結論：債券本身是避險資產和固定收益投資品種。美債的增持和減持基於投資需求和避險需求的週期性調整。

市場對美債的信用風險擔憂

美國透過建立黃金美元掛鉤的佈雷頓森林體系實現了貨幣全球化，然後又透過石油美元繫結全球能源經濟命脈，建立起了美元貿易結算體系。各國的外匯儲備選擇投資持有美國國債，是基於美元的信用體系。

把美債當成安全資產投資。債券本身就帶有避險資產屬性，而美債市場也相對其他國家債券市場更加龐大和完善。外匯儲備基於安全和適度收益的原則，投資股市，期貨等高風險產品不合適，市場容量小，也無法滿足自由交易的便捷性。投資美債最合適。

然而2008年金融危機後，奧巴馬通過了一個提升美國國債上限的法案，把美國的債務範圍從2900億美元變成了12.4萬億美元。這項操作短期避免了美債的違約風險，長期卻給美國債務盲目擴張埋下了更大的雷。

美元的信用體系隨著大量印鈔和借錢，信用過度擴張，也讓債務週期不斷放大。美聯儲甚至為了穩定市場情緒，放出要增持自家美債的訊息，結果也只是加大投資者對美國變相稀釋風險恐慌，紛紛買入黃金避險。

而隨著全球經濟疲軟下行，市場的短期的避險情緒攀升，再加上美國外部貿易爭端不斷，美債的堆積，借新還舊的操作，讓市場對美元的信用氾濫和違約的擔憂到了一個臨界點，才會出現今年世界其他國家外匯儲備紛紛拋售美債的行為。其中中國和俄羅斯拋售最猛，大量增持黃金（圖片資料來自新浪財經）

總的來說：美債是基於美元的信用體系，債券最大的風險就是信用風險，拋售美債是對美元信用擔憂。

拋售美債是一種去美元化操作

隨著投資市場對短期風險擔憂，美債也出現了收益率倒掛的情況，短期債券收益走高，長期債券收益走低。而歐元區的長期債券收益率，比如德國十年期債券收益更是跌破新記錄比央行存款的負利率還要低。

本週公佈的金十資料顯示：美國十年期債券收益率累跌11.1%，三十年期債券收益率累跌8.4% ，均創下逾7年來最大周度跌幅。

經濟衰退的預期下，美債收益率倒掛引發了投資市場對美國金融體系的擔憂。再加上美國發起的各種不合理的外部貿易爭端和制裁，讓很多國家對美元的不信任加劇，與其持有美債，借錢給美國花，不如調整策略，建立其他結算體系，鞏固自身金融系統來的實在，拋售美債，去美元化也就成了很多國家的現實選擇。透過拋售美債，然後和其他國家實行貨幣互換協議，建立一個多元化的結算體系，報團取暖，才不會陷入被動，才能更好的應對風險。比如俄羅斯，在美國各種制裁下，本身對美貿易量少，都是大量減持美債，囤積黃金，和中國等其他國家建立美元外的貨幣互換體系。

如果從簡單的投資渠道理解，對於一些經濟實力較強，持有美債較多的國家，減持部分美債，可以讓外匯儲備有更好的投資渠道選擇。而面臨經濟下行，經濟實力弱，陷入外部風險包圍的困境國家，減持美債，也是一種變現行為，出售美債換現金解決度過當下風險。

在前十大貨幣流通體系裡，人民幣國際化和美元霸權的博弈會越來越明顯。拋售美債是去美元化的一種選擇，建立多邊結算體系，避免單邊主義帶來的多米諾骨牌效應，才能更好的規避風險。（圖片資料來源自東方財富網）

日本為什麼逆勢增持美債

在美債增持和減持中，日本今年的表現最搶眼，甚至一度超越我們，成為了美債持有第一的國家。日本的這次逆勢增持，並不是長期的單邊的增持行為，放長週期看，其美債的增持和減持，都是跟著美國的節奏走。動態調整。

首先由於日本長期保持寬鬆的貨幣政策，使得日元一直保持低息融資貨幣狀態，成了常見的避險貨幣之一。而為了維持幣值穩定，匯率穩定，增值美債是比較合適的選擇。

日本存在大量海外資產配置，本身的金融體系開放，債券市場全球容量第二，僅次美國，海外資產配置中債券佔的比重很大，而在安全長期，收益相對其他貨幣高的債券中，持有美債是最好的選擇。隨著日本連續的增持美債，也替代中國，成了持有美債資產第一的國家。

