原油這個產品是最近一個月才火起來的，起因就是3月7號的時候沙特、俄羅斯價格戰引起原油價格大跌，加上疫情的原因，以及各大財經網站不斷的發原油破幾年幾年新低，就像前幾年黃金大漲，連中國大媽都一直買。 原油熱度不斷增加，大家抄底原油的熱情高漲，可是，買原油不是這麼容易的，首先，我們國內上海能源所上市的原油品種有投資門檻，要求資金量大於50萬，而國外的原油不好開戶，這個時候銀行又在宣傳，宣傳說在銀行可以直接買原油，可以做空做多，無槓桿，風險比較小，無門檻，然後就有大批人湧入銀行買原油，如工行，建行的紙原油，中行原油寶，工行和建行後面有限制開倉，這個時候咱們的主角中行原油寶上場了。 原油沒火之前，中行的原油寶是沒什麼人買的，更不要說賺多少錢的問題。原油寶這個產品是銀行自己開的盤，當裡面做多的多餘做空的時候，中行的操盤手就要去買紐約原油或者歐洲原油對沖，此次中行原油寶事件其實是中行操盤手的問題。

自年初以來，布蘭特原油期貨已經下跌了約60%，而美國原油期貨下跌了約130%，美國原油期貨本週一更是爆跌，首次跌至負值區域，5月美國原油合約收於令人瞠目結舌的每桶-37.63美元。

此次暴跌跌幅達306%，盤中一度觸及每桶負40.32美元的歷史低點。布蘭特原油期貨下跌2.51美元，結算價報每桶25.57美元，跌幅為9%。

油價暴跌的原因還是做多5月合約的交易者急於平倉。

美國企業生產經營因疫情停擺，石油市場嚴重供過於求。根據美國能源資訊署上週公佈的資料，截至4月10日當週，美國原油庫存（不包括戰略石油儲備）較此前一週增加1925萬桶，連續12周錄得增長，漲幅繼續刷紀錄新高。僅位於俄克拉何馬州庫欣的儲油罐儲存量已達到69%，高於四周前的49%。同時，疫情引發了基礎設施和交通物流不暢等問題，原油很難外輸或儲存。如果儲罐庫容不夠或者儲存成本過高，交易者只好接受負油價。

總結來說，這次原油實倉上演“逼倉”大戲的過程有五步：

1 前期油價大跌，導致大量投機者抄底原油期貨，形成了多頭大量聚集的狀態

2 減產協議從5月開始執行，於是4月下旬到5月這段時間成為原油交易的垃圾時期

3 投機盤太多，沒有真實的交割需求，當面臨交割的時候，多頭或平倉或展期

4 空頭看準時機出手，砸低近月合約價格，導致多頭無論平倉還是展期，都面臨虧損

5 多頭上演“跑得快”，先前的小夥伴成了對手盤，蟻穴潰堤，奪路踩踏。

4月21日晚間，6月份交割的美油合約盤中一度下跌近70%，當天WTI6月原油期貨結算價收報11.57美元/桶，跌幅43.37%，創1999年2月以來新低。

4月22日，國內原油期貨主力合約開盤跌停，油氣基金集體高空跳水，更有原油ETF盤中暴跌47%。

據wind訊息，油價大跌迫使市場上最大石油ETF基金——美國石油基金（USO）不得不申請改變持倉結構，開始清掉近月合約，直接移到八月。

由於美國原油價格處於負值區間，這意味著原油期貨的賣方必須向買方支付費用，這還是歷史上首次。

抄底投資者不僅欲哭無淚，更有雪上加霜者。己所不欲，勿施於人。

中行官網顯示，原油寶是中國銀行面向個人客戶發行的掛鉤境內外原油期貨合約的交易產品，按照報價參考物件不同，包括美國原油產品和英國原油產品，而美油和英油又分為美元、人民幣兩種。該產品不具備槓桿效應，按期次釋出合約。

所謂美油就是在美國的交易所交易的WTI（WestTexasIntermediate）原油，西德克薩斯中間基原油。而英油是在英國的交易所交易的布倫特原油。WTI2005原油，指的就是2020年4月21日交割的原油。

中行表示，經審慎確認，美國時間2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結算價-37.63美元/桶為有效價格，原油寶產品的美國原油合約將參考CME官方結算價進行結算或移倉。鑑於當前的市場風險和交割風險，自4月22日起暫停客戶原油寶（包括美油、英油）新開倉交易，持倉客戶的平倉交易不受影響。

