會，靠提價來實現業績增長，而且現階段茅臺增長步伐並不小，茅臺市值已經超過中石油，這本身就是失真，雖然不得不承認酒類利潤大，但是對國家經濟服務沒有不可或缺的意義，當然茅臺也在透過拓展渠道和增產來擴大營收，但2000塊一瓶的茅臺別說百姓，就是有錢人天天喝腎也疼啊，所以不要跟我說收藏價值，什麼几几年一瓶茅臺十幾萬，我覺得它的屬性還是消費品，不會最後全部變成收藏品！以上是我個人觀點《來自一個茅臺股價450沒有買進的小韭菜》

個人認為茅臺不會像東阿阿膠那樣業績大變臉。

一個是原材料不同。原材料是一家公司的生命線。東阿阿膠的原材料是驢皮，隨著科技生產力的飛躍式發展，基礎設施的大幅改善，曾經作為交通運輸工具的驢基本退出歷史舞臺，驢的存欄量急劇減少，公司原材料來源受到了很大的限制，公司設立專業養殖因為驢肉沒什麼經濟價值導致成本太高，勢必影響公司效益。而茅臺的原材料是糧食，貨源非常充足，價格又很穩定，非常利於控制成本。

二個是消費物件與群體不同。東阿阿膠是一味傳統中成藥，由於科技發達與西醫西藥的影響，大眾對傳統中醫中藥有了科學的考問，不那麼迷信了。東阿阿膠又不是普及藥，有著特別消費群體的限制，加之成本增加價格被動上提，自然也影響到消費群體，從而影響銷售與公司效益。而茅臺的消費群體與物件相對穩定，即可奢侈也可大眾。由於具有不可替代的產品唯一性，產量又受限，基本上可以保持長期的飢渴式銷售，從而保證盈利的穩定增長。

這個問題

首先要看兩間公司的行業

大行業茅臺屬於食品飲料 而東阿阿膠屬於中藥 但兩間公司同屬於大消費以及超級品牌概念。

從大消費角度講兩間公司都是可以穿越牛熊的品種 並且都在所屬領域的優質公司。但白酒的抗週期性顯然要比保健品更強些。

其次從市場角度講 茅臺酒一直被宣傳為國酒同時也得到了大眾的認可 而東阿阿膠收到驢皮煮水時間影響比較大 而且公關做的不到位。

最後再從供需角度分析，茅臺始終供不應求 現在市面上能買到正價真品茅臺不是特別容易 而東阿阿膠缺比較好買。

綜上所述 貴州茅臺作為白酒第一品牌不太容易出現東阿阿膠的斷崖式業績下跌 但想要常年維持高增長也不容易。

貴州茅臺的問題在於，現在的業績增速，沒有真實反映市場的消費增速。

茅臺酒近年一直漲價，經銷商惜售，並且囤積大量庫存，你無法判斷現在市場上多少茅臺酒在倉庫裡，真實的消費量增長，又是多少？所以貴州茅臺的風險在於，假如出現類似2012年八項注意，塑化劑這樣的風波，經銷商大量去庫存，那麼會導致飛天茅臺的零售價大幅下跌，當然，漲價預期就會被打破，估值會大幅度下降。

比如2018年第三季度，茅臺五糧液等高階白酒的業績增速快速下滑，我判斷這就是由於貿易戰風波，經銷商去庫存減少拿貨導致，所以茅臺在三季度股價快速下行，但是風波過後，4季度到今年1季度，經銷商恢復拿貨，並且主動補庫存，所以業績增速又上30%。

但是，貴州茅臺不同於東阿阿膠，阿膠這個產品的邏輯變了，現在的人不喜歡吃驢皮。而飛天茅臺不一樣，飛天茅臺依然有大量的擁躉，不少人喜歡喝，而且隨著人民收入的提高，喝得起想喝的，每年還是在穩定增長。

總得來說，根據我們的調研，也結合貴州茅臺自身的說法，我認為貴州茅臺的年增率在15%～20%區間，市盈率不超過25倍，是比較安全的。

茅臺要出現和東阿阿膠一樣的業績大變臉的可能性比較低，因為茅臺目前是處在供不應求的狀態，東阿阿膠已經是庫存囤積了大量的存貨，很顯然兩者性質是不同的，茅臺想買的人很多，東阿阿膠漲價太厲害，很多人現在都望而生畏了，用其它商品取代阿膠作為保健品。

