打鐵還需自身硬，如果只是靠廣告營銷和過度的包裝，是無法獲得消費者認可的。東阿阿膠自身針對使用者群體強，替代品太多，始終沒有強化自己的明確定位，而且現在國內競爭這麼激烈，一個產品自己如果不能不斷的更新換代去滿足服務消費者的日益變化的需求，就註定被市場淘汰，謝謝。

連續提價刺激過度囤貨經銷商與廠家從互相成就到互相“傷害”

　　7月14日晚間，東阿阿膠半年度業績下滑近八成的預告引發市場軒然大波。連續12年增長的“白馬股”為何季度業績首現虧損？東阿阿膠提價模式失效背後面臨怎樣的行業困境？中國證券報記者近日在山東省東阿縣調研發現，在東阿阿膠連續十幾年提價的情況下，經銷商幾十萬、幾百萬囤貨行為普遍，有的經銷商囤貨囤到過期只能低價處理。在長時間的漲價歷程中，不同時期形成的渠道庫存成本讓東阿阿膠甚至是整個阿膠行業終端價格陷入混亂。

　　這或許折射出行業面臨的窘境：阿膠行業標準的缺失，讓質量參差不齊的阿膠產品充斥市場；曾經集體做多的阿膠同行，在市場容量達到頂峰後開始殘酷的價格戰；曾經互相成就的醫藥工業和醫藥商業開始互相傷害，渠道商減少進貨，並加大促銷力度，加劇了終端價格混亂。過去十多年，阿膠行業從4億元左右市場容量膨脹到300億元，行業繁榮之後開始呈現標準缺失下的“囚徒困境”。

這一段時間裡，白馬股暴雷，白馬股黑天鵝，白馬股業績造假，讓許多相信長線價值的投資者開始心寒。而近期最為熱議的就是東阿阿膠、大族鐳射等。

7月14日晚間，東阿阿膠半年度業績下滑近八成的預告引發市場軒然大波。連續12年增長的“白馬股”季度業績首現虧損！

但是其實仔細，理性的分析，還是這幾年以來，市場過於熱衷於白馬股的“炒作”，甚至失去了所謂的理性！

第一點：大部分的白馬股都處於了歷史高位，並且前期漲幅巨大。連續大漲後，白馬股安全邊際降低，股市裡永遠都是有漲必有跌的規律，白馬股也是如此！

第二點：業績複合增長的提速是未來的隱患！目前大部分的投資者被白馬股過高的業績提速所矇蔽了雙眼，忘記了未來出現業績增速放緩後的風險。

第三點：短期來看，只要白馬股的業績出現回撥，複合增長減弱，勢必就會對股價造成影響，而誰有能保證白馬股的未來一定可以保持一個高速增長的通道呢？？？

所以，短期來看，東阿阿膠的業績爆雷無疑是一個利空，但是長遠來看，利空的釋放更多的是對於東阿阿膠的一個利好！！媒體向來是最喜歡蹭熱點的，可以把一個點的問題擴散成一個面。這難免會影響很多投資者情緒。大家還得客觀理性的看待自己手中個股！

可以說，有機構抱團是股價上漲的必要不充分條件，也就是說股價上漲必然有機構抱團，但機構抱團不必然導致股價持續上漲。剩下的問題便是：白馬股的機構抱團何時結束了？

如果人們預測盈利（每股盈利）是5元，結果是5.5元，出現這種情況時，股價往往會大幅上漲，反之則會出現下跌。但是這樣的不確定性很高，甚至持續性很低！因為你無法預計下個週期的季報，中報，年報是否預增！

但是如果每股淨資產是10元，而一隻優質股在熊市裡遭到嚴重錯殺，跌至淨資產附近，甚至跌破淨資產的時候，那麼未來幾乎不可能跌到8元，甚至6元以下，但是未來回到10元，甚至超過10元的機率則相當大，這就是確定性！ 所以，我們要根據確定性投資，而不是根據不確定性和預測性投機！！

1）長期持有最優秀的公司，每次績優藍籌股表現好的時候，你的業績也就不會差；

2）堅定看好優秀公司的長期成長，估值合理和低估時候堅定持有；

3）價值投資的精髓是相信好企業會創造超額收益，賺企業增長的錢而不是市場博弈的錢

4）優質企業和優質的個股要懂得珍惜，而且持有期要相對較長。

5）無論是買大白馬股也好，績優股也罷，都不是無條件的去買，漲幅過大了或者進入熊市了，這些優質股照樣會下跌。因此，投資者應該順勢而為，低價時買進好股票長抱不放，而不是高價時大肆採購！

東阿阿膠斷崖式下跌的主要原因是中報的業績，從中報業績預告的資料來看，其2019年1-6月淨利潤同比下降75%-79%，事實上，不單單是二季度表現不好，一季度本身也處於淨利潤下降的情況，我們不妨來看看其財務明細的同時，再聊一聊行業的現象。

