週期性行業是指行業的景氣度與外部宏觀經濟環境高度正相關，並呈現週期性迴圈的行業。

週期性行業的特點是產品價格、需求以及產能呈現週期性波動的，行業景氣度高峰期來臨時產品需求上升，價格大漲，為滿足突然膨脹的需求，產能大幅度擴張，而在蕭條期時則剛好相反。

汽車、鋼鐵、房地產、有色金屬、石油化工等是典型的週期性行業，其他週期性行業還包括電力、煤炭、機械、造船、水泥、原料藥產業。

看到以上內容，你應該明白，白酒並不屬於週期性行業，而是消費類行業。

一，消費品收到經濟的影響比較小，

二，白酒行業是典型的差異化競爭，茅臺再牛，古井貢酒也能賣的很好，他們的品牌屬性，目標客戶定位，文化價值，地域屬性等都不一樣。

所以最高階的白酒，低端的白酒大家都能相安無事，不需要打價格戰，而且價格戰也沒有用，根本幹不死對手，也不會讓自己的市場變大，

三，白酒行業不屬於重資產行業，擴大生產不需要大量的資本投入。

白酒是一個很好的投資品。喜歡喝白酒的人是上癮的，每天喝一點，酒是存不住的。人到三四十歲，有錢、有感悟了，自然就會去喝白酒，白酒是華人文化的一部分，嵌入了華人文化、禮儀、社交之中，是可以一代代傳承下去的。因為白酒行業有如下特點:

1.消費群體大:中國是一個餐飲大國。14億人口註定了白酒消費量是巨大的。

2.消費速度快:白酒屬於快消品，喝了也就喝了，需要頻繁購買

3.固定成本低:糧食＋水，菸酒都屬於此類，因此導致利潤率特別高

4.邊際成本低:規模化生產後，多釀一斤酒增加的成本幾乎為0

5.護城河高:白酒的護城河幾乎是不可逾越的，中國只有一個茅臺，一個五糧液。上千年的品牌，是其他快消品不具備的，類似得還有美國的可口可樂，不同的是白酒屬於高階消費品。市場化以來，孔府，秦池都曾經紅極一時，但是都已經沒落了。而茅臺，五糧液的品牌早已深入人心。

6.抗通漲保值:消費品有一個很明顯的特點，隨著貨幣的增加而價格上漲。要注意一點，流通貨幣增加後，並不是所有物品價格呈現均勻上漲的。貨幣會流向最保值的商品，比如茅臺，導致價格大幅增加，而普通商品則漲幅很小。而中國是一個積極型財政政策的國家，每年通脹率在2%-3%，因此假設通漲計算的一籃子有10種商品，則假設其他9種沒漲價，那麼白酒則漲了18%-27%。這個假設比較極端，但是大宗商品涉及國計民生，國家不可能讓大米，白麵等剛需漲得太多。漲價的一定是富裕消費品。 最明顯的還有就是房子，也有類似的性質

7.抗風險高:白酒如此特殊，屬於華人最愛，外華人不喝。這就決定了，白酒一定是內需，而不是出口，國際貿易摩擦對白酒行業的日常經營毫無影響。而且上下游供應鏈影響很小，上游是糧食供應商，下游是渠道商。對於茅臺，五糧液，價格基本不會受上下游影響，自主定價權極強。對比科技製造業，鋼鐵，有色金屬行業，定價權就不行，風險也大，就比如中興通訊，晶片受制美國後立刻停盤。如果有人想控制白酒的上游，那估計得收購全球的糧食，這是不可能的。

以上特點，足以支撐白酒的持續發展。只要華人手裡越來越有錢，流通貨幣越來越多，則白酒的價格會隨CPI的增加成倍增加

但是要注意，選白酒只能選龍頭，如茅臺五糧液，洋河，瀘州老窖。如果沒有品牌，白酒實在算不上一個有護城河的行業，平民百姓都能釀酒，只是他釀的不叫茅臺。

綜上，白酒是一個非常好的行業，幾乎集合了所有的競爭優勢，最近的暴跌，只跟估值有關，跟基本面沒有太大的關係。

白酒行業產量回落，消費趨於理性

從近年的白酒產量來看，2016年以前，白酒產量呈現穩步增長，年產量由2010年的890.8萬千升增長至2016年的1358.4萬千升。但在2017年，受外部環境影響，白酒產量出現明顯下滑，全年白酒產量下滑至1198.1萬千升，比2016年少160.3萬千升，同比下降11.8%。2018年，白酒產量未能扭轉跌勢，前11月白酒產量累計達814.7萬千升，同比微增2.0%。

