上證指數規則調整顯而易見是為了解決上海綜合指數長期被拖累被壓制在3000點的現實所採取的措施。上指因為採取綜合指數計算全部股票的走勢，可市場裡銀行石油鋼鐵等等權重股、st等等問題股、爆炒過後的新股它們因為各種原因被市場拋棄走上了漫漫的價值迴歸之路，特別是佔比巨大的權重股比方說中國石油，從上市以來就被無數人吐槽，股價也從48回落到現在的4.3，跌幅超過90%，總市值從上市第一天的8.89萬億損失超過了8萬億，如果想要指數不變那麼就得其他股票上漲8萬億，就現在的神股茅臺來說也不過1.8萬億，也就是說四個茅臺來對沖一箇中國石油都拉不平指數。更可況還有大量的破淨銀行股鋼鐵股，一般時候也不會有人去碰它們，它們在18年被炒作過後也走在價值迴歸的路上。可這些股票出問題的機率不大，長期虧損也不太至於，貿然的從指數里剔除不太現實！

於是這次上交所從相對難度不大的st個股開刀，它們都是市場裡的雞肋，隨著這麼多年的風險教育，一般也很少人去炒作它們，你開啟它們的長期趨勢線，基本上都是處在下跌過程中，今年已經有好幾個st股票因為股價連續20天低於面值1元導致退市，它們是問題股虧損股，對它們的打壓本來就是國家部門的既定政策。還有就是剛上市新股，因為往往都會被炒的很高，動不動就十個以上的漲停板，雖然有些新股還會在開板之後繼續炒作，開板後的新股整體上來說還是以下跌為主。把它們剔除出指數至少能減少市值損失。

一旦這個政策開始執行，那麼國家拉臺指數的企圖就很明顯了，指數上行會帶來估值修復，如果指數大漲必然會吸引到很多社會上的投資投機資金進場，交易量會大增作為市場的直接受益者券商股上衝就可以想象了，而且券商股是最明顯的週期性股票，股市走牛它跑的比指數快，股市走熊它比指數跌的也快，而且這個規律已經被市場參與者所熟知，牛市買券商股已經是很多人最清晰明瞭的炒股思路。所以這次上證指數調整利好券商股是一定的，能不能成功只有年底見分曉了！

當然利好券商

理由一：

主要取決於券商板塊的性質。

1.券商被大家公認的大盤調節工具，大盤指數上漲必須依靠券商的配合；

2.券商板塊相對於銀行保險板塊來說，市值小、持續性強，主力拉昇成本相對於銀行保險低。

3.券商板塊是具有較高的活性，主力拉券商能起到牽一髮而動全身功效，最能帶動人氣。

4.券商的啟動必須要有較高的成交量，才能有持續性。

5.券商近三月一直低位橫盤整理，就是為在關鍵的時刻發力。

理由二：

1.指數調整目的是為了提高上證綜合指數，並且此次定於七月底實施，注意是無縫隙對接，也就是到時是直接對接的，所以在政策實施前國家一定會拉高指數，不然怎麼對接？拉指數的活就是靠券商，熟話說養兵千日 用兵一時，該券商出力了。

2.上面說了，券商拉昇必須依靠成交量，指數拉昇會提升人們對上證的信心，參與度也會大幅度提升，賬戶交易的人和開戶的人就多了，券商收入也相對提升。

結論：指數調整對券商是有利的！

其實對於上證指數的調整，主要來自幾個方面：

ST、*ST股將遭剔除；

新股計入指數時間延長至一年；

紅籌CDR、科創板個股也將納入指數；

也就是說，未來避免了出現大幅下挫的指數下行情況，並且有利於走出溫和上升的“指數牛市”。

照例來說，這樣的訊息其實對於券商是沒有直接利好影響的。

但是，由於現在是一個溫和的向上行情，而不是熊市下跌行情，所以只要帶有一絲利好的情緒，都會被髮酵。

所以，許多人認為，指數向上了未來可能會擺脫只賺指數不賺錢的模式，並且大部分的專家、機構也因為此次的調整，開始唱多牛市，從而激發了場內的交易熱情。

這就導致了交易情緒的升溫，以及交易量的上漲，最終利好於券商的業績。

當然了，最近的券商大漲其實並不是和指數調整有關，最重要的還是：

1、富時羅素納A權重提升，帶動外資抄底；

2、券商調整到了一個相對價值較高的位置，引發長線資金佈局；

3、註冊制的落地，20%的交易幅度即將開放，給予券商帶來真正的業績提升；

這些，才是利好券商的本質！

關於上證指數將於7月22日進行編制調整，如果非要說利好券商，個人認為主要邏輯就是調整之後的上證指數會走得更加健康，未來1-3年或許會出現大家期待中的小牛市，而不是此前一直在3000點左右徘徊。如果上證指數呈現慢牛走勢，那麼就會有更多增量資金入場，這肯定是利好券商的。反之，如果上證指數始終過不去3000點，來來回回折騰，那麼大家即便選擇投資A股，恐怕投入的資金倉位也會很有限。

