金融市場、資本市場、商品市場，可以說市場經濟有一個特色就是多因一果。這帶來極大的判斷複雜性，而人類對這樣的不確定性非常痴迷，可以說這是人性。你看彩票，全人類都有市場；這麼低的成功率，也要試試；何愁市場經濟沒人去探索呢？

影響黃金價格的因素也很多，大家敞開思緒可以說出一大堆。有人說流動性、有人說避險、有人說基本面、有人說美元指數……美國12月就業資料能夠左右黃金價格幾何呢？

美國3.5%的失業率哪個主要經濟體能夠比擬呢？把小國、島國、城市國家、宗教國家、北韓、古巴都算上，這個資料也是不錯的。關鍵是迴歸的美資、奔去的外資還在繼續呢。美國全員勞動生產率那麼高，誰去投資都會考慮，支付高額工資成本以後是否還有風險剩餘。曹德旺說，稅低、電便宜、油便宜、地有補貼、路少收費，所以他去投資了，來自中國的外資。曹德旺中國工廠流水線上的工人工資少，只有美國工廠的七分之一；中國全員勞動生產率比美國低這麼多；他認為中國工人更能幹。希望引起思考。說說看12月就業資料能差到哪裡去？沒有頻繁跳槽而已。

當大家不停批評美國的時候 ，美股不斷創造歷史新高，而且技術面沒有離場訊號出現。那麼就看美國經濟基本面是否符合批評者的預期的那麼差了。黃金也一樣，無非技術面基本面。所謂12月就業資料不及預期可能給黃金帶來的做多空間，比不上美伊隨便發射一枚導彈管用。

12月美國非農對經濟預期影響不大，畢竟失業率還是持平3.5%。聖誕節和感恩節之類的節假日期間，本身是美國就業淡季。各企業都忙著放假，黑色星期五備貨在11月完成了。所以理所當然非農打個折扣也挺合理。

12月季調後非農就業人口錄得增加14.5萬人，預期為增加16.4萬人，前值由增加26.6人下修為25.6萬；12月失業率錄得3.5%，與預期和前值持平，續刷50年以來新低。

如今美國失業率是歷史性最低。基本達到了經濟政策目標。充分就業下，季節性波動並無不妥。不要過度掛鉤黃金。黃金和戰爭有關。一旦美伊緩和，不打仗，黃金的上升基礎就不存在了。

美伊這一次對抗反而讓我們感覺中東是安全的，伊朗的損失十分慘痛，但是相比於外部蘇萊曼尼的死亡，其國內的混亂讓人發現其實伊朗也十分虛弱。送葬隊伍踩踏，導彈還錯誤擊落民航飛機。這說明指揮系統和國內控制力普遍不強。

另外，去年11月伊朗發生反政府騷亂。進一步說明伊朗要解決的不是外部問題，而是內部問題。

有朋友接觸過有些伊朗人，伊朗並不是只有什葉派，有很多年輕人是無神論者，他們也並不認同凡事扎刺的那種做法。深入到民間，你會發現全世界老百姓都是一樣的，大家都希望經濟好，賺錢多。

在之前的文章中說過，12月份的非農資料雖然疲軟，但不意味著美國經濟立刻就要完蛋了，不過非農資料驗證了美國經濟一直處於下行趨勢的預期，因此黃金的上漲仍然在持續。

在專欄中對於黃金的價格走勢有詳細的分析，這裡簡述觀點。

黃金最基礎的價格支撐來自於兩方面，第一方面是全球經濟是否進入下行，如果經濟一直低迷，那麼黃金就進入上漲，另一方面則是各國央行的貨幣供給是否充足，貨幣供應量增加也會帶來黃金的增長，因此在每一輪全球經濟增長的末端，經濟下行和各國央行的寬鬆政策都會支援黃金價格上漲，而現在就是這樣的週期，可以認為在現在任何時期入手黃金都是值得的。

