隨著經濟的發展，老齡化人口加劇，利率不斷下行是必然趨勢，一個地區是否會實行負利率是由該地區的經濟狀況決定的。

利率是中央銀行用來調控經濟的大殺器，除非迫不得已，否則不會亂用。當經濟上行央行就會採取調高利率防止經濟過熱，當經濟下行央行就會下調利率進行刺激。如果哪個地方出現負利率那麼基本上就說明該地區發展已基本停滯，甚至已經開始衰退。

未來美聯儲是否會採取負利率要根據美國的經濟發展狀況來，美國是一個開放移民國家，短期內不太可能出現老齡化，雖然美國經濟發展會放緩，但是出現類似29年的大蕭條倒不至於，所以個人認為短期內不太可能出現負利率，0利率是有可能。

而且美元是世界貨幣，美聯儲的利率政策不單隻影響美國的經濟，還會透過美元對全世界的經濟產生重大影響，一旦美聯儲實施負利率，估計全世界一半以上的國家和地區會實行負利率。

什麼是負利率？負利率就是將通常的存款利率改為負值，1988年香港政府為阻止港元對美元升值就曾擬採取負利率政策。

那個時候港元面臨強大升值壓力，為捍衛1美元兌7. 8港幣匯率，香港銀行公會與香港政府商議後，擬定了 “負利率計劃”，即向大額存款 (港幣100萬元以上) 徵收費用的計劃。這項計劃本擬從1988年3月10日起實行，但最後卻未實行。

而美聯儲能否施行負利率政策，有兩個基本的前提條件，一是否有利於美國經濟發展；二是否有利於美國的全球經濟戰略。

目前美聯儲主要根據GDP、核心通脹水平、失業率以及金融穩定四個主要方面來決定貨幣政策。當前也只有金融危機爆發等現象產生時，令美國經濟出現嚴重衰退的情況下，美聯儲才有可能採用負利率政策，不然美聯儲是無法採用負利率的，因為代價與成本太大。

美聯儲利率為負會產生什麼影響？

前期是刺激經濟拉高CPI，從而拉高PMI，以及降低失業率。如果貨幣政策不奏效，CPI拉不上去，反而會致使美國陷入困境，國際地位逐漸銳減。

負利率還會導致存貸利率倒掛，促使美元加速跨境流出，打亂正常的金融市場秩序。

2010年美聯儲就曾考慮負利率，但認為當時實施負利率並非一個好的選擇，綜上所述，美聯儲未來實施負利率制度機率較小。

答案是，美聯儲短期不會實施負利率，但中長期必然會選擇實現負利率。

央行的貨幣政策是對國民經濟最核心，也是影響最大的經濟問題之一。按常理，寥寥數語根本無法把這個問題回答通透，但是美國經濟就像在懸崖上高速賓士的馬車，無論美國經濟與股市的指標如何向好，都掩蓋不了一個基本事實，那就是美國的總負債太高了，基本上是2018年全球GDP前3至10名國家的總和，甚至比美國自己一年的GDP都多。

一個國家如果負債過多加上自償能力不足疊加的結果，一般的中小國家最終的走向是債務違約，國家信用短期破產，只能接受IMF與國際投行更嚴苛的救助條件。美國當然不可能債務違約，它本身就是國際秩序與國際金融的操控者，美元在佈雷頓森林會議之後作為全球通用貨幣，讓美聯儲擁有了強大的鑄幣權紅利，持續超發的天亮貨幣透過內部的國債購買與外部的結算輸出，讓美國擁有了無窮無盡的資本優勢。美華人沒有節約意識，更沒有憂患意識，美中國產業空心化，美國階層貧富差距巨大，這幾個核心因素導致美國社會不會正視國家債務。

