制著萬達體育86.79%的股份。

萬達體育資產主要包括三項,分別是盈方(Infront)、世界鐵人公司(WEH)以及萬達體育中國公司(WSC)。

盈方是全球領先的體育營銷公司和體育電視內容製作公司,也是國際足聯、歐洲多國足協和俱樂部的合作方,世界鐵人公司是全球最大的鐵人三項賽事所有者和運營方,而萬達體育中國則是國內體育產業巨頭,舉辦了一系列鐵人三項在中國的落地、中國杯足球賽等。

財務資料方面，2016至2018年，萬達體育的營收分別為8.77億、9.55億和11.29億歐元;毛利潤分別為2.77億、3.31億和3.65億歐元;毛利率則分別為31.6%、34.6%和32.4%。

由於前期不停的燒錢購買資產，2017年和18年萬達體育的資產負債率超過100%。

萬達體育表示，本次IPO募集的資金，主要由於償還債務，剩餘資金用於企業發展，從招股說明書看，此次IPO包括股東轉售1330份，按發行價計算，約2億美元。

為什麼股東需要出售股份呢？商業行為首先考慮的是利益，我們就從利益獲得來分析一下：

一. 出售股份，股東獲得收益，投資不就是為了賺錢嗎？

二. 從目前運營來看，毛利潤每年都在增長，但負債太高，出售股份降低佔股份額也是為了降低風險，如果引入第三方合作也是不錯的選擇。

三. 雖然運營正常，但營收增長率並不高。發展來看，萬達體育的三大核心中，美國世界鐵人公司的市場前景很一般，因為鐵人類的專案市場並不大，增長率很有限。至於萬達體育中國，只要國足水平不提高，那基本看不到大幅增長的空間，目前國內足球已經過了資本堆積後的收穫期，事實證明實力還是那麼差，國內體育市場很大，但目前還很不成熟。三大核心中兩個增長都很慢，萬達體育的發展前景堪慮。

如果股東對公司的前景很有信心，怎麼可能會轉讓股份，正因為前景不明朗，所以要借營收增長的時候儘快降低股份，獲得收益。

儘管萬達體育表示募集資金剩餘部分會用於實施增長戰略，但除了收購，很難有快速提升業績的辦法，問題是還了貸款之後，還能剩餘多少錢呢？現在優秀的體育產業可是很貴的。

當然，以上各種分析都是猜測而已，只是個人意見，並不代表事實，僅供參考。