自從3月份連續熔斷以來，美股確實創造了不錯的上漲，在於目前的上漲並沒有得到經濟基本面復甦的支援，而更多來自於美聯儲釋放的貨幣寬鬆政策，因此現在美國要想突破歷史新高可能有一定難度，但是想要再次出現明顯的下跌負值，3月份的行情可能性也比較小。

3月份美股連續出現了三次熔斷，最低點接近18,000點，隨後就開始復甦，相比於最低點目前美股已經上漲了50%，但這並非出於經濟基本面的復甦。

實際上美國開啟全國性的緊急狀態是在3月11日，3月份雖然美股出現了比較明顯的下跌，但是經濟並未進入最糟糕的時期，美國經濟的底部，目前看來應該是在4月底到5月初這一段時間，按照美聯儲公佈的wi周度高頻經濟資料，當時經濟同比下滑可能達到了10.9%左右，也就是說在3月份到4月份這一段時期，雖然美國經濟不斷的探底，但其實美股已經度過了最艱難的時期。

從4月份開始，美國股市不斷的上漲，目前已經上漲到最高接近危機前的水平。然而同期來看，美國的經濟卻在底部盤旋，並未出現復甦，截止到目前按照美國經濟的高頻資料，美國經濟活動只不過復甦了30%~40%，而經濟整體的復甦尚未來到。圖為美國失業率剛剛有所回暖。

同樣的事情曾經在2008年以後也發生過，2008年隨著雷曼兄弟的倒閉，美國股市遭遇大跌，但是美國經濟最糟糕的時候是在2009年，而這個時候美國股市已經開始了，反彈，同樣的事情，證明股市的底部與經濟的底部並不同時發生，所以股市的反彈自然也與經濟無關。

如果我們對比一下美國股市的表現和美聯儲的政策，就可以發現兩者的相關性非常密切，可以說正是美聯儲出臺的巨量量化寬鬆和回購資金使股市得到了支撐，因而股市能夠脫離經濟基本面，產生這樣的上漲。圖為美聯儲資產負債表的快速擴張。

既然沒有得到基本面的支撐，現在每股上漲也就並不穩定。目前美國股市的動態市盈率已經達到了24.5倍，這超出了危機前美股市盈率的17倍，也超出了歷史均值加一倍標準差的21倍。這樣的數字證明現在美股，當中高估非常明顯，隨時可能出現動盪。如圖。

而且美股的反彈結構性也非常的不健康，在美國上漲的漲幅當中，其中超過57%的漲幅來自於美股排名前10%的優質股票，而其他股市的貢獻則相對較低。其中22%的市值又來自於faamng這幾隻優質股票，這意味著美股的整體復甦並沒有到來，而是在一些優質股票在貨幣流動性支撐下帶來的上漲。如圖。

但是這樣的不良結構，以及比較明顯的高估能帶來股市賦值3月份的下跌走勢嗎？這樣的可能性還是比較低的。

這是因為美聯儲出臺的回購計劃，雖然沒有更直接的支撐股市，但是卻相當於給股市設立了一個下限，在資產價格遭遇拋售的時候，市場完全可以將這些資產抵押給美聯儲換取現金，從而避免了連鎖反應。

因此即便是每股上漲的結構性非常不穩定，但是想再次遭遇，3月份那樣的暴跌是不可能的，現在的問題只剩美股會在這樣的動力下持續上漲嗎？

這種可能性也不大。

問題就在於美聯儲釋放的寬鬆政策並沒有市場反應的那麼樂觀，目前美聯儲直接印刷鈔票向市場注資的金額只有7000億的量化寬鬆，其他的政策以回購為主，這是為市場進行託底的政策，而非直接拉動股市的政策。

也就是說，在沒有經濟基本面復甦的支撐下，美股上漲所依賴的貨幣寬鬆動力也並沒有那麼充分。

在這種情況下，美股最可能出現的是兩種走勢，第1種是透過快速的下跌與經濟基本面靠攏，第2種情況則是維持相對的震盪來等待經濟的復甦。

第1種情況剛才我已經有所闡述，由於美聯儲的寬鬆貨幣政策託底，快速的下跌很難出現，因此現在唯一的可能就是這樣的情況。

但是美國的經濟復甦會那麼快的到來嗎？現在看來可能性並不大。

在4月16日美國結束緊急狀態以來，目前美國經濟復甦速度嚴重，低於大家的預期，美國現在經濟活動只恢復了30%~40%之間，而同期中國的經濟活動卻恢復了70~80%。

