物流行業最近發展迅猛，我不是專業物流管理，但是萬變不離其宗，所有的服務都是為公眾服務的，首先“及時“是物流業發展最原始的動力，是物流業服務質量裡最重要的要素，其次就是動態，結合目前的人工AI和雲資料平臺，及時推斷出客戶的最新需求，做到會如響應，如果能做到先於客戶一步響應，相信這是物流業的大發展，隨著人們對生活品質要求的越來越高，對物流業的要求也越來越高，快速響應和熱情服務是物流業目前的核心競爭力，當然還有永續性的態度，否則隨時會被更好的服務平臺所替代！

物流行業沒有什麼以後，每年的前景都差不多，但是自從今年的國三國四尾氣不達標，也帶給了我們不一樣的前景，現在的競爭沒有以前的大，畢竟國三車已經大部分都不讓上路了，現在你只要是國五車輛應該是很好跑的，這也是一個機會，而物流行業，以後只會越來越好，畢竟物流帶給了大家方便快捷，現在的物流，快遞行業，已經做到了足不出戶就可以發貨和收貨，物流行業針對的人群是生意人，而快遞行業則針對的是我們普通人的網上購物，好比現在大的物流公司，就有德邦物流，和中國郵政物流，宅急送物流，現在這些大的物流公司也有壓力了，因為現在的中小型物流公司太多了，中國市場畢竟就這樣大，有了中小型物流公司的瓜分，所以現在的物流行業也已經屬於飽和狀態了，除非你推出一些不一樣的服務，或者是更好的接貨和送貨服務，否則不好站穩腳跟的，還有現在的快遞行業，現在快遞行業也已經走到了農村，萬村千鄉快遞服務，快遞現在真的是做到了不用出門就可以拿貨和出貨，出貨也只需要在家裡打一個電話，就有專業人員來辦理相關的手續，真的是帶給了大家最大化的方便，

《快遞及物流行業發展狀況及投資策略分析》

國內消費動力依然強勁，線上消費增速亮眼。雖然經濟增速面臨一定壓力，但國內 社會消費品零售總額依舊維持平穩增長，2019 年 1-10 月同比增速達 8%，國內消費 動力依然強勁。隨著網上購物、外賣等新興方式已經成為日常生活中的一部分，實 物商品網上零售額快遞增長，2019 年 1-10 月同比增速達 20%，以兩倍於社零增速 增長。

雙十一再超預期，網上零售景氣持續。線上消費改變了人們的消費形式，行業規模 持續擴張，但依然無法看到天花板。2019 年雙十一全網銷售額為 4101 億元，同比 增長 30%，增速較去年提升 6pct，再次超預期。我們認為此次雙十一高增長的主要 原因是：1.電商預售期提前，對消費者起到延遲消費作用，提升雙十一消費量；2. 蓋樓房、領現金等病毒營銷方式挖掘新流量，擴大雙十一消費群體；3.此次雙十一 各家優惠力度較往年進一步提升，均打出“百億補貼”口號，電商巨大的讓利刺激 消費者進行集中消費。雙十一作為全年電商最盛大的集中促銷節日放映了網上消費 的景氣程度，從雙十一資料來看，國內線上消費仍有挖掘空間。

下沉市場空間巨大，滲透率仍有提升空間。雖然一二線城市網民數量趨於飽和，網 購已具備極高滲透率，發展速度逐漸放緩。但非一二線城市滲透率仍有極大的提升 空間，將成為電商市場新的流量增量。從電商客戶結構來看，根據艾瑞諮詢的資料 顯示，2018 年三大電商平臺來自三線城市及更低線地區的人數佔比已分別達到 43%、40%、46%。隨著非一二線城市滲透率的持續提升，三大電商年活躍買家數均呈現不同程度的增長，其中主打“高性價比”的拼多多活躍買家數以不到三年的 時間超越京東，成為電商流量的重要一極，下沉市場潛力可見一斑。根據凱度諮詢 及貝恩諮詢調研資料顯示，2012 年-2017 年三四線城市快消品網購人群滲透率提升 明顯，其中五線城市已由 19%提升至 50%最為顯著，但對比三線城市與四線城市， 仍具備較大的提升空間。在居民強勁消費動力及下沉市場滲透率提升的雙加持下， 國內電商景氣持續。短期內，經濟壓力會對消費造成一定壓制，我們預計 2020 年 社零增速預計下探 7%，但網上零售額同比增速將依然維持 20%左右的高速增長。