也就是說這批原油寶客戶將承擔油價跌成“負值”的全部損失，還倒欠銀行3倍本金。

有爆料稱有客戶已經收到銀行簡訊，要賠償3倍保證金。該名投資者提出質疑：“銀行50%提醒和20%斬倉風控根本完全沒有提示”、“跳樓的保險金也賠不起”。

也有投資者表示，中行原油寶協議為跌至20%保證金時強平，為何在跌至20%時，中行不強平？

中行客服迴應稱，中行原油寶若為合約最後交易日，則交易時間為8:00-22:00，超過22:00銀行則不會進行強平操作，而保證金是在昨晚十點後跌至20%以下的。

有投資者表示，中行原油寶的產品設計是若為合約最後交易日，則交易時間為8:00-22:00，為何在晚十點沒有進行移倉換月？如果中行按照交易時間進行移倉，投資者損失可以降低。

中行客服迴應稱，晚十點停止交易不代表晚十點開始移倉，交割價格參照當日交易所期貨合約的官方結算價，臺北時間凌晨2:28-2:30的均價進行結算，但原油寶具體的移倉時間沒有登記。

有訊息稱，由於國內銀行掛鉤原油的產品出現巨大波動（包括原油寶），各大行已在監管的要求下進行自查，並要求遞交自查報告。據說由於市場不穩定，不少銀行已經停了相關產品推薦或停止做多。

22日晚間，建設銀行公告稱，鑑於當前的價格風險和流動性風險等因素，自公告之時起，暫停賬戶原油Brent與賬戶原油WTI品種月度合約的開倉交易，持倉客戶的平倉交易不受影響。

業內有分析認為，中行應該按照4月20日22點停止交易的時間節點的報價11.7美元結算，而不應該按照-37.63美元結算。因為，當天22點之後，客戶已經沒有交易了。中國銀行未提前展期，有遇到了重大的流動性問題，導致投資者出現鉅虧。

而對於原油寶產品本身，也有人認為“中行的原油寶產品設計有很大問題，如果沒有產品設計問題，有些事情可能就不會發生。”

後訊息稱，中行認為原油寶倒貼事件，中行某市分行領導已被監管約談。

據悉，美國洲際交易所（ICE）正為布倫特原油合約交易價格為負做準備。芝商所將於4月22日起允許報價為負的石油期權上市。

有機構分析認為，隨著更多的資料顯示美國的原油庫存接近極限，且疫情引發的需求衝擊持續，油價有繼續下行的空間。分析師警告稱，警惕6月合約在5月末重蹈5月合約的覆轍。

最後清算下初步損失，根據CME資料測算，假設每一手合約1000桶計算，此次總計高達77，076，000桶原油在結算價附近成交。假如開倉均價20美元/桶，則結算總損失將高達44.66億美元，約合315億人民幣。

覆盤完原油寶暴雷事件，董法將從金融+法律二個維度，十個疑點來分析：

問題一，中行原油寶是理財，定投，期貨，ETF？

我們首先明確個問題，中行原油寶到底是個什麼型別的產品那？從客戶的角度，他這個產品的性質，是一款“個人理財”產品，很多人認為這是一個不加槓桿的原油理財，基本屬於無風險套利。或者是固定收益的定投，雖然投的是原油期貨，衍生品，但是風險可控。

但是按照原油寶的產品說明來看，“原油寶”是“紙原油”產品，紙原油是指投資者按銀行報價在賬面上買賣“虛擬”原油。根據產品介紹，原油寶是面向個人客戶發行的追蹤國際原油期貨合約，不具備槓桿效應。產品報價與國際原油期貨價格掛鉤，對應的基準標的為“歐洲期貨交易所（ICE）北海布倫特原油期貨合約”和“紐約商品交易所（CME）WTI原油期貨合約”。只計份額，不提取實物原油。這不就是掛鉤美油、英油的原油期貨嗎？但又標明個人理財產品，本質上不是一個標準化期貨合約，甚至還有股票某些特徵，故意偷換了定義，混淆了概念，一個四不像產品出爐了。

我和業內專家研究過，原油寶類似於原油ETF，類似於理財，一個非標準化的奇葩產品。

而且今天市場有訊息，監管層暫緩了半導體、5G、新能源車等前期火爆的行業ETF產品的申報，同時對流動性不佳的原油等大宗商品ETF，亦予以叫停。有機構遞交原油ETF申報也被退回。

問題二，中行是經紀商，還是做市商?