而茅臺的毛利率有90%，東阿阿膠的毛利在66%，茅臺又具備了稀缺性，在高度酒市場佔有率非常高，作為高階白酒的龍頭，茅臺的消費群體都是高淨值人群，這些人很顯然並不缺錢，雖然受到宏觀經濟下滑對茅臺此前業績存在一些影響，但是很多人都認為茅臺業績之所以下滑只是因為現在茅臺酒數量太少了，不夠賣導致的業績在此前有過變動，它這種提價就和東阿阿膠性質不同了，反而茅臺提價是有助於利潤持續增長，東阿阿膠提價又囤積了存貨是導致業績變臉的原因。

1，茅臺的提價是根據供求關係決定，東阿阿膠是根據原材料漲價。很顯然兩者不同在於茅臺是越賣越珍貴，東阿阿膠是原材料越來越貴，這兩者的區別是茅臺越稀缺，市場對茅臺的一瓶難求的心理狀態越強烈，又是高淨值消費群體，並不會太在意多少錢，喝的是一種舒心。而東阿阿膠作為保健品，它的漲價是國際市場的驢皮需求量提升，導致了供應緊張，此時東阿阿膠為了保持業績穩定增長，就會上調價格，但是它這種上調就沒有考慮到消費者的接受程度，和茅臺的漲價相比，很顯然兩者漲價的性質不同。

而且東阿阿膠在價格方面和同行相比本身就沒有競爭優勢，一再的漲價後讓消費者難以接受，難以被市場認同，消費者完全可以在同行業的同仁堂和其它地方購買到便宜又放心的阿膠，導致了東阿阿膠的漲價最終難掩銷量不斷下滑的風險，最後業績出現大變臉。

圖表：中高階白酒銷售佔比保持提高

2，茅臺的消費群體和物件與東阿阿膠的消費群體不同。茅臺當下不僅僅是作為高淨值消費者在宴會和宴請親朋好友時的飲用酒，更是因為享有“國酒”的美譽讓很多人喜歡，而東阿阿膠的消費者僅僅是為了調理氣血，還有以補血的目的來購買阿膠，受眾群體處在一定的限制範圍。而茅臺近幾年的消費者結構也在不斷改變，消費群體也開始呈現年輕化，相比於東阿阿膠，消費群體沒有增加，還在因為漲價不斷的減少。

從股價也能反映出東阿阿膠上市至今已經有23年時間，股價雖然保持著穩定上漲，但不復權最多是保持在715.71高點價格，貴州茅臺股價上市18年時間，復權後股價已經衝擊千元，不復權也有5506.59高點價格，資本市場對兩隻股票的看法完全不同，在於茅臺高分紅和高成長性，上市至今累計分紅570多億資金，東阿阿膠上市至今累計分紅僅僅44多億，就算茅臺真的出現一次業績變臉，反而會成為眾多機構積極佈局的機會。

圖表：白酒增速為品類第一

總之，茅臺和東阿阿膠不一樣，兩者沒有太多的可比性，雖然近幾年都在漲價，但是茅臺是因為市場需求勢頭強勁，產品稀缺性而上調價格，東阿阿膠僅僅是因為原材料貴開始漲價，導致茅臺的消費群體不斷增加，東阿阿膠的消費群體在減少，存貨反而越來越多，最終東阿阿膠出現了業績大變臉的情況。

茅臺和阿膠一樣業績變臉？那要看茅臺和阿膠有無共同點。

首先說，阿膠為什麼會業績變臉？

阿膠，同樣屬於中華老字號。傳統養身滋補名品，但是，為什麼阿膠會跌落神壇？第一，阿膠靠持續提價，提升產品的價格和利潤。持續提價的主要邏輯就是驢皮長期供給不足。第二，阿膠缺乏社會認同和消費認同。《東阿阿膠》品牌的阿膠，肯定是中華老字號，是阿膠的首選品牌，這點毋庸置疑。但是，近年來，國內有一股輿論，總是在懷疑質疑中藥產業尤其是中藥的療效和標準化生產的可控性，主要集中在中藥注射液方向，事實上，在中藥注射液的產品和治療後果上近期也產生了不少醫療事故。阿膠最受質疑的就是究竟是否“科學”和“補血”，從中醫幾千年以來的傳統和傳承來看，的確無可置疑，但是從新一代年輕人監督去看，這個質疑始終無法被改變。而缺乏新生代的認同，市場未來的消費能力必然會出現一個斷檔。第三，從阿膠的受眾和持續提價後的產品社會認同和消費認同角度去看，受眾的影響力逐步在減弱，而受眾的消費能力則在反向減弱。