2.2. 快遞行業量增價減，電商快遞競爭依然激烈

“電商興則快遞興”，電商景氣帶動快遞行業發展。目前，國內快遞業務量中電商 件佔據達 70%，已成為快遞業務量增長的重要一極。以拼多多為例，2018 年全國快 遞業務量為 507.1 億單，據此推算，僅拼多多單家快遞業務量就佔到國內全年快遞 總量的 21.89%。“電商興則快遞興”，電商的景氣發展帶來快遞業務量的持續增長。 2015 年-2018 年，國內快遞業務量從 207 億件增長至 507 億件，同比增速一直維持 在 25%以上的高增長。

行業集中度提升，強者恆強趨勢明顯。國內快遞行業快速發展，但集中度在逐步提 升，2018 年至今行業 CR8 一直呈現上升趨勢，目前已達 82%。目前行業基本形成 巨頭競爭格局，其中中通、韻達、申通、圓通、百世業務 2019 年 H1 五家業務量便 佔到行業 71.21%。但目前競爭格局依然不夠明朗，尚未形成寡頭局面，行業競爭依 然激烈。

同質化競爭加劇價格戰，行業陷入量增價減泥潭。但由於四者在客戶結構（主要為 電商）、經營模式（加盟制）、產品（電商快遞）方面同質化明顯，因此價格成為相 互競爭的主要武器。為了搶佔更高市場份額，行業參與者主要以價格進行競爭， 2019 年至今國內快遞單票價格持續下滑，由 13.2 元/票下跌至 11.4 元/票。激烈的價格戰 導致行業陷入量增價減的泥潭。2018 年至今，除春節時間錯位導致 2 月出現同比增 速出現變化外，其餘各個月份快遞業務量增速均高於收入增速。

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快遞企業增收不增利，生存環境惡劣。目前快遞行業 CR8 已經高達 82%，行業的 競爭更多的是頭部企業的博弈。行業激烈的價格競爭首當其衝的則是頭部快遞企 業。以 A股三大電商快遞企業，圓通速遞、韻達股份、申通快遞為例，年初快遞單 票價格持續下滑。雖然電商的景氣發展帶動快遞行業業務量的景氣持續，但是激烈 的價格戰嚴重壓縮企業利潤，行業增收不增利現象普遍。2019 年前三季度，三家快 遞公司營收增速維持高增長，但利潤增速明顯低於營收增速，激烈的價格競爭已經 使行業生存環境嚴重惡化。

2.3. 新舊問題拖累行業發展，呼籲行業重組變革

舊問題：“社保問題”隱憂尚在。2018 年 7 月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印 發了《國稅地稅徵管體制改革方案》，方案明確從 2019 年 1 月 1 日起，將基本養老 保險費、基本醫療保險費、失業保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險 費交由稅務部門統一徵收。由於中國稅和社保一直執行“分徵”政策，社保局對社 保的徵收嚴格程度大幅低於國稅局徵稅的嚴格程度，所以社保徵收在民營企業中存 在大量“少繳漏繳”情況。目前有的企業不給員工上社保，更為常見的是不給員工 全額上社保。而社保費由稅務部門統一徵收後，這種情況有望得到改變。稅務部門 統一徵收社保費後，權責更加統一，依靠稅務部門長期形成的豐富經驗、強有力的 徵收隊伍和系統，社保費徵收將更加規範化，也將保證社保基金的及時入庫，有效 保護參保人的權益，同時也會減少甚至杜絕少繳社保的問題。