既然美國的總債務無法透過直接償還的方式償還，那麼聰明的美聯儲政策制訂者，唯一的選擇也是最簡單的方式，繼續貨幣超發，繼續超發美債，甚至超發的貨幣再直接購買美債，方式方法多種多樣，不斷的金融創新，但本質沒變，美元超發貶值，美債超發貶值，華爾街透過國債進行貨幣套利再對外進行投機的金融模式被長期貶值預期沖垮，美國長期國債利率低於短期國債利率，這是非常危險的經濟指標特徵，一般一旦出現倒掛金融市場就會發生非常大的動盪，那麼如果原有的貨幣國債模式失靈，美聯儲為市場的流通性考慮必然會選擇直接的負利率來保證國際國內金融的基本穩定，所以美聯儲中長期必然性選擇實現負利率。

全球負利率的貨幣環境越來越顯著，這種情況下，雖然美聯儲主席鮑威爾一直強調不會實行負利率政策，但來自資本市場的壓力，和特朗普的壓力可能會使美聯儲不得不低頭。而且如果美聯儲明年再次降息的話，實際利率也已經接近於零了，只不過名義利率仍為正數而已。

金融危機十年之後，全球經濟已經再度處於寬鬆政策的籠罩之下。雖然美聯儲已表態今年第四季度繼續降息的可能性不大，歐洲央行和日本央行也都採取了觀望態度，但當前全球流動性“再寬鬆”仍然沒有停止，這也使得當今世介面臨生產過剩和資本過剩的“雙過剩”環境。多個機構和市場人士已發出警告，全球貨幣負利率政策已成趨勢。

美聯儲今年三次降息實質上打開了全球新一輪貨幣寬鬆的閘門，美聯儲此舉對全球其他國家央行貨幣政策走勢影響很大，巴西、俄羅斯、土耳其等國央行紛紛跟進降息；歐洲央行也確認實行-0.5%的利率水平，日本央行也保持-0.1%的利率水平不變。可以肯定的是，未來還會有更多國家推行寬鬆貨幣政策，其利率水平也會不斷進入負利率的政策區間。越來越多的資產將會出現負收益率，有資料顯示，目前大約有17萬億美元的主權債是負收益率。

負利率與經濟放緩和債務規模的飆升是相輔相成的。全球經濟持續放緩和債務規模不斷升高，必然會使得資本收益逐步下降，也就使得利率走低。同時，利率下降會使得企業進一步增加槓桿，從而推高債務水平。國際金融協會（IIF）報告顯示，截至今年上半年，全球債務規模增長7.5萬億美元至250萬億美元，在長期低利率環境下，預計到今年年底全球債務規模將突破255萬億美元，繼續創下新高。今年前三季度美國GDP增速持續下滑，已從3.1%放緩至2.0%再放緩至1.9%，表明美國經濟增長開始趨緩。IMF的預測顯示，今年全球經濟增長只有3%，全球貿易增長只有1.2%。朱光耀也表示，這是一個警告，意味著全球經濟、全球貿易的發展面臨著非常嚴峻的挑戰。同時，包括“特朗普化”的美聯儲在內，全球各主要央行都有想透過實施負利率來刺激和提振經濟的政策衝動，這也加劇了全球負利率一發不可收拾。

負利率貨幣政策的直接後果是可能加劇全球金融市場的動盪，由於巨量貨幣流動性從央行釋放出來，加劇了全球流動性過剩的失衡狀態，也將導致全球外匯市場匯率和各國資本市場的波動加大，衝擊全球正常的金融市場秩序，使得全球金融市場處於驚濤駭浪之中。同時，過於寬鬆的貨幣量及其負利率，容易助長全球金融資產的泡沫化。從日本、美國股市的情況來看，低利率和負利率的貨幣環境導致股指上升，已經到了前所未有的程度。有投行表示，負利率政策會誘發股票估值定價難度提升。負利率政策出臺後，無風險收益率表現為負，會直接導致相關股票難以定價。此外也要注意到，負利率使得金融投資加槓桿成本下降，投資者風險偏好提升，股價短期波動加劇。