而日本為了應對近些年起伏不斷的美國發起的貿易爭端和外部風險，應對美國的對經濟干預，也會適當減持美債也是來回擊和緩解自身經濟風險

總的來說，其他國家拋售美債是去美元依賴的操作，對美元信用風險的警惕。而美債本身在日本海外資產配置中佔比很大，增持減持行為也是應對風險的動態調整。

目前美國國債超過了22萬億美元，創下歷史新高，不過去年以來，有19個國家相繼減持美債，而在多個國家拋售美債的同時，日本增持國債併成為美國國債第一大持有國，這主要是出於避險及幣值穩定等多方面的需要。

一、美國到底欠了其他國家多少錢？

美國國債是美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債，有短、中、期國債，我們平時所說的國債只是一個總稱。美國一直都是靠舉債發展經濟，幾十年來都是持續的雙赤字，即貿易赤字和財政赤字。

美國在上世紀透過巨大的黃金儲備發行貨幣，使美元成為全球的基軸貨幣，在退出金本位制之後，美元與美國為信用發行，進入快速擴張，透過美元霸權，捆綁石油，成功的掌控了國際貨際結算體系，更加穩固了美元基軸貨幣的地位。

但是美元如果發行過多，必然會造成美元貶值，減少進口與投資，因為以本幣計價的投資回報會趨於下降，產生消極影響，進而影響美元全球基軸貨幣的地位。因而美國不斷髮行國債拉動經濟，透過借債購買國外的商品，將美元輸出，他國賺到美元后再購買美國國債獲取收益，形成閉環。

美國國債在奧巴馬執政期間增長最高，增加了9.3萬億美元，增幅接近翻番。在特朗普執政之後，國債的增長速度有所放緩了，但依然是在繼續增長的，特朗普上任以來，美國國債總額增長超過2萬億美元，目前美國國債總額已超過22萬億美元，2018年美國GDP總值為20.49萬億美元，美國國債已超過GDP總量。

但美國的國債，其實並不都是外債，很多人有個誤解，認為美國欠其他國家22萬億美元，什麼時候才能還清？是不是不還了？其實美國國債大部分是美華人自己持有的，從去年6月底的資料來看，美國的外債一共是6.21萬億美元，在國債中佔比29.3%。

美國國內持有的債券部分，美國聯邦和各州政府共持有5.73萬億美元，佔比27%，美聯儲持有2.38萬億美元，佔比11.2%，美國個人及企業投資者持有6.89萬億美元，佔比32.5%，實際上美國國債有70.7%都是美國自己持有的，外債並沒有大家想象中的嚴重。

而在外債部分，主要又由中國和日本兩個國家持有，合計佔美國總外債的35%以上，其他各國家單獨持有的美國國債並不多。

二、美國國債是全球儲蓄過剩的收容地

美國國債利率並不高，但是為什麼全球依然有那麼多國家持有美國國債呢？

這是因為美國國債依然是全球最安全的美元資產，美聯儲伯南克曾提出“全球儲蓄過剩”的理論，各國儲蓄意願大於投資意願，或找不到更好的投資，而寧願選擇風險更低的資產進行儲備，導致各國資金流入美國，購買美國國債，壓低了美國國債的利率。

這使得美國多次加息仍無法提高長期真實利率，全球過剩的儲蓄流入美國，購買美國國債，導致美國國債長期利率降低，推升美元從而打擊出口，使美國的貿易逆差繼續加大。

很多媒體說美國欠我們多少錢，實際上並不是美國找我們借錢，而是我們主動購買美國國債，成為外匯儲備的主要組成部份。

美國、中國、日本是全球前三大經濟體，而在上紀90年代，日本是美國的第一大貿易逆差國，現在中國是美國的第一大貿易逆差國。前三大經濟體中，中國和日本都是美國的貿易逆差國，外匯儲備一部分來自出口賺的錢，另一部分來自外資投資流入，所以就很容易理解，為什麼美國外債部分超過三分之一都是中國和日本持有，因為這是兩國的外匯儲備。