各月份來看，2017年12月底，中國白酒月產量開始下滑，2018年以來延續跌勢，同比增速不斷放緩，且多個月份出現負增長。其中，2018年8月，全國白酒產量出現低谷，當月白酒產量為60.8萬千升，同比下滑5.3%；隨後三個月有所反彈，11月全國白酒產量為86.8萬千升，同比增長2.4%。

各省份來看，2018年前10月，全國有29個省份生產白酒，其中四川省、山東省、江蘇省、湖北省、北京市、安徽省、貴州省、河南省、吉林省、廣東省位列前十。四川省白酒產量大幅領先，前10月累計產量達28.92億升，佔同期全國白酒產量的39.7%；山東省、江蘇省位列第二、第三，累計產量分別為6.73億升、5.75億升。

再來看需求端情況，白酒行業需求主要來自政務需求、商務需求和個人需求。在三公消費受限後，以及中央八項規定的影響，政務需求出現大幅下降，目前處於低位且短期難以改善；商務需求受宏觀經濟發展影響較大，而當下國內經濟下行壓力加大，且短期預計不會有大規模的經濟刺激政策出臺，因此需求提升的可能性較低；個人需求變化來源於消費升級，“少喝酒、喝好酒”成為共識。

所以，白酒行業銷售收入與產量走勢保持一致，2017年銷售收入同樣出現明顯下滑，達到5531億元，同比下降7.7%。2018年，受個人需求拉動，白酒銷售規模預計在5875億元，同比增長3.9%。

細分產品來看，白酒市場的香型也有著明顯變化。最初的計劃經濟時代，能夠以具有競爭力的成本並在最短的時間內提高白酒供給的清香型勝出，山西汾酒一時風頭無兩；上世紀80年代，消費市場由管制向市場化過渡，提供高中檔全價格段產品、工藝技術快速進步的濃香型放量，五糧液市場份額登頂；進入21世紀後供求關係逆轉，具有稀缺屬性的醬香型力壓群雄，貴州茅臺獲得行業定價權。

未來發展謹慎樂觀，利好政策落地

基於上述現狀分析，中國白酒行業現處於下行階段，未來發展需謹慎樂觀。在行業下行階段，高階酒消費還有較大提升空間。一方面，消費需求的改善和升級拉動下，高階及次高階白酒的銷量佔比有望大幅增加；另一方面，中國200元/升以上白酒消費量僅佔4%左右，而高階伏特加酒在德國和法國的佔比分別為12.5%和9.4%，高階酒消費佔比遠遠超過中國，中國仍有提升空間。

除彈性較小的品牌力極強的高階酒被看好外，高性價比的低端酒也相對看好。低端酒方面收入增速穩健，受經濟週期影響不大，銷量端搶佔競品市場份額持續增長，渠道掌控力強，外埠市場持續擴張。

另外，各省市對於白酒行業的支援舉措正逐步出臺，這也是判定行業未來發展趨於樂觀的重要原因之一。以貴州省為例，從2012年開始，貴州深入實施白酒行業發展戰略，結合市場不斷轉變生產經營發展思路，推動白酒全面升級發展。資料顯示，2012-2017年貴州省白酒產量年均複合增長率為11%；2018年1-10月，貴州省白酒產量為30.6萬千升，同比增長0.9%。

2018年底，貴州省人民政府釋出《省人民政府關於印發貴州省十大千億級工業產業振興行動方案的通知》，提出到2020年，白酒產量達到50萬千升，產值達到1200億元；到2022年，白酒產量達到80萬千升，白酒產值達到1600億元。

談及酒業發展思路，貴州省表示：將按照生態引領、品牌帶動、集約規範、特色發展的思路，以企業為主體、以產品為重點、以市場為核心、以品牌為支撐，促進產區品牌認知和企業品牌共振，推動貴州優質菸酒在消費者訴求與接納層面實現突破。