還有一個關鍵就是中行這個類似保證金交易的合約需要換月，那麼產品一定是具有期貨性質，在這個交易中，他的角色或者是經紀商，或者是做市商，如果是經紀商，他會把所有投資者的交易都放到國際市場——境外的期貨交易所，進行一個轉交易。如果他是做市商，那他就是軋完以後的頭寸去進行自行對沖——軋差對沖，國際上大行，更願意按照做市商模式，因為軋的頭寸，中間的差價就是銀行的，但問題是核心在於不論持有多少頭寸，都會面對國際市場的流動性，這次原油期貨就出現了流動性問題，放到期貨交易所裡都可能不成交，因為沒有那麼大的對手盤。

而這次4月20日，中行在WTI原油期貨5月合約上持有的多頭高達2萬餘張，而當時該合約全部持倉就10萬多張，等於中行一家佔到了20%，這裡肯定是有問題的。

總結下，在賬戶原油類業務中，為了及時響應客戶交易，中行同時承擔經紀商和做市商角色，客戶買賣產生的淨頭寸，中行會去相關的海外交易所用其外匯資金去進行對沖。中行主要還是充當了做市商的角色，但是權責上沒有明確的界定，這也埋下了這次暴雷的重大隱患。

問題三，原油寶真的沒有槓桿嗎？

中行“紙原油”業務，一直強調100%保證金制度，不支援槓桿交易。

在這種情況下，號稱“無槓桿”的紙原油反而成了“千倍槓桿”。當價格跌到-30美元/桶時，在未強制平倉的情況下，CME的期貨交易制度下只損失3萬美元，但是“原油寶”的規則下可以損失3000萬美元。

原油寶——無槓桿名義下的“千倍槓桿”

問題四，原油寶為什麼不參與原油實物交割？

前面分析了原油寶的產品結構，還有中行在交易中的角色，中行不直接參與實物交割，更不可能領了油後再在六月賣出去，實現無風險套利。期貨交易是分為投資合約和交割合約。交割合約需要買方擁有相關資質，且到了最後的交易日無法申請。因此，這時的他們無法交割，只能任人宰割了。

CME原油交易規則，參與交割的買家必須在美國俄克拉荷馬州庫欣(Cushing,Oklahom)的任何管道或儲油裝置按離岸價（“FOB”）條件進行，且有權使用Enterprise庫欣儲油裝置或Enbridge庫欣儲油裝置的管道。此外，實物交割合同，必須最晚在結算日的前的第三天的晚上12點以前，賣家告訴買家有關打款銀行等相資訊。換言之，到期最後三日裡，已經根本不可能申請到實物交割的期貨合約。在投資合約裡，因為在最後三天沒有其他出路，再加上交易所價格可以負數的這一規則的修改，直接讓空頭把多頭逼到了死角，進行了絞殺。

類比下，美國規模最大的原油ETF——美國石油指數基金（USO）最近幾周獲得了數十億美元的新資金，持倉佔WTI5月合約未結算合約四分之一。而美國石油ETF本身就是個基金，不可能選擇接觸實物商品。因此，這隻ETF的基金也必須選擇拋售5月合約。

原油寶——無法交割，只能任人宰割

問題五，原油寶移倉換月如何規定及操作的？

從產品的說明書中，可以看到，中行原油寶各月份合約的最後交易日：

也就是說中行原油寶投資者，他們可以自行決定在某一階段自主選擇時間進行移倉換月（展期）。這就像期貨市場的投資者，在面臨合約即將到期的階段，都完全可以自己選擇在到期前的某一天自行移倉換月（展期）。比如你買了中行美國原油06合約的原油寶，最後的交易日是5月18日。那麼，在這個交易日前，可以自由選擇在5月5日，10日，13日，任何一個時間，進行移倉換月（展期）操作。