之前，上證指數確實有一些編制方法上的先天缺陷，別的不說，新股上市11天納入上證指數計算範疇，我們都知道由於新股發行制度的先天不足，大多數新股剛開始幾天幾乎都是連續封板走勢，差不多到11天前後，新股則處於下行趨勢當中，雖然絕大多數新股佔比A股市值較小，影響指數有限，但是經過此番編制修正，未來如果有更多的紅籌股迴歸A股，採用新的指數編制規則，由上市11天改為上市滿1年，肯定更能夠真實反映新股上市後的表現，估值也更加合理，那麼上證指數肯定會走得更加健康。

是利好。

上證重新編制的本意就是優勝劣汰，好的股票就納入指數，虧損的ST板塊就不納入指數。這是一個長期的淘汰制度，企業業績不行，很快就不會被納入指數了。

最近這十幾年來，房價走牛市，股市走熊市。導致炒房的人遠遠比炒股的人，上證重新編制，以後指數長期上漲，是沒有問題的。這跟房價未來能夠上漲是可以看出差距的，房價是比不過上證指數的上漲，這裡不去談個股，就是談指數跟房價的比較。

指數上漲，可以帶動很多人開戶，入金進場交易。對於增加市場的流動性是一個長期的過程，以後買房投資的人越來越少，買股的人越來越多，增加了券商的佣金收入！

還有後面出臺的當天單次T+0,這個更是增加了市場的流動性，券商得增加多少佣金收入啊，這就是利好券商的長期邏輯！！

上證指數調整和利好券商，沒有必然關聯性。

上證指數調整隻是指數的重新編制，並不會對券商業務帶來直接的業績提升。

由於上證指數剔除了績差股，引入優質股票，未來上證指數不斷創新高是可以期待的。就比如現在的創業板，已經不斷創新高了。

很多散戶是看上證指數來投資，如果上證指數走牛，意味著牛市的來臨，成交量會不斷放大。成交量對券商來說就是交易佣金收入，提升業績，那麼券商大幅上漲基本是股市的標準動作。

關於上證指數調整，

原來試卷滿分100分，

現在改了規則，滿分有150分了。

這樣考個90分從原來難度很大，到了只是及格的要求了。

而老百姓非常關注上證指數，這個修改的背景下，4000點，甚至5000點都不是夢。

牛市就來了。

牛市來了交易就多了，券商的佣金收入就多了，

隨之利潤就多了。

一、影響券商板塊走勢的因素

1、政策監管

券商板塊的股價波動是和行業的監管政策和創新政策高度相關，監管和創新其實是一體的。

從週期的維度來理解，從2012年到2015年，三年是行業放鬆週期，創造了2014年的巔峰大牛市。然後2015年底到2018年進入了一個所謂的強監管週期，歷時三年。2018年底到現在，進入了一個所謂市場化為標籤的復甦週期，也就是創新週期。

今年二季度一系列重磅政策陸續推出，比如創業板註冊制的出臺推動，在科創板的基礎上繼續深化以增量創新帶動存量改革，將科創板上試驗成熟的制度更廣地鋪開，這將有效地活躍資本市場的交投熱情，驅動市場成交量持續上行。

另外上交所宣佈要考慮推T+0政策，短期看必然帶動交投活躍的提升。參考美國，有大約20%的每天產生的交易額，就是T+0日內迴轉的交易行為帶來的資金交易規模。對於中國而言，散戶換手率更高，中國的散戶交易佔比比例更高，當T+0的交易制度啟動之後，在中國必然會迎來交投的活躍，進入下一個繁榮的週期。

券商股最大的發動機就是政策，資本市場政策創新，逐步的把以前的一些約束放寬，這個趨勢是比較明確，為券商提供持續的估值支撐。

2、貨幣政策

今年以來，一直到四月份，利率一直都在下行的背景下。此後社融資料都保持在一個比較高的位置，隨著經濟資料、金融資料持續披露，經濟表現活動又有序恢復，經濟活動恢復是比最悲觀的預期要好。基於此，利率似乎也不可能一味地、沒有下限地走低。

確實我們看到的是十年期國債利率的水平從最低的2.5%以下的位置，逐步回升到了2.8%的水平，上行了30個BP。基於此，券商股的利率油門短期是熄火了，這也是券商股五月份、六月份超額收益不明顯的原因。