這與美國疫情並沒有得到完全的控制有密切聯絡。圖為美國的疫情下滑速度相比於正常曲線較慢。

所以現在最合理的預測在於美國經濟可能需要半年甚至一年的時間，才能從歷史上最嚴重的經濟衰退中走出來。這也就意味著美股的上漲在短期內沒有得到更有效的動力。

因此美股這一段時間可能將持續保持震盪的態勢，等待經濟的緩慢的復甦，過快的上漲和較大幅度的下跌可能性都比較低。

綜上，美國股市從3月份以來的上漲，更多依賴於貨幣政策的寬鬆，而非經濟基本面的支撐，因此現在上漲的結構也並不穩定，在這種情況下下跌是很難發生的，然而上漲進而突破歷史高點的可能性也並不大，未來將保持一個持續震盪的態勢，等待經濟復甦到來。

標普500指數在經歷了兩個多月的穩步上漲以及該指數歷史上50天以來的最佳漲幅後，目前已較疫情爆發以來的低點上漲超過35%。投資者似乎已消化了今年下半年經濟將大幅復甦的預期，但美國短期內仍有許多障礙。

DataTrek Research聯合創始人尼古拉斯-克拉斯(Nicholas Colas)對股市的走勢持樂觀態度，但遠不能保證市場會創下新高。克拉斯最近列出了10件可能阻礙美股復甦的事情或情景。

失業和勞動力資料

美國勞工部公佈5月就業資料後，標準普爾500指數應聲上漲，克拉斯稱該資料"令人驚喜"。不過，他表示，在當前的經濟衰退中，低技能行業的失業人數佔比例過高，比如酒店業和零售業。幸運的是，5月份新增的250萬個就業崗位中，大部分來自於這類包括休閒和建築在內的藍領行業。這些低技能工人適應不斷髮展經濟的靈活性較低，如果他們所在行業的工作崗位數量不能完全恢復到危機前的水平，他們就可能陷入困境。

假日消費支出

零售業是2020年受打擊最嚴重的行業之一。但對零售商來說，好訊息是最糟糕的衰退發生在一年中的淡季。克拉斯表示，與2019年相比，今年至關重要的假日購物季的消費者支出無疑會下降。但對投資者來說，關鍵是第四季度會有多糟糕。如果企業意識到假期需求將比預期的更糟，他們可能會減少季節性招聘，甚至解僱更多員工，以降低成本，幫助維持利潤。

11月大選

從現在到11月還有很長一段時間，2016年大選提醒人們，過度依賴民調數字是有危險的。但克拉斯表示，股市至少應該考慮到2021年更高公司稅的可能性。幸運的是，自1976年以來，標普500指數在民主黨總統任期內的年平均漲幅為14.3%，在共和黨總統任期內的年平均漲幅僅有10.8%。

第二波疫情

自第一波新冠病毒爆發以來，衛生部門官員一直在警告美華人，可能會出現第二波感染。美國某些地區近期住院人數的激增表明，美國仍在與第一波疫情作鬥爭。克拉斯說，第二波冠狀病毒傳播的時間、嚴重程度和經濟影響對投資者來說可能是災難性的。流感高峰期在12月開始，僅僅是可能感染的威脅就足以讓美國購物者呆在家裡，遠離擁擠的商店、餐館和其他消費場所。

負利率

美國負利率的可能性一直是2020年華爾街最具爭議的話題之一。美聯儲主席傑羅姆-鮑威爾在5月份堅稱，負利率“不是我們正在考慮的事情”。不過，一些知名批評人士一直在向美聯儲施壓，要求其首次將利率降至0%以下。特朗普就曾表示負利率是經濟上的“禮物”，但專家們對負利率在刺激歐洲經濟方面起到多大作用存在分歧。克拉斯說，他希望有關負利率的討論“能就此消失”。

強勢美元

美元是一種全球基準貨幣，在經濟不確定時期，美元相對於其他貨幣往往會走強。不幸的是，美元走強損害了在海外創收的美國公司，因為以外幣完成的銷售折算成的美元減少了。標普500指數成份股公司約40%的收益來自美國以外。過去一個月美元大幅走軟，這對美國投資者來說是個好訊息。但克拉斯表示，投資者需要對美元近期走勢保持清醒的認識，因為美元仍更接近3年高點，而不是3年低點。

2021年的收益預期

在典型的衰退中，一旦復甦階段開始，企業收益往往會迅速反彈。克拉斯說，標準普爾500指數預計2021年公司收益將增長約20%，從歷史經濟週期資料來看，這當然是合理的。不過，他說，2020年的衰退在很多方面都不是典型的，2021年的盈利復甦也可能異常疲弱。FactSet的資料顯示，標準普爾500指數未來12個月的市盈率已經在21倍左右，超過5年平均水平。如果收益低於預期，可能很難維持這一估值。