漲價、漲價、漲價，除了這個詞以外，我的確想不到阿膠近幾年有其他的成就……

中國證券報為此寫了一篇文章，我摘錄其中的重點來說一下。

在東阿阿膠連續十幾年提價的情況下，經銷商幾十萬、幾百萬囤貨行為普遍，有的經銷商囤貨囤到過期只能低價處理。在長時間的漲價歷程中，不同時期形成的渠道庫存成本讓東阿阿膠甚至是整個阿膠行業終端價格陷入混亂。

事實上，僅僅上面的話就能看出一個重要問題，阿膠市場就那麼大，不斷地漲價帶來的是行業的膨脹，到達一定階段後爆發是必然現象，試想一下，2000元/斤的阿膠，吃得起的老百姓有多少？再者，驢皮補血，本身就受到很多消費者或者業界的非議，那麼請問，是哪來的底氣讓阿膠連續10年的提價？從兩三百到兩三千，順利的實現10年10倍，這錢是不是太好賺了一點？再者，阿膠的成本是否也在這10年提高了10倍？還是說只是提價而已，並沒有出現大面積的成本增長，那麼提價10倍的暴利源自於哪裡？阿膠市場的標準是由自己定價還是行業統一標準？

帶著種種問題，我們先來看一看財務報表能告訴我們什麼。

2019年半年報，淨利潤1.8-2.1億元之間，去年中期淨利潤為8.6億元，同比下降了75%-79%，這個資料所存在的巨大落差毫無疑問可以看出，今年以來東阿阿膠的銷售急速下降，畢竟利潤來自於銷售，單獨看半年報不會有太大的說服力，我們結合年報來看。

近五年淨利潤表現

2014年13.66億，同比增長13.52%，2015年16.25億，同比增長19%，2016年18.52億，同比增長14%，2017年20.44億，同比增長10.36%，2018年20.85億，同比增長1.98%。

毫無疑問，僅僅這組資料就能告訴我們，自2016年開始東阿阿膠的淨利潤增長率就逐年處於下滑狀態，淨利潤增長但增速下滑，我們能想到一個重要原因，那就是所謂的價格戰，賣出去了更多的產品，但是單價卻在銷售的過程中降低了，或者說銷售費用增加餓了，但是，增速下滑總歸不是件好事，雖然不能就此判斷經營出現了狀況，但是多少開始出現問題，年報就應該讓人警惕了。

從營業收入上也能看出問題，2016年開始，營收就出現了大幅下滑，相比東阿阿膠為了重新搶奪市場，在價格或者銷售上面下了功夫，但也能看出行業內部或許出現了相關問題，到2018年，營收呈現出了負增長，這不是好事。

每股現金流/每股收益

我們看連續五年的資料，對比每年的現金流/收益，然後再做五年平均數對比。

2014年1/2.09=0.48；2015年1.49/2.48=0.60；2016年0.96/2.83=0.34；2017年2.69/3.13=0.86；2018年1.54/3.19=0.48，這組資料能告訴我們什麼？毫無疑問，每年的現金流<每股收益，這意味著公司的現金流極其弱勢，一家市值三四百億的公司，僅從現金流來看可以說跟成長股沾不上一點關係，或許你要說這是一隻白馬股，但似乎近幾年的資料它也沒能站穩白馬股的陣營，除了漲價我的確想不到其他的東西。

淨資產收益率

歷年的資料上看，實際上東阿阿膠的ROE表現還是不錯的，但是經不起推敲啊，從上圖可以看出，自2012年開始ROE便逐年下滑，但至少還能維持在20%以上，但是2018年的ROE已經跌破了20%，那麼結合今年的情況來看，能不能維持10%的ROE還是兩說。

淨資產收益率代表的是公司的盈利能力，逐年下滑則意味著公司的盈利能力逐步降低，但為什麼會降低，僅從資料上是看不出來的，咱們繼續看其他的指標。

資產負債表

我們以年報為主，2018年年報顯示，其賬上的貨幣資金為21.36億，同比增長23.83%，應收票據及應收賬款有24.07億，同比增長127%，其中的應收票據為15億，同比增長172%，應收賬款為9億，同比增長78億。

從這組資料上看，通常應收賬款的增加則意味著賒賬更多了，也就是說阿膠給出去了，但是卻沒有現金溜回來，更多收到的只是票據，這個票據代表著買阿膠的企業也沒現金，但是銀行有錢，可問題就是這個錢一時半會拿不出來，所以看是收到錢了，實際上現金流差的一塌糊塗，要真收到錢了，前面提到的現金流既不是這個表現了。

