據測算，美聯儲將透過這套放水組合拳在未來30天向市場注入5000億美元流動性，放水規模之大實屬史上罕見；而當美國頻頻向美元“注水”的同時也將導致其他國家持有的美元資產大幅縮水。此前，美媒釋出報告指出，加上近日面臨經濟困境的土耳其和阿根廷市場，全球範圍內共有十個國家在承接“美元荒”帶來的風險。

值得注意的是，意識到美國正在透過放水印鈔來轉嫁危機，海外資金也第一時間從美國市場撤出。根據Refinitiv Lipper提供的資料，自今年年初以來，投資者已經從美股的共同基金和交易所交易基金（ETF）中撤出了1355億美元，創下自1992年有記錄以來的最大撤資規模。

隨著年底現金需求增加，“美元荒”危機很可能將捲土重來；為了防止年末突然出現流動性劇烈緊縮的危機，美聯儲決定用大規模印鈔這種“簡單粗暴”的方式來應對。

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儘管美聯儲此舉暫時還未對美元指數帶來較大的衝擊，但是印鈔稀釋美元資產的事實卻依然存在。由於美元是世界貨幣，此舉也註定將導致其他國家手中持有的美元資產縮水。因此，包括中俄歐等在內的多個國家和地區正在加速去美元。

為了應對美元流動性危機，美聯儲提高了各期限的回購上限，最終在12月31日和1月2日兩天回購釋放的資金達到了5000億美元以上。現在看來回購市場已經供過於求，證明流動性危機暫時緩解了，但要說流動性危機已經解決了，還為時過早。

一、如何判斷流動性危機已經解決了？

9月份開始美國的隔夜回購利率市場出現了異常的波動，隔夜回購利率一度接近了10%。這是什麼意思呢？

比如說你臨時沒有錢了，向你的朋友去借錢，承諾用手裡的資產進行抵押，第2天歸還，再給一些利息，這就是隔夜回購。這麼看，可以說隔夜回購是一種非常安全的借貸，那麼如果我在這樣的市場裡還借不到錢，這說明什麼呢？

說明所有人手裡都沒有錢了，這就是所謂的錢荒。我為了借到錢，需要付出更多的利息，才可能有人願意借錢，這就是9月份和10月份發生的事情。如下圖，綠色的線就是隔夜利率出現波動的情況。

為了解決這樣的問題，美聯儲進行了官方的回購操作，相當於美聯儲來做這個借錢的人無條件向市場提供美元收購大家手裡用來質押的債券。這就是公開市場操作。

但是回購操作開啟以來，流動性短缺，問題並沒有得到解決，每一次的回購上限都供不應求，說明想借錢的人很多，市場上的現金還是緊缺。下圖是美聯儲採取回購操作的情況，可以看到在九月下旬和十月中旬回購操作被完全認購。

因此判斷流動性短缺問題是否已經解決了，可以從兩個明顯的訊號來判斷，第1個就是美元，回購利率市場是否已經迴歸到平常的水平，第2個就是美聯儲的回購是否依然供不應求。

二、流動性短缺問題已經暫時緩解。

為了應對流動性危機，美聯儲採取了回購操作，但是仍有分析認為12月份美國市場會面臨更為嚴重的流動性短缺危機，甚至會帶來債務違約風險。

因此美聯儲提高回購上限，十二月三十一12月31日和1月2日這兩個關鍵節點前後累加的美元釋放達到了5000億之多。目前一般分析認為，流動性危機面臨的是1000億美元的缺口，如果按照這樣的估計，美元流動性問題就已經得到了緩解。如圖所示，年底前回購上限大幅度提高。再說上面提到的兩個主要的方面。

首先，最近的隔夜回購市場來看，美聯儲的回購操作基本都處於供過於求的狀況，可以認為機構意境囤積足夠多度過危機的現金暫時回購的需求減少了。

其次，目前的隔夜回購利率依然比基準利率要高，大概是3.5%左右波動，這樣的利率水平，說明流動性危機沒有徹底解決，但是在年底兌付壓力之前，市場有理由擔憂危機仍未解除，因此一定程度上的利率升高也是合理的。圖為目前回購利率波動暫時正常。