截至7月份，中國外匯儲備3.12億美元，黃金儲備6226萬盎司。個匯儲備的其中一部分就是美國國債，目的是進行外匯管理實現保值增值。

二、為什麼多國拋售美國國債

去年以來，相繼有19個國家拋售美國國債，美國國債收益率穩定，信譽好，按理來說，有買有賣都是正常，為什麼會有多個國家相繼拋售美國國債呢？這主要有三個方面的原因：

第一，美國國債收益率下降，美國十年期國債收益率從2018年3%左右一路下行，目前已跌至1.562%，處於明顯的下行週期，美國短期與長期國債還出現了倒佳現象，持有美國國債的收益率下降，減持也是一種正常行為。

美國去年以來四處出擊，到處打貿易戰，美國的投資機構出於安全考慮，更願意選擇風險更低的國債進行投資，資產從股市轉移到國債特別是長期國債，從而推升國債價格，進一步壓縮國債利率（這也是美國長短期國債收益率倒掛的原因，反應了投資者的悲觀預期）。因此，各國減持的美國國債，只是轉移到了美國本國投資者。

第二，貿易保護主義影響，由於貿易保護主義升溫，貿易局勢進一步緊張，在貿易前景不明朗的情況下，其他國家持有大量的美債，戰略上需要進行減倉，配置其他國家貨幣，進行外匯儲備的多元化配置，以適應未來的貿易形式變化。

第三，儲備結構調節，在美元資產外匯儲備中，還有一個重要的儲備就是黃金儲備，黃金具有非常好的避險作用，在外部形式複雜多變的情況下，很多國家選擇減持美債，增持黃金，透過優外匯儲備的方式提高抗風險的能力。比如中國在3月份到5月份，減持了207億美元的美債，而黃金儲備，則從1月份的5994萬盎司上升至 7月份的6226萬盎司。

可以看到，各國拋售美國國債，主要是受到美債收益率下降及貿易戰的影響，既是從外匯管理角度考慮，也是從戰略層面考量。

三、日本為什麼大舉增持美債？

美國財政部15日公佈的資料顯示，今年6月份日本增持219億美元美國國債，截至6月底，日本持有的美國國債規模增至1.1229萬億美元，是連續第二個月增持；中國持有的美國國債規模增至1.1125萬億美元，是連續3個月減持後的首次增持。

日本為什麼在此時會選擇連續增值美國國債呢？這主要有三方面的原因：

第一，出於避險需求

全球經濟在貿易戰的影響之下均會受到衝擊，IMF在7月下旬再次下調全球經濟的增長預期，預計2019年全球經濟增長3.2%，2020年回升至3.5%，相較於今年4月IMF的預測，兩年的增長預期均下調了0.1個百分點。

而7月份以來，日本與南韓亦爆發了貿易摩擦，並有長期持續的趨勢，在此情況下，日本經濟未來本輪景氣擴張期的平均經濟增速僅為1.2%，加貿易保護主義抬頭等因素使世界經濟前景面臨不確定性，而日本國內人員工資增長緩慢、個人消費乏力、勞動力短缺等問題也比較突出。出於避險需求，增值美國國債。

第二，為了穩定幣值

日本目前對美國依然是貿易順差，本身外匯就會增加。而日本實行的是負利率的貨幣政策，日本投資者要想獲取高收益，必然只能選擇購買美國國債，即便是美國國債在收益率進一步壓縮的情況下，依然只能選擇美國國債。

再者，日本成為了美國的第一大債僅國，在當前貿易形式影響下，各國央行紛紛降息，日本利率政策的調節空間較小，為了保證日元不受到明顯衝擊，需要保持日元幣值的穩定，而增持美債既可以使資金獲取收益也可以保持本國貨幣幣值的穩定，也是當前的必然選擇。

第三，沒有更好的選擇

從下表可以看到，日本目前總債務佔GDP比253%，而中國總債務佔GDP比為50.5%較為健康。日本目前的債務水平是非常危險的，不過日本的外債並不多，佔比不到10%，這也反應出了日本當前經濟結構的失衡，老齡化嚴重，經濟低增速且高福利，在此情況下如果繼續發債風險極大，在這樣的背景之下，日本除了買美國國債，繼續捆綁跟隨美國外，也沒有什麼更好的選擇了。

總結：

自去年以來，多國減持美國國債，主要是因為美國國債收益率下行，加上貿易保護主義升溫，各國出於投資收益、外儲多元化及戰略考慮對美元進行拋售，但日本卻連續增持美國國債，主要是避險需求、幣值穩定及自身量化寬鬆等因素驅使。