短期利率往上走，不利於券商進攻的這麼一個狀態。但是如果我們把眼界開啟，以年為單位看利率週期，十年期國債收益率已經長期保持在3.0%以下的位置。未來一段時間，我們雖然覺得經濟有序恢復，但也不認為利率水平會走到3.0%以上，不會是一個趨勢性向上走的過程。利率只要保持在3.0%以下，其實對於中國而言就是一個比較低的利率水平，我們認為是長期可持續的，是非常有利於券商股進攻的，有利於券商作為金融企業降成本、提槓桿、提升ROE的。

如果拋棄短期視角，貨幣政策都處於寬鬆週期狀態中，行業的創新政策又持續火熱的狀態，這兩個油門都還是比較給力的。

3、市場情緒

在這兩個影響因素之外，第三個重要的點，應該說是市場的情緒，或者說投資者信心。這三點共同構建了券商板塊的投資框架。

關於市場情緒很簡單，就是美股都創新高了，A股還有什麼過度的擔心呢？未來一段時間美國的疫情還在發酵，但是中國的疫情得以有效控制，這就是我們比別人的基本面好的底氣。全球投資者風險偏好，包括A股投資者的風險偏好，會逐漸的從疫情的陰霾下，逐步有序地修復回來。

總的來說，行業政策有利，貨幣政策長端來看有利，投資者信心也會逐步恢復，券商股的股價表現有望越來越好，這是一個可預期的方向。

二、券商行業基本面

1、ROE提升

在投資券商時，大家更看重的其實是ROE的提升。ROE就等於ROA乘以槓桿倍數。從幾個方面來看ROA的提升。

第一，行業不停地在鼓勵創新，創新政策帶來的新業務收費的標準相對是比較高的。比如經紀業務的ROA，它的佣金費率就非常的低，這個業務的利潤率水平就比較低。或者說投行，傳統的IPO、再融資費率都在下行，但是科創板的IPO，創業板註冊制之後的IPO，它的融資費就會穩步的走高，所以新業務必然帶來利潤率和ROA的提升改善。

第二，股票和債券間輪動性的機會，也能夠幫助券商盤活自己的自有資本金，投資業務帶來的投資收益率的提升也會帶動ROA的提升。

第三，信用業務，包括衍生品業務、兩融、股票質押，券商更有效地使用自己的資產負債表，做一些資金類的業務，像銀行一樣賺息差，然後再放一個槓桿。ROA、ROE也會有相應的提升。

2、業績保持兩位數增長

雖然疫情是對中國經濟造成了很顯著的壓力，一季度GDP是歷史公佈資料以來難得罕見的負增長，但是券商行業的業績表現，在金融行業中獨樹一幟，同比表現是明顯向好。前五個月的經營資料，無論是營收還是利潤，整個上市公司的業績表現都是同比大約兩位數增長的，這就反映出了券商行業的交投活躍和資金運用的高效率。

和其他行業比較，除了券商行業，好像沒有其他哪一個行業是整個大板塊幾乎進入一個趨勢性增長，而且在基數比較高的背景下仍然能夠做到兩位數增長。

這也很好理解，因為資本市場除了要反映經濟的實際執行情況，還要反映出資本市場的改革。政策的手和流動性的手，在這兩隻手都比較支援的背景下，資本市場的繁榮現在應該說是比較持續的，可預期的未來，一年、兩年應該都還是處於一個景氣週期，市場化的大趨勢沒有變化。

3、估值處於底部區域

目前證券公司指數估值在1.6倍左右，不到歷史分位1/4的位置，在券商資本金擴張的背景下，這一估值也處於一個歷史較低的位置，有足夠的安全墊。

另外，券商行業在一個創新週期裡面應該享受創新週期的溢價，而這個溢價現在體現得非常不充分，中樞水平看到2倍PB是沒有問題的，現在才1.6倍到1.7倍，是被顯著低估的狀態。

總結：從2018年底開始，資本市場的改革有序推進，政策監管持續朝著市場化和法制化的方向釋放利好，長期向好的趨勢不會動搖。現在不漲的主要因素，一個是短期利率的擾動，一個是對中美關係的擔憂，尤其是在美國大選的視窗。然而，短期表現不佳可能是一個更好的投資券商ETF（512000）的機會。

資金的大幅流入也印證了市場對券商的看好。今年以來，券商ETF（512000）場內的份額大幅增長，據上海證券交易所6月15日公佈的最新資料，券商ETF當日基金份額增至137.50億份，年內增長超過80億份，根據均價0.935元計算，流入資金75億元