所以無論從哪方面的因素看，流動性危機可以被認為已經暫時緩解了，而且從黃金市場的緩慢回彈也可以說明這一點。

三、危機尚未解除，風險仍然存在。

剛才提到過，由於市場的擔憂，隔夜回購利率依然保持在3.5%，那麼美聯儲這5000億美元白白投放了嗎？

5000億美元確實緩解了流動性危機，並且在年底前爆發流動性危機的可能性越來越小。但即便如此流動性的問題根源上沒有被解決，而且未來仍然有爆發的風險。圖為今年美聯儲被迫重啟回購情況，並且回購量驚人。

美元流動性短缺根源在哪裡呢？實際上來自於美聯儲的三輪量化寬鬆。

雖然美聯儲現在重新擴張資產負債表，進行國債的購買，但是這對於緩解整體的問題幫助並不大，因為短期國債的購買對於長期國債市場的影響沒有那麼明顯。圖為美聯儲正在接收市場上大部分的美國國債。

所以流動性危機的根源依然存在，目前的解決辦法只是治標不治本，顯然無法徹底解除危機。

另一方面短期內美聯儲釋放了5000億美元，但是這樣的釋放是有實現的，在42天回購到期之後，這些流動性會回到美聯儲手中。但是流動性危機爆發的特點是不會在每一天都出現異常波動，而是在特定的幾天出現集中的爆發。也就是說我們也許每天看市場都是正常的，但卻在某一天可能會出現突然的回購需求增加也許是1000億美元，也許是一萬億美元，這都無法被估計。

因此流動性問題可能會在長期困擾美聯儲的政策空間，直到新一輪的量化寬鬆最終到來。

綜上，即便美聯儲投放了5000億美元流動性問題的根源沒有被解決，但是短期之內流動性危機出現的機率正在逐漸的降低，可以說危機已經暫緩了。未來流動性危機會是一個長期性的問題，暫時還沒有被解除，依然會成為美國金融市場的主要威脅。

說簡單點，年底了，政府借的債該還利息了（包括部分本金）美帝仗著持有鑄幣權，又開始印綠紙片——放水—賴賬了。

據測算，美聯儲從2019年12月13日至2020年1月14日，將再次釋放5000億美元的流動性。鉅額流動性的釋放顯然會在中短期內緩和美國貨幣市場的錢荒問題。

當前從美股上行、美債收益率反彈、隔夜拆借利率回穩、恐慌指數回落等一系列市場的實際情況來看，美國金融市場的風險係數確實有所下降，但是預期這一風險敞口的縮窄只是中期現象，長期來看風險還是會重歸美國市場。

之所以說風險還會重歸美國市場，其根本原因就是美聯儲的寬鬆貨幣政策難以長期執行。若明年中旬美聯儲不能停止繼續寬鬆的腳步，被市場證實是在執行QE4的話，那麼市場就會對美元失去信心，美元就會遭受到國際市場的集中拋售，這種情況下美國金融市場就很容易出現問題。

次貸危機後，美聯儲三次QE，向市場輸入4萬億美元流動性，由於全球央行的貨幣超發，導致全球流動性爛溢，這使流動性快速奔向風險資產，所以2009～2015年，國際市場中的資產價格普遍在快速恢復與上漲過程中，美國的股市與房地產價格都得以大幅上漲，美股還創出歷史新高，這是典型的貨幣現象的反應。

2015～2018年，美國經濟增速明顯恢復，經濟恢復到中速增長階段，處於十年來最為穩定的增長階段，且美國2018年經濟增速為2.9%，為2015年以來最高。同期，美國公司的盈利能力也明顯改善，尤其是美國的一些科技巨頭利潤滾滾，美國上市公司由於現金流的明顯改善而提高了股票回購規模，這令美股牛市行情得以延續。這段週期的美股上漲主要反映了美國經濟的上行。

而美股牛市上漲至今年之後動力明顯不足，由於貿易等因素影響，美國經濟增速下滑，同時美股開始劇烈動盪，導致美國金融市場出現了危機，股市大跌、國債收益率大跌並倒掛、恐慌指數處於高位，之後又出現了美元荒與槓桿市場遭受拋售等複雜局面，因此美聯儲為了穩定市場大規模寬鬆，短期內向市場提供了鉅額流動性。由於高流動性的刺激，美股再次創出歷史新高，但是這個新高就明顯脫離了經濟實質，而表現了新貨幣寬鬆刺激下的泡沫特徵，長期來看這給美國金融市場帶來了高風險。