存貨33億，同比減少6%，還算正常的資料，對比2017年的存貨也就只有3個點的差別，沒什麼問題，流動資產合計為2.17億。幾乎沒有商譽，這是個好事情，起碼不會出現商譽暴雷的情況。

流動負債表現上，沒有短期借款，說明公司還處於自給自足的狀態，也是好事，起碼公司不會因為短期的借款而暴雷了，應付賬款及票據還不錯，只有10個億，同比還減少了，預收款增加了，換言之，訂單還是有的，所以整個流動負債也就22個億，跟2017年對比也關係不大，這樣的資料則告訴我們，公司的短期償債能力還不錯，透過其18.32%的資產負債率也能看出，公司暫時沒有因為負債而暴雷的可能。

事實上還有一些資料沒有說，我大致看了一下，並不是很差，比如財務三張表的現金流量表，籌資活動產生的現金流淨額為負，也就意味著公司並沒有借錢來經營，而經營活動現金流表現還不錯，至少從年報上看是這樣，但是今年一季度的經營活動現金流成了負數，那就意味著公司的經營還是有著些許的變動。

這麼看起來，公司除了應收賬款以及淨利潤逐年下滑的情況外，其餘沒什麼大問題，至少從這兩點上，公司的表現不符合我個人參與的標準，淨利潤下滑意味著公司的銷售上出現了別樣的情況，或許是競爭加大了，也或許是產品賣不出去了，而應收賬款增加，一旦收不回來也就成了爛賬，這不是什麼好事情。

這或許折射出行業面臨的窘境：阿膠行業標準的缺失，讓質量參差不齊的阿膠產品充斥市場；曾經集體做多的阿膠同行，在市場容量達到頂峰後開始殘酷的價格戰；曾經互相成就的醫藥工業和醫藥商業開始互相傷害，渠道商減少進貨，並加大促銷力度，加劇了終端價格混亂。過去十多年，阿膠行業從4億元左右市場容量膨脹到300億元，行業繁榮之後開始呈現標準缺失下的“囚徒困境”。

換言之，公司承受著行業通脹之後的變革，能否扭轉局面，還需要看東阿阿膠管理層的戰略，這一點非常重要，當行業格局開始出現變動的時候，領導人的作用越發能夠體現，但是切記，不可盲目的認為阿膠砸出了黃金坑，也告訴我們一個道理，品牌不一定能成為護城河，否則東阿阿膠也不至於一跌就是20%了……

近幾天東阿阿膠公佈2019年上半年報，預計利潤比去年同期下降74～79%，訊息一出引起市場的強烈震動，東阿阿膠立即以跌停板回答了市場。

東阿阿膠被稱為中國醫藥板塊的茅臺，應該講東阿阿膠業績經過近十年一直處於穩定的增長，同時作為2015年後國家救市資金報團取暖的標的股其股價維持在歷史最高點附近。業績連續高速增長，已經很難完成。與其他上市公司業績與股價相比，東阿阿膠屬於嚴重透支，但是本來應該與資本市場的股市回落，而又得不到正常的調整，所以在中國資本市場股市處於底部區域時，東阿阿膠等白馬股相對還處於歷史高點，這種反差很容易受到來自上市公司本身與外來力量的壓力。

這個問題必須引起國家有關部門的高度重視，同時為應該引起國家行業部門的重視。中國中醫藥是中國醫藥醫療保健重要的民族品牌。但是作為現代醫學醫藥新的標準與元素等，中國的東阿阿膠，雲南白藥，同仁堂等應該從國家層面給予企業生產與技術，流程，檢驗，療效等制定公開的標準。讓企業繼續發揚中醫中藥優勢的同時，如何能夠用現代醫學醫藥元素標準賦予新的生命。或者給予保健方面產品推進的領域，用現代醫學醫藥的標準，人類最新科技與創新賦予新的使命，創造出更多更有效的醫藥醫用保健用品。這是未來中國傳統醫藥板塊應該獲得的國家支援。

同時國家也要有嚴格的行業監督制度，讓真正的中醫中藥能夠有政策保護，對於假冒中醫中藥產品，堅決打擊與制止。讓消費者真正享受上市公司中國中醫中藥產品帶來的福音。

我們也不得不防國際渾水公司對於中國傳統醫藥板塊的打壓，以及謠言或者製造事端等。到那時我們講是更加被動的。凡事預則立，不立則廢。這種行業標準不是企業能夠做出的，所以國家行業管理部門應該早預防早防範。作為證監會也要從資本運作方面高度警惕保護民族品牌與市場公平原則。特別是不能因為報團問題帶給民族品牌的副作用，也是有非常嚴重的後果。

總之，保護民族品牌與民族中醫中藥是中國目前需要，注意與關注的重大問題，切不可馬虎大意。