非農資料大幅不及前值，也不如預期驗證了，美國經濟一直處於下行的趨勢當中，但是這樣的非農資料不足以對黃金產生強有力的支撐，一方面這一次的非農資料早已經被市場充分的預期消化了，另一方面，美聯儲持續的擴張資產負債表和回購操作之下，即便是非農資料稍不如意，也很難開啟1月份的降息，所以黃金很難在短期內迅速拉高。

不過驗證了美國經濟仍處於下行階段，這樣就對長期的黃金預期進行了支撐，可以認為黃金的價格還會出現緩慢的上漲，在1月份一個月之內黃金有望達到1570~1580的位置。另外對於個人投資者來說，不要太在意短期的漲跌，找一個合理的價位入手，然後長期持有1~2年才是更合理的選擇。

美國12月份資料不及市場預期，是黃金上漲趨勢的驗證，但不是黃金上漲的主要驅動力。

美國12月非農就業人數新增14.5萬，預期16萬，前值25.6萬；失業率3.5%，預期3.5%，前值3.5%；小時工資同比增速2.9%，預期3.1%，前值3.1%，非農就業資料不及預期。

非農資料不及預期是美國經濟下滑趨勢的驗證，也是黃金價格上漲的邏輯的驗證，但並不是黃金上漲的主要邏輯，因為非農資料在反應美國經濟情況存在滯後性，並不是美國經濟的先行指標。

本輪黃金價格上漲的主要原因是，全球各國經濟增速下降，特別是美國經濟進入下降趨勢,GDP增速逐季度下降， PMI指數連續低於預期。再加上全球環境的動盪，特別是地緣爭端的突起，國際環境不穩定，黃金作為國際主要避險資產，自然水漲船高，價格一路飆升。

而且以前黃金的利好因素並沒有發生變化，全球經濟仍然在下滑趨勢，美國經濟見頂預期變強，地緣爭端沒有緩解的趨勢，因此未來一段時間內黃金仍然具備投資價值。

11月非農就業人口增長26.6萬，遠超預期增長19.0萬，且錄得10個月新高，美元起飛，黃金承壓走低。市場諸多聲音表示會出現經濟衰退，然而從資料來講，沒有經濟蕭條的跡象，短時間出現的可能性微乎其微，黃金此前漲勢如虹，主要因為全球經濟放緩，貿易爭端和地緣政治，這種情況並不會持續，黃金的強勢也難以持續，後續黃金可能偏震盪。 非農就業資料超預期，失業率處於歷史低位，GDP增速尚可，各類經濟資料依然強勢，美中不足就是核心通脹一直不及2％的預期目標，製造業表現平平，PMI指數也在榮枯線下。雖然經濟不再強勢復甦，但是依然溫和增長，並未出現大規模危機或者經濟崩塌的跡象。 黃金今年漲幅過快，已經處於近6年高位，短時間內上行壓力巨大，倘若全球經濟復甦，黃金價格可能會持續承壓走低，貿易壁壘，英國脫歐，大選，歐元區負利率債務，對黃金走勢產生重要影響。

11月非農就業人口增長26.6萬，遠超預期增長19.0萬，且錄得10個月新高，美元起飛，黃金承壓走低。市場諸多聲音表示會出現經濟衰退，然而從資料來講，沒有經濟蕭條的跡象，短時間出現的可能性微乎其微，黃金此前漲勢如虹，主要因為全球經濟放緩，貿易爭端和地緣政治，這種情況並不會持續，黃金的強勢也難以持續，後續黃金可能偏震盪。 非農就業資料超預期，失業率處於歷史低位，GDP增速尚可，各類經濟資料依然強勢，美中不足就是核心通脹一直不及2％的預期目標，製造業表現平平，PMI指數也在榮枯線下。雖然經濟不再強勢復甦，但是依然溫和增長，並未出現大規模危機或者經濟崩塌的跡象。 黃金今年漲幅過快，已經處於近6年高位，短時間內上行壓力巨大，倘若全球經濟復甦，黃金價格可能會持續承壓走低，貿易壁壘，英國脫歐，大選，歐元區負利率債務，對黃金走勢產生重要影響。