一、白酒製造行業規模以上企業數量

圖表：2015-2017年中國規模以上白酒企業數量

二、白酒各品牌市場份額

據統計，19家A股白酒上市公司2017年實現營收總額達1661.58億元。進入2018年白酒行業A股上市企業營收排行榜(TOP10)的企業依次為貴州茅臺、五糧液、洋河股份、順鑫農業、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖、迎駕貢酒以及今世緣。其中，貴州茅臺以582.18億元位列榜首。

值得提出的是，在2018年白酒行業A股上市企業營收排行榜(TOP10)中，營收超百億的企業有5家，分別為貴州茅臺、五糧液、洋河股份、順鑫農業和瀘州老窖。其2017年營收分別為：582.18、301.87、199.18、117.34、103.95億元。排名前五企業總營收為1304.51億元，佔2018年白酒行業A股上市企業營收排行榜(TOP10)企業營收總額的85%。

圖表：2017年白酒行業各品牌市場份額

三、不同檔次白酒市場結構

圖表：2017年白酒市場不同檔次市場結構

四、白酒企業銷量排名

圖表：2017年白酒行業重點企業白酒銷量佔比

白酒行業的週期性由經濟、政策、渠道庫存等因素共同影響。白酒行業的每一輪下行都不是宏觀經濟單一因素所造成的，除了宏觀經濟外，還會受到產業政策、產業庫存週期、食品安全事件等多重因素的影響。1990-1997年，中國經濟擴張，白酒處於景氣週期；1997-2003年，受經濟危機及行業誠信影響，白酒行業經歷調整，產量驟降，收入增速下滑，但收入並未出現負增長；2003-2012年，白酒行業迎來量價齊升的黃金十年。其中，2008年發生經濟危機對行業造成較大沖擊，但在2009年政府四萬億之後，刺激了政商消費，白酒行業進入了黃金十年的下半場；2012-2015年，受三公消費限制及塑化劑事件影響，行業進入深度調整期，主要表現為價格下跌，收入下滑；2016年至今，白酒進入品牌為王的新週期。

回顧白酒龍頭演變歷程我們可以看到隨著社會制度、經濟環境的變化，行業發展進入不同階段，白酒行業的主要矛盾發生改變：從計劃經濟時代的白酒製作工藝未完善，到80年代的供需矛盾，直至今天人民“喝好酒”的需求。隨著主要矛盾的變化，白酒公司話語權的決定要素髮生改變，從技藝到產能，到價格。五糧液是行業以價格定話語權時期的第一任行業龍頭，最早在消費者心中留下高階的烙印。同時由白酒龍頭變遷的歷史可見，在某階段助力公司取得勝利的要素或許會成為下一階段公司發展的桎梏，行業龍頭因此發生轉移。

白酒尤其是優質名酒的產能限制主要體現在：（1）生產週期的限制：白酒的生產週期相對較長，當然不同香型白酒的生產工藝不相同，也就造成不同香型白酒的生產週期不同，一般情況下醬香酒工藝的基酒生產週期最長，生產週期的限制也就會帶來名酒的產能限制。（2）優質酒出酒率的限制：所謂出酒率就是在特定生產環境下單位糧食所產出的酒精含量50%的白酒產量，透過生產工藝的改進可以提高名酒優質酒出酒率，從而增加名酒的供應能力。

白酒市場化運作之後，消費稅徵收政策不斷完善，體現在：計稅方式：從1993年開始白酒消費稅實行從價定率徵收，並且區分了糧食類白酒和薯類白酒的稅率，2001年開始糧食白酒、薯類白酒計稅辦法由從價定率調整為從量定額和從價定率相結合的計稅辦法。徵收稅率：1993年糧食白酒、薯類白酒分別採用25%和15%的區分稅率徵收，2001年計稅方式變化之後從價定率的徵收比率未變、新增糧食及薯類白酒0.5元/500g的從量定額計稅方式。徵收環節：2005年開始，對設立銷售公司的白酒生產企業核定消費稅最低計稅價格，2009年和2017年分別對委託加工收回的白酒銷售給銷售單位及設立多級銷售單位的行為核定最低計稅價格。

2003年加入WTO以後，中國經濟高速增長，基礎設施建設速度加快。2002-2012年中國GDP複合增速達16%，固定資產投資複合增速達27%。政商活動的活躍帶動白酒行業邁入量價齊升的黃金十年。2002-2012年白酒行業產量複合增速11.8%。