如果美聯儲的貨幣寬鬆政策明年中旬停止腳步，而美國經濟增速又沒有明顯的改善，股市又得不到新流動性補充的話，美國股市很快就會出現新的流動性困境，股市又會出現劇烈震盪局面；若美聯儲繼續寬鬆，那無疑等於驗證了美聯儲就是在推行QE4，也會給國際市場帶來恐慌性，美元預期會遭受比較嚴重的衝擊。

所以從美聯儲的貨幣週期來看，明年中旬的美國市場會比較麻煩，是風險高發週期，而市場往往對風險又有提前的預期，因此這個風險視窗在明年一季度就會開啟，預期明年一季度美國金融市場的流動性問題還會出現反覆。

這裡我不準備用經濟上的觀點來說這件事，其實美聯儲大規模放水，在政治上是為了滿足川普的要求，川普總統從2018年開始就不斷抨擊美聯儲鎖緊貨幣政策，然後美聯儲就開始結束加息，後又開始降息，現在直接放水擴資產負債表，表面上美聯儲沒有滿足川普降息幅度的要求但實際製造了和降息幅度很大基本類似的效果，那就是股市大漲美元下跌資產負債表極度擴大，那就說明美聯儲說的政治上獨立是假的，虛偽的，因為如果從失業率極低來說，美國並沒有到非要降息和放水擴表的程度，好，回到問題，美元流動性短期肯定解除了，甚至可能過剩，你看近期美元指數大幅下跌就可以知道，所以我想說的是不要只從美元流動性上去看待美聯儲放水5000億，政治經濟學，先政治後經濟！！未來泡沫一爆，會出大事！

我們先看看美聯儲從2019年12月13日至2020年1月14日的操作

臺北時間12月13日凌晨，美聯儲公佈定期操作計劃，以遏制年底市場動盪，具體安排如下：　　紐約聯儲宣佈，12月下半月的回購操作計劃總計耗資3650億美元，並維持短期國債儲備管理購買速度在600億美元/月；　　12月16日將進行最高500億美元的32天期操作，其他操作期限從13天到15天不等；　　12月30日開展1天期750億美元的遠期結算操作，12月31日結算，1月2日到期；　　12月31日和1月2日的隔夜操作規模提高至至少1500億美元，以便順利度過跨年流動性“轉折”時期。據測算，美聯儲將透過這套放水組合拳在未來30天向市場注入5000億美元流動性，放水規模之大實屬史上罕見。

美聯儲將透過這套放水組合拳在30天向市場注入5000億美元流動性，放水規模之大實屬史上罕見，鉅額流動性的釋放顯然會在中短期內緩和美國貨幣市場的錢荒問題。

流動性危機不是今年才出現的，而是已經困擾市場6年的老大難問題，美股牛市上漲至今年之後動力明顯不足，由於貿易等因素影響，美國經濟增速下滑，同時美股開始劇烈動盪，導致美國金融市場出現了危機，股市大跌、國債收益率大跌並倒掛、恐慌指數處於高位，之後又出現了美元荒與槓桿市場遭受拋售等複雜局面，因此美聯儲為了穩定市場大規模寬鬆，短期內向市場提供了鉅額流動性。由於高流動性的刺激，美股再次創出歷史新高，但是這個新高就明顯脫離了經濟實質，而表現了新貨幣寬鬆刺激下的泡沫特徵，長期來看這給美國金融市場帶來了高風險。

紐約聯儲目前的回購操作進行測算，截至明年1月中旬，美聯儲的資產負債表規模將從目前的4.066萬億美元擴大到有史以來最高的4.5萬億美元。與此同時，在美聯儲的帶領下，美、歐、日三大央行的資產負債表增長速度遠超市場預期，預計到今年年底三大央行的資產負債表增長規模將達到每月近1000億美元。

本人認為如果在年底前數週失去對隔夜利率的控制，美聯儲可能要被迫實施第四輪量化寬鬆政策，這將成為美聯儲政策徹底轉變的標誌。那麼銀行被迫放貸之後，事情就解決的嗎？顯然不是，銀行為了保證收益，在低利率環境下，銀行發放的更多是高槓杆貸款，這必然會增加市場的脆弱性。總而言之，這場放水大戲，無論怎麼看，美聯儲都不會成為贏家。

歡迎大家一起討論這個問題，基層財政所工作人員甲，很高興和大家交流財經知識