快遞行業為典型人力密集型，社保嚴格執行將極大壓縮行業利潤。由於快遞是人力 密集型行業（順豐、中通、韻達、圓通以及申通全網的員工人數均為 30~40 萬人這 個水平），且快遞巨頭企業均是民營企業，如果社保改革嚴格執行，快遞將是受到 影響最大的行業之一，在行業出現利空的情況下，我們認為行業利潤會進一步壓縮。 根據我們測算，社保改革對韻達、圓通等加盟制快遞企業的利潤負面影響達 40%以 上。

新問題：快遞行業未來 5 年仍然是投入期，價格戰壓制公司成長。快遞企業投入維 度需要從兩方面來看，一方面是重資產投入，另一方面是研發投入。

 從重資產投入來看，國內快遞業務量仍維持高速增長。快遞企業一方面為保證 自身產能跟上行業業務量發展，另一方面在行業發展同時為了強化自身優勢， 將透過各種方式搶佔其他對手份額提升規模效應。因此快遞企業仍將進行自身 產能擴充以提升時效及業務處理能力，對轉運中心、車輛、人員等仍將持續加 大投入。根據近幾年快遞企業在建工程及固定資產變化可見，行業上市公司在 持續投入，不斷擴大自身產能。以申通快遞為例，2019 年，公司圍繞全網每天 處理 3,500 萬單的產能需求目標，進行老舊裝置的更新換代，向智慧化、自動 化轉變，用技術彌補場地產能不足，用效能解決分撥壓力問題。

 從研發投入來看：如果說快遞的前半場可以透過大量的人力投入及裝置投入提 高作業量、自動化水平，那麼快遞的下半場則進入精細化管理，不斷提升快遞 公司資訊化管理水平，以科技降低成本、提升效率。但目前國內快遞企業研發 投入尚不足夠，國內快遞巨頭企業研發投入佔營收比例不到 1%，隨著快遞業 務量進一步擴大，管理體系更加複雜，企業在科技及資訊化方面的投入也將逐 步擴大。

新舊問題疊加，企業生存環境惡劣，呼籲行業重組變革穩定競爭格局。我們判斷至 少 5 年以內快遞仍然屬於重資產投入階段，並且快遞員的“社保問題”仍然沒有解 決，而價格戰可能將行業拖入“大面積虧損”的破壞性局面，這對行業發展極為不 利，也對全國經濟執行升級帶來拖累。所以我們呼籲行業重組變革，儘早形成穩定 的競爭格局。

2.4. 投資建議

“電商興則快遞興”，電商的持續景氣帶動快遞行業的快速發展，但快遞行業價格 戰使行業公司仍深陷增收不增利的泥潭。我們認為，行業價格戰仍將持續，格局尚 不明朗，新舊問題將制約快遞企業發展，但頭部企業集中度會持續提升。在此背景 下，長期推介 ToB的供應鏈物流快遞一體化龍頭的順豐控股，並推介低估值且控本 能力持續改善的圓通速遞。

3. 區塊鏈打基礎，供應鏈物流將迎來新的發展機遇期

3.1. 區塊鏈上升為國家戰略，物流應用場景率先落地

區塊鏈自身特點有助於與傳統產業融合。區塊鏈技術起源於化名為“中本聰”的學 者在 2008 年發表的奠基性論文《比特幣：一種點對點電子現金系統》 ，是由一組 技術實現的大規模、去中心化的經濟組織模式。區塊鏈透過將資料區塊以時間順序 相連的方式組合，並以密碼學保證資料不可篡改和不可偽造的分散式資料庫，它本 質上是一個去中心化的資料庫。正因為如此，區塊鏈具有資料安全、資料不可纂改、 網路節點均可訪問、去中心化無第三方的特點。而區塊鏈的這些屬性為它融入傳統 產業奠定了堅實的基礎，透過與產業融合解決傳統產業中遇到的信任問題，強化各 方的共享及協作能力，重塑信任關係，提高傳統產業效率。