美國12月非農就業人數新增14.5萬，預期16萬，前值25.6萬；失業率3.5%，預期3.5%，前值3.5%；小時工資同比增速2.9%，預期3.1%，前值3.1%，非農就業資料不及預期。非農的確不如預期好，但這也不代表美國經濟就此衰退了啊？

除了非農人數之外，我們還要看到美國去年第三季度GDP，在修正值之後增速在2%的漲幅，試想，歐洲國家經濟只有微增長或者零增長，美國的各項經濟指數還能夠比較穩定就不錯了，我們不能説今年美國經濟有多大的樂觀，但至少最後墊底的肯定不是美國經濟。

而你希望黃金未來向上開啟空間，那至少要美國面臨一次金融和經濟危機，如果美伊能直接打一仗，希望黃金價格 上漲的人是可以如願的。現在美國沒有與伊朗打仗，美國經濟不算太好，但也未必太壞，所以大家別看國際金價竄 上了歷史高位，但實際上，漲上去多少還是要回落多少的。盲目追漲的結果，就是和6年前的中國大媽一樣，抄黃金抄在了高位之上。

記住，只有美國發生了經濟和金融危機，美聯儲通量化寬鬆，並向全世界轉嫁風險，美元開始進入貶值 通道時，黃金才能走出大牛市，否則只是簡單的不及市場預期，就指數黃金走出牛市，這不是大笑話嗎？

我們不能否認，在美國勞工部公佈了非農資料後，現貨黃金價格發生了劇烈的波動。

這個波動是市場對非農資料不一致的解讀和評估造成的，也就是說，非農資料給市場投機帶來了分歧，而分歧的存在會削弱現貨黃金上升的節奏，現貨黃金將進入技術性調整的階段，這是難以避免的。

在一份過時的CFTC黃金期貨持倉報告中顯示，截止上週二，投機性現貨黃金淨多頭頭寸為327925手，較上一個報告期的淨多頭頭寸305652手增加了22273手。在這份資料公佈後，現貨黃金價格已經出現了較大幅度回落的過程，投機性持倉肯定發生了一個質量上的變化；因此，它可能就是一份過時的資料報告，對於黃金價格方向的指引會進入到了一個模糊的邊際。

它雖然是一個長期看漲的根據，但是它不能被作為一個短線交易的依據。

伊朗問題的不確定性造成了這次黃金持倉的變化。美國高調斬殺伊朗聖城旅最高指揮官蘇萊曼尼，伊朗對美國在伊拉克的軍事基地進行了導彈襲擊，但未造成人員傷亡，其後，美伊雙方都在頻頻發出息事寧人的聲音，其中已明顯看不到市場預期的地緣政治風險升級的可能性。

當避險需求減退時，導致現貨黃金價格大幅回撤。現貨黃金價格下跌，已經突破了前期低點重要的支撐位——分界線，在技術上已經確認了調整。

雖然現貨黃金技術面表現疲軟，但是基本面卻使現貨黃金價格受到了牢固的支撐，因此向好黃金價格整體上升的趨勢還沒有結束。

非農資料不及預期，其中的原因是複雜的，但是對於美聯儲的貨幣政策的指引卻是明顯的。

在2019年美聯儲降息三次，並且從三級市場上購買資產負債。截止目前，美聯儲每個月仍然有近1000億美元資產負債購買的計劃；所以，美聯儲的寬鬆的貨幣政策的趨向仍然沒有發生變化，美元主動貶值的過程仍然在延續，這使黃金現貨得到了一個重要的方向性指引。

在非農資料公佈後，市場預計美聯儲降息的機率基本接近為零，加息的可能性超過了10%，而維持原利率標準的可能性為89%，但是，並不能因此排除2020年內美聯儲降息降息一次的可能性，這個時間的節點大致在2020年11月份，聯邦利率將趨向於1.25~1.50的區間中。

並且，2019年美聯儲的降息後效應可能出現了延遲的，這一效應的發揮可能在2020年得到印證，也就說，2020年美元貶值將會得到夯實，美元指數的下跌會使現貨黃金價格保持繼續上升的態勢。