同時，負利率還會導致利率市場失衡。隨著信用收縮與流動性分層的環境出現，市場自然偏好長期國債，特別是有穩定正收益的長期債券，負利率政策突破了名義利率零下限，伴隨經濟下行、債務緊縮預期下誘發的通縮預期，負利率長期債券也變得有吸引力。這也讓債券市場更加失衡。而且經濟的整體下行壓力導致信用收縮，負利率政策希望促進銀行信貸投入來擴信用，但淨息差收窄對銀行自身的經營和盈利能力造成影響，在這種宏觀環境下，希望銀行提升風險偏好來尋求高收益業務是“不切實際”的。負利率也可能刺激一些國家房地產及其他虛擬產業經濟的復活，加劇資金脫實向虛。

但與2009年金融危機時的環境不同，現在各個國家對於政策協調更多采取“貨幣冷戰”的態度，這也讓負利率的影響會更多地衝擊各個國家的經濟和金融市場。面對負利率對全球經濟和金融市場的影響，不少研究人士呼籲，現在很緊迫的事情是，透過G20進行宏觀經濟政策的交流和全球協調。寬鬆政策是很大的一個不確定性來源，因此要密切監控寬鬆政策的影響，所有重大經濟體、主要經濟體都在密切觀察其影響，尤其是G20國家。值得警惕的是，由於反全球化的抬頭，多邊體制受到打擊和抑制，G20框架下的多邊經濟協調功能被顯著削弱了。與2008年金融危機爆發之後相比，缺乏合作的國際社會意味著更大的風險。美國前財長亨利•保爾森最近表示，2008年的金融危機原本很可能與大蕭條一樣摧毀世界經濟，正是因為美國與包括中國在內的其它主要經濟體協調貨幣和財政政策，才使得應對措施更加有效。如果在單邊主義盛行的現在再遇到類似的危機，很難想象全球經濟會被衝擊成什麼樣子。

隨著負利率的趨勢越來越明顯，其對經濟和金融影響也越來越顯著。負利率政策雖然在短期內會緩解“資金荒”，但長期來看，全球資產泡沫化的程度越來越大，隨之而來的風險也越來越大。需要警惕的是，反全球化浪潮破壞了過去的全球合作機制，一個分裂的世界在面對金融風險和經濟風險時無疑更加脆弱。

減稅，進一步使財富向少數人集中；降息，就剩下1.75%，還是讓資金停留在華爾街；財政刺激大搞基建，這是唯一可能和有效的，美國的基礎設施已經非常陳舊，但必須付出重大代價。大規模舉債這個唯一選項，面對的是極高的成本，美國可沒有什麼大型國企，願意在虧損情況下投入生產，美國的工人也不是省油的燈。另一方面，面對鉅債聯儲必然壓低利率，甚至走向負利率，不然利息負擔就會壓垮美國政府，結構必然導致美元匯率下跌，基礎商品價格會暴漲。所以，美國要再來一個羅斯福新政將面臨巨高的運作成本和材料成本。出路，透過倒債而出讓部分美元霸權。

先給答案，美國未來不可能實施負利率。

咱們擺事實講道理，從圖上美聯儲網站公佈的長達65年的資料來看，僅在2008年次貸危機實施QE的那6年時間，為避免寬鬆出來的美元在美國國內造成難以控制的通脹，聯邦基金利率才首次降到接近於0，誘使資本外流到利率高的國家，此外再也沒有。

2008年次貸危機差可比擬1929年美國大蕭條，同樣也是美國國內因素造成的危機，而非受外部因素影響。即使是拖累美國近20年的越戰，美聯儲都沒有把利率降到0，反而是逐漸提高。可以說明外部因素對利率的影響有限，反而有可能導致利率上升。

道理在於，假如外部衝突不斷，國際資本出於避險情緒考慮，一般會去往相對穩定的地區，繼而造成大量資本轉移，所在地國家錢多了必然形成通脹，抑制通脹的選擇自然是加息。特朗普早先不斷破壞國際局勢，就是在逼迫資本回流美國，試圖換來製造業迴流美國。