供應鏈痛點明顯，區塊鏈自身優勢便於切入解決。供應鏈由物流、資訊流、資金流、 商流共同組成，並將行業內的供應商、製造商、分銷商、零售商、使用者串聯在一起 的複雜結構。供應鏈參與主體眾多，並且相互之間需要大量的協助處理，但是相互 協作卻又互相獨立，因此資訊方面缺乏有效流通，這就造成供應鏈有兩個明顯的痛 點：1）供應鏈參與環節多，易出現假冒偽劣產品，當客戶需要追責或者供應鏈各 個環節出現糾紛時，耗時耗力且不一定能夠可行；2）資訊不流暢導致參與者無法 知道各個環節具體狀況，合作溝通效率低。根據經濟合作與發展組織，假冒商品每 年交易額超過 4500 億美元。此外，發展中國家銷售的藥品估計有 10-30％為假藥， 導致全球數十萬人死亡，數十億美元的損失。區塊鏈技術作為一種大規模的協作工 具，具有去中心化及資料安全等特點，能夠有效解決供應鏈目前面對的問題。根據 IDC 統計， 2021 年支出料將達到 97 億美元，而近期內主要支出將來自航運和物流 業。

3.2. 打造物流新生態，成本有望大幅下降

區塊鏈應用於供應鏈具備多重優勢，可有效降低物流成本。在實際應用中，區塊鏈 應用於供應鏈可以幫助各個環節記錄價格、日期、位臵、質量、認證等相關資訊。 而區塊鏈技術可提高該些技術的可追溯性，降低各個環節因為追溯產品假冒偽劣造成的時間成本，提升系統管理協調能力並強化供應鏈鏈條管理者的地位，因此能夠 簡化管理流程、精簡人員結構、大幅減少第三方等，從而節省成本。根據德勤研究 顯示，區塊鏈應用於供應鏈可在網路資訊一體化、網路成員動態化、網路資訊靈活 透明化、企業間資訊互動電子化、資產數字化、產品資訊視覺化、金融資訊真實完 備化、監管智慧化、生態信任化等 9 個方面進行提升。2018 年，三星 SDS 區塊鏈 主管 Song Kwang-woo 表示，三星正在考慮使用區塊鏈帳本系統追蹤全球每年價值 數百億美元的貨運，該系統能將運輸成本降低 20%。

前景美好，實際運營仍存多方挑戰。技術階段：雖然區塊鏈在理論上能夠解決供應 鏈中存在的諸多問題，但由於目前區塊鏈在供應鏈中的應用尚處於起步階段，技術 的複雜性使企業的接受仍需要一定時間，尤其在人才裝置端投入的成本增加與實際 應用帶來的成本減少仍是一個需考量的問題；企業接受度：區塊鏈應用能夠保證數 據的安全性，但以犧牲資料的保密性作為代價，企業及客戶對於自身資料的隱私仍存在一定顧慮，一定程度會打壓企業應用的積極性；實際應用：如何統一線上線下 的一致性目前仍是一個待解決的難題，將區塊鏈與實際物流中的貨物連線起來仍然 困難，因此也存在線上資訊流轉而線下實物流通能否同步仍是一個問題。

3.3. 行業應用將迎來雛形，新物流時代加快到來

易見股份已落地多個專案，率先引領行業發展。易見股份是一家供應鏈管理企業, 專注供應鏈管理和供應鏈金融服務，近年來一直在探索區塊鏈與供應鏈的結合。其 透過全資子公司易見天樹和榕時代開展資訊科技服務，以區塊鏈技術為底層，結合 物聯網技術實現供應鏈物流、商流、資訊流、資金流的相互交叉驗證核對和貿易可 視、透明、不可篡改。目前公司已有多個涉及區塊鏈的產品落地，並實現商務應用， 包括可信資料池、可信倉庫、企業應收應付平臺、供應鏈管理系統。