而最終導致阿膠大幅減值的是庫存計提。所謂庫存計提，就是常年的持續提價，阿膠為了保持業績增長，持續壓庫於經銷商，而不是流向社會。而經銷商的資金壓力一旦耗盡，就沒有能力繼續承接阿膠的持續提價和壓庫要求，最終導致只能透過庫存計提來進行減值和衝回歷史銷售資料。有人說，經銷商庫存減值又不關上市公司的事？事實上，經銷商一旦失控，最終受損的肯定是上市公司。因此，不論以何種方式計提減值，最終需要消化這個歷史舊賬。

再回過頭來看茅臺。茅臺或者說白酒行業，是唯一一個庫存不斷增值而不是貶值的產業。不同於醫藥和保健品，庫存減值是最大的風險。其次，茅臺的預售款持續增長。甚至導致財務費用長期是負值，也就是說，其銀行賬面資金長期淨流入，而用於生產和再投資的資本開支速度遠遠追不上其持有現金的增長速度。最後，茅臺作為白酒裡的醬香型白酒，具備天然的護城河優勢——工藝和產能。沒有其他競爭對手出現或者能夠威脅到茅臺的優勢（對比阿膠，諸如福膠等大量低價低質的競爭者出現，不但擾亂了阿膠市場和阿膠的口碑，也擾亂了阿膠的定價機制）。而從經銷商和社會角度去看，經銷商樂於累庫，社會也存在以茅臺酒儲存作為保值增值的方式，其消費能力疊加放大了正常的社會需求，從而構成了茅臺的長期“供不應求”現象。這點是其他任何產業和品牌無法比擬的巨大優勢。

最後再來看茅臺的渠道變化。從過往的經銷商把控渠道，到茅臺強勢逐步收回渠道控制權。甚至大量取消渠道經銷權來逐步將渠道控制力和經由提價獲得的利益更多地流向茅臺。總結起來說，經銷商渠道的庫存對於經銷商來說，是資源和財富，不但沒有減值風險，還能帶來因為有庫存而增進銷售和銷售的影響力。

最後，白酒和阿膠的差異在於社會消費的需求基數不同，一個具備廣泛禮慶消費，以及具備保值增值消費，還有商務消費以及高階消費的疊加群體，其耐衝擊和消費市場的廣度和深度，都不是阿膠這一類產品可以比擬的。

因此說，不能說茅臺未來只漲不跌，調整和階段跑輸市場肯定存在，也允許存在，但是，從產品和價格角度來看，肯定不存在類似阿膠一樣的業績變臉因素——庫存減值風險。

遲早的事,這種高價至少喪失一半顧客，這些人都改口味或者戒酒了，茅臺什麼老酒泡沫一旦破滅比阿膠還慘，阿膠至少還是補品，你酒精是致癌物

估計若干年後的某一年會，短期還不會。

因現在需求仍非常旺盛，不管是投資還是消費需求。導致現在持續漲價，而公司也採取飢餓營銷，低價向批發商供貨，批發商拿貨後有的囤積，有的再高價在零售市場銷售。這些年由於零售市場售價每年漲幅在20%以上，一批價低於零售價超過500元，價格的畸形，使得投機氛圍非常濃厚，因茅臺牢牢控制著出貨量，真的消費量又滿足不了隨著經濟增長導致高階人士的需求，使得價格虛高不止。

行業或公司的拐點要麼是政策，要麼是真的需求不再增長或下降。畢竟作為非必需品，若經濟下行，或者老齡化導致現在年輕人飲酒的需求偏好下降等在外在環境變化，可能會導致價格上漲不再，若短期市場上有囤積的酒持續丟擲，一旦形成共振，短期會拖累公司的銷量，使得公司業績增速放慢甚至下滑，進而引起公司股價的大幅下滑。過去也經常出現，18年3季報僅僅業績增速輕微下降，就引起股價連續兩個跌停，並拖累行業，當然今年又在五糧液等業績大幅增長下股價又漲回來並創了新高。

過去曾有過類似情形出現，打擊三公消費的好幾年前，零售價也由最高炒到2000多後持續下降了好幾年，隨著公司產量的增加，歷史或許還會重演。