如果美國製造業向好，帶動其他行業好轉，整體收入分配可以得到較好的改善，適度的通脹就不是問題。但可惜兩三年下來，美國製造業問題依舊，似乎只有軍火製造業不錯，槍支越賣越多，槍擊案也愈發常見。特朗普只能繼續威脅日德要加汽車關稅，並強令美聯儲停止加息縮表改為降息。

美聯儲本來不願意降息，給總統面子降了降，現在不會輕易再降了。當前是世界經濟整體不好在拖累美國經濟，不像2008年那樣是內部因素導致的寬鬆，再度降到0利率都不在考慮範圍內，更不用提負利率。

實行負利率的地區是出於無奈，實在沒有其他方法提振經濟，貨幣寬鬆也不敢，只好寄希望於降到負利率，有利於本地企業融資，緩解債務壓力，繼而維持經營，保住就業率。

美國一天還是世界唯一超級大國，就不可能考慮負實行利率，那是敗壞貨幣信用乃至國家信用的行為，除非遇到比2008年危機更嚴重的問題，那就有可能是各州紛紛獨立了，美元失去世界貨幣的地位。

美聯儲目前並沒有實施負利率制度，並且也一再地宣稱此後不會實施負利率。但是在全球央行流動性氾濫的背景下，美聯儲實施負利率只是時間問題，可以預見在本輪危機爆發後，實施負利率的可能性非常的高。

在一般的經濟危機來臨之時，央行傾向於採取寬鬆政策釋放流動性來刺激經濟上漲，其中降息是央行最直接的方式。

但是在2008年金融危機之後，降息這種最常用的工具突然失效了。

我們可以看到美聯儲在應對每一次危機的時候，都採取了降息的對策，然而利率水平卻隨著每一次的降息越來越低，直到2008年為了應對次貸危機的衝擊，利率水平降低到了0。從此之後利率降無可降。

因此美聯儲啟動了史無前例的量化寬鬆政策，透過購買長期國債向市場注入了大量的流動性。可以說量化寬鬆之所以推出，就是在零利率環境下，降息已經沒有空間的原因。圖為美聯儲量化寬鬆。

而同時歐日市場採取了另一種應對的方式，既然降息是最直接應對經濟危機推升通脹的手段，那麼不再把0的利率設為下限，進行更為激進的降息成為了歐日央行的另一種選擇。這就是降低利率到負利率的水平，讓降息沒有理論極限。

各國央行都採取了極端的寬鬆手段，這裡有兩方面的原因。

首先，流動性的不斷增加帶來了流動性陷阱，這就是說更多的流動性釋放，效果會出現遞減。所以每一次釋放流動性都要比前一次更加猛烈，規模更大才有效果。因此降息只能越來越低，直至進行負利率和量化寬鬆。圖為歐元區利率水平的下行。

其次，按照現代經濟學的理論，實際均衡利率有可能再發達市場已經是負值，所以如果不能把利率降低到0以下，就代表實際利率不能夠保持較低的水平，因而無法推升通脹，對經濟的支撐作用非常有限。

所以央行目前進入了負利率時代，是一個歷史的必然，也是一個合理的選擇。

那麼現在美聯儲到底有多大機率採取負利率呢？說實話，這一次危機中實施負利率的機率還是很大的。

首先，這一次美聯儲彈藥庫中的儲備並不充足。

上圖為美聯儲利率水平走向。美聯儲2008年之後將利率水平降低到了0，之後雖然經歷過加息週期，但是加息週期並未完全實現貨幣正常化就重新進入了降息週期。因此這一次降息週期開始之時，利率水平非常的低，這意味著美聯儲在應對危機時所能夠採取的降息空間非常有限。