多家上市公司展開佈局，上層指導有望帶動 2020 年遍地開花。目前，物流行業上 市公司中已有多家展開佈局，其中順豐控股、易見股份、傳化智聯、保稅科技、怡 亞通等均有在建或規劃中專案。一方面區塊鏈與物流行業的結合能夠有效解決目前 行業痛點，行業參與者也在展開戰略佈局搶佔科技制高點，另一方面，國家此次政 策刺激有望提升企業積極性，加大在區塊鏈的佈局。目前已有眾多企業開展布局， 預計 2020 年更多物流企業會參與其中，區塊鏈與物流結合專案有望遍地開花。

3.4. 投資建議

區塊鏈能夠有效解決供應鏈的痛點，提升供應鏈管理效率並降低成本，放眼未來， 有望迎來新物流時代，目前已有不少物流企業展開佈局。雖然技術應用仍處於初步 階段，但國家政策推動有望指引整個行業發展，目前已有數家 A股物流上市公司有 區塊鏈規劃專案。在國家政策引領及行業自身驅動下，預計 2020 年物流區塊鏈項 目將遍地開花，推薦傳化智聯、保稅科技、怡亞通，並關注易見股份的相關發展。

物流需求增勢良好，支撐經濟穩定恢復

2021年，物流需求規模再創新高，社會物流總額增速恢復至正常年份平均水平。全年社會物流總額335.2萬億元，是“十三五”初期的1.5倍。按可比價格計算，同比增長9.2%，兩年年均增長6.2%。

社會物流總額與GDP對比來看，與疫情前的2018、2019年不同，2020年以來社會物流總額增速持續高於GDP增長，物流需求係數持續提升，顯示在疫情壓力持續存在的情況下，生產、出口、消費等實物物流恢復保持良好勢頭，實體經濟是物流需求復甦的主要支撐。

產業升級帶動工業物流增長

從社會物流總額結構看，物流需求結構隨經濟結構調整、產業升級同步變化。工業物流總體穩中有進，國際進口物流下行壓力較大，民生消費物流保持平穩增長。產業升級帶來的高技術製造物流需求發展趨勢向好，引領帶動作用增強。

2021年工業品物流總額同比增長9.6%，增速比2020年加快6.8個百分點。其中製造業中出口相關以及高新制造業物流需求發展較好，全年裝備製造業、高技術製造業物流需求比上年增長12.9%、18.2%，增速高於全部工業平均水平3.3、8.6個百分點，是工業物流恢復的主要拉動力。

進口物流下行壓力趨升，高新技術類產品進口穩步增長，2021年進口物流量由2020年的增長8.9%轉為下降1.0%;消費物流保持恢復性增長，新業態新模式快速增長。2021年，單位與居民物品物流總額同比增長10.2%，連續多月保持10%以上。

物流市場活力進一步增強

2021年物流體系建設穩步推進，適應市場物流需求變化，物流供給服務保持快速增長，支撐產業鏈、供應鏈韌性提升。全年物流業總收入11.9萬億元，同比增長15.1%。

2021年全年物流業景氣指數平均為53.4%，較2020年提高1.7個百分點。物流企業業務量及訂單指數均位於較高景氣水平，且總體水平有所提升，物流主體活力進一步激發。從年內走勢看，一季度景氣指數平均為53%，實現良好開局，二季度回升至55.9%的高點，下半年指數出現一定波動，三季度回落至51.3%，四季度緩中趨穩回升到53.2%，物流業韌性提升，實現良好開局。

整體來看，2021年，中國物流呈現堅實復甦態勢，實體經濟持續穩定恢復拉動物流需求快速增長，物流供給服務體系進一步完善，供應鏈韌性提升，有力地促進宏觀經濟提質增效降本，物流實現“十四五”良好開局。