在某個合約結束交易前，理論上，中行沒有權力代替客戶自動展期的。除非到了合約到期最後交易日，你的賬戶仍然沒有操作，那麼中行才會介入幫你強制移倉換月（展期）。

但是中行把移倉換月（展期）定在了最後一天——4月20日，這是產品說明和協議裡事先約定的，以前也都是這麼操作的的。不到最後交易日，中行沒有的權力操作客戶的賬戶。

有投資者質疑，具體時間上，中行原油寶的產品設計是若為合約最後交易日，則交易時間為8:00-22:00，為何在晚十點沒有進行移倉換月？如果中行按照交易時間進行移倉，投資者損失可以降低。

中行公告回覆，晚十點停止交易不代表晚十點開始移倉，交割價格參照當日交易所期貨合約的官方結算價，臺北時間凌晨2:28-2:30的均價進行結算，美原油05合約4月21日是最後一個交易日，而中行原油寶4月20日展期，正巧碰到了歷史上最低結算價-37.63。

原油寶——移倉換月，踩著懸崖的展期

問題六，原油寶可以跌到負值嗎？

4月15日，芝商所清算所就釋出測試公告稱，如果出現零或者負價格，CME的所有交易和清算系統將繼續正常執行，已經完成了測試準備，但是看到這個新聞，我就想藥丸，以我之前參與這種交易平臺的搭建經驗，一定有充分的資料，讓它恐怖性的提前做好準備。

還沒完，金融市場負油價可能成為常態，據悉，美國洲際交易所（ICE）正為布倫特原油合約交易價格為負做準備。芝商所將於4月22日起允許報價為負的石油期權上市。

所以，按照產品說明和協議，原油寶掛鉤美油期貨，因此出現負值毫不意外。

問題七，中行對“穿倉”賬戶的是否有追索權？

在中行原油寶適用的《中國銀行股份有限公司個人賬戶商品業務交易協議》當中，對於銀行的追索權，有明確的規定：

根據原油寶投資協議，保證金不足部分，中國銀行可扣劃投資者其他賬戶資金用於抵償該行損失。這意味著，當投資者不主動彌補“倒欠”原油寶賬戶的錢，存款賬戶也將不保。

一是，直接從其被凍結的簽約賬戶中扣劃相應金額。如果客戶被凍結的簽約賬戶中資金不足，有權按照市場即時匯率，從客戶開立在銀行系統內所有賬戶中扣劃相應款項。二是，就未獲清償的資金計收逾期利息，逾期利息的利率參照中國銀行一年期貸款基準利率執行。如果不及時補交相關資金，還會出現逾期利息的問題，必然與個人徵信也可能產生關聯。畢竟銀行一直是催收位面——王者。而且後續還有法務訴訟索賠程式走起！

問題八，是否構成顯失公平？

中行這波騷操作，是否構成《合同法》意義上的顯失公平那。尤其在於是否考慮到扎差對沖時，國外期貨交易所的流動性問題，我覺得可以參考合同法54條中的顯失公平，或者是侵犯了合同另一方的知情權。

當然，這還要更深層次的研究，需要在訴訟過程中，與法官探討，屬於很有爭議的抓手。

問題九，誰來監管原油寶?SEC、銀保監、證監會、交易所.......

這個是個難題，從交易地點上，美國的期貨交易所，期貨產品也屬於美油，那麼SEC應當具有監管的許可權，而且以美國長臂管轄的尿性，如利益相關絕不會放棄監管。但是交易真實的平臺，實質是中行，五大行之一，應當國內監管機構來履行監管職責。

被監管主體那，中行，屬於銀行，當然的是銀保監的監管範疇。但是產品那又屬於期貨或者ETF，這分明是證監會的轄區。這是一個典型的交叉監管，我看也只能金融穩定委員會來定性了，或者是聯席會議出手，考慮到後續和投資者關係，各地金融辦、金融局也跑不了，銀行協會、期貨協會、證券協會也要自律性上做做功課。

總之，這是一個難得一見的兼顧各個層級監管的暴雷事件。

問題十，如何解決......327國債事件再現了

呵呵，真的沒想好，也不能完全參照327國債事件，畢竟當年，我們還是在自己的盤子裡玩，搞的再大，也可控，現在這個就複雜太多。

總之，這是給投資者一個慘痛的教育，無風險的產品，剛兌的信仰，銀行的背書，都要自我認知，穩定收益的另一端，絕對是風險的無底深淵......

現有的階段，我建議，還是要先窮盡監管，投資者要理性維權，相信監管會查清真相同時，要做好後續司法程式的準備，長路漫漫道阻且長，滄海橫流安足慮，與我同行英雄本色。