其次，降息帶來的效果正在越來越低。如上圖所示，美聯儲今年以來連續三次降息，大幅度抬升了貨幣供應量，但是CPI卻沒有提高的跡象，這就意味著在當今世界上流動性氾濫的背景下，美聯儲所採取的普通降息手段並不能有效的支撐美國經濟。需要更為極端的手段。

第三，量化寬鬆的空間不大。

利率降低為0，美聯儲還有另一個選擇，那就是量化寬鬆，不過即便如此，美聯儲量化寬鬆的空間卻不再大了。今年以來美元市場出現了流動性短缺，這裡主要的原因就在於，市場已經適應了大量國債存在的現狀，換句話說，金融市場已經被大量的債券所扭曲了。而如果美聯儲想要繼續量化寬鬆，就意味著美國財政部需要發行更多的債券，這些債券會更多扭曲美國金融市場。

最後，其他國家的利率政策進一步擠壓美聯儲政策空間。

上圖為發達國家國債收益率拖累美國國債的情況。現在各國央行已經進入了負利率時代，歐洲和日本都處於負利率當中，並且其他國家也即將又採取負利率的傾向，這就意味著如果美聯儲不能夠採取負利率的話，其他市場的貨幣貶值和流動性以及國債利率的下降都會對美國市場造成衝擊，擠壓美聯儲政策的空間。這個角度說外部環境的惡化也是美聯儲最終採取負利率的壓力之一

綜上，在各國不斷應對危機降低利率水平之後，目前全球已經迎來了流動性氾濫的階段，因此一般的降息很難不夠應對經濟的下行風險。美聯儲雖然現在沒有采取負利率，但在未來的經濟下行當中，由於各方面的壓力，採取負利率的機率正在逐漸上升。

12月美聯儲議息會議決定聯邦基金利率目標區間保持在1.5%-1.75%不變，委員會全票透過此項決定。鮑威爾的措辭表態中，重點強調了低通脹的風險，美聯儲需要保持政策寬鬆來促使通脹達標。

表明美聯儲未來收緊貨幣政策將不再提及，接下來美國很有可能開啟寬鬆政策，其實美國的寬鬆已經在以另一種形式進行著。當前美聯儲不降息不代表不寬鬆，美聯儲的寬鬆是用擴表替代降息，避免過早走向零利率下限，從這一點來看，美聯儲在抵抗負利率。

但議息會議後，美債收益率下跌，表明市場認為擴表操作不一定能帶來經濟的企穩。因此，若美國經濟資料繼續下行不排除，美國繼續降息力度。

筆者認為答案是肯定的，而且在不遠的將來就能看到。原因有兩點：

美聯儲對負利率有抵抗負，表明了美聯儲目前對於美國經濟的信心還在。但美國的經濟資料並不樂觀，另外，世界經濟出現下行過程當中，全球製造業PMI、不確定性指數依舊位於較弱階段，經濟短期內位於經濟週期底部的狀態並沒有改變，預計全球或將繼續維持經濟弱勢，在此背景下，美國經濟也會受到拖累，會進一步促使美聯儲實施寬鬆政策。

你好，結合本人的行業經驗，做一分享：

很多人看到了美國股市的熔斷，卻鮮有人盯養老金等長期資金賴以生存的債券市場的腥風血雨。事實上，這個更可怕。為什麼我這麼說呢？

在我看來，美國十年期國債收益率已創歷史新低。投資級債券價差一個月拉開136個BP，高息債價差更恐怖，一個月拉開486個BP，什麼意思？股票的四次熔斷，在這種債券價差面前，就是小兒科。這意味著，恐懼是骨子裡的。也意味著，無論投機資金，還是長期資金，都已無處可去，無處安放。

這就是美聯儲亂世重典下狠手，直接零利率的原因——不同於實體經濟危機，金融危機一旦爆發的可怕之處，在於資產有可能一夜蕩然無存，但負債不會。所以說，讓我們坐等美聯儲負利率。

大千世界，仰之彌高