同時，美國股市屢創新高，股市積累的風險也在上升，為了防範風險，除了購買股指期貨的套期保值，就是購買黃金衍生品以對沖股市的風險。

就像現貨黃金的CFTC持倉中，商業淨持倉頭寸中，現貨黃金套保的頭寸居於空頭數量的高位。它是為了防止現貨黃金即使出現了大幅下跌，也能夠保證黃金實物的價格權益。同樣，股票市場的風險可能隨時發生，促使現貨黃金和黃金衍生品的需求上升，現貨黃金價格繼續維持了上升的可能性。

無風險類投資市場收益率下跌，也使現貨黃金的需求上升。2019年，美債收益率不斷下跌，截止目前，美債收益率仍然維持在較低的水平。因為資本逐利的屬性，投資嗜好會趨向於黃金交易品，或者其他更高收益的產品上去。無疑，他會促動黃金價格的上漲。

黃金價格的基本面使黃金價格處於上升的通道中，地緣政治風險和非農資料的變化，只能使黃金價格波動性加大，但是都不足以改變黃金價格上漲的趨勢。市場對非農資料的評估存在著分歧，但是分歧只會是波動加大，而不會改變黃金價格上漲的趨勢。

簡單說下2020年黃金價格還能漲多少。

2019年5月下旬到9月初，黃金價格開啟了一輪加速上漲期，以美元計價的黃金現貨價格漲幅高達22%。如果從本輪低點（2018年8月）開始算，金價最多時上漲了31%。

2019年5月加速上漲的原因包括兩方面，一是避險情緒升溫，二是實際利率下行。2019年9月初以後這兩大因素有所緩和，一方面，中美兩國逐漸達成一致，英國“硬脫歐”風險下降，美國經濟資料依然堅挺、美債長短端利差重回正數，使得避險情緒改善；另一方面，美聯儲貨幣政策轉向中性偏鷹，實際利率上行。

那麼，本輪黃金週期行至何處？影響黃金價格的主要因素有哪些？2020年又將如何變化，黃金價格又如何展望？

實物黃金的需求由四個部分組成，按照需求量佔比從高到低是：黃金首飾>投資需求>央行儲備>科技工業生產。從波動性看，投資>金飾>央行儲備>科技工業。投資需求尤其是ETF等產品的波動最大，對實物黃金需求的邊際影響最大。中短期影響金價最核心的因素是投資，這是由於投資交易量是黃金實物需求量的百倍之多。

投資需求有兩大動機：一是避險需求，主要受全球增長預期、機會成本（實際利率）、匯率貶值風險、各種尾部風險（地緣局勢、主權債務危機等）因素影響；二是配置需求，主要因黃金與其他投資品的收益率相關性較低。

從投資需求看，2020年黃金的避險需求或弱於2019年，配置需求仍在。2019年支撐金價避險需求的三大因素——中美兩國問題、美國衰退風險、美聯儲降息帶動實際利率下行，在2020年或均有所緩和，兩國協議已達成，美國經濟有放緩風險，但前期過度悲觀的衰退預期已緩解，美聯儲短期或保持中性，這三大因素對金價的支撐或削弱。而中長期的配置需求將繼續支撐。

從供給角度來看，2020年黃金供給或小幅下滑。全球最大金礦印度尼西亞Freeport Grasberg從2018年末開始從地上開採轉向地下開採，據該公司預計，2019-2020年其礦產金產量將大幅下滑，2021年後產量將轉為顯著增長。同時世界其他金礦擴產有限，Grasberg的縮產或將拖累世界黃金供給。

總體看，在地緣政治風險沒有大幅惡化的情況下，短期避險需求或緩和，而中長期配置、金飾、儲備需求仍有支撐，供給微降，2020年金價或難重演2019年的凌厲漲勢，表現或更穩健。

風險提示：投資有風險，入市需謹慎，文中所提板塊、個股均只作為邏輯分析與技術交流之用，不作為操作建議，據此操作風險自擔！