全球經濟復甦

標準普爾500指數約40%的收益來自國際市場。美國經濟強勁復甦對投資者來說肯定是個好訊息。但如果世界其他地區難以獲得經濟復甦的動能，美國股市的上行空間可能有限。克拉斯表示，標普500指數需要全球市場做出重大貢獻，才能實現市場已反映的2021年20%的盈利增長。國際貨幣基金組織(imf)Quattroporte格奧爾吉耶娃最近表示，該組織可能會進一步下調其對2020年全球GDP收縮3%的預測。

自動化程序

多年來，經濟學家和投資者一直在討論自動化和其他可能會破壞就業的技術的潛在經濟影響，克拉斯表示，2020年的環境可能會極大地加速這種破壞。據克拉斯說，最近的隔離措施基本上把居家辦公和線上購物等領域數十年來的變化壓縮到了大約90天。對勞動力市場的潛在持久影響是克拉斯說他花最多時間考慮的問題。不幸的是，預測過去三個月對美國勞動力的中長期影響目前還不現實。

美股指數存在著大的波動週期，本輪下跌是由於疫情影響，但週期仍處於上漲週期裡，所以美國股市創歷史新高的機率是比較大的，關鍵在於創了歷史新高之後還會持續上漲嗎？這個問題有些複雜，為什麼呢？因為從大的量子時空週期來看，美國股市在今年第四季度後將會進入頭部週期，而這種週期是美國股市的量子時空週期中的第四輪波動，之後的下跌大概不會比今年疫情影響的差，所以做美股的是要警惕這種週期的，同時也要警惕美股的劇烈波動會影響世界金融市場。

美股3月以來連續上漲，道指最高漲至27580.21點，隨後回落至24843.18點。近期美股上漲並非經濟復甦和經濟基本面向好，而是美聯儲的寬鬆貨幣政策。美股突破歷史最高位，需要做好以下幾點：

第一，經濟復甦和經濟基本面向好。美國在疫情下，失業人口大增，非農資料最差的4月錄得-2053.7萬人，隨後5月資料錄得250.9萬人（此資料一直被市場認為作假）。但是對比美股最高位時就業情況，還是相差很遠。疫情下美國酒店、航空和餐飲等企業虧損較為嚴重。所以美股要突破最高點還要經濟總體向好。寬鬆貨幣政策並不能為美股突破最高點提供持續動力，而是一種“特效藥”。

第二，疫情控制。美國的疫情沒能全面控制之前，美股難以突破最高點。美國疫情造成12多萬人死亡，造成這麼龐大死亡數字，市場對於美國控制疫情的措施和辦法，還是十分擔憂。如果美國二次疫情爆發，美國能否控制住還是一個未知數。

第三，中美貿易戰、美國與其他國家貿易戰處理得當。中美關係能否得到緩和，和美國與其他國家的關係能否得到緩和，是美股突破最高位的關鍵條件。

很可惜的是：美國在以上三方面都沒有得到很好處理，因此，美股要突破歷史高點還有要走一段時間。

會，但可能並不是什麼好事。

比如就在前兩天，納斯達克指數創紀錄的漲到了10221.80點，不知道的以為現在美國經濟恢復良好呢。

儘管上上個交易日，納指跌回到10000點以下，但昨夜收盤後納指還是重回萬點之上。

問題來了，納指及美股今後還會創新高麼?

我的答案是會。

為何？

美股此輪上漲是貨幣政策造成的。

為了應對日益嚴重的疫情，美聯儲正在破紀錄的開足馬力印製鈔票。

錢去了哪裡？

實體麼？

根據此前公佈的資料顯示，美國5月份CPI同比上漲0.1%。

顯然不是，那麼流向自然是資本市場了。

昨夜的美股上漲還和一個訊息有關：

美國監管機構放鬆沃爾克規則規定，或為銀行釋放400億美元資金。

放水加放鬆監管，這股市想不漲也挺難的。

為什麼不是什麼好事呢？

除了股票市場自嗨上漲外，經濟資料一團糟！

美國勞工部本週的資料顯示，美國上週首次申請失業救濟人數為148萬人，這遠高於市場的普遍預計。

對此也只能解釋為經濟受到的重創遠比預計的嚴重。

同樣，本週IMF重新修改了對美國經過GDP的預測，由此前的下跌5.9%更新為下跌8%。

就目前的情況看，美國經濟甚至還未到最糟糕的時候。

一個脫離經濟的股市逆向大漲，我只能理解